【东吴证券】武汉天源（301127）-环保为源，能源、数字、装备打造新成长-250703（24页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究环境治理 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/24 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 武汉天源（301127）环保为源，能源、数字、装备打造新成长环保为源，能源、数字、装备打造新成长 2025 年年 07 月月 03 日日 证券分析师证券分析师 袁理袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 证券分析师证券分析师 任逸轩任逸轩 执业证书：S0600522030002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)17.00 一年最低/最高价 7.48/21.37 市净率(倍)3.45 流通A股市值(百万元)11

2、,232.73 总市值(百万元)11,451.67 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.93 资产负债率(%,LF)54.54 总股本(百万股)673.63 流通 A 股(百万股)660.75 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）1,947 1,985 2,766 3,488 4,076 同比（%）53.05 1.96 39.34 26.10 16.85 归母净利润（百万元）282.73 333.24 500.20 608.81 749.05 同比（%）39.91

3、 17.87 50.10 21.71 23.04 EPS-最新摊薄（元/股）0.42 0.49 0.74 0.90 1.11 P/E（现价&最新摊薄）40.50 34.36 22.89 18.81 15.29 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 环保为源，打造能源、数字、装备多元成长。环保为源，打造能源、数字、装备多元成长。公司成立于 2009 年，以垃圾填埋场渗滤液治理为核心业务，2021 年上市创业板，2022 年获“国家级专精特新小巨人”。2020 年以来，公司进入高速增长期，营业收入从 2020 年 5.5 亿元提升至 2024 年 19.9 亿元，归母净

4、利润从 2020 年 1.5亿元提升至 2024 年 3.3 亿元，环保工程业务驱动快速成长，2024 年公司实现毛利润 6.7 亿元，其中环保工程/项目运营分别 5.6/0.9 亿元，占比为 84%/14%。运营项目加速投产，公司业务结构持续优化，业绩确定性提升，现金流可控。同时，公司积极拓展新业务，包括新能源、算力、新能源、算力、高端装备高端装备等，打造持续成长极。环保订单充沛，运营项目加速投产。环保订单充沛，运营项目加速投产。公司项目主要涉及污水（市政/工业）以及固废（垃圾焚烧等）。订单模式包括工程类订单与特许经营类订单。工程类新签波动增长（新签订单从 2021 年 3.22 亿元提升至

5、 2024 年 4.60亿元），特许经营类订单爆发成长（新签订单从 2021 年 8.06 亿元提升至 2024 年 36.72 亿元）。截至 2024/12/31，公司在手工程类订单 4.77 亿元，特许经营类订单 41.28 亿元。在手订单充沛，短期贡献业绩弹性，在手订单充沛，短期贡献业绩弹性，长期贡献优质运营现金流。长期贡献优质运营现金流。从水务到固废，项目分布广，投资能力强。从水务到固废，项目分布广，投资能力强。公司订单重心从水务逐步向固废转移。截至 2024/12/31，公司在手水务总处理规模超 34 万吨/日，呈现“一省多县”的集群化布局特征。主要分布在河南、云南和广西三省，三省合

6、计占比达 93%。在手垃圾焚烧规模快速提升至 5830 吨/日，县域垃圾焚烧市场迎来结构性机遇。垃圾焚烧渗透率仍有提升空间。公司精准捕捉结构性机会，逆势获取订单能力凸显。优质地区布局优质新能源。优质地区布局优质新能源。2024 年公司获取第七师胡杨河市兵地融合2GW 光伏项目，1GW 已开建。项目资源禀赋好，属国家一类太阳能资源地区，年化有效利用小时数可到 1400-1600 小时，依托第七师 4 家企业 67 万千瓦新增用电负荷消纳有保障。项目投产贡献经营业绩，长期探索新能源产业链延伸值得期待（光伏制氢、制醇等氢能产业链延伸）。算电协同，公司积极布局算力资源。算电协同，公司积极布局算力资源。