【东方证券】万马股份（002276）-传统业务规模提升，机器人线缆创新拓展-250509（5页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。万马股份 002276.SZ 公司研究|年报点评 公司发布公司发布 2024 年年报及年年报及 2025 年一季报年一季报。2024 年，公司实现营业收入 177.61 亿元，同比增长 17.46%，实现归母净利润 3.41 亿元，同比下降 38.57%。2025 年一季度，公司实现营业收入 39.70 亿元，同比增长 4.43%，实现归母净利润 0.82 亿元，同比增长 23.05%。传统业务收入规模逆势增长传统业务收入规模逆势增长，高分子材料，高分子

2、材料高端化发展高端化发展。2024 年电力电缆板块营收 117.47 亿元，同比增长 32.29%，发出量规模创历史新高，市场份额持续提升。公司北方基地顺利投产、临安基地技改新厂投入使用、越南工厂完成搬迁，国内外布局进一步优化。高分子电缆材料业务 2024 年营收 51.85 亿元，同比增长 6.42%，产品发出总量同比增长 9.31%，单月最高销量突破 5.55 万吨。万马高分子作为国内电缆材料龙头企业，自主研发的超高压电缆料已成功应用于国内外各类高压超高压项目中，发展成为细分行业内规模第一。2025 年随着超高压三期项目产能投放，公司有望加强在超高压电缆料领域的竞争优势。机机器人器人线缆线

3、缆积累深厚积累深厚，技术能力国际领先技术能力国际领先。公司早在 2016 年即设立机器人智能装备事业部，开始从事机器人电缆相关研发设计。万马柔性运动机器人电缆采用自研的特殊工艺和材料，产品在测试中的弯曲次数可超 3000 万次，达到国际领先水平。“万马机器人智连 CCa 系统”可提供从单一产品向强电加弱电、通信加能源、单一线缆到成套组件方向拓展的整体智能化解决方案，已成熟应用于工业机器人、具身智能设备如机械狗、人形机器人及专精特新领域等特种应用领域。公司作为国内少数具备国际先进生产能力的领头企业，有望打破工业智能装备线缆的高端市场的国际垄断，为国内机器人产业的自主创新和发展贡献力量。我们预测公

4、司 2025-2027 年每股收益分别为 0.54、0.69、0.86 元（原 2025-2026 年预测值为 0.81、0.97 元，调整原因主要系电线电缆行业整体承压，公司为保证市场份额毛利率有所受损），结合可比公司估值水平，给予公司 2025 年 32 倍市盈率，对应目标价为 17.28 元，维持买入评级。风险提示风险提示 下游电缆需求不及预期；产能投放不及预期；行业竞争加剧导致产品价格下降；机器人业务发展不及预期。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)15,121 17,761 21,701 23,408 25,224 同比增长(%)3.0%17

5、.5%22.2%7.9%7.8%营业利润(百万元)608 379 602 772 960 同比增长(%)33.3%-37.7%59.1%28.2%24.4%归属母公司净利润(百万元)555 341 544 700 874 同比增长(%)35.0%-38.6%59.3%28.8%24.8%每股收益（元）0.55 0.34 0.54 0.69 0.86 毛利率(%)14.2%11.3%11.6%11.9%12.1%净利率(%)3.7%1.9%2.5%3.0%3.5%净资产收益率(%)10.8%6.2%9.1%10.7%12.0%市盈率 28.8 46.9 29.4 22.9 18.3 市净率 3.

6、0 2.8 2.6 2.3 2.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年05月07日）15.78 元 目标价格 17.28 元 52 周最高价/最低价 21.21/6.13 元 总股本/流通 A 股（万股）101,429/100,508 A 股市值（百万元）16,005 国家/地区 中国 行业 电力设备及新能源 报告发布日期 2025 年 05 月 09 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%6.55 26.75 79.32 82.05 相对表现%4.93 20 80.89 77.3