【华安证券】海尔智家（600690）-海尔智家25Q1点评：新兴市场高增，持续提效-250502（4页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 新兴市场高增，持续提效新兴市场高增，持续提效 海尔智家海尔智家 25Q125Q1 点评点评 Table_StockNameRptType 海尔智家（海尔智家（600690）公司点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-05-02 Table_BaseData 收盘价（元）24.79 近 12 个月最高/最低（元）35.37/23.10 总股本（百万股）9,383 流通股本（百万股）6,255 流通股比例（%）66.66 总市值（亿元）2,326 流通市值（亿元）1,550 Table_Chart 公司价格与沪深公司价格

2、与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：邓欣分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001 邮箱： 联系人：唐楚彦联系人：唐楚彦 执业证书号：S0010124070002 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.海尔智家 24A：汇兑+短期费用影响盈利 2025-03-28 2.海尔智家 24Q3：运营管理持续提效 2024-10-30 3.海尔智家 24Q2：内外销盈利提效 2024-08-29 主要观点：主要观点：Table_Summary 公司发布公司发布 25Q1 业绩业绩报告报告：Q1：收入 791.18 亿元（同比+

3、10.06%），归母净利润 54.87 亿元（同比+15.09%）；扣非归母净利润 53.64 亿元（同比+15.61%）；业绩表现略超预期。业绩表现略超预期。收入分析：收入分析：内内销销国补支撑国补支撑/外外销销新兴新兴市场市场贡献弹性贡献弹性 分区域分区域：Q1 内销/外销同比+7.8%/+12.6%延续 24Q4（预计内销/外销+11%/+11%）内外销较好增长；外销剔除 CCR 并表影响，预计 25Q1/24Q4 分别同比+8%/+5%、Q1 有所提速，其中 Q1 新兴市场贡献外销弹性，预计北美/欧洲/中东非/南亚/东南亚区域（RMB 口径）分别同比：基本持平/+30%+（含 CCR

4、并表影响)/+50%+/+30%+/+20%+；分产品：分产品：我们预计空气能源解决方案环比加速，对整体增速环比向上有所拉动。分分品牌品牌：卡萨帝品牌 25Q1 同比 20%+延续 24Q4（同比+30%+）较好增长。利润分析：利润分析：数字化变革助降本提效数字化变革助降本提效 盈利能力：盈利能力：Q1 毛利率 25.4%同比+0.1pct，归母净利率 6.93%同比+0.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.1/持平/-0.6pct；受益于供应链及业务流程的降本提效和数字化变革，毛利率/费用率皆有优化，财务费用率受卢布升值和人民币贬值影响汇兑收益增加。余粮充足：余粮充

5、足：报告期末合同负债 58.62 亿元（24Q4 期末 108.52 亿），余粮仍足。持股计划：持股计划：公司发布 25 年 A 股持股计划（草案）：1）对象：部分公司董事（独立董事除外）、高级管理人员、公司及子公司核心技术（业务）人员共计不超过 2,570 人，董事及高管 10 人；2）规模：7.57 亿元；3）目标：考核要求 25-26 年 ROE 超过 17.7%。投资建议：投资建议：我们的观点：我们的观点：公司公司 Q1 内内销销国补继续支撑国补继续支撑/外外销销新兴新兴市场市场贡献弹性，数字化变革成贡献弹性，数字化变革成效显现助降本提效，关注公司国补效显现助降本提效，关注公司国补助助

6、份额提升份额提升+外销新兴外销新兴市场市场挖潜挖潜+数字化提效潜力数字化提效潜力。盈利预测：盈利预测：我维持前次盈利预测。预计 2025-2027 年公司收入3040.93/3165.02/3271.29 亿元，同比+6.3%/+4.1%/+3.4%，归母净利润 212.54/233.46/248.04，同比+13.4%/+9.8%/+6.2%；对应-33%-18%-4%11%26%5/248/2411/242/25海尔智家沪深300Table_CompanyRptType1 海尔智家（海尔智家（600690）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 PE 11/10/9X，维持“