【公司研究】物产中大-领先的供应链集成服务商从做大到做强-20200517[18页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 交通运输交通运输 审慎增持审慎增持 ( ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-05-15 收盘价（元） 4.58 总股本（百万股） 5062.18 流通股本 （百万股） 4306.68 总市值（百万元） 23184.79 流通市值 （百万元） 19724.61 净资产（百万元） 25779.97 总资产（百万元） 113425.69 每股净资产 5.09 相关报告相关报告 分析师： 吉理 S019

2、0516070003 张晓云 S0190514070002 龚里 S0190515020003 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 358922 341393 358961 377474 同比增长同比增长 19.4% -4.9% 5.1% 5.2% 净利润净利润(百万元百万元) 2734 2532 2857 3031 同比增长同比增长 14.0% -7.4% 12.8% 6.1% 毛利率毛利率 2.7% 2.6% 2.6% 2.7% 净利润率净利润率 0.8% 0.7% 0.8% 0.8% 净

3、资产收益率（净资产收益率（%） 10.9% 9.1% 9.7% 9.7% 每股收益每股收益(元元) 0.54 0.50 0.56 0.60 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 1.06 0.83 0.66 0.76 投资要点投资要点 A 股体量最大的供应链集成股体量最大的供应链集成服务服务商。商。 物产中大集团股份有限公司是中国具 有影响力的大宗商品供应链集成服务商之一， 世界 500 强企业。 公司 2015 年完成混合所有制改革并实现整体上市，实际控制人为浙江省国资委。公 司 2019 年供应链业务营业收入在 A 股同类公司中位居第一， 金属、 能源、 化工等生产资料核心品种营业规模均位

4、列全国前三。 打造领先的平台化运营体系， 支持公司打造领先的平台化运营体系， 支持公司从从做做大到大到做做强强。 平台化运营体系是 公司区别于同行的一大特色， 这能解决传统供应链服务企业遇到的业务复 杂、高度依赖团队及个人和风控难度大等运营管理上的主要痛点。公司通 过加强大客户开发、垂直产业整合、构筑智慧物流服务体系、积极探索新 技术应用，不断做强做大。 国企改革先锋，持续深化混改。国企改革先锋，持续深化混改。作为入选国企改革 12 样本企业，公 司长期坚持管理改革创新。早在 90 年代末，在主要子公司层面就实施了 工会持股，2015 年实现整体上市后，公司通过员工持股、“二次混改”持续 完善

5、成员公司和上市公司双重员工持股结构，激发员工活力。 主业稳健，家底雄厚，股东回报丰厚。主业稳健，家底雄厚，股东回报丰厚。2015-2019 年公司营收及利润持续 稳定增长。作为浙江省大型国有流通企业，经过多年的发展积累了雄厚的 家底，整体上市时全部资产都进入了上市公司。公司分红率较高， 2015-2019 年平均分红率（现金分红额/归母净利润）达到 47.3%。 投资建议投资建议。预计公司 2020-2022 年 EPS 为 0.50、0.56、0.60 元，2020 年 5 月 15 日收盘价（4.58 元）对应 2020-2022 年的 PE 为 9.2、8.1、7.6 倍， 对应 202

6、0 年 PB 为 0.9 倍，假设按照 2019 年 46%的分红率，对应股息率 为 5.0%、5.7%、6.0%。公司是 A 股体量最大的供应链集成服务商，通过 打造领先的平台化运营体系，通过持续深化混改，激发员工活力，支持公 司从做大到做强； 。公司主业稳健，家底雄厚，股东回报丰厚，首次覆盖 给予“审慎增持”评级。 风险提示 风险提示：经济形势大幅恶化经济形势大幅恶化，大宗商品价格剧烈波动大宗商品价格剧烈波动，资产减值超出预期资产减值超出预期， 分红政策变化等分红政策变化等 物产中大物产中大 600704 领先的领先的供应链供应链集成服务商，从做大到做强集成服务商，从做大到做强 creat

7、eTime1 2020 年年 05 月月 17 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 1、A 股体量最大的供应链集成服务商. - 3 - 1.1、中国具有影响力的大宗商品供应链集成服务商之一 . - 3 - 1.2、2019 年供应链业务营业收入位居 A 股同类公司第一 . - 4 - 2、打造领先的平台化运营体系，支持公司从做大到做强 . - 4 - 2.1、传统供应链服务企业运营的几大问题 . - 4 - 2.2、打造领先的平台化运营体系 . - 5 - 2.3、以公司力量开拓大客户，逐步替代团

8、队作业的传统模式 . - 6 - 2.4、垂直产业整合，构建生态圈，实现上下游强关联 . - 6 - 2.5、构筑智慧物流服务体系，支撑供应链服务. - 6 - 2.6、作为浙江省国资平台，具备传统的金融优势 . - 7 - 2.7、对区块链等新技术积极探索 . - 8 - 3、国企改革先锋，持续深化混改 . - 8 - 3.1、 90 年代末主要子公司实施了工会持股， 规范后设立员工持股平台继承工会 持股 . - 8 - 3.2、2015 年整体上市时实施员工持股计划，实现了混改及主要骨干持股，形成 了成员公司和上市公司双重员工持股 . - 9 - 3.3、2016 年开启成员企业的“二次混

9、改”，持续深化混改 . - 9 - 3.4、部分业务板块具备分拆上市的潜力 . - 10 - 4、主业稳健，家底雄厚，股东回报丰厚 . - 11 - 4.1、2015-2019 年营收及利润稳定增长 . - 11 - 4.2、家底雄厚，资产处置对每年的业绩亦有一定贡献 . - 14 - 4.3、公司分红率较高，股东回报丰厚 . - 15 - 5、投资建议 . - 16 - 6、风险提示 . - 16 - 图表 1、公司前十大股东明细（2020 年一季报）. - 3 - 图表 2、2019 年 A 股主要贸易型供应链服务企业的供应链业务营收对比 . - 4 - 图表 3、2016-2019H1

10、公司供应链集成服务主要细分品种销售额（亿元）. - 5 - 图表 4、公司近期发行的债券情况 . - 7 - 图表 5、2019 年公司主要的一级子公司财务数据（亿元） . - 10 - 图表 6、2015-2019 年公司营业收入（亿元） . - 11 - 图表 7、2015-2019 年公司毛利及毛利率（亿元） . - 11 - 图表 8、2015-2019 年公司归母净利润（亿元） . - 11 - 图表 9、2015-2019 年公司扣非后净利润（亿元） . - 11 - 图表 10、2019 年公司营业收入结构 . - 12 - 图表 11、2019 年公司毛利结构. - 12 -

11、图表 12、2017-2019 年公司分业务财务数据（亿元） . - 12 - 图表 13、2019 年公司供应链集成服务业务收入构成 . - 13 - 图表 14、2019 年公司供应链集成服务业务毛利构成 . - 13 - 图表 15、2017-2019 年公司供应链集成服务业务分品种财务数据 . - 13 - 图表 16、2016-2019 年公司归母净利润及非经常性损益（亿元） . - 14 - 图表 17、2016-2019 年公司非经常性损益拆分（亿元） . - 14 - 图表 18、2016-2019 年公司主要的资产处置情况 . - 15 - 图表 19、2016-2019 年

12、公司现金分红情况（亿元） . - 15 - 图表 20、2020-2022 年公司营收预测（亿元） . - 16 - rQoRmNpMnQpOyRnPvNrNzR8O8Q7NnPoOnPnNjMrRmReRqRxO9PrRyRxNnNmQuOsPsM 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 3 - 深度研究报告深度研究报告 报告正文报告正文 1、A 股体量最大的供应链集成股体量最大的供应链集成服务商服务商 1.1、中国具有影响力的大宗商品供应链集成中国具有影响力的大宗商品供应链集成服务服务商之一商之一 物产中大集团股份有限公司（600704.SH）是中

13、国具有影响力的大宗商品供 应链集成服务商之一。公司的供应链集成服务是指在“流通 4.0”指引下，依托强大 的资源组织、网络渠道、品牌运营等专业优势，紧紧围绕客户的痛点、难点和需 求点，通过“五化”（即平台化、集成化、智能化、国际化、金融化）系统能力打 造，联动“四流”（即商流、物流、资金流、信息流） ，深化供应链集成服务模式， 以金属、化工、能源、汽车等主要产品为载体，为供应链上下游终端客户和产业 集群提供原材料采购、加工、分销、出口、物流、金融、信息等高效率的集成服 务，并积极实施数字化转型，通过网络协同和数据驱动，打造智慧供应链体系， 与产业链上的合作伙伴共建共生共赢的生态圈。 公司前身为

14、浙江省物资局， 1996 年改制为集团公司， 2007 年经浙江省人民政 府批准，浙江中大集团的国有股权整理无偿划拨给浙江物产集团，2015 年完成混 合所有制改革并实现整体上市，是国务院国资委国企改革十二个样本之一。 2011-2019 年，公司已经连续 9 年位列世界 500 强，根据财富2019 年 7 月 22 日公布的最新结果，公司排名世界 500 强的 249 位. 公司实际控制人为浙江省国资委，浙江省国资委通过其持股 100%的浙江省 国有资本有限公司及浙江省交通投资集团有限公司， 合计持有公司 43.81%的股权。 图表图表 1、公司公司前十大股东明细（前十大股东明细（2020

15、 年一季报）年一季报） 排名 股东名称 持股比例 1 浙江省国有资本运营有限公司 26.18% 2 浙江省交通投资集团有限公司 17.63% 3 浙江省财务开发公司 3.70% 4 太平人寿保险有限公司-传统-普通保险产品-022L-CT001 沪 3.13% 5 厦门国贸资产运营集团有限公司 3.13% 6 马钢集团投资有限公司 2.99% 7 中国证券金融股份有限公司 2.62% 8 湖南华菱恒深十一号投资基金合伙企业(有限合伙) 1.80% 9 中国国有企业结构调整基金股份有限公司 1.56% 10 香港中央结算有限公司(陆股通) 1.27% 合计 64.01% 资料来源： Wind，兴

16、业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 4 - 深度研究报告深度研究报告 1.2、2019 年年供应链供应链业务业务营业收入营业收入位居位居 A 股股同类公司同类公司第一第一 A 股主要的贸易型供应链服务企业有物产中大、建发股份、厦门象屿、厦门 国贸、瑞茂通、怡亚通、易见股份、汇鸿集团等，从 2019 年报的数据来看，公司 供应链业务的营业收入在上述公司中位居第一，毛利位居第三。 根据公司 2019 年报，2019 年公司金属、能源、化工等生产资料核心品种营 业规模均位列全国前三，汽车服务业务在全国汽车经销商集团中位列综合实

17、力排 名第八。 图表图表 2、2019 年年 A 股主要贸易型供应链服务企业的供应链业务营收对比股主要贸易型供应链服务企业的供应链业务营收对比 2019 年供应链服务业务 营业收入(亿元） YOY 毛利（亿元） YOY 毛利率 YOY 物产中大 3423 18% 61 8% 1.8% 减少 0.2PCT 建发股份 2870 22% 75 10% 2.6% 减少 0.3PCT 厦门象屿 2639 17% 71 45% 2.7% 增加 0.5PCT 厦门国贸 2035 9% 25 2% 1.2% 减少 0.1PCT 怡亚通 712 23% 38 -4% 5.3% 减少 1.5PCT 瑞茂通 397

18、 6% 23 4% 5.8% 减少 0.1PCT 汇鸿集团 354 -8% 21 19% 6.0% 增加 1.3PCT 易见股份 139 3% 1 -77% 0.7% 减少 2.4PCT 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整 2、打造打造领先的平台化运营体系，领先的平台化运营体系，支持公司支持公司从从做做大到大到做做强强 2.1、传统传统供应链服务企业运营供应链服务企业运营的的几大问题几大问题 我们认为，传统的供应链服务企业在运营中存在几大问题： 业务种类多而且复杂，业务之间关联度比较弱业务种类多而且复杂，业务之间关联度比较弱 传统的供应链服务企业， 业务种类多而且复杂， 业务之间关

19、联度比较弱。 以物产中大为例，公司在年报中供应链业务核心品种总结为金属、能源、化 工、 汽车四大类， 但其实细分品种有很多。 根据公司信用评级报告里的数据， 公司供应链集成服务的主要细分品种包括钢材、炉料、有色金属、汽车、煤 炭、油品、化工、炸药、木材、纺织服装等。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 5 - 深度研究报告深度研究报告 高度依赖团队和个人，人走业务走资源走高度依赖团队和个人，人走业务走资源走 传统的供应链服务企业，业务高度依赖团队和个人，一旦核心团队或者成员 离开，可能就会将业务资源、客户资源带走。 ， 业务复杂、依赖个人导致管理难

20、度大，风控难度大业务复杂、依赖个人导致管理难度大，风控难度大 由于业务种类多并且复杂，且高度依赖团队和个人，导致传统供应链服务企 业管理难度大，风控难度大。 2.2、打造领先的平台化运营体系打造领先的平台化运营体系 公司在 2019 年报中提到，公司根据“一体两翼”（供应链集成服务、金融服 务、高端实业）发展战略，巩固提升供应链集成服务核心主业的行业龙头位势， 加快打造智慧供应链物流体系和特色供应链金融体系两大支撑平台， 按照“以供应 链思维、 做产业链整合、 构建物产中大生态圈” 的实施路径， 努力塑造战略协同、 周期对冲、产融互动的产业格局，全面聚焦可持续高质量发展，努力追求基业长 青。

21、在经营模式上， 强调依托强大的资源组织、 网络渠道、 品牌运营等专业优势， 紧紧围绕客户的痛点、 难点和需求点， 通过 “五化” （即平台化、 集成化、 智能化、 国际化、 金融化） 系统能力打造， 联动 “四流” （即商流、 物流、 资金流、 信息流） ， 深化供应链集成服务模式。 公司在 2020 年经营计划中提到，持续深化平台服务。不断创新平台化的资 源配置方式、组织方式、运行方式，特别是对于庞大的中小客户（如特定区域、 特定行业的产业集群） ，以数字化、平台化、集成化的思路，探索搭建供应链服务 平台，满足客户群体共性的、不确定性的、差异化的服务诉求。 平台化运营体系是公司区别于同行的一

22、大特色，我们认为这有助于解决传统 的供应链服务企业在运营管理中遇到的主要痛点，支持公司持续从做大到做强。 图表图表 3、2016-2019H1 公司供应链集成服务主要细分品种公司供应链集成服务主要细分品种销售额销售额（亿元）（亿元） 2016 2017 2018 2019Hl 销售额销售额 毛利率毛利率 销售额销售额 毛利率毛利率 销售额销售额 毛利率毛利率 销售额销售额 毛利率毛利率 钢材钢材 546.2 2.2% 933.1 1.7% 1050.6 1.7% 567.1 1.9% 炉料炉料 113.8 0.7% 161.8 0.9% 130.5 0.9% 93.2 2.4% 有色金属有色金

23、属 319.5 0.02% 287.4 0.3% 332.4 0.2% 125.8 0.2% 汽车汽车 300.1 4.3% 325.9 4.4% 322.6 5.0% 181.9 4.8% 煤炭煤炭 209.5 2.0% 329.4 1.9% 359.4 1.6% 173.9 1.8% 油品油品 38.3 1.7% 70.7 1.7% 89.3 0.6% 72.2 0.8% 化工化工 332.5 1.7% 448.4 0.9% 439.6 1.0% 268.1 1.5% 炸药炸药 6.7 10.6% 5.7 10.7% 木材木材 16.5 3.3% 17.8 4.4% 22.4 2.7% 1

24、4.6 2.4% 纺织服装纺织服装 33.6 3.9% 34.8 7.0% 70.2 2.3% 12.4 6.7% 资料来源：公司信用评级报告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 6 - 深度研究报告深度研究报告 2.3、以以公司力量开拓公司力量开拓大大客户，逐步替代团队作业的客户，逐步替代团队作业的传统传统模式模式 传统的供应链服务企业， 主要通过团队作业的模式进行客户的开拓。 物产中 大在部分品种上，采取大客户开发模式，以公司力量开拓客户，逐步替代团队作 业的传统模式。 在金属领域，公司围绕钢铁全产业链，上游原料端

25、矿石有澳大利亚、巴西、 印尼、 南非等丰富的国际化采沟渠道； 中游链接宝武集团、 河钢集团、 沙钢集团、 鞍钢集团、本钢集团、建龙集团、德龙集团、山东钢铁、日钢集团等共计约 80 余家长期合作的大型钢厂， 形成遍布全国的钢材资源网络； 下游围绕中交、 中建、 中铁、中铁建、国网等核心优质客户，在解决原材料组织、按时保供、物流规划 和金融服务等配供配送基础需求之外，与浙江省内外的电梯、家电、汽摩配等若 干特色产业集群拥有长期配送服务关系，为大型产业客户及终端产业集群在资源 组织、成本控制、库存风险等方面提供一揽子解决方案。 公司参与合作了众多大型项目，包括港珠澳大桥、深中通道、冬奥会延崇高 速、

26、吉林丰满抽水蓄能电站重建工程、商合杭高铁、萧山机场三期、杭州东站枢 纽、杭绍台智慧高速、杭州 地铁、广州地铁、西安地铁、深圳地铁，参与京雄城 际铁路、京雄高速等雄安新区大基建建设等。 2.4、垂直产业整合，构建生态圈，实现上下游、垂直产业整合，构建生态圈，实现上下游强关联强关联 在能源领域， 公司除了为上下游客户提供传统的供应链服务， 还按照能源贸 易+能源实业的战略发展思路，进行产业链整合。公司的控股子公司物产环能，通 过新建、 并购重组等方式扩大热电联产规模， 并逐步拓展以垃圾焚烧、 污泥处理、 生物质发电等为核心技术的热电联产业务，旗下五家热电联产企业年处理污泥 85 万吨、年消耗生物质

27、燃料 22 万吨、年供热能力 1100 万吨，并为产业链上下游企 业提供绿色清洁能源。 在化工领域，公司深度整合流通环节，通过向生产型企业提供原料采购、 集中备库、产能提升、成品销售、期现结合，价格管理、供应链物流、供应链金 融等供应链服务，从业务经营发展到资产经营和资本运作，从中获得稳定的供应 链服务价值收益。该模式在油品、聚酯、聚烯烃、橡胶-轮胎、玉米、大豆等多个 行业进行复制，目前海宁经编供应链平台、玉米“种植+保险+期货”农业产业化、 山东领航轮胎等一批供应链集成服务项目取得良好成效。 2.5、构筑、构筑智慧智慧物流服务体系，支撑供应链服务物流服务体系，支撑供应链服务 公司积极构建智慧

28、供应链物流体系， 运用物联网技术将终端数据传送到大数 据中心，实施监控达成全方位的物联效果，降低供应链集成服务成本。重点以子 公司物产物流为承载主体，其系国家五 A 级综合物流企业。该体系以“百仓计划” 为目标，一方面是以线下大宗生产资料为主的物流基地实体网络布局，另一方面 是以线上互联网、物联网、大数据、云计算、区块链等现代信息技术为支持的物 流信息平台搭建，延伸智慧供应链物流服务。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 7 - 深度研究报告深度研究报告 物产物流已逐步形成区域联动、网点协同、公铁水衔接的物流网络，2019 年物流网点数已达 84

29、个， 其中 34 个自控型网点、 准入库 50 个， 主要分布在华北、 华东和华南等大宗商品核心物流节点区域， 综合物流服务量突破 3700 万吨， 较上 年增长 29%， 荣列全国物流 50 强。 物产物流持续推进物流仓储智能化管理模式， 以实施管理标准化、装备现代化、运营信息化、决策智能化为目标，打造智能化 仓储管理模式，并逐步推广复制到整个物流网络中，支撑“百仓计划”实现。 2.6、作为浙江省国资平台，具备传统的作为浙江省国资平台，具备传统的金融优势金融优势 拥有融资租赁、期货、财务公司等金融牌照拥有融资租赁、期货、财务公司等金融牌照 公司金融板块业务，目前已经涵盖了融资租赁、期货、财务

30、公司、平台交易、 资产管理、典当、保险代理等领域的金融服务平台功能架构，旗下十余家金融企 业，主要包括物产融租、中大期货、财务公司、中大金石、中大投资、浙油中心 等。公司还投资入股湖州银行 10%股份。 公司旗下的中大期货，作为老牌期货公司，在全国设立有 28 家营业部，为 集团内部及产业客户提供产品销售、套保策略、交割服务、风险管理在内的多层 次服务，逐渐做强做大橡胶、棉花等优势品种，做市、场外期权等创新业务逐步 落地。 融资能力强，融资融资能力强，融资成本成本低低 公司作为全国首家获得双 AAA 信用评级的地方流通企业，公司获得年授信总 额度约 1160 亿元。通过资金集中管理平台财务公司

31、，开展银企战略合作、创新融 资方式，使公司整体综合融资成本低于社会平均融资成本。 从公司近期发行的债券情况来看，公司在 2020 年 2 月份发行的超短融，票面 利率仅在 2.3-2.45%，2019 年 7 月、11 月发行的 3 年期中票、公司债票面利率仅 为 3.78%、3.8%，公司融资成本较低。 图表图表 4、公司近期发行的债券情况公司近期发行的债券情况 证券名称证券名称 发行日期发行日期 债项债项/主体主体 评级评级 票面利率票面利率 (当期当期)% 证券类别证券类别 发行期限发行期限 （年）（年） 发行规模发行规模(亿亿) 20 物产中大 SCP003 2020-02-21 -/

32、AAA 2.45 超短期融资债券 0.7377 15 20 物产中大 SCP002 2020-02-13 -/AAA 2.4 超短期融资债券 0.4918 15 20 物产中大 SCP001 2020-02-10 -/AAA 2.3 超短期融资债券 0.2459 15 19 物产中大 SCP009 2019-12-20 -/AAA 2.45 超短期融资债券 0.4863 15 19 物产中大 SCP008 2019-12-12 -/AAA 2.45 超短期融资债券 0.4918 10 19 中大 01 2019-11-07 AAA/AAA 3.8 一般公司债 3 8 19物产中大MTN002

33、2019-07-24 AAA/AAA 3.78 一般中期票据 3 10 资料来源：Wind、兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 8 - 深度研究报告深度研究报告 2.7、对区块链等新技术积极探索、对区块链等新技术积极探索 公司对区块链、物联网、大数据、云计算等新技术积极探索，并且已经有一 些初步应用落地： 物产化工抓住实体企业需求痛点，利用物联网技术与厂库监管，以合作的经 编厂内监管库为触手，搭建园区仓储“蜂巢网络”，开展厂库监管为核心的存 货质押业务，解决经编织造迫切的供应链金融需求。 物产金属等成员公司将以区块链技

34、术为核心的应收账款平台结合到供应链集 成服务中，通过联合上下游客户和金融机构，激活原本沉淀的应收账款的支 付与融资属性，大大加强了与上下游客户的合作紧密程度和粘性，提升了资 金使用效率。 3、国企改革先锋国企改革先锋，持续深化混改持续深化混改 作为入选国企改革 12 样本企业，公司长期坚持管理改革创新，决策既科 学又高效且具有创新态度，这为公司带来了更多的新机遇。早在 90 年代末，在主 要子公司层面就实施了工会持股，2015 年实现整体上市后，公司通过员工持股、 “二次混改”持续完善成员公司和上市公司双重员工持股结构，激发员工活力。通 过开展再融资、存量资产战略重组培育专业化经营发展能力，治

35、理体系更加现代 化、运行管理更加规范化。 3.1、90 年代末年代末主要子公司主要子公司实施了工会持股，规范后实施了工会持股，规范后设立设立员工持股员工持股平台平台 继承工会持股继承工会持股 早在 1998-2003 年期间，公司前身物产集团下属子公司中，物产金属、物产 国际、 物产民爆及浙金物流就实施了员工持股会或者工会持股。 截至 2015 年整体 上市交易报告书签署之日，物产金属持股会持有物产金属 29.72%股权，拥有会员 407 人；物产国际持股会持有物产国际 9.01%股权，拥有会员 130 人；物产民爆持 股会持有物产民爆 23.13%股权，拥有会员 55 人。物产金属工会代浙金

36、物流 64 名员工持有浙金物流 36.67%股权。 2015 年整体上市时，为满足整体上市的政策要求，建立权属清晰、责任明确 的股权结构， 统筹保障国资的合法权益和职工的切身利益， 物产金属、 物产国际、 物产民爆及浙金物流拟通过设立有限合伙企业（员工持股平台）方式承继或受让 物产金属持股会、物产国际持股会、物产民爆持股会、物产金属工会所持相关公 司股权。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 9 - 深度研究报告深度研究报告 3.2、2015 年年整体上市整体上市时时实施员工持股实施员工持股计划计划，实现了混改及主要骨干持，实现了混改及主要骨干持

37、股股，形成了，形成了成员公司成员公司和和上市公司双重员工持股上市公司双重员工持股 2015 年整体上市时，公司在上市公司层面也实施了员工持股计划，实现了 混改及主要骨干持股，形成了成员公司和上市公司双重员工持股的利益捆绑。 公司设立了浙江物产 2015 年度员工持股计划，参与整体上市交易中配套的 定增股份认购。 浙江物产 2015 年度员工持股计划的认购对象主要包括物产集团总 部员工、 物产中大总部员工及下属成员单位的班子成员和中层经营管理技术骨干， 最终实际认购对象共计 1061 人， 当时持股计划以 8.71 元/股的价格， 认购了约 1.55 亿股，占公司发行后总股本的 7%，总金额约为

38、 13.5 亿元。员工持股计划的存续 期为自上市公司公告本次募集配套资金项下非公开发行的股票登记至员工持股计 划名下时起 48 个月，其中前 36 个月为锁定期，后 12 个月为解锁期。 2019 年 12 月 3 日，公司公告“浙江物产 2015 年度员工持股计划非交易过户 已登记完成， 涉及 944 名员工持股计划持有人， 非交易过户股份数量合计 26538.1 万股。员工持股计划中剩余 3610.1 万股未变现资产（注：约占公司总股本比例为 0.713%） ，员工持股计划将按照相关法律法规及浙江物产 2015 年度员工持股计 划 、 浙江物产 2015 年度员工持股计划持有人章程的相关约

39、定统一决策、自行 处置并及时履行相应信息披露义务。 ” 3.3、2016 年开启成员年开启成员企业的企业的“二次混改二次混改”，持续深化，持续深化混改混改 2016 年公司在成员公司全面推广混合所有制，开启“全员创新、合伙创业” 的“二次混改”，此后持续深化“二次混改” 。 今日浙江杂志 2019 年 5 月 29 的 文章物产中大：混改先锋中提到： 公司在成员企业全面推广“双层架构”的有限合伙企业作为员工持股平台， 合理解决了自然人股东“进退两难“的法律障碍和有限责任公司双重税务的 经济压力， 保障股权结构的相对稳定； 有效突破了单一有限合伙企业 50 人的 上限制约，并为后期人才引进预留必

40、要的发展空间； 有效创新引入动态调整机制，根据混改企业所属行业与发展阶段设置调整周 期，采取固定与浮动相结合的方式，实现持有人份额权益与其上年度绩效考 核指标捆绑式的浮动管理； 建立份额流转体系，通过合伙事务管理办法等内部管理制度构建了涵盖 份额“升、降、进、退”规则、差异化定价原则、受让人优先级顺序、预留 份额设置及份额动态调整机制等全链条的份额进退流转体系，形成员工份额 权益“能上能下，能进能退”的市场化运作体制。 截至 2019 年底物产中大旗下 11 家成员公司启动完成“二次混改” ，全部采用 双层架构的有限合伙企业模式，创新引入份额权益与业绩考核指标相捆绑的动态 调整机制。公司 20

41、19 年报中提到，公司被列为浙江省“改革开放先行地” ， “混改 3.0”模式获省领导高度肯定，并提交国务院国资委作为省内混改标杆案例。出台 关于成员公司实施混合所有制改革的指导意见 ， 公司混改制度体系进一步完善。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 10 - 深度研究报告深度研究报告 3.4、部分部分业务业务板块具备分拆上市的潜力板块具备分拆上市的潜力 公司在 2019 年报中提到， “加快研究公司二次证券化、分拆上市等资本运作 可行性。 ” 公司在 2020 年 5 月 8 日于上证路演中心召开的 2019 年度业绩说明会提 到， “对于分拆上市，公司持开放态度。公司若干特色板块、培育主业会探索通过 证券化实现投融资循环，将研究讨论通过 A+A