泡泡玛特-深度解读系列之一：产品角度理解泡泡玛特共识、平衡与发展-220528（45页）.pdf

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1、泡泡玛特（9992.HK）深度解读系列之一产品角度理解泡泡玛特：共识、平衡与发展国海证券研究所姚蕾(分析师)方博云(分析师)S0350521080006S0350521120002评级：买入(维持)证券研究报告2022年05月28日文化传媒请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对恒生指数表现表现1M3M12M泡泡玛特-6.1%-24.9%-55.1%恒生指数1.5%-11.4%-30.2%最近一年走势相关报告泡泡玛特（09992）2022Q1季度经营数据点评：需求旺盛，2022Q1疫情下收入同比大幅增长（买入）*文化传媒*姚蕾，方博云2022-04

2、-27泡泡玛特（09992）公司2021年财报点评：7大IP收入过亿，海外业务与高端品类获突破（买入）*文化传媒*姚蕾，方博云2022-03-29泡泡玛特（09992）三季报点评：会员激增至1800万，线上收入翻倍（买入）*港股*姚蕾2021-11-03-0.5700-0.4148-0.2596-0.10430.05090.2061泡泡玛特恒生指数预测指标预测指标2021A2021A2022E2022E2023E2023E2024E2024E主营收入(百万元)4530.44 6164.90 8111.18 10075.24 增长率(%)78.89 36.08 31.57 24.21 归母净利润

3、（百万元）854.34 1194.31 1623.13 2066.33 增长率(%)63.20 39.79 35.91 27.31 摊薄每股收益(元)0.61 0.85 1.16 1.48 ROE(%)12.53 14.91 16.85 17.66 P/E59.6627.6620.3515.99P/B7.474.123.432.82P/S11.255.364.073.28资料来源：Wind资讯、国海证券研究所hYfYtNsRmRqNoPsMtQ7NbP8OtRoOpNpNlOnNsPkPmPpP9PoPoOMYpMoMxNnQtN请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风

4、险提示和免责声明3核心提要本报告是泡泡玛特系列深度解读的第一篇本报告是泡泡玛特系列深度解读的第一篇产品篇产品篇。我们认为我们认为，泡泡玛特的产品策略是以泡泡玛特的产品策略是以IPIP为核心为核心，通过通过IPIP运营持续稳步扩大影响力运营持续稳步扩大影响力，以盲盒为基础产品以盲盒为基础产品塑造共识塑造共识，基于基于IPIP的基础特性及受众画像的基础特性及受众画像，在维持调性在维持调性、粉丝感受粉丝感受、产品节奏产品节奏、量价等平衡的原则下量价等平衡的原则下，针对不同圈层用户开发多形态商品针对不同圈层用户开发多形态商品。目前核心产品框目前核心产品框架包括架包括盲盒盲盒（核心收入贡献核心收入贡献，

5、快速塑造快速塑造IPIP形成共识形成共识）+ +衍生品衍生品（灵活挖掘需求灵活挖掘需求）+ +高端线高端线（Mega+innerflowMega+innerflow收藏条线收藏条线，打开高净值市场打开高净值市场）。全球化挖掘全球化挖掘+ +内部孵化潜力内部孵化潜力IPIP，IPIP运营稳健运营稳健，头部头部IPIP调性区分度高突破不同圈层受众调性区分度高突破不同圈层受众，IPIP商业化能力呈提升趋势商业化能力呈提升趋势。IPIP来源：来源：外部收购及合作+内部孵化。已推出盲盒的IP达80个以上，其中：自有IP18个，除Molly等为收购，其余12个来自内部设计师团队PDC (PopDesign

6、 Center) ； 23个独家IP，来自美日韩泰等多地艺术家，通过比赛、展会等多种方式挖掘、验证潜力IP； 30个以上全球知名IP非独家合作。IPIP运营：运营：主要运营方式：产品本身：比如盲盒具有高惊喜的特点，购买者的体验会形成自然传播。渠道：线下（展览、展会），线上（微信等社群传播、KOL自发传播）。授权联名：与知名消费品牌联名。泡泡玛特广告费用占营收约3%-4%，IP运营塑造不依赖品牌广告或买量模式。IPIP受众：受众：头部IP调性区分度大，覆盖不同用户群体。Molly、Dimoo受众性别与年龄分布较均衡，单年单系列收入呈稳步上升趋势；Labubu相对更受男性欢迎，SP明显更受女性欢迎