【公司研究】王府井-王府井40P深度：共享免税增量蛋糕全国百货龙头迎新篇章-20200610[40页].pdf

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1、 1 王府井王府井 4040P P 深度共享免税深度共享免税增量增量蛋糕，蛋糕， 全国百货龙头迎新篇章全国百货龙头迎新篇章 王府井：免税牌照加持王府井：免税牌照加持，发展拟，发展拟迎迎新篇章新篇章。根据公告，公司于 6 月 9 日日收到控 股股东首旅集团转发的财政部关于王府井集团股份有限公司免税品经营资质问题 的通知 ，授予公司免税品经营资质，允许公司经营免税品零售业务。王府井本次获 得免税品经营资质，为自上世纪 80 年代初以来，继海南离岛免税政策之后，第一次 正式批准新的免税零售经营牌照，具备划时代意义，同时或将预示着国人市内免税 店政策有望加速落地。虽然本次财政部文件中并未明确界定公司免

2、税牌照的经营范虽然本次财政部文件中并未明确界定公司免税牌照的经营范 围、地域、类型等条件，但在中央政府高度重视促进内需和海外消费回流的背景下，围、地域、类型等条件，但在中央政府高度重视促进内需和海外消费回流的背景下， 结合结合 DFEDFE（免税零售专家）预判，王府井集团（免税零售专家）预判，王府井集团获得免税零售全牌照是大概率事件。获得免税零售全牌照是大概率事件。 2019 年韩国免税购物总额 213 亿美元计算，对应当年中国居民在韩国免税购物金 额达 1168 亿元，仅该部分回流 50%（对应 584 亿元） ，已超 2019 年中国整体免税销 售额 540 亿元体量， 且韩国仅占国人全球

3、免税消费占比 36%， 若再叠加欧洲等消费回 流，未来潜力巨大。乘政策东风，公司本次获免税品经营资质后，我们认为或有望 进一步优化现有国内特定地点免税消费局限，共同推动免税市场消费回流。 区位区位+ +品类品类+ +电商电商+ +全国布局，王府井发力市内免税优势凸显。全国布局，王府井发力市内免税优势凸显。区位优势：王府 井门店位于北京市核心地段王府井商圈，日均客流量 25 万人次，年客流量高达 8000 万人次，区位优势赋予更好客流基础，且王府井百货大楼经营面积达 10.6 万平米， 相比机场免税店而言，能够打破时间及空间上的限制，且免税类目有望更加丰富， 消费者体验感更佳。营销优势：根据公司

4、公开交流，王府井 2019 年主营品类中的 高端香化产品占营收 20-25%，且近年销售增速一枝独秀，始终保持两位数高增长速 度；与免税业经营品类高度重合，未来开展市内免税可直接引用现有营销及客户资 源。 线上优势： 根据 The Bell 数据， 韩国 2018 年线上免税占整体免税销售额 21.2%， 为免税销售的重要渠道之一。公司近年来积极推进线上线下一体化，加速完善全渠 道建设，有望为免税业务线上销售奠定平台基础。采购合作：从韩国免税的发展 经验来看，规模化的采购对免税商品的进货成本和产品定价至关重要，王府井虽为 全国规模的百货零售龙头之一，但自营体量相对较小（2019 年为 38.7

5、 亿元，占比约 15.3%） ；未来王府井在发力免税过程中， 不排除供应链上与第三方公司的采购渠道合 作可能，并实现双方共赢，做大国内免税消费市场。全国布局：截至 2019 年，公 司已在全国 33 个城市布局 54 家门店，其全国经营网络有望同免税牌照相互呼应， 中 长期维度下或有望最大程度释放免税牌照效益。 首旅集团资源支持，首旅集团资源支持，公司同公司同环球影城环球影城发力“旅游发力“旅游+ +免税”免税”潜力可期潜力可期。根据北京青 年报此前的新闻报告，首旅集团董事长段强在 2016 年 3 月的采访中表示，环球影城 内将设三座主题公园，以及在景区内部不排除将引入免税店；此外，根据北京

6、市政 协调研组同样在 2019 年建议在环球影城主题公园等重点区域规划建设进出口商品展 销中心促进消费回流。叠加首旅集团通过间接持股北京环球影城总股本的 35%，为 第一大持股股东，以及本次王府井获得免税品经营资质加持，我们认为未来或不排 除让王府井在环球影城的购物区域开展市内免税店的可能性。根据证券日报新闻， 北京环球影城一期预计 2021 年 5 月有望开业，且开业后直接和间接产生的年经济效 益增量或接近 1000 亿元，相当 2019 年北京市 GDP 的 3%，具备重大经济效益；再从 环球影城的客流性质 （出入境的游客占比高） +旅游人次 （预计仅一期年接待客流 1200 万人次）+商