思摩尔国际-深度报告：专注雾化科技引领行业变革-220526（49页）.pdf

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1、思摩尔国际（6969.HK）深度报告：专注雾化科技，引领行业变革国海证券研究所评级：买入(维持评级)证券研究报告2022年05月26日消费电子芦冠宇(分析师)马川琪(联系人)S0350521110002S相对恒生指数表现表现1M3M12M思摩尔国际6.5%-41.4%-72.5%恒生指数1.5%-11.4%-30.2%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E主营收入（百万元）13771134711613319473增长率(%)37-22021归母净利润（百万元）5287388349395915增长率(%)120-272720摊薄每股收益（元）0.880.650.82

2、0.99ROE(%)27171817P/E38.322.217.514.6P/B10.5 3.7 3.1 2.5 P/S14.76.45.44.4相关报告思摩尔国际（06969）业绩预告点评_：_业绩预告亮眼，新技术有望驱动营收增长_商业物业经营_杨仁文2022-01-24-0.72-0.56-0.39-0.23-0.070.09思摩尔国际恒生指数请务必阅读附注中免责条款部分2，国海证券研究所pOrOnMoNuMqNsQpMwPpNrQ6MaObRmOrRmOnPlOnNnQfQnPtMaQmNnNMYqRxPMYqQqR投资要点投资要点请务必阅读附注中免责条款部分专注雾化科技，成就行业龙头专

3、注雾化科技，成就行业龙头思摩尔成立于2009年，是提供雾化科技解决方案的全球领导者；公司以“雾化让生活更美好”为使命，专注打造全球领先的雾化科技平台；以“技术制造领先、同芯多元化、技术品牌化”为战略，持续提升技术水平、拓展应用领域。公司已在雾化电子烟制造领域取得市场领先地位（2021年市占率达22.8%），同时积极向美容、医疗等新兴领域拓展。海外市场稳步发展，烟草巨头战略转型引领新型烟草市场扩容；海外市场稳步发展，烟草巨头战略转型引领新型烟草市场扩容；PMTAPMTA设置高进入壁垒，竞争格局优化利好头部品牌设置高进入壁垒，竞争格局优化利好头部品牌2021年海外电子烟市场在疫情后恢复两位数增长，

4、当前海外电子烟销售占卷烟市场比例仅3.4%，仍有较大提升空间。四大烟草主导海外市场，新型烟草战略转型方向明确。菲莫国际提出10年内在日本实现无烟气社会，其他国家地区10-15年内退出可燃烟产品领域；英美烟草提出2025年非可燃新型产品销售收入达50亿英镑，2030年非可燃烟草产品消费者数量达5000万；四大烟草战略转型明确，产品、营销、渠道等多维发力驱动新型烟草市场扩张。美国PMTA审核逐步落地，合规电子烟减害性等受权威机构认可；PMTA审核标准严格，难度高，目前仅日烟Logic、雷诺烟草Vuse、NJOY等少量产品通过，我们判断后PMTA时期行业集中度将进一步提升，利好头部品牌。国内监管政策

5、加速落地，市场进入规范发展阶段，合规要求考验产研能力国内监管政策加速落地，市场进入规范发展阶段，合规要求考验产研能力短期需求受抑制，中长期向合法化、规范化、稳定发展：短期需求受抑制，中长期向合法化、规范化、稳定发展：短期受渠道调整、口味限制等影响，预计国内市场受冲击明显；中长期看，行业合法化、烟草味产品持续迭代升级、集合店门店数量扩增等催化，驱动行业稳定发展。明确行业标准，提高进入门槛明确行业标准，提高进入门槛：对于口味、尼古丁含量等限制，反向对产品、研发提出更高要求，具备技术领先优势的公司大概率获得先机，产品力或成突围关键。生产环节受政策影响相对较小，集中度提升利好行业龙头：生产环节受政策影

6、响相对较小，集中度提升利好行业龙头：从产业链环节看，监管对于上游制造端利空冲击小于渠道端；新管理办法之下，设立电子烟生产企业审批更加严格，供给端收缩利好行业头部公司。3投资要点投资要点请务必阅读附注中免责条款部分思摩尔技术、产品、制造领先，构筑专利、品牌、客户壁垒，打造强大竞争优势思摩尔技术、产品、制造领先，构筑专利、品牌、客户壁垒，打造强大竞争优势技术领先技术领先：技术制造领先战略指引，重视基础科学研究，致力于口感量化等行业前瞻性探索；多条技术路线和隔代研发储备，有望持续引领行业技术领先；2022年研发费用拟大幅提高至16.8亿元；目前投入使用的技术研究院有7个，搭建了基础研究院、技术中心、