【公司研究】万华化学-逆势扩张厚根基欲再顺势领风骚-20200331[26页].pdf

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1、1 研究创造价值 逆势扩张逆势扩张厚根基厚根基，欲，欲再再顺势领风骚顺势领风骚 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 万华化学(600309) 公司研究 化工行业化工行业 公司财报点评 2020.03.31/强烈推荐(维持) 化工化工分析师：分析师： 刘万鹏 执业证书编号： S1220519110010 E-mailliuwanpengfoundersc.c 首席化工分析师：首席化工分析师： 李永磊 执业证书编号： S1220517110004 E-mailliyongleifoundersc.co 历史表现：历史表现： -18% -9% 0% 9% 18% 27% 2019/

2、4 2019/7 2019/10 2020/1 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 成交金额(百万)万华化学 沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 相关研究相关研究 推进对福建康乃尔控股计划，拟扩建 15 万吨 TDI 年产能2020.03.04 万华化学系列报告之五：下一站或逐浪高 端聚烯烃蓝海市场2020.01.06 万华化学深度报告之四：切入特种尼龙领 域2019.11.04 请务必阅读最后特别声明与免责条款 事件描述：事件描述： 3 月 31 日，公司发布 2019 年报，实现营收 680.51 亿元，同比 下降 6.57%；实现归母净利

3、润 101.30 亿元，同比下降 34.92%； 经营活动现金流净额为 259.33 亿元，同比上升 13.36%；ROE 为 25.44%， 同比减少 11.38 个百分点； 每 10 股分红 13 元 （含税） ， 占归母净利润 40.30%。其中 Q4 实现营业收入 195.11 亿元，实 现归母净利润22.31亿元， 经营活动现金流净额为128.11亿元， ROE 为 5.39%。 事件分析与描述：事件分析与描述： 2 2019019 年年 Q Q4 4 业绩业绩环比持平环比持平，下半年盈利下半年盈利结构优化结构优化 公司 2019 年 Q4 业绩环比基本持平，下半年石化、精细化学品

4、及新材料系列弥补了聚氨酯盈利的下滑，盈利结构优化。2019 年 Q4 归母净利环比仅下降 2.06%，2019 年 Q4 的毛利为 45.76 亿元，环比增长 0.22%，同比增长 6.39%，主营业务利润见底回 升。从半年度各板块的毛利变化情况看，2019 年下半年，公司 毛利为 91.43 亿元，环比下降 7.67 亿元，同比下降 8.26 亿元； 其中，聚氨酯系列毛利为 61.41 亿元，环比下降 8.88 亿元，同 比下降 9.03 亿元，我们判断主要受产品价格下行影响；石化系 列毛利为 14.93 亿元，环比增长 7.44 亿元，同比增长 4.93 亿 元； 精细化学品及新材料系列毛

5、利为 9.67 亿元， 环比增长 1.17 亿元，同比增长 0.67 亿元；其他主营业务的毛利为 5.76 亿元， 环比下滑 6.24 亿元，同比下滑 4.10 亿元。 强劲现金流支撑持续资本开支、技术创新和人才储备强劲现金流支撑持续资本开支、技术创新和人才储备 2019 年是化工行业的小年，却是公司资本开支的大年。万华购 建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 178.15 亿 元，同比增加 72.70 亿元，是公司上市以来资本性支出最大的 一年；万华的研发支出为 17.05 亿元，研发支出占营收比为 2.51%。 公司博士及硕士人员占总人数比例常年保持在 35%以上， 是名副其实的化

6、工行业智力库；万华申请专利 553 项，近十年 申请专利累计数量为 1585 项，是上一个十年的 64 倍。这种逆这种逆 势扩张、人才储备和技术积淀势扩张、人才储备和技术积淀源自其充沛的现金流支撑。源自其充沛的现金流支撑。2019 年，公司经营性现金流净额达到 259.33 亿元，同比大幅增长 34.67%，主要是因为公司营运资金增加额同比下降，2019 年公 司营运资金大幅减少了 92.60 亿元，其中存货、应收款项和应 付款项均得到大幅优化。此外，公司净现比为 245%，现金回款 情况优秀。回顾历史，近十年公司经营活动现金流量金额合计 为 851 亿元，债务增加了 264 亿元，同期，公司