【万联证券】2025年通信行业投资策略报告：固本强基，融合天地-250107（33页）.pdf

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1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|通信通信 Table_Title 固本强基，固本强基，融合融合天地天地 Table_IndustryRank 强于大市强于大市(维持)Table_ReportType 2025 年年通信通信行业投资策略报告行业投资策略报告 Table_ReportDate 2025 年 01 月 07 日 Table_Summary 行业核心观点：行业核心观点：回顾回顾 20242024 年，年，申万通信行业指数 2024 年大幅跑赢沪深 300 和创业板指，在申万 31 个一级行业中位列第三，表现较优。估值方面，通信行业 2024 年末估值水平较

2、年初略有提升，且略高于历史 3 年均值水平，但仍然处于合理区间。展望展望 20252025 年，年，通信行业 5G 基础设施建设有序推进，目前 5G 已经形成规模化应用，但应用的广度、深度还需要进一步加强。把握把握 AIAI 算力产业链和天地一体化的双核心主线投资机遇。算力产业链和天地一体化的双核心主线投资机遇。算力即国力，我们认为通信行业 2025 年第一个核心投资主线仍然会聚焦在 AIAI 算力产业链算力产业链，围绕 AI 算力产业链寻找技术进步叠加需求提升带来的投资机遇，包括智算中心、液冷、服务器、光模块、光芯片智算中心、液冷、服务器、光模块、光芯片等细分领域。此外，伴随我国卫星陆续的成

3、功发射，以及多项支持性政策的出台，天地一体化天地一体化领域有望成为通信行业 2025 年的另一核心投资主线，寻找政策支持叠加产业进程提速带来的投资机遇，包括低低空经济、北斗导航、卫星通信空经济、北斗导航、卫星通信等细分领域。投资要点：投资要点：投资主线一：投资主线一：AIAI 算力产业链算力产业链。1 1）人工智能带动智算需求，国产算力人工智能带动智算需求，国产算力建设进程有望提速建设进程有望提速。算力即国力，我国算力规模位居全球领先水平。全球算力结构变革，智能算力重要性持续提升，我国智能算力规模和智算服务市场规模均保持高速增长。供需两侧迎来政策催化，国产算力建设需求强劲。2 2）智算中心智算

4、中心建设带动建设带动加速服务器规模快速增长，液加速服务器规模快速增长，液冷需求持续提升冷需求持续提升。算力基础设施是新型信息基础设施的重要组成部分，呈现多元泛在、智能敏捷、安全可靠、绿色低碳等特征。我国加强建设算力基础设施，带动智算中心产业链的需求提振。近几年，随着 AI 大模型参数量的指数级增长，大模型训练对底层算力的需求持续提升，万卡集群成为 AI 大模型基建军备竞赛的标配。随着生成式AI 应用的加速落地，推理智算需求迎来快速增长，AI 大模型推理成为了当前智算需求增长的新动能。我国加速服务器市场快速增长，非GPU 服务器市场规模占比提升。我国明确数据中心绿色低碳化建设趋势，对 PUE 提

5、出更高要求，液冷服务器市场保持快速增长。3 3）光通信光通信中，中，高速光模块需求旺盛，高端光芯片国产替代空间较大高速光模块需求旺盛，高端光芯片国产替代空间较大。光模块是AI 基础设施中的核心组成，受益于互联网大厂在 AI 基础设施领域资本开支的快速增长，光模块的需求也持续保持较高的景气度水平，随着智算中心的加速建设，高速光模块的需求也得到了进一步提振，400G 和 800G 光模块的需求更为强劲；1.6T 光模块的产业生态日益成熟，产品有望加速落地，成为继 400G、800G 光模块后未来光模块的主力产品之一。光芯片是光通信行业的核心元件，数据中心是其下游核心应用之一，受益于数据中心建设及高

6、速光模块的需求，光芯片市场规模有望保持快速增长，目前，我国高端光芯片国产替代空间较大。Table_Chart 行业相对沪深行业相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 我国首个商业航天发射场双“首发”成功，关注卫星互联网产业链 七部门联合印发 推动数字金融高质量发展行动方案 千帆星座海外业务落地，关注卫星产业出海机遇 Table_Authors 分析师分析师:夏清莹夏清莹 执业证书编号：S0270520050001 电话：075583223620 邮箱： -20%-10%0%10%20%30%40%5