【公司研究】汤臣倍健-大单品和渠道裂变助力汤臣再出发-20200424[28页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/深度研究 2020年04月24日 食品饮料食品饮料/食品制造食品制造 当前价格(元)： 17.90 合理价格区间(元)： 23.2024.80 贺琪贺琪 执业证书编号：S0570515050002 研究员 0755-22660839 李晴李晴 执业证书编号：S0570518110003 研究员 021-28972093 张晋溢张晋溢 执业证书编号：S0570519030001 研究员 010-56793951 1汤臣倍健汤臣倍健(300146 SZ,买入买入): 多品种全线多品种全线 出击，大单品保持高增出击，大单品保持高增2020.03 2汤臣倍健汤

2、臣倍健(300146 SZ,买入买入): 政策影响持政策影响持 续，积极面对外部压力续，积极面对外部压力2019.10 3汤臣倍健汤臣倍健(300146,买入买入): 业绩符合预期，业绩符合预期， 短期政策影响持续短期政策影响持续2019.08 资料来源：Wind 大单品和渠道大单品和渠道裂变助力裂变助力汤臣再出发汤臣再出发 汤臣倍健(300146) 大单品和渠道变革大单品和渠道变革有望有望助力汤臣助力汤臣 2020 迎拐点迎拐点 汤臣坐享保健品好赛道，拥有持续打造大单品的能力，2020 年核心看点： Life-space 益生菌大单品有望进入放量期，与大单品健力同时发力引领高 成长，同时考虑

3、预期外部政策环境好转，减值风险出清，公司主动出击进 行渠道变革，旨在支撑多个大单品运营，汤臣 20 年有望迎拐点。我们维持 盈利预测，预计 20-22 年 EPS 为 0.80/0.98/1.20 元，维持“买入”评级。 柳暗花明：外部柳暗花明：外部政策扰动弱化政策扰动弱化，减值风险出清，减值风险出清 19 年受权健事件影响导致行业进入严监管调整期， “百日行动”整顿直销 行业， 电商法对海外保健品牌个人代购带来限制。展望 2020 年，外部 政策环境预计将有所改善，政策性影响将逐步减弱。未来将进入长效规范 化监管，市场净化利于消费者信心的恢复和规范化的头部保健品企业市占 率提升，汤臣作为非直

4、销 VDS 龙头，在经历了 19 年的调整后（直销、药 店渠道整顿+电商法限制海外代购） ， 19 年汤臣及下属子公司各类资产计提 减值合计 16.95 亿元，我们认为，19 年利空出尽，2020 年轻装上阵，有 望复制 2013/14 年“打四非”场景，率先复苏，引领行业恢复性增长。 乘胜之道：大单品的接力乘胜之道：大单品的接力 14-16 年行业调整中，公司顺势而为，重构品牌战略，17 年启动大单品战 略。复盘健力多大单品之路，定位高景气氨基市场（根据欧睿数据，国内 氨基终端零售额 13-18CAGR27%） ，精准定位消费人群，营销投入跟进完 成消费者教育和品牌推广，17 年开始放量，带

5、动 17-18 年净利同比 +43%/+31%。股价区间（17.5 月-18.11 月）涨幅 117%，健力多 19 年营 收 12 亿，市占率 38%，中长期目标市占率 60%以上。Life-space 益生菌 大单品接力：行业高景气，20 年 1 月获得蓝帽子批文，汤臣将快速在药店 渠道铺货推广， 20 年国内线下渠道有望进入放量期， 复制健力多发展之路。 渠道渠道变革变革：不破不立，全面激活：不破不立，全面激活 线下药店渠道是汤臣具有明显领先优势的保健品分销渠道，短期受医保严 控遭受一定冲击， 但仍有望通过提升门店覆盖率和单店收入巩固领先优势； 渠道拓展方面，线下可以通过持续加码商超和母

6、婴渠道，完成消费场景拓 展和品类渗透率提升，线上则可以借助电商品牌化战略，加快电商信息化 建设， 贡献新增长动能。 渠道裂变： 推出千家经销商裂变计划， 在 VDS （膳 食营养补充剂）业务中建立主业、 “健力多” 、 “Life-space”三个完全独立 经销商体系，有助于推进渠道下沉和层级化管理，支撑多个大单品运营。 看好大单品推广和渠道裂变带来的业绩弹性，维持“买入”评级看好大单品推广和渠道裂变带来的业绩弹性，维持“买入”评级 我们认为，当前股价已反映商誉减值预期，公司 2020 年大单品推广及渠 道下沉将加大力度，积极应对外部市场压力，维持盈利预测，预计 20-22 年 EPS 分别为