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1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电力设备电力设备行业专题报告行业专题报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师查浩SAC：S刘晓宁SAC：S戴映炘SAC：S联系人联系人豆鹏超板块表现：板块表现：抽水蓄能进入高峰期抽水蓄能进入高峰期 电力市场成储能发展决定因素电力市场成储能发展决定因素新型电力系统报告之六：储能发展回顾及展望投资要点：投资要点：由于新能源发电曲线取决于风、光资源的实际情况，造成发电曲线与用电曲线无法匹配（新能源出力较大时可能需求偏少、需求增加时新能源供给不足

2、），这是新能源相比于火电、水电等传统电源最大的劣势之一，就需要储能技术来解决这一问题。因此双碳战略提出后，储能也随着光伏、风电行情表现突出，产业内配储战略也使得储能的需求相对明确。然而与电源不同，储能本身并不生产电能，其价值通过何种方式体现一直是过去几年困扰行业的核心问题之一。此外，储能技术路线多种多样，各自优势、劣势、降本曲线也大不相同，这也让储储能技术路线多种多样，各自优势、劣势、降本曲线也大不相同，这也让储能的发展路径更加复杂。能的发展路径更加复杂。抽水蓄能是一种成熟的储能技术，在双碳战略提出之前便已有一定程度的发展。抽水蓄能是一种成熟的储能技术，在双碳战略提出之前便已有一定程度的发展。

3、但抽水蓄能本身并不直接生产电能，甚至还会产生一定程度的损耗，在电力市场并未充分建立的年代，其成本分摊机制一直是制约其发展的主要因素。2021 年，国家发改委印发关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见，明确了对抽水蓄能电站实行抽水蓄能电站实行“容量电价容量电价+电量电价电量电价”的两部的两部制电价机制，抽蓄得到大规模发展。制电价机制，抽蓄得到大规模发展。据我们不完全统计，2022、2023、2024 年我国核准抽水蓄能装机分别达到 70、65、35GW，总计 170GW。但容量电价也让抽蓄超前发展，展望十五五，容量电价向容量市场过渡可能成为抽蓄的变化方向之一。电化学储能在双碳提出伊始便被寄予厚

4、望，被认为是解决新能源波动性的终极解决方案。电化学储能在双碳提出伊始便被寄予厚望，被认为是解决新能源波动性的终极解决方案。但电化学储能的政策也频繁更迭，从最初的强制配储到鼓励独立储能建设并租赁可用容量，都没有逃脱强制配储的范畴，这也造成了储能无序发展、低质低价产品占据市场等问题。随后，我国先是明确了调峰辅助服务费用不得高于平价新能源上网电价，随后又取消了强制配储，使得储能收益明显下滑。展望十五五，随着电能量市场全面铺开，储能预计将主要依赖电能量市场套利获取收益。此外电化学储能在调频方面具有天然优势，随着调频市场逐渐与现货市场衔接，调频有望成为电化学储能另一个重要的收益来源。投资分析意见投资分析

5、意见：136 号文出台后，伴随着新能源全面入市，经济效益预计将成为配置储能的重要考虑因素，我们预计后续低质低价的尾部储能厂家可能出局，头部企业的盈利能力有望修复。建议关注：海博思创、南网科技、阳光电源、中天科技海博思创、南网科技、阳光电源、中天科技等。随着抽水蓄能建设进入高峰期，抽蓄主机厂业绩有望持续释放，建议关注东方电气、哈尔滨电气东方电气、哈尔滨电气。风险提示风险提示：电力市场建设不及预期、抽水蓄能发展不及预期、竞争格局恶化风险电力市场建设不及预期、抽水蓄能发展不及预期、竞争格局恶化风险2 20 02 25 5 年年 0 07 7 月月 3 30 0 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔

6、细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 18页内容目录内容目录前言：前言：.4 41.1.物理储能仍是主流物理储能仍是主流 容量电价促进抽蓄建设容量电价促进抽蓄建设.4 42.2.电化学储能商业模式仍未完全跑通电化学储能商业模式仍未完全跑通 电力市场是核心推手电力市场是核心推手.6 62.1.2.1.大型储能电站：配储向独储转型大型储能电站：配储向独储转型 强制配储终被取消强制配储终被取消.7 72.2.2.2.工商业储能：分时电价确保利用率工商业储能：分时电价确保利用率 最终仍向电力市场对齐最终仍向电力市场对齐.13133.3.投资分析意见投