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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业深度报告 2025 年 07 月 22 日 推荐推荐（维持）（维持）黑电行业系列报告之三黑电行业系列报告之三 消费品/家电 韩系彩电双雄韩系彩电双雄 25Q2 业绩折戟，背后折射大陆面板厂商定价权上升、全球高端业绩折戟，背后折射大陆面板厂商定价权上升、全球高端市场话语权旁落、及美国关税政策影响。反观国产品牌，内需市场话语权旁落、及美国关税政策影响。反观国产品牌，内需国补刺激加速行国补刺激加速行业头部集中、业头部集中、MiniLED 渗透率提高推动面板成本占比下降，国牌凭借渗透率提高推动面板成本占比下降，国牌凭借 MiniLED+超大屏冲击海外高端市场

2、，盈利端存在持续性改善机遇，我们建议重点推荐海超大屏冲击海外高端市场，盈利端存在持续性改善机遇，我们建议重点推荐海信视像、信视像、TCL 电子，关注上游产业链聚飞光电电子，关注上游产业链聚飞光电/芯瑞达（电子）芯瑞达（电子）/兆驰股份兆驰股份。韩系彩电双雄折戟。韩系彩电双雄折戟。2025 年二季度三星电子营业利润指引同比骤降 56%，LG电子营业利润指引同比下滑 47%。现代汽车证券估计三星 VD（视频显示）事业部 Q2 营业利润同比骤降 46%，仅录得 1130 亿韩元（约合 6 亿元人民币），LG 电子预计亏损规模在 235 亿至 990 亿韩元（约合 1.2 亿-5.2 亿元人民币）之间

3、，或将创下近年最差业绩纪录。背后折射的是中国面板厂商定价权上升、全球高端市场话语权旁落，以及美国关税政策影响。国补加速头部集中，成本上游面板格局出清，国补加速头部集中，成本上游面板格局出清，MiniLED 加速渗透加速渗透。竞争层面竞争层面，国补加速行业头部集中，奥维统计 CR4 销售额市占率集中度从国补前 82%提升到国补后 87%，MiniLED 电视销量渗透率在 618 期间从去年同期 16%提升到 40%以上；成本端成本端，上游面板产业格局加速出清，25 年 4 月 TCL 华星收购广州 LGD 面板工厂交割完成，6 月京东方入股彩虹股份 30%股权，大陆四家面板厂合计份额近七成，头部

4、企业控产稳价，2024H2-2025H1 面板价格整体进入窄幅波动区间；产品侧，产品侧，MiniLED 电视加速渗透，背光灯板成本占比上升、面板成本占比明显下降，下游品牌企业依托结构升级、产业链降本增效有效提振盈利水平。国产品牌凭借国产品牌凭借 MiniLED+超大屏冲击高端市场。超大屏冲击高端市场。2025Q1 全球高端电视出货量同比增长 44%，销售额增长 35%；其中海信 Q1 高端电视出货量份额从 14%飙升至 20%，TCL 从 13%增至 19%，双双超越 LG，跻身全球前三，韩国三星高端电视份额从 39%跌至 28%，LG 从 23%降至 16%，排名滑落至第四。我们前期曾提出

5、MiniLED 渗透率提升三段论的观点，当下已经度过单点爆破、头部跟进前两阶段，进入供给侧全面迭代带动渗透率加速提升阶段，2025 年全球 MiniLED 电视有望翻倍至 1600 万台，而 OLED 电视受制于成本出货量徘徊在 600 万台。国牌引领的 RGB MiniLED 电视较 QD-OLED 在维持优异显示性能的同时，更具备价格和在超大尺寸显示方面的市场竞争优势。投资建议：投资建议：随着 7 月初美越关税落地，墨西哥豁免关税冲击，海信视像、TCL电子及海外主流厂商对美生产地集中在越南及墨西哥，我们预计 8 月 1 日全球关税的不确定影响逐步出清，且对终端竞争格局影响有限。重点推荐品牌

6、龙头海信视像、海信视像、TCL 电子电子；考虑到 MiniLED 对上游背光产业链单台价值量和盈利额的拉动，上游关注背光产业链聚飞光电聚飞光电、芯瑞达（电子）芯瑞达（电子）、兆驰股份兆驰股份。风险提示：风险提示：MiniLED 渗透率不及预期、国补退坡渗透率不及预期、国补退坡、竞争加剧、美国关税扰动竞争加剧、美国关税扰动。重点公司主要财务指标重点公司主要财务指标 公司简称公司简称 公司代码公司代码 市值市值 24EPS 25EPS 25PE PB 投资评级投资评级 TCL 电子 1070.HK 25.0 0.70 0.92 8.6 1.1 强烈推荐 兆驰股份 002429.SZ 21.1 0.