创耀科技-设计服务转型自主流片接入网芯片突破垄断-220513（37页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 05 月月 13 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 78.52 元 创耀科技（创耀科技（688259） 通信通信 目标价： 96.60 元（6 个月） 设计设计服务服务转型自主转型自主流片流片，接入网，接入网芯片突破垄断芯片突破垄断 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：高宇洋 执业证号：S1250520110001 电话：021-58351839 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：Wind 基础数据基础数据 总股本(亿股) 0.80 流通 A

2、股(亿股) 0.17 52 周内股价区间(元) 67.5-113.5 总市值(亿元) 62.82 总资产(亿元) 22.06 每股净资产(元) 18.06 相关相关研究研究 Table_Report 推荐逻辑：推荐逻辑：1、接入网芯片全球市场稳定，公司在手订单充裕，供货中广互联、烽火通信、共进股份等国内知名客户，22Q1合同负债 6.3亿元。同时公司前瞻布局高难的局端芯片，现已完成流片进入量产阶段。2、公司具备 PLC 核心设计能力，推动双模通信技术演进，国网 HPLC 招标格局变化，未来有望持续扩张市场份额。3、芯片版图设计领域，公司具备 14nm/7nm/5nmFinFET先进工艺节点物理

3、设计能力，服务于公司 A、紫光同创等国内领先的 IC 设计公司。 接入网芯片在手订单充裕，局端芯片有望突破垄断接入网芯片在手订单充裕，局端芯片有望突破垄断。全球每年支持 VDSL 标准的接入网终端芯片出货量约为 5500万颗，其中博通占据 50%。公司支持 V35b技术标准的 VSPM350 于 2020 年实现量产，与公司 A 合计出货的接入网芯片约为 400万颗。采用 12nm与 G.fast标准的第四代接入网芯片，目前已处于量产样片阶段。2021年 6月公司向中广互联、深圳达新及西安磊业的合计在手订单约为 8.1亿，截止 2022Q1，公司合同负债约为 6.3亿，未来有望持续转化为业绩。

4、此外，公司前瞻布局局端芯片、Wi-Fi AP、工业总线互联芯片、车联网芯片等，其中研发难度较高的局端芯片，目前已完成流片，即将进入量产阶段。 高速高速 PLC向双模技术演进，卡位上游优势环节。向双模技术演进，卡位上游优势环节。十四五期间，预计全国电网总投资额接近 3万亿元，较十三五期间的 2.57万亿元，同比增长 16.7%，其中配网侧和电力信息化建设为国网南网投资重点。 公司具备 PLC芯片的核心设计能力，有能力结合宽带与微波双模通信技术， 基于 40nm制程的 TR353X于 2020年实现量产。公司下游客户的 HPLC方案在 2018-2020 年的国网招标中，分别占据了 6.27%、6

5、.58%和 8.31%的市场份额，未来市占率有望持续提升。 芯片版图设计能力突出， 服务芯片版图设计能力突出， 服务国内知名国内知名 IC设计公司。设计公司。 公司在芯片版图设计领域，同时具备 65nm/40nm/28nmCMOS 工艺节点和 14nm/7nm/5nmFinFET先进工艺节点物理设计能力，是国内少数几家同时具备“物理层核心通信算法能力”和“大型 SoC芯片设计能力”的公司之一，主要服务于公司 A、紫光同创等国内领先的 IC 设计公司，21 年新增 6家客户，未来营收有望实现稳步增长。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。 预计公司 2022-2024年归母净利润复合增长率为

6、 49.2%，给予公司 2022年 60倍 PE，对应目标价 96.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：新冠疫情反复、上游芯片产能供给不足、接入网新增订单不及预期、两网招标放缓与双模技术推进不及预期、大客户流失与市场竞争加剧风险。 指标指标/年度年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 640.66 928.68 1270.42 1632.60 增长率 205.77% 44.96% 36.80% 28.51% 归属母公司净利润（百万元） 78.69 128.91 189.41 261.21 增长率 15.89% 63.82% 46.94% 37