佳沃食品-掌控牌照稀缺资源受益欧美需求复苏业绩迎高速增长期！-220516（27页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 佳沃食品佳沃食品（300268） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 05 月月 16 日日 投资投资评级评级 行业行业 农林牧渔/农产品加工 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 29.42 元 目标目标价格价格 63 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 174.20 流通A 股股本(百万股) 133.56 A 股总市值(百万元) 5,124.96 流通A 股市值(百万元) 3,929.21 每股净资产(元) -3.21 资产负债率(%) 89.56 一年内最高/

2、最低(元) 30.50/10.21 作者作者 吴立吴立 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010002 蒋梦晗蒋梦晗 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519110001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 佳沃股份-季报点评:国星整合顺利，静待后续产业整合加速！ 2017-10-24 2 佳沃股份-半年报点评:辞旧迎新，静待高端海产品供应链服务商崛起！ 2017-08-25 3 佳沃股份-公司深度研究:高端海产品供应链服务商崛起！ 2017-08-17 股价股价走势走势 掌控牌照稀缺资源，掌控牌照稀缺资源，受益欧美需求复苏，业绩迎高速增长期！受益欧美需求复苏，业绩迎高

3、速增长期！ 依托佳沃集团平台，打造优质蛋白海产品供应链龙头企业依托佳沃集团平台，打造优质蛋白海产品供应链龙头企业 公司主要从事优质蛋白海产品的养殖、 加工及销售， 主要通过境外的智利控股子公司 Australis Seafoods S.A.开展三文鱼的养殖、加工、销售；通过境内控股子公司青岛国星开展狭鳕鱼、北极甜虾等产品加工及销售。随着海外需求逐步回暖，三文鱼行业景气度持续提升，公司收入随着海外需求逐步回暖，三文鱼行业景气度持续提升，公司收入持续增长持续增长，盈利能力大幅提高：盈利能力大幅提高：2022Q1 公司实现营业收入 12.23 亿元（+6.16%） ；实现归母净利润 1.1 亿元（+

4、170.48%） 。 三文鱼行业供求分析：供需偏紧，预计未来三文鱼行业供求分析：供需偏紧，预计未来 2 年价格维持高位年价格维持高位 1. 供给端：受牌照、资源限制，日趋偏紧供给端：受牌照、资源限制，日趋偏紧：因三文鱼对生长环境要求极高，可养殖水域较为稀缺，挪威和智利作为全球两大主要产地，供应量合计占比为 80%，相关政府都实行了严格的许可经营制度。受制于资源限制及疫情打乱投苗计划受制于资源限制及疫情打乱投苗计划（投苗量减少）（投苗量减少） ，供应端持续偏紧，根据 Kontali 预测，2020-2024 年全球供给年全球供给 CAGR 预计为预计为 4%，其中 2022 年全年全球三文鱼供给

5、增长率低于球三文鱼供给增长率低于 1%， 而全球三文鱼需求的年化平均增速为， 而全球三文鱼需求的年化平均增速为 8% （2010-2020 年）年） 。 2. 需求端：三文鱼为全球渔产品贸易最大单品，需求持续增长需求端：三文鱼为全球渔产品贸易最大单品，需求持续增长：三文鱼一直是渔产品全球贸易中最重要的商品，2018 年三文鱼的全球贸易额占比约为 19%。全球三文鱼市场需求量持续增长，2010-2020 年全球需求 CAGR 为 8%，我们认为在疫情管控逐步恢复后，需求平均增速有望继续保持在 8%。对标海外人均消费量（6-8kg） ，我国三文鱼消费量（0.06kg）仍有很大增长空间。 3. 价格

6、：供需偏紧，疫情管控缓解后价格逐步恢复价格：供需偏紧，疫情管控缓解后价格逐步恢复：三文鱼供给受限，需求刚性，产量增速与价格呈负相关趋势。近一年来，随着全球新冠疫情影响逐步缓解，三文鱼终端需求和价格均呈现较好的增长趋势。 佳沃的核心竞争力：掌控牌照稀缺资源，一体化全产业链运作佳沃的核心竞争力：掌控牌照稀缺资源，一体化全产业链运作 公司通过收购三文鱼领先企业 Australis，切入产业链的高价值环节，依托牌照等稀缺资源，公司有望进一步强化行业壁垒，并长期受益于三文鱼市场的供需紧平衡特征。同时公司已实现对三文鱼业务从鱼卵孵化、淡水育苗、海水养殖、收获加工到品牌销售的一体化全产业链运作，构建产业链生