家电行业专题：重点公司次新股研究-220513（83页）.pdf

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1、次新股研究 次新股研究 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 家电研究团队家电研究团队 2022年年5月月 家电行业专题 家电行业专题 目 录 素士科技：快速成长的个护新秀 2 德尔玛：产品丰富的小家电企业 13 德昌股份：多元业务共同发展 23 富佳股份：清洁电器代工优质企业 34 比依股份：厨房小电代工新秀 43 美智光电：LED照明新秀企业 70 立达信：LED照明领军企业 58 1 PZiZmZjWvNwPpN8ObP7NmOpPsQsQkPnNqNeRoPrPaQoPpPuOpOyQvPmRyQ目 录 素士科技：快速成长的个护新秀 2 公司成立于2015年，此后公司不断推出电动牙

2、刷、剃须刀、吹风机等小家电产品，逐步成长为一家多品类的个护小家电公司。2017年公司开始为小米提供电动牙刷等个护小电代工，成为了小米生态链的一员。此外，在自主品牌“素士”发展成效显著的情况下， 公司推出了高端品牌AIRFLY，逐步尝试高端化布局。 从股权结构来看，公司董事长兼总经理孟凡迪直接持有25.5%的股权，并且通过素士投资间接控制8.3%的股权，合计控制公司股份33.8%，是公司的实际控制人。小米集团通过天津金米持有8.6%的股权，相关方顺为科技持有10.9%股份。小米通过天津金米和顺为科技对公司形成参股投资，但对公司经营决策无控制权。为了提高员工积极性，2017年公司设立员工持股平台素

3、士投资，针对公司高管、核心技术人员以及核心骨干员工实施股权激励。目前素士投资持有公司8.3%的股权。 数据来源：招股说明书，西南证券整理 素士科技：快速成长的个护新秀 2021年素士科技股权结构图 董事长董事长/总经理总经理 实际控制人实际控制人 孟凡迪 顺为科技 安智科技 天津金米 素士投资 宜仲创投 苏州昆仲 素士科技 25.49% 10.90% 9.45% 8.57% 8.32% 7.68% 5.44% 小米集团 参股投资参股投资,无控制权无控制权 3 数据来源：招股说明书，西南证券整理 素士科技：快速成长的个护新秀 近年来全球小家电市场规模持续增长，根据弗若斯特沙利文数据，全球小家电市

4、场规模从 2014 年的 779 亿美元增至 2018 年的 983 亿美元，预计2023年小家电市场规模将达到1446亿美元，5年复合增速将达到8%。其中个护小家电行业也保持了稳健的增速，根据前瞻产业研究院和弗若斯特沙利文数据显示，全球个护小家电行业市场零售额不断增长，从 2014 年的 192 亿美元增至 2019 年的 253 亿美元，5年复合增速达到了5.7%。 在全球个护小家电市场中，欧洲和美国的渗透率自最高，拥有全球最大的个护小家电零售市场。并且随着欧美国家居民收入的提升，部分创新个护小家电已经逐渐成为消费者的刚需小家电。与欧美国家相比，国内个护小家电的普及率还处于较低的水平。根据

5、中国家用电器协会数据显示，2016 年国内家庭个护小家电的每百户拥有量为 30 台，而美国、日本分别为 354 台、126 台。国内个护小家电市场还有广阔的成长空间。近年来，受益于消费水平提升、消费者结构年轻化以及营销渠道的变革，我国个护小家电行业保持快速增长。根据捷孚凯（GFK）数据，国内个护小家电市场规模从 2015年的 130 亿元增至 2019 年的 416 亿元，复合增长率超过 30%。 全球家电市场按类别划分的零售额 全球个护电器市场零售额 数据来源：招股说明书，西南证券整理 4 传统产品更新升级，新兴小电快速放量。具体到细分赛道来看，以剃须刀和吹风机为主的传统个护小家电，在国内发

6、展已久，销量增速有所放缓。但是近年来受益于消费升级，产品结构优化下推动终端零售均价提升，传统个护小电零售额仍然保持了较快的增速。根据中国产业信息网数据，国内电动剃须刀的市场规模从2012年84.9亿元增至2019年的222.2亿元，复合增速达到了14.7%。根据奥维云网线上推总数据显示，2021年电吹风的零售量为2765万台，同比增长0.3%；零售额为53.8亿元，同比增长10.6%。 以电动牙刷、冲牙器等为代表的新兴个护小电，渗透率快速提升，产品放量增长。根据捷孚凯（GFK）数据，国内电动牙刷（不含配件）线上市场销售额从2017年的28.1亿元增至2020年的54.6亿元，三年复合增速为24