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1、-加密行业加密行业专题专题报告报告请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告|行业专题报告海外2025年7月4日证券分析师证券分析师姓名：郑嘉伟资格编号：S1350523120001邮箱：证券分析师证券分析师姓名：于炳麟资格编号：S1350524060002邮箱：证券分析师证券分析师姓名：郑冰倩资格编号：S1350525040002邮箱：稳定币法案推动行业加速稳定币法案推动行业加速 看好发行平台、支付以及看好发行平台、支付以及RWARWA场景场景证券分析师证券分析师姓名：陆韵婷资格编号：S1350525050002邮箱：报告要点：看好发行平

2、台、支付、报告要点：看好发行平台、支付、RWARWA应用场景应用场景n稳定币法案推动合规机构扎堆发行稳定币法案推动合规机构扎堆发行 行业发展加速行业发展加速稳定币作为连接传统金融与区块链经济的重要桥梁，已形成以稳定币作为连接传统金融与区块链经济的重要桥梁，已形成以USDTUSDT和和USDCUSDC为代表的双寡头格局。为代表的双寡头格局。USDTUSDT依托灵活监管，在线下支付、跨境依托灵活监管，在线下支付、跨境交易及交易及OTCOTC市场展现强大适用性，截至市场展现强大适用性，截至20252025年年3 3月，市占率高达月，市占率高达62%62%；而；而USDCUSDC则凭借全额储备、链上合

3、规、信息透明等特征，在则凭借全额储备、链上合规、信息透明等特征，在DeFiDeFi及及CEXCEX等主流场景广泛使用。尽管等主流场景广泛使用。尽管20222022年经历信任危机，但稳定币凭其低波动、高效率、避险功能等优势，成为加密资产投资与支付的重要基年经历信任危机，但稳定币凭其低波动、高效率、避险功能等优势，成为加密资产投资与支付的重要基础设施。随着中国香港、美国、欧盟等地相继发布监管框架，稳定币正加速迈向合规化发展新阶段，金融机构也积极入局抢滩，推动行础设施。随着中国香港、美国、欧盟等地相继发布监管框架，稳定币正加速迈向合规化发展新阶段，金融机构也积极入局抢滩，推动行业迈向机构化、标准化与

4、全球化。业迈向机构化、标准化与全球化。n深度剖析五大误解重新理解稳定币深度剖析五大误解重新理解稳定币 当前市场对稳定币存在五大常见误解：一是认为监管法案落地将自动带动稳定币规模快速扩张，忽视了其高度依赖加密资产整体市值的当前市场对稳定币存在五大常见误解：一是认为监管法案落地将自动带动稳定币规模快速扩张，忽视了其高度依赖加密资产整体市值的前提；二是认为合规稳定币能迅速取代非合规产品，且盈利能力可对标，实则前提；二是认为合规稳定币能迅速取代非合规产品，且盈利能力可对标，实则USDTUSDT仍凭借庞大长尾客户和低成本运营保持优势；三是夸仍凭借庞大长尾客户和低成本运营保持优势；三是夸大稳定币对美债的增

5、量需求贡献，实际合规稳定币只能持有三个月内期限美债，难以实质缓解（核心问题在中长债）美债融资压力；四大稳定币对美债的增量需求贡献，实际合规稳定币只能持有三个月内期限美债，难以实质缓解（核心问题在中长债）美债融资压力；四是高估是高估RWARWA与稳定币结合对比特币生态的正面效应，反而可能因资金分流造成对核心加密数字资产的持仓集中度；五是误以为中国香港与稳定币结合对比特币生态的正面效应，反而可能因资金分流造成对核心加密数字资产的持仓集中度；五是误以为中国香港和欧盟发行稳定币可争取货币定价权，实则核心锚定资产仍是美元，定价权目前仍牢牢掌握在美元体系之中。和欧盟发行稳定币可争取货币定价权，实则核心锚定

6、资产仍是美元，定价权目前仍牢牢掌握在美元体系之中。n投资逻辑投资逻辑我们认为稳定币行业长期大有可为，合规非合规各有千秋，看好有规模效应潜力的平台型发行商，建议关注龙头泰达（未上市，映射股我们认为稳定币行业长期大有可为，合规非合规各有千秋，看好有规模效应潜力的平台型发行商，建议关注龙头泰达（未上市，映射股泰达控股的泰达控股的RUMRUM）、建议关注龙二）、建议关注龙二CircleCircle、港股众安在线，以及未来有支付场景的公司；建议关注有支付场景的平台型公司，重点关注、港股众安在线，以及未来有支付场景的公司；建议关注有支付场景的平台型公司，重点关注美股支付龙一美股支付龙一PaypalPayp