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1、1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明行业深度研究行业深度研究|电池电池 走出伊甸园，如何量化欧洲市场空间 海外电动车主题系列报告（一）核心结论核心结论行业评级行业评级 超配超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年近一年行业行业走势走势 相对表现相对表现 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 电池 5.99 4.42 36.40 沪深 300 2.38 2.13 13.87 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 021- 朱北岑朱北岑 S0800525040010 15201911274 相关研究相关研究 电池：国产品牌高端化与快充车型主流化2025 上海

2、车展总结 2025-05-01 电池：3 月锂电排产提升，材料涨价预期或延续全年锂电池行业点评 2025-03-03 电池：锂电的初速度，固态的加速度固态电池行业点评 2025-02-26 【核心结论】【核心结论】欧洲欧洲强车型周期强车型周期+中性政策周期中性政策周期步入步入电动车电动车销量销量快速修复阶段。快速修复阶段。经测算，为满足 2027 与 2030 年碳排放考核，欧洲电动车渗透率需分别达到 31%/57%，对应当年托底电动车销量 440/767 万辆，20252027 年 3 年CAGR 增速下限有望达 20%。中国锂电产业链抓取欧洲市场崛起机遇，有望实现竞争格局的巩固与突破。推荐

3、全球格局提升：宁德时代宁德时代、亿纬锂能亿纬锂能、国国轩高科轩高科；中系电动车企海外突围比亚迪比亚迪（A/H）、零跑汽车零跑汽车（汽车组覆盖）。【报告亮点】【报告亮点】本篇报告多维度对欧洲电动车市场空间进行定性、定量测算，梳理了未来3年各车企核心电动车项目，深度拆解对中系产业链的边际影响。【主要逻辑】【主要逻辑】车型端：欧系车企聚焦 3 万欧元以下价格带激活消费潜力。欧系车企将依托全新纯电平台型车型释放（如大众 MEB+、雷诺 AmpR Small等），催化欧洲电动车价格带由 4.56 万欧元向 1.53 万欧元下沉，叠加导入平价铁锂技术驱动销量加速提升。政策端：普惠性购置补贴向精准调控调整，

4、引导车企确立生产成本-供应链本土化-环保合规新平衡。欧洲电动车税收政策效果分化，根据 T&E 对欧洲 31 国 A 级纯电 SUV 及同级别燃油车型进行公司车辆税负价差比较：丹麦（4.3 万欧元）、挪威（3.9 万欧元）、爱尔兰（3.4 万欧元）高税收差距下新能源公司车辆经济性显著，带来较高电动车渗透率（如丹麦公司车领域电动车渗透率 41.6%），而德国电动车税收优惠或将重启强化区域市场销量修复预期。中系电车龙头中系电车龙头从产品出海到产能出海从产品出海到产能出海，有望有望实现量利双升实现量利双升。我们判断；中系电龙头比亚迪具备全球市场突围要素，有望率先抓取汽车产业全球化突围机遇。配合匈牙利及

5、土耳其产能释放，零售口径下预计比亚迪 2027 年海外市场销量有望突破 100 万辆（零售销售占比 14.8%）。中中国国锂电抓取欧洲市场崛起机遇，锂电抓取欧洲市场崛起机遇，有望有望提升远期市场份额提升远期市场份额。2022 年底开启新一轮定点高峰决定 2025 年后格局，结构创新与材料迭代持续构筑中系锂电竞争力。宁德时代、亿纬锂能、国轩高科均已切入车企核心电平台供应链，2025 年2027 年前受益欧洲市场边际装机份额贡献提速，宁德时代有望实现海外份额持续提升，我们预计 2027 年宁德时代的全球动力市场份额有望提升至 39%；亿纬锂能短期盈利拐点将至，25Q1 动力电池稼动率提升至70%，

6、25Q2 有望继续提升至 80%区间驱动盈利拐点，远期卡位宝马大圆柱电池结构创新，预计 2026 年开始 46 系开启营收贡献；国轩高科中国市场公司主力配套车型由 A00 级向 BC 级车拓展，公司率先获得大众国内及海外UC 电芯双定点，海外业务进入收获期。经测算，中性预期下 2025-2027 年大众有望贡献营收分别占比公司当年总营收的 7.9%、11.7%、13.5%。风险提示：风险提示：电动车销量不及预期；技术升级不及预期；假设条件不及预期。-9%0%9%18%27%36%45%2024-072024-112025-03电池沪深300证券研究报告证券研究报告 2025 年 07 月 03

7、 日 行业深度研究|电池 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 03 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、达摩克利斯之剑高悬，政策换挡驱动平台化新车迭代提速.4 1.1 走出伊甸园，欧洲电动车进入销量修复阶段.4 1.1.1 供给弹性释放：平台型新车贡献边际增量.6 1.1.2 第二轮政策思路调整：普惠性购置补贴到精准调控.7 1.2 迈向市场驱动，中期视角下电动车成长曲线陡峭.9 二、穿越政策周期，车企走向格局重组.11 2.1 欧系车聚焦价格带下沉，政策换挡驱动欧系电平台迭代提速.11 2.2 中系车渠道、技术、产能全方位突围，开启长期增长空间

8、.13 2.2.1 比亚迪：产能出海+渠道拓展+卓越产品力加速渗透.14 2.2.2 零跑汽车：轻资产合作模式向产能出海迈进打开空间.16 三、从出口到出海，中国锂电重构贸易秩序.16 3.1 宁德时代：欧洲由 B 角转向 A 角，第二轮动力电池全球格局重组的题眼.17 3.2 亿纬锂能：破晓曙光已现，宝马大圆柱电池结构创新破局.19 3.3 国轩高科：大众 UC 电芯双定点，海外业务进入收获期.20 四、风险提示.21 图表目录 图 1：德国月度电动车销量（万辆）.4 图 2：英国月度电动车销量（万辆）.4 图 3：法国月度电动车销量（万辆）.4 图 4：西班牙月度电动车销量（万辆）.4 图

9、 5：意大利月度电动车销量（万辆）.5 图 6：挪威月度电动车销量（万辆）.5 图 7：欧洲 2025 年一季度车型销量结构（万辆）.6 图 8：欧洲 2025 年一季度主销新车型销量（万辆）.6 图 9：欧洲 31 国公司紧凑型 SUV 税负价差对比（A 级纯电动 VS.燃油车）.8 图 10：各车企整车销售毛利率对比（%）.10 图 11：各车企历年电动车全球销量对比（万辆）.10 图 12：欧洲碳排放法规从阶梯式年度考核向三年期动态平均考核机制调整.10 图 13：2025 年欧洲市场 3 万欧元以下电动车产品丰富填补空白.12 图 14：20232025 年欧洲新能源汽车市场中系车企销

10、量及市场份额表现（辆，%）.14 图 15：比亚迪海外分区域电动车销售结构（%）.14 图 16：比亚迪海外分国家电动车销售情况（辆）.15 行业深度研究|电池 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 03 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 17：“零跑国际”合资公司产品规划.16 图 18：“零跑国际”拓展印度、亚太、中东、南美等市场.16 图 19：2024 年宁德时代全球动力电池市场装机份额占比 38%，同比+1.3pct.17 图 20：2024 年宁德时代除中国市场装机份额占比 27%，同比持平.17 图 21：公司历年营业收入（亿元）及海外市场营收占比

11、（%）.18 图 22：公司历年归母净利润（亿元）及同比增速（%）.18 图 23：公司历年营业收入（亿元）及海外市场营收占比（%）.19 图 24：公司历年归母净利润（亿元）及同比增速（%）.19 图 25：公司历年营业收入（亿元）及海外市场营收占比（%）.20 图 26：公司历年归母净利润（亿元）及同比增速（%）.20 表 1：2024 年欧洲全域 31 国乘用车市场电动车销量及渗透率变化（万辆，%）.5 表 2：2024 年欧洲主要新车型产品参数.6 表 3：法国历年新能源汽车补贴政策变化（更新至 2025 年 4 月）.7 表 4：2024 年欧洲部分国家公司车电动车渗透率（%）.9

12、表 5：2025-2030 年欧州电动车合规销量测算（万辆）.11 表 6：欧洲车企核心电动车整车平台及核心车型规划.12 表 7：2027 年比亚迪有望形成约 100 万辆海外电动车产能（含 CKD）.15 表 8：“零跑国际”20242027 年阶段总销量预计超 56 万辆、贸易上限总额超 380 亿元.16 表 9：20252027 年宁德时代全球动力电池市场装机份额预计呈现持续上升趋势.18 表 10：亿纬锂能 46 系大圆柱电芯 INR4695E（能量型）&INR 4695P（功率型）性能参数 19 表 11：各车企及电池企业 46 系大圆柱最新进展（截至 2025 年 5 月）.2

13、0 表 12：国轩高科大众中国及欧洲电动车项目营收弹性测算.20 行业深度研究|电池 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 03 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、达摩克利斯之剑达摩克利斯之剑高悬高悬，政策换挡驱动政策换挡驱动平台化新车平台化新车迭代迭代提速提速 1.1 走出伊甸园走出伊甸园，欧洲电动车进入销量修复阶段，欧洲电动车进入销量修复阶段 欧洲欧洲现金现金补贴补贴政策政策退坡影响消弭，退坡影响消弭，电动车电动车市场市场进入销量修复阶段进入销量修复阶段。20222024 年核心欧洲区域市场电动车现金补贴政策相继退出，整体欧洲电动车销量增速趋缓。据 AC

14、EA，2024年包含欧盟27国、欧洲自由贸易联盟（EFTA）3国及英国在内的欧洲全域电动车销量294.5万辆，同比-2.1%，其中纯电车型销量 199.3 万辆，同比-1.3%，整体销量占比 67.7%，同比+0.6pct；插混车型销量 95.2 万辆，同比-3.9%；电动车渗透率 22.7%，同比-0.01pct。25Q1 受益于新车型放量叠加主要国家新车折扣力度加大，排除季节性因素影响后欧洲电动车销量进入逐季度修复阶段。据各国交通管理机构官网，2025 年 15 月欧洲 10 国电动车销量合计 109.2 万辆，同比+27.6%，具体国家来看意大利（+76.7%）、西班牙（+68.8%）、

15、德国（+46.5%）、挪威（39.3%）、英国（+35.5%）电动车同比销量增速位居前列。图 1：德国月度电动车销量（万辆）图 2：英国月度电动车销量（万辆）资料来源：德国交通管理机构官网，西部证券研发中心 资料来源：英国交通管理机构官网，西部证券研发中心 图 3：法国月度电动车销量（万辆）图 4：西班牙月度电动车销量（万辆）资料来源：法国交通管理机构官网，西部证券研发中心 资料来源：西班牙交通管理机构官网，西部证券研发中心 0.02.04.06.08.010.012.014.016.018.020.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月万辆20212022

16、2023202420250.02.04.06.08.010.012.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月万辆202120222023202420250.01.02.03.04.05.06.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月万辆202120222023202420250.00.51.01.52.02.51月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月万辆20212022202320242025 行业深度研究|电池 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 03 日日 5|请务必仔细阅读报告尾

17、部的投资评级说明和声明 图 5：意大利月度电动车销量（万辆）图 6：挪威月度电动车销量（万辆）资料来源：意大利交通管理机构官网，西部证券研发中心 资料来源：挪威交通管理机构官网，西部证券研发中心 表 1：2024 年欧洲全域 31 国乘用车市场电动车销量及渗透率变化（万辆，%）国家国家 BEV%PHEV%HEV%电动车总销量电动车总销量（万辆）（万辆）电动车渗透率电动车渗透率 渗透率渗透率同比同比（pct）德国德国 14%7%27%57.3 20%(0.04)英国英国 20%9%35%54.9 28%0.04 法国法国 17%9%34%43.7 25%(0.01)比利时比利时 28%15%9%

18、19.5 43%0.03 荷兰荷兰 35%14%28%18.5 48%0.05 瑞典瑞典 35%23%10%15.7 58%(0.01)挪威挪威 89%3%5%11.8 92%0.01 意大利意大利 4%3%40%11.7 8%(0.01)西班牙西班牙 6%6%39%11.6 11%(0.01)丹麦丹麦 52%4%17%9.6 56%0.09 葡萄牙葡萄牙 20%14%17%7.0 33%0.02 瑞士瑞士 19%9%34%6.7 28%(0.02)奥地利奥地利 18%7%25%6.2 24%(0.03)芬兰芬兰 30%20%30%3.7 50%(0.05)波兰波兰 3%3%45%3.2 6%

19、(0.01)爱尔兰爱尔兰 14%10%22%3.0 25%(0.02)希腊希腊 6%6%42%1.7 12%0.01 卢森堡卢森堡 27%8%22%1.7 36%0.03 捷克共和国捷克共和国 5%2%22%1.6 7%0.01 匈牙利匈牙利 7%5%46%1.4 12%0.01 罗马尼亚罗马尼亚 6%0%39%1.0 6%(0.04)斯洛伐克斯洛伐克 2%2%30%0.4 5%(0.01)斯洛文尼亚斯洛文尼亚 6%2%11%0.4 8%(0.03)冰岛冰岛 26%16%20%0.4 42%(0.18)立陶宛立陶宛 6%6%46%0.3 11%0.00 马其他马其他 38%7%18%0.3 4

20、4%0.11 克罗地亚克罗地亚 3%2%27%0.3 5%0.00 爱沙尼亚爱沙尼亚 5%5%45%0.3 10%0.01 0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月万辆202120222023202420250.00.51.01.52.02.53.03.54.01月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月万辆20212022202320242025 行业深度研究|电池 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 03 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声

21、明 国家国家 BEV%PHEV%HEV%电动车总销量电动车总销量（万辆）（万辆）电动车渗透率电动车渗透率 渗透率渗透率同比同比（pct）保加利亚保加利亚 4%1%2%0.2 5%(0.01)拉托维亚拉托维亚 7%5%35%0.2 12%0.01 塞浦路斯塞浦路斯 8%4%43%0.2 12%0.04 欧洲全域欧洲全域 31 国国 15%7%31%294.5 23%(0.01)资料来源：ACEA，西部证券研发中心 1.1.1 供给弹性释放供给弹性释放：平台型平台型新车新车贡献边际增量贡献边际增量 供给弹性快速释放，供给弹性快速释放，25Q1 新车边际销量贡献约新车边际销量贡献约 75.7%。20

22、24 年欧洲主流车企平台化电动车型迎来上新换代周期，新车在外观设计、智能座舱及三电系统等方面实现全面升级。考虑到新车上市后的产能爬坡规律（通常需 612 个月），24H2 开启交付的新车型预计将在 25H1 形成显著的销量贡献。根据 Marklines 数据测算，以 24Q2 开启交付的电动车型作为新车统计口径，经测算，25Q1 该类车型销量合计约 11.3 万辆，电动车市场销量占比约 13.5%，电动车边际销售增量占比约 75.7%，TOP6 边际增量贡献的平台型新车型包括现代起亚-EV3（E-GMP 平台）、雷诺 Renault 5（AmpR Small 平台）、雪铁龙 C3、福特Elec

23、tric Explorer（大众 MEB 平台）、斯柯达 Elroq（大众 MEB 平台）及标致 3008（STLA平台），车型级别集中在 A0A 级别车型。其中 Stellanits 集团旗下 STLA Medium 平台首款纯电动车型标致e3008定位B级SUV，配电容量73/97kWh，对应纯电续航525/700km，填补了本土量产的欧系车企中型纯电 SUV 产品空白。图 7：欧洲 2025 年一季度车型销量结构（万辆）图 8：欧洲 2025 年一季度主销新车型销量（万辆）资料来源：Marklines，西部证券研发中心 资料来源：Marklines，西部证券研发中心 表 2：2024 年

24、欧洲主要新车型产品参数 车型级别车型级别 A0 级级 A 级级 B 级级 生产平台生产平台 AmpR Small E-GMP STLA Medium 特斯拉 3.0 平台 车型名称车型名称 雷诺 5 E-Tech 起亚 EV3 标致 E-3008（长续航）Model Y（长续航）车型图片车型图片 动力类型动力类型 BEV BEV BEV BEV 上市时间上市时间 2024 年 6 月 2024 年 6 月 2024 年 10 月 2025 年 2 月 座位数座位数 4 4 5 5 经销商零售价经销商零售价 3.2 万欧元 3.6 万欧元 4.9 万欧元 5.3 万欧元 0200,000400,

25、000600,000800,000 1,000,00024Q125Q124Q1及以前交付车型24Q2及之后交付车型020,00040,00060,00080,000100,00024Q125Q1起亚 EV3雷诺 Renault 5雪铁龙 C3福特 Explorer斯柯达 Elroq标致 3008现代 Inster极星 Polestar 4Mini Aceman奇瑞 Jaecoo J7标致 5008福特 Capri 行业深度研究|电池 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 03 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 车型级别车型级别 A0 级级 A 级级 B 级级 轴距（

26、轴距（mm）2540 2680 2739 2890 电池容量（电池容量（kwh）55 58 97 78.1 WLTP 续航（续航（km）410 436 625 586 百公里加速（百公里加速（s）8 7.5 8.7 4.8 驱动电机数驱动电机数 单电机 单电机/双电机 单电机/双电机 双电机 总功率（总功率（kW）110 150 170 378 总扭矩（总扭矩（N*m）245 283 345 493 充电时间充电时间 SOC 3080%33 分钟 SOC 3080%30 分钟 SOC 2080%30 分钟 SOC 2080%27 分钟 资料来源：起亚汽车官网，EV-Database，特斯拉官网

27、，西部证券研发中心 备注：经销商零售价以挪威市场售价为比较基准 1.1.2 第二轮政策思路调整第二轮政策思路调整：普普惠惠性性购置补贴购置补贴到到精准调控精准调控 从“普从“普惠惠性性购置补贴购置补贴”转向“”转向“精准调控精准调控”，引导车企，引导车企在生产在生产成本、成本、供应链供应链本土化和环保合本土化和环保合规规之之间间确立确立新新的的平衡平衡。近年来，欧洲主要国家的电动车补贴政策显著收紧，从广泛的现金激励转向更严格的环保标准下的精准激励。2025 年法国保留现金补贴，但从 2024 年开始提高申请门槛（2024 年开始车型碳足迹评分60 分），同时个人补贴金额降至 2000-4000

28、欧元，本土生产车型将优先获得补贴资格，中国生产车辆需满足严苛绿色脱碳运输标准；挪威税收优惠逐年退坡（2023 年开始对高价电动车加征增值税）。伴随核心国家电动车现金补贴退出，欧洲电动车市场逐步迈入后补贴时代，车企需要在生产成本、供应链本土化和环保合规之间确立新的平衡。我们认为核心锂电供应链的本土化布局将成为未来车企产品竞争力的胜负手。表 3：法国历年新能源汽车补贴政策变化（更新至 2025 年 4 月）补贴时间补贴时间 车型车型 车型限价车型限价（欧元）（欧元）单车补贴（欧元）单车补贴（欧元）2020 年前 BEV 4.5 万 6000 4.5-6 万 6000 2020 年 1 月 1 日-

29、2020 年 5 月 31 日 BEV 4.5 万 个人：6000 公司：3000 4.5-6 万 3000 2020 年 6 月 1 日-2021 年 6 月 30 日 BEV 4.5 万 个人：7000 企业：5000 4.5-6 万 3000 PHEV 5 万 2000 2021 年 7 月 1 日-2022 年底 BEV 4.5 万 个人：6000 企业：5000 4.5-6 万 2000 PHEV 5 万 1000 2022 年 10 月 17 日-2022 年底 BEV 4.7 万 个人：7000 企业：5000 4.7-6 万 2000 PHEV 5 万 1000 2023 年

30、1 月 1 日-2023 年 12 月 31 日 BEV 4.7 万 个人：5000（最高购买价格的 27%）行业深度研究|电池 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 03 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 企业：3000 4.7 万&税收收入1.41 万欧元 7000（最高购买价格的 27%）PHEV 6 万 取消 2022 年 1000 欧元补贴 2024 年 1 月 1 日-2025 年 4 月 17 日 审查车型碳足迹并评定“环境分数”，高于 60 分的车型才可获得补贴资质 4.7 万 低收入群体：7000 个人、企业：5000 2025 年 4 月 18

31、日起 审查车型碳足迹并评定“环境分数”，高于 65 分的车型才可获得补贴资质；鼓励欧洲本土生产车型，中国生产车辆需满足严苛脱碳运输标准；设置低排放区（ZFE）额外激励，最高 1000 欧元 4.7 万 低收入群体：7000 个人（依据收入）：2000-4000；企业取消乘用车补贴，保留轻型电动商用车补贴 资料来源：法国政府官网，人民网，环球印象投资分析，Lexolog，西部证券研发中心 电动车税电动车税收收政策效果分化政策效果分化，德国，德国、意大利、西班牙意大利、西班牙亟待亟待机制机制破局破局。据 T&E，欧盟约 60%的新车销售路径为公司车，公司车市场的新能源汽车渗透程度是其电动化关键。各

32、国普遍设置的各项公司车税收政策中，若 VAT 抵扣税、BIK 福利税及折旧冲销税优惠较大将有助于强化电动公司车的经济性，助力区域市场电动车渗透率的提升。根据 T&E 对欧洲 31 国A级纯电SUV及同级别燃油SUV进行公司车辆税负价差比较，对于保有4年的A级SUV，丹麦（4.3 万欧元）、挪威（3.9 万欧元）、爱尔兰（3.4 万欧元）新能源公司车与同级别燃油车对比税负价差最大，高税收差距下新能源公司车辆经济性较为显著。区域对比来看，北欧地区整体表现良好，但瑞典因缺乏购置税优惠排名较低（排名 17 位）；南欧地区葡萄牙、希腊表现优异，意大利、西班牙排名靠后，电动车对比同级别燃油车税负价差较小；

33、西欧地区国别差距较大，受益于 BIK 税收优势，英国（2.8 万欧元）、法国（2.4 万欧元）、比利时（1.5 万欧元）电动车税负优势明显；德国的税收价差为 8,718 欧元（排名第 21位），落后于希腊、匈牙利、捷克等国，电动公司车的税收激励力度较低。图 9：欧洲 31 国公司紧凑型 SUV 税负价差对比（A 级纯电动 VS.燃油车）资料来源：T&E，西部证券研发中心 行业深度研究|电池 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 03 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 德国电动车税收优惠或将重启德国电动车税收优惠或将重启，强化，强化区域市场电动车销量修复区域市场电动车

34、销量修复预期预期。当前德国车辆税制中燃油车税收优惠幅度较大，企业购买汽油 SUV 可享受全额增值税抵扣和折旧抵税，导致净税收可能为负值（基于 T&E，A 级汽油 SUV 四年净税收为-7,072）。据汽车纵横，2025 年 4 月德国新政府已就组阁协议达成一致，未来或将推出助力电动汽车发展的“8 点计划”，围绕扩大电动公司车税负优势进行税制改革，包括（1）提高公司用车税收优惠，车型售价上限从 7 万欧元提升至 10 万欧元；（2）设置面向电动汽车的特殊折旧政策，为购车者提供额外税收优惠；（3）延长电动车辆税豁免至 2035 年。表 4：2024 年欧洲部分国家公司车电动车渗透率（%）国家国家

35、税收价差（电动税收价差（电动车车 vs 汽油汽油车）车）公司车电动车渗透率公司车电动车渗透率 税收激励排名税收激励排名 丹麦丹麦 50,000+41.60%1 挪威挪威 40,000+-2 爱尔兰爱尔兰 35,000+-3 葡萄牙葡萄牙 30,251 21.70%5 斯洛文尼亚斯洛文尼亚 27,001 10.20%7 法国法国 24,395 12.10%8 比利时比利时 20,000+41.10%9 希腊希腊 18,000+-10 意大利意大利 12,000+4.70%11 捷克捷克 13,952 6.00%13 德国德国 8,718 13.30%21 西班牙西班牙 3,209 4.50%25

36、 波兰波兰 3,071 3.90%26 资料来源：T&E，西部证券研发中心 1.2 迈迈向市场驱动，向市场驱动，中期视角下中期视角下电动车成长曲线陡峭电动车成长曲线陡峭 政策机制调整政策机制调整适配欧系车企转型困境，远期适配欧系车企转型困境，远期“达摩克利斯之剑”依旧高悬。“达摩克利斯之剑”依旧高悬。据欧盟委员会官网，2025 年 4 月欧盟委员会对碳排放考核制度提出修正案。新规将年度车企碳排放考核变更为三年考核周期内的碳排放进行平均化评估（20252027 年），2027 年之后将恢复年度碳排放考核。2025 年 5 月 8 日洲议会和成员国就议案变更进行谈判并达成一致，2025年底修正案正

37、式生效。我们认为，碳排放考核延期适配欧系车企当前转型困境，视为车企转型困境与电气化竞争平衡术。当前欧系车企面临供应链重构滞后、技术路线分歧及进口车竞争加大产业困境，碳排放考核通过弹性考核机制给予本土车企培育期，配合 2026 年后本土中国锂电供应链投产建设，以动态的考核机制来平衡产业电动化转型与当前成本困境。远期视角下车企依旧面临严格环保合规压力，“达摩克利斯之剑”依旧高悬。据欧盟2021 年 7 月通过的Fit for 55法案，中期即到 2030 年，新车及货车的二氧化碳排放较2021 年分别降低 55%和 50%；远期即到 2035 年，欧盟销售新车实现二氧化碳零排放。行业深度研究|电池

38、 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 03 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 10：各车企整车销售毛利率对比（%）图 11：各车企历年电动车全球销量对比（万辆）资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：大众汽车财报，比亚迪产销快报，Marklines，西部证券研发中心 图 12：欧洲碳排放法规从阶梯式年度考核向三年期动态平均考核机制调整 资料来源：欧盟委员会官网，IIGCC（机构投资者气候变化小组），西部证券研发中心 中期视角下电动车成长曲线陡峭中期视角下电动车成长曲线陡峭。2027 年为满足碳排放合规性要求，对应欧洲电动车渗透率需突破 30%，对应电

39、动车销量有望突破 400 万辆。2025-2027 年欧洲碳排放以三年平均值作为考核基准，考核难度逐年递增。经测算，为满足 2027 与 2030 年碳排放考核，欧洲电动车渗透率需分别达到 31%/57%，对应当年电动车销量 440/767 万辆。由于 2024年绝大部分欧洲车企碳排放考核超额达标，电动车实际占比超过托底渗透率 9pct，碳排放新规考核机制调整下 2025 年预计继续呈现超额达标趋势。核心假设如下：（1）据Globaldata，欧洲经济表现疲软汽车消费动能不足，预计 2025 欧洲新车销量同比下滑-0.5%至 1290 万辆区间，经济复苏预期下此后 5 年假设年均新车销量增速

40、1%；（2）据 ICCT，2024 年欧洲传统汽车平均碳排放量为 108g/km，考虑碳排放考核新规调整，预计20252027 年年均碳排放降速逐年提速，分别为-3%、-6%、-20%。（3）电动车市场结构方面，考虑到 BEV 为各大车企主流技术路线驱动纯电车型比例持续提升，预计纯电车型市场占比将由 2024 年的 68%提升至 2030 年 70%；（4）燃油车市场结构方面，考虑到HEV 市场需求及车企市场格局较为稳定，预计 2025 年混合动力类型车型占比（含轻混及强混车型）与 2024 年持平，此后维持在 31%32%区间。0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0

41、%2020年2021年2022年2023年2024年大众集团宝马集团Stellantis集团特斯拉梅赛德斯-奔驰比亚迪01002003004005002020年2021年2022年2023年2024年大众集团Stellantis集团宝马集团特斯拉梅赛德斯-奔驰比亚迪 行业深度研究|电池 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 03 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 5：2025-2030 年欧州电动车合规销量测算（万辆）2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 燃油燃油乘用车销量（万辆）乘用车销量（万辆）98

42、3.8 1001.8 962.4 944.4 875.8 795.7 688.7 588.4 混合动力车（轻混+强混）339.7 328.9 313.5 305.3 280.9 253.3 217.5 184.3 混合动力车占比（%）35%33%33%32%32%32%32%31%汽油车 458.6 427.4 381.6 355.6 325.4 291.7 249.0 209.8 汽油车占比（%）47%43%40%38%37%37%36%36%柴油车 153.4 135.0 110.5 99.0 83.0 67.5 51.5 38.1 柴油车占比（%）16%13%11%10%9%8%7%6%

43、燃油车占比合计（%）77%77%90%87%70%60%51%43%碳排放-g/km 139.2 123.2 115.7 111.0 108.5 106.0 103.5 100.9 电动车电动车托底托底销量（万辆）销量（万辆）300.9 294.5 327.5 358.4 440.0 533.3 653.6 767.3 YOY 16.2%-2.1%11.2%9.4%22.8%21.2%22.6%17.4%电动车合规占比（%）25%14%10%13%30%40%49%57%电动车托底占比（%）23%23%25%28%33%40%49%57%排放-g/km 11.4 10.8 10.8 10.8

44、10.8 10.8 10.8 10.1 BEV 占比（%）66%68%68%68%68%68%68%70%排放-g/km 0 0 0 0%0%0%0%0%PHEV 占比（%）34%32%32%32%32%32%32%30%排放-g/km 33.5 33.5 33.5 33.5 33.5 33.5 33.5 33.5 欧洲新车销量合计（万辆）欧洲新车销量合计（万辆）1284.7 1296.4 1289.9 1302.8 1315.8 1329.0 1342.3 1355.7 行业平均碳排放值-g/km 106.6 108.0 104.8 98.5 78.8 67.8 58.4 49.5 考核目标

45、值考核目标值-g/km 118.0 118.0 三年平均三年平均 94 94.0 94.0 49.5 资料来源：ACEA，ICCT，Markline，Globaldata，西部证券研发中心 二、二、穿越政策周期，车企走向格局重组穿越政策周期，车企走向格局重组 2.1 欧系车欧系车聚焦价格带下沉聚焦价格带下沉，政策换挡驱动政策换挡驱动欧系电欧系电平台迭代提速平台迭代提速 欧系本土车企欧系本土车企A0A纯电新车型纯电新车型供供给加速给加速，性价比性价比+产品力进阶产品力进阶激活激活电动车电动车消费潜力。消费潜力。2025年 1.53 万欧元入门级新车型频出，欧洲电动车主销价格向 3 万欧元以下下沉

46、。过去受购置补贴政策价格规则影响，销量主力车型价格带普遍集中在 4 万6 万欧元价格带，代表车型如特斯拉 Model 3/Y、现代 IONIQ 5、大众 ID.5/7 等，3 万欧元以下产品稀缺，走量车型仅 Fiat 500、日产 Leaf、雷诺 Twingo/Spring 等老旧车型。进口车补贴退坡叠加关税加征影响入门级产品供给。2025 年 10 月起欧盟正式对中国进口纯电动车型加征为期 5 年的关税，在 10%的进口汽车关税基础上，对上汽集团（+35.3%）、吉利汽车（+18.8%）、比亚迪（+17%）进行差异化纯电动车型关税加征，但并未对插混车型加征关税，政策窗口期犹存。据 elect

47、rive，2025 年 4 月欧盟与中国达成制定进口电动车最低售价的协议，或将设定最低 3 万欧元的最低售价，预计将显著影响低价中系进口电动车的产品供给。2025 年开始欧系本土车企 A0A 纯电新车型纯供给加速，主销价格带由 4.56 万欧元向1.53 万欧元下沉，叠加产品内饰及三电性改善，有望明显激活消费潜力。行业深度研究|电池 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 03 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 13：2025 年欧洲市场 3 万欧元以下电动车产品丰富填补空白 资料来源：EV-Database，autoscout24，特斯拉官网，汽车之家，西部证

48、券研发中心 全新纯电平台全新纯电平台稳步推进稳步推进蓄力新一轮景气蓄力新一轮景气。大众集团大众集团基于 MEB Plus 平台加速推进入门级纯电车型，起售价低于 3 万欧元的 ID.2、ID.2X 有望于 2026 年陆续上市。据 Insideevs，2026年起大众集团将基于 MEB 升级电动平台 MEB Plus 广泛使用磷酸铁锂平价电池技术，预计 ID 系列车型（ID.2、ID.3、ID.4、ID.7 等）有望采用搭载磷酸铁锂电池实现降本。据Electrive，大众计划于2028年推出新一代电动汽车平台SSP，奥迪品牌A4 e-tron、ID Golf、大众品牌 Trinity 项目将基

49、于全新平台实现规模量产。Stellantis 集团集团基于 STLA Small/Medium/Large/Frame 四大纯电整车平台践行其“Dare Forward 2030”电动化战略。2024 年 STLA Mediume 平台标致 e-3008/e-5008 已实现欧洲市场上市，2026 年 STLA Small e-208 有望持续丰富欧洲入门级电动车产品。雷诺雷诺基于 AmpR Small 平台（B 级车）和 AmpR Medium 平台（C 级车）夯实 3 万欧元以下市场基本盘，20242026 年多款极富竞争力车型预计陆续上市加快电动化攻势，如 Renault 5（起售价 2

50、.6 万欧元，24Q2 开启预定）、Renault 4（起售价 2.9 万欧元，25Q1 开启预定）、Megane E-Tech（中期改款，起售价 3.9 万欧元，25Q1 开启预定）、Twingo（起售价预计低于 2 万欧元，2026 年上市）。表 6：欧洲车企核心电动车整车平台及核心车型规划 车企车企 车型车型 燃料类型燃料类型 车型级别车型级别 车辆类型车辆类型 起售价起售价（万欧元）（万欧元）配电量配电量(KWh)续航续航(km）预计上市时间预计上市时间 大众大众（MEB/MEB+/PPE/SSP）ID.7 BEV C 轿车 6.2 77/86 621700 24Q3 ID.2 BEV

51、 A 轿车 2.5 57 400 26Q1 ID.2 X SUV BEV A SUV 3-26Q2 MEB+车型 BEV AC 轿车/SUV 2.56-2026 年 ID Every1 BEV A0 SUV 2-2027 年 Audi A4 e-Tron BEV B 轿车 5-2028 年 ID Golf BEV A 两厢车 3-2028 年 Trinity BEV C 轿车 6-2032 年 行业深度研究|电池 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 03 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 雷诺雷诺（AmpR Small/Medium）Renault 5 BEV

52、A 轿车 2.6 40/52 300/410 24Q2 Renault 4 BEV A0 SUV 2.9 40 308 25Q1*Scenic E-Tech BEV A SUV 4.2 60/87 429/625 25Q2*Megane E-Tech BEV A 轿车 3.9 60 468 25Q1 Twingo BEV A0 两厢车 2-2026 年 Trafic E-Tech BEV MPV MPV-60/81 350/450 2026 年 Stellantis 集团集团（Small/Medium/Large/Frame）e-3008 BEV B SUV 4 73/97 525/700 2

53、4Q2 e-408 BEV A 轿车 4.3 58 375 24Q4 e-5008 BEV B+SUV 5 73/97 500/675 24Q3 e-208 BEV A SUV 2.5-26Q4 e-2008（换代）BEV A0 SUV 3.6-2026 年 e-308（换代）BEV A 轿车-2026 年 e-Rifter BEV MPV MPV-2026 年 e-Expert BEV VAN VAN-2026 年 起亚起亚(E-GMP)EV3 BEV A0 SUV 3.4 53/81 436/605 24Q4 EV4 BEV A 轿车 4.2 53/81 430/630 25Q3*EV6

54、BEV A SUV-25Q3 Niro（换代）BEV A SUV-26Q4 宝马宝马(Neue Klasse）X3（换代）PHEV B SUV 4.8 19.7 81-90 24Q2 iX3（NA5）BEV B SUV 5 80 600 25Q3 i5 Touring BEV E 轿车 8.3 84.3 428 25Q3 i3（NA0/NA1）BEV B 轿车-26Q4 iX4（NA7）BEV B SUV-26Q4 iX5 BEV/PHEV C SUV-26Q2 iX1（NB5）BEV A SUV-27Q4 i1（NB0）BEV A 轿车-28Q2 i2（NB8）BEV A 轿车-28Q3 i

55、4（NA2/NA3）BEV B 轿车-28Q3 i7（ND0）BEV D 轿车-29Q3 资料来源：EV-Database，largus，雷诺汽车官网，Insideevs，electrive，西部证券研发中心 备注：*车型为中期改款车型 2.2 中系车中系车渠道、技术、产能全方位突围渠道、技术、产能全方位突围，开启长期增长空间开启长期增长空间 中系车中系车渠渠道、技术、产能道、技术、产能全方位全方位突围突围，从从单出口模式单出口模式迈向产能出海迈向产能出海。从丰田崛起看中国新能源汽车出海机遇，20 世纪 70 年代的石油危机为丰田打开美国市场创造了历史性机遇。彼时，日本国内市场趋于饱和，迫使丰

56、田加速全球化布局。凭借精益供应链体系、前瞻性产能规划、全球化渠道网络以及革命性的燃油经济性产品，丰田成功在美国市场实现突破，奠定了其全球汽车巨头的地位。当前全球汽车产业正经历新一轮变革：欧美市场加速电动化转型，新兴国家密集出台新能源产业扶持政策，中系电车龙头正处于国内黄金发展阶段到出口国际化的转型关键期，出海正当时。我们认为，电动车龙头比亚迪及国内优秀新势力车企已具备参与全球竞争的核心突围要素，有望抓取新兴市场政策红利期，快速抢占东南亚（泰国）、南美（巴西）、中东（沙特、以色列）等政策驱动型市场；同时依托全球化 行业深度研究|电池 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 03 日日 14

57、|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 生产布局、精准市场需求洞察、多元化渠道建设、智能化技术领先优势切入北欧、西欧、澳新等高端成熟市场。图 14：20232025 年欧洲新能源汽车市场中系车企销量及市场份额表现（辆，%）资料来源：Marklines，西部证券研发中心 2.2.1 比亚迪比亚迪：产能出海产能出海+渠道拓展渠道拓展+卓越产品力卓越产品力加速渗透加速渗透 东南亚及南美东南亚及南美新兴市场销量率先启航。新兴市场销量率先启航。国家层面巴西、泰国、澳大利亚为出口 TOP3 体量国家。新车型投放配合渠道网络扩张新车型投放配合渠道网络扩张，欧洲销量增长提速欧洲销量增长提速。根据 Mar

58、klines 数据测算，25Q1比亚迪海外整车销量中欧洲/南美/东南亚/欧洲市场份额分别为 31%/25%/21%，其中欧洲市场受益新车型销量贡献，集团销售份额环比+4.5pct。据迪声漂洋官微及比亚迪官网，比亚迪以经销商模式分批次进入欧洲市场各个国家，侧重于 ToB 渠道开拓。比亚迪先后与RSA、Louwman、HedinMobility、Pendragon 等欧洲领先汽车经销商集团合作，分批次进军北欧、荷兰、瑞典、西班牙、英国等市场，2025 年欧洲区域销售门店有望突破 1000家。从产品出海到产能出海打开长期增长空间。从产品出海到产能出海打开长期增长空间。比亚迪海外产能布局率先聚焦东南亚

59、及南美市场，2026 年后匈牙利、土耳其工厂贡献欧洲本土产能。根据比亚迪产能规划，2027年海外规划产能有望达 100 万辆，其中匈牙利及土耳其工厂有望从 2026 及 2027 年陆续投产。图 15：比亚迪海外分区域电动车销售结构（%）资料来源：Marklines，西部证券研发中心 5.8%4.5%5.8%5.9%6.8%6.3%6.3%6.4%6.3%5.9%5.7%7.3%5.1%5.8%4.8%5.4%5.7%7.7%6.4%4.9%4.9%5.5%5.5%6.3%6.5%6.0%7.7%0%2%4%6%8%10%05,00010,00015,00020,00025,00030,000

60、比亚迪上汽吉利（不含沃尔沃、极星品牌）长城东风小鹏蔚来零跑赛力斯0%20%40%60%80%100%23Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q1拉美拉美东南亚东南亚西亚西亚欧洲欧洲澳新澳新日韩日韩其他其他 行业深度研究|电池 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 03 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 16：比亚迪海外分国家电动车销售情况（辆）资料来源：Marklines，西部证券研发中心 表 7：2027 年比亚迪有望形成约 100 万辆海外电动车产能（含 CKD）区域区域 项目项目 规划产能（万辆）规划产能（万辆）预计投产时间预

61、计投产时间 生产车型生产车型 东南亚东南亚 泰国工厂 15 2024 年 7 月 海豚、宋 Plus、元 Plus 等 印度尼西亚工厂 15 2026 年二季度 待定 中亚中亚 乌兹别克斯坦工厂（初期 CKD）5 2024 年 7 月 宋 PLUS DM-i 冠军版、驱逐舰 05 冠军版 乌兹别克斯坦工厂（二期）5 2024 年 12 月 待定 乌兹别克斯坦工厂（三期）20 2026-2027 年 待定 欧洲欧洲 匈牙利塞格德工厂 15 2025 年 10 月 元 Plus 土耳其马尼萨工厂（CKD）10 2026 年一季度 DM 5.0 车型 塞尔维亚电池工厂 2027 年-南美南美 巴西工

62、厂 15 2025 年 海豚、宋 Plus、元 Plus 等 海外产能合计海外产能合计 100 资料来源：人民日报，Ftchinese，Hungary Today，Indoent，比亚迪官网，buzb，西部证券研发中心 分区域分区域测算测算远期远期海外销量海外销量空间测算空间测算，2027 年年比亚迪海外市场零售规模有望超比亚迪海外市场零售规模有望超 100 万辆万辆。比亚迪战略聚焦海外新能源乘用车业务领域，渠道、技术、产能全方位实现突围，有望加速开拓海外市场。考虑比亚迪东南亚（泰国）、拉美（巴西）、中亚（乌兹别克斯坦）及欧洲（匈牙利、土耳其）基地投产进度，中性预期下，东南亚、拉美 20242

63、025 年率先起量，欧洲市场 2026 年后将受益产能本土化率提升有望实现销量较明显增长。经测算，零售口径下预计比亚迪 2027 年海外市场销量有望突破 100 万辆（整体零售销售占比 14.8%）。核心假设如下：（1）据前文测算，欧洲电动车市场受益新车型快速释放叠加远期碳排放考核法规约束，20252027 年 3 年 CAGR 增速下限有望达 20%，电动车零售市场前景较为乐观，配合比亚迪销售渠道、匈牙利本土产能释放带来欧洲区域市场快速放量潜力；（2）东南亚、拉美市场受益 2025 年前产品导入奠定市场地位，伴随泰国基地产能释放及未来新车型导入，有望持续强化当前市场格局。05,00010,0

64、0015,00020,00025,00030,000202320242025年M1-M4 行业深度研究|电池 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 03 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2.2.2 零跑汽车零跑汽车：轻资产合作模式轻资产合作模式向产能出海迈进向产能出海迈进打开空间打开空间 携手携手 Stellantis 开启开启全球全球出海出海新新征程。征程。据 Stellantis 官网，2023 年 10 月 26 日 Stellantis集团宣布计划投资约 15 亿欧元以获取零跑汽车约 20%股权，同时获得零跑汽车 2 个董事会席位。Stellantis

65、集团和零跑汽车将以 51：49 比例成立“零跑国际”合资公司并成为集团并表附属公司。据零跑汽车官微及 Marklines，2024 年 9 月 Stellantis 波兰 Tychy 工厂成功组装 T03 车型，25Q1 欧洲地区已销售约 3032 辆。零跑汽车采用“纯电+增程”双动力策略，旗下量产车型涵盖 T03（微型车）、C01（中大型轿车）、C11/C10（中型 SUV）、C16（大型 SUV）5 款车型，聚焦 1020 万元电动乘用车价格带。根据零跑汽车 2025 年一季度报，公司交付车型 8.8 万辆，同比+162.1%，环比-27.6%；销售毛利率 14.9%（24Q1-1.4%）

66、，环比+1.6pct，单季度盈利持续提升。截至 2025 年 3 月，零跑国际已在海外建立了超过 500 家兼具销售与售后服务功能的网点（欧洲地区超 450 家，亚太地区接近 50 家。海外产能方面，公司计划基于 Stellantis 在马来西亚的 Gurun 工厂于 2025 年底前启动 C10 本地组装项目，并计划于 2026 年实现欧洲本地化制造。图 17：“零跑国际”合资公司产品规划 图 18：“零跑国际”拓展印度、亚太、中东、南美等市场 资料来源：盖世汽车，汽车世界，西部证券研发中心 资料来源：盖世汽车，汽车世界，西部证券研发中心 表 8：“零跑国际”20242027 年阶段总销量预

67、计超 56 万辆、贸易上限总额超 380 亿元 年份年份 2024 年年 2025 年年 2026 年年 2027 年年 2028 年年 2029 年年 2030 年年 营收上限（亿元）营收上限（亿元）23 111 250 439 504 680 746 估计销量（万辆）估计销量（万辆）2 9 18 28 30 41 44 年份年份 2031 年年 2032 年年 2033 年年 2034 年年 2035 年年 2036 年年 2037 年年 营收上限（亿元）营收上限（亿元）823 898 1050 1088 1112 1239 1350 估计销量（万辆）估计销量（万辆）48 51 58 59

68、 59 65 69 资料来源：零跑汽车（1）成立合营公司；（2）有关独家许可协议及货物销售框架协议的建议持续关连交易等公告，西部证券研发中心 三、三、从出口到出海从出口到出海，中国中国锂电重构贸易秩序锂电重构贸易秩序 受益于第一轮电池受益于第一轮电池全球全球格局重组，格局重组，宁德时代海外宁德时代海外业绩业绩率先放量，率先放量，明确明确 2025 年前全球电池年前全球电池龙头地位龙头地位。在经历 2017 至 2022 年的项目定点高峰期后，国内供应商逐步为欧洲车企的电动平台化项目配套，如宁德时代配套大众 MEB 平台、标致雪铁龙 eCMP 平台、沃尔沃CMA/MEP2 平台，充分受益第一轮动

69、力电池全球格局重组，海外渗透率率先兑现；2024年起欧系车企开放全新平台进入密集定点期，决定 2025 年后全球动力电池市场格局，以Stellantis-宁德时代（STLA 平台核心配套）、大众-国轩高科（UC 标准电芯双定点）、宝马 行业深度研究|电池 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 03 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明-亿纬锂能（Neue Klasse 平台定点）为例，欧系车企全新电动车平台向中国供应链持续开放，带来欧洲远期份额超预期扩张。图 19：2024 年宁德时代全球动力电池市场装机份额占比 38%，同比+1.3pct 资料来源：SNE，西部证券

70、研发中心 图 20：2024 年宁德时代除中国市场装机份额占比 27%，同比持平 资料来源：SNE，西部证券研发中心 3.1 宁德时代：欧洲由宁德时代：欧洲由B角转向角转向A角，第二轮角，第二轮动力电池全球格局重组动力电池全球格局重组的题眼的题眼 2025 年年2027 年年前前受益欧洲市场边际装机份额贡献提速，受益欧洲市场边际装机份额贡献提速，助力助力宁德时代宁德时代全球全球市场份额持市场份额持续上升。续上升。我们结合 SNE 全球动力电池装机数据、Marklines 区域市场零售数据以及中国汽车动力产业创新联盟装机数据对宁德时代全球动力市场装机份额进行估算。中期维度下，考虑欧洲电动车市场宁

71、德时代由第一轮纯电平台配套 B 角向 A 角转变趋势较为明确（如大众全新 MEB+平台、Stellantis 全新 STLA 平台），公司有望成为核心配套供应商，2027年后碳排放法规重启严苛考核有望驱动欧洲市场电动车销量步入快速上升通道，叠加公司2025 年末匈牙利工厂投产扩大配套辐射，中期视角下宁德时代欧洲边际装机份额贡献有望超预期，驱动公司全球份额持续提升。0%20%40%60%80%100%20172018201920202021202220232024宁德时代松下比亚迪LG新能源三星SDISK On国轩高科中创新航亿纬锂能欣旺达其他0%10%20%30%40%50%60%70%80%

72、90%100%20172018201920202021202220232024年宁德时代LG新能源三星SDISK On松下中创新航孚能科技其他 行业深度研究|电池 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 03 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 21：公司历年营业收入（亿元）及海外市场营收占比（%）图 22：公司历年归母净利润（亿元）及同比增速（%）资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 表 9：20252027 年宁德时代全球动力电池市场装机份额预计呈现持续上升趋势 区区域域 车企集团车企集团 电动车电动车销量销量 E 区域销

73、售份额区域销售份额 供应占比假设供应占比假设 区域份额估算区域份额估算 电动车销量电动车销量 E 区域销售份额区域销售份额 供应占比假设供应占比假设 区域份额估算区域份额估算 欧欧洲洲 大众 104.4 29.0%40.0%11.6%161.4 27.5%60.0%16.5%Stellantis 50.4 14.0%70.0%9.8%76.3 13.0%80.0%10.4%戴姆勒 28.8 8.0%40.0%3.2%45.8 7.8%50.0%3.9%现代-起亚 30.6 8.5%15.0%1.3%52.8 9.0%15.0%1.4%宝马 28.8 8.0%70.0%5.6%49.9 8.5%

74、60.0%5.1%雷诺 21.6 6.0%10.0%0.6%41.1 7.0%10.0%0.7%特斯拉 24.5 6.8%25.0%1.7%46.9 8.0%25.0%2.0%沃尔沃 25.8 7.2%70.0%5.0%42.8 7.3%80.0%5.8%福特 13.8 3.8%30.0%1.2%22.3 3.8%40.0%1.5%上汽 8.2 2.3%95.0%2.2%5.9 1.0%95.0%1.0%丰田 11.2 3.1%30.0%0.9%17.6 3.0%30.0%0.9%比亚迪 10.8 3.0%-23.5 4.0%-其他 1.2 0.3%0.0%0.6 0.1%30.0%0.0%电

75、动车电动车销量总计销量总计 360.0 586.9 电动车全球份额 16.8%21.5%宁德时代装机占比 43%49.2%全球份额边际贡献 7.2%10.6%中中国国 电动车电动车销量总计销量总计 1280.8 1595.3 电动车全球份额 65.2%58.5%宁德时代装机占比 45.0%43.0%全球份额边际贡献 29.3%25.2%美美国国 电动车电动车销量总计销量总计 203.9 343.8 电动车全球份额 10%13%宁德时代装机占比 10.0%20.0%全球份额边际贡献 1.3%3.3%宁德时代全球份额宁德时代全球份额估算估算 38%39%资料来源：SNE，Marklines，中国汽

76、车动力产业创新联盟，西部证券研发中心 0%10%20%30%40%01000200030004000500020172018201920202021202220232024营业总收入海外收入占比-50%0%50%100%150%200%010020030040050060020172018201920202021202220232024归母净利润（亿元）yoy-2025 年年-2027 年年-行业深度研究|电池 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 03 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 3.2 亿纬锂能：亿纬锂能：破晓曙光破晓曙光已现，已现，宝马大圆柱宝马大圆柱

77、电池结构电池结构创新破局创新破局 动力电池盈利拐点将至，卡位动力电池盈利拐点将至，卡位宝马大圆柱电池结构创新宝马大圆柱电池结构创新。2024 年公司储能/动力出货量分别为 50.45/30.29GWh，同比+92%/+8%，25Q1 公司储能、动力出货量分别为12.67/10.17GWh，同比+81%/+58%，储能出货量维持高增，动力在 25Q1 恢复高增长，主要受益于下游客户小鹏、零跑等客户放量。我们预计 2025 全年公司储能、动力出货量有望分别达 81/52GWh，同比+60%/+72%，全年出货量维持高增长。盈利能力方面，公司储能业务从 24Q2 开始有望维持满产状态，稳态满产稼动率

78、对应净利率预计约为 10%；2024 年动力电池年产能利用率不足 50%，25Q1 提升至 70%，25Q2 有望继续提升至 80%区间带来动力电池盈利拐点，有望提升至 5%净利率水平。图 23：公司历年营业收入（亿元）及海外市场营收占比（%）图 24：公司历年归母净利润（亿元）及同比增速（%）资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 表 10：亿纬锂能 46 系大圆柱电芯 INR4695E（能量型）&INR 4695P（功率型）性能参数 电电芯芯参数（特定电压及充放电条件下）参数（特定电压及充放电条件下）INR4695E（能量型）（能量型）INR4695P（

79、功率型）（功率型）电芯容量（4.25V2.8V，0.33C&1C）119Wh（0.33C）109.6Wh（0.33C）放电能力（4.25V2.8V，0.33C&1C）32.5Ah（0.33C）29.7Ah（0.33C）电芯重量 4215g 4145g 能量密度（0.33C）280Wh/kg 260Wh/kg 交流内阻（30%SOC）1.5m 1.1m 直流内阻（50%SOC，2C，10s）1.8m 2.0m 功率（50%SOC，10s）700W 1100W 标称电压（0.33C&1C）3.68V（0.33C）/3.62V（1C）3.69V（0.33C）/3.62V（1C）工作电压（V）4.25

80、V2.8V 4.25V2.8V 放电温度（）-3560-3560 最大充电电流（阶梯充电）2.6C 4C 最大放电电流（脉冲放电）5C 10C 快充寿命（10%80%SOC，35）20min 阶梯充电/1200 次循环后 80%SOH 12min 阶梯充电/1200 次循环后 80%SOH 标准循环寿命（0.5C，90%DoD，25）2000 次循环后 80%SOH 2000 次循环后 80%SOH 资料来源：Marklines，电池中国网，电池交易网，西部证券研发中心 0%10%20%30%40%50%60%010020030040050060020172018201920202021202

81、220232024营业收入（亿元）海外收入占比0%50%100%150%200%0102030405020172018201920202021202220232024归母净利润（亿元）yoy 行业深度研究|电池 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 03 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 11：各车企及电池企业 46 系大圆柱最新进展（截至 2025 年 5 月）企业企业 46 系大圆柱电池量产规划进度系大圆柱电池量产规划进度 特斯拉特斯拉 已规划美国加利福尼亚州、德克萨斯州、内华达州以及德国柏林的四个超级工厂自产 46 系圆柱电池；德州工厂已实现累计量产约

82、1 亿颗4680 电池（2024 年 9 月），配套 Cybertruck；特斯拉官推宣布受益规模优势其自产电池成本已低于外部供应商采购价格（2025 年 4 月）松下松下 和歌山工厂启动 46 系圆柱电池规模量产（2024 年 9 月），截至 2025 年 3 月和歌山工厂员工约 400 名，产能预计为 10GWh；规划美国堪萨斯州 2170 电池工厂（预计 27Q3 投产）三星三星 SDI 46 系圆柱电池已完成天安产线建设开启现代、宝马、通用等送样（23Q4）；天安工厂量产电芯由其越南工厂完成模组 Pack 发往美国两轮车客户（2025 年 3 月）LG 新能源新能源 韩国梧仓工厂实现

83、46 系圆柱电芯量产配套特斯拉（2024 年 8 月）；投建 36GWh 亚利桑那州 46 系圆柱电池工厂（预计 25Q4 投产）宁德时代宁德时代 2022 年与宝马集团达成合作框架协议，为其“新世代”架构车型配套 46 系圆柱电芯（预计 2026 年），布局中国及欧洲圆柱电池产能各20GWh；电池系统将兼容 400V 和 800V 电压平台，预计搭载该电池系统的车型其续航里程将提升 30%亿纬锂能亿纬锂能 湖北荆门布局 46 系圆柱电池 20GWh 产能，预计 2025 年交付 3GWh（长安、江淮等），2026 年交付 1516GWh；同时 2026 年投建匈牙利 46 系圆柱电池 20G

84、Wh 产能配套宝马“新世代”架构车型（预计 2027 年规模交付）资料来源：Teslarati，宁德时代官网，松下官网，三星 SDI 官网，Kedglobal，Electrive，西部证券研发中心 3.3 国轩高科：国轩高科：大众大众UC电芯双定点电芯双定点，海外业务进入收获期海外业务进入收获期 铁锂平价技术铁锂平价技术加速加速海外输出，海外输出，2025 年起年起大众供应链配套大众供应链配套有望贡献营收。有望贡献营收。国轩高科正积极推进客户结构优化，并加速全球化布局，海外业务收入占比持续攀升。公司已与亚欧美三大洲的龙头企业建立深度合作：在亚洲市场，与印度塔塔集团、越南 VinFast、泰国

85、Nuovo Plus 以及日本爱迪生能源等企业开展动力电池及储能业务合作；欧洲市场方面，携手大众汽车、德国博世等国际巨头，加快本土化电池产能建设；美洲市场则与美国 Rivian 等创新企业合作，共同推进电池及上游材料生产基地布局。值得注意的是，公司于 2022 年 3 月获得大众汽车中国市场的标准电芯供应商资质后，又于 2023 年 5 月成功取得其全球市场供应资格。根据大众集团规划，2030 年 UC 标准电芯将应用于该集团 80%的电动车型。图 25：公司历年营业收入（亿元）及海外市场营收占比（%）图 26：公司历年归母净利润（亿元）及同比增速（%）资料来源：Wind，西部证券研发中心 资

86、料来源：Wind，西部证券研发中心 表 12：国轩高科大众中国及欧洲电动车项目营收弹性测算 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 国轩高科营业收入（亿元）国轩高科营业收入（亿元）230.5 316.1 353.9 463.0 547.1 658.6 营收增速(%)122.6%37.1%12.0%30.8%18.2%20.4%大众中国电动车销量（万辆）20.2 22.2 21 34 51 69 单车带电量（kWh）60 60 60 70 70 70 大众中国动力电池需求量（GWh）12.1 13.3 12.8 23.6 35.4 47.9 0%5%10%15%2

87、0%25%30%35%010020030040020172018201920202021202220232024营业收入（亿元）海外收入占比-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0246810121420172018201920202021202220232024归母净利润（亿元）yoy 行业深度研究|电池 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 03 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 2022A 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 动力电池单价（元/Wh）0.77 0.67 0.57 0.51 0.46 0.

88、42 大众中国动力电池产值（亿元）93.7 89.8 72.9 121.7 164.2 199.6 大众欧洲电动车销量（万辆）59.3 63.3 65.9 79.1 90.9 99 单车带电量（kWh）60 60 60 70 70 70 大众欧洲动力电池需求量（GWh）35.6 38.0 39.5 55.0 63.2 68.9 标准电芯占比（%）10%15%35%大众欧洲标准电芯需求量（GWh）5.5 9.5 24.1 动力电池单价（元/Wh）0.96 0.84 0.72 0.64 0.58 0.52 大众欧洲标准电芯动力电池产值（亿元）35.4 54.9 125.7 国轩高科配套大众中国占比

89、假设（%）15%30%35%35%国轩高科向大众中国地区供货量（GWh）1.9 7.1 16.4 20.0 国轩高科配套大众欧洲占比假设（%）12%15%国轩高科向大众欧洲地区供货量（GWh）1.1 3.6 大众项目营业收入（亿元）10.9 36.5 64.1 88.7 营业总收入占比（营业总收入占比（%）3.1%7.9%11.7%13.5%资料来源：大众官网，国轩高科官网，Marklines，Wind，西部证券研发中心 四、四、风险提示风险提示（1）电动车销量不及预期：相对于传统燃油车，海外市场新能源汽车仍然属于新生事物，考虑产品稳定性、使用便利性、使用成本等因素，对消费者接受度仍然较低，因

90、而带来新能源汽车销量增长的不确定性。（2）技术升级不及预期：新能源汽车新车型产品开发需要较长开发周期，新型电池技术如铁锂铁锂电池、46 系大圆柱电池等应用进度尚存不确定性，如果海外车企对于电池新技术应用延后，当年的中国锂电产业链配套及新能源汽车销量将存在低于预期可能性。（3）假设条件不及预期：本篇报告定量测算涉及较多的前提假设，考虑到欧洲对于中系新能源纯电车型加征差异化关税，中欧双方的协商方式也并未完全确定，同时欧洲整车市场也存在销量不及预期风险，均会影响假设条件的测算结果，存在假设条件不及预期风险。行业深度研究|电池 西部证券西部证券 2025 年年 07 月月 03 日日 22|请务必仔细

91、阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说明 超配：超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配：中配：行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配：低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-

92、5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接

93、或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话：021-38584209 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报

94、告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不

95、保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投

96、资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容

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