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1、 路维光电(688401)/半导体/公司深度研究报告/2025.07.03 请阅读最后一页的重要声明！发力突破先进技术，布局中高端掩膜版业务 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2025-07-02 收盘价(元)33.90 流通股本(亿股)1.16 每股净资产(元)7.46 总股本(亿股)1.93 最近 12 月市场表现 分析师分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 分析师分析师 王雨然 SAC 证书编号：S0160524120003 相关报告 深耕掩膜版领域多年深耕掩膜版领域多年：公司是民营的国家级高新技术企业。公司

2、自 1997 年成立至今，一直致力于掩膜版的研发、生产和销售，目前已成为国内平板显示用掩膜版的领先企业。公司成长迅速，2025 年一季度实现营收 2.60 亿元，同比+47.09%。掌握面板显示掌握面板显示领域领域核心核心材料材料：平板显示领域，公司于 2019 年首次实现国内 G11掩膜版投产，是国内首家、也是世界第四家掌握 G11 高世代掩膜版制造技术的企业；是国内唯一一家可以全面配套不同世代面板产线（G2.5-G11）的本土掩膜版企业。此外，公司还掌握 G6 及以下 AMOLED 掩膜版制造技术。发力突破发力突破半导体掩膜版半导体掩膜版技术技术：公司以第三代半导体和先进封装作为主要的发展

3、方向，优化激光直写光刻、湿法制程、光学检测等成熟工艺，突破干法制程、电子显微检测、等离子束修补等较为先进的制造工艺，进一步扩大了在较成熟制程节点产品的产能占比，并不断壮大在先进封装、信息通信等领域的客户群体，为公司进军更先进制程的掩膜版制造为公司进军更先进制程的掩膜版制造奠定了良好的基础。奠定了良好的基础。国内掩膜版市场规模持续扩大，公司成长空间广阔国内掩膜版市场规模持续扩大，公司成长空间广阔：SEMI 预计 2025 年国内半导体掩膜版市场规模约为 187 亿元，未来市场规模有望继续增长。目前中国半导体掩膜版的国产化率 10%左右，高端掩膜版国产化率 3%；作为国产替代作为国产替代领军企业，

4、领军企业，公司于公司于 2025 年年 6 月发行总额为月发行总额为 6.15 亿元的可转债，用于半导体及亿元的可转债，用于半导体及高精度平板显示掩膜版扩产等项目，相关业务成长空间广阔。高精度平板显示掩膜版扩产等项目，相关业务成长空间广阔。投资投资建议建议：公司高端掩膜版业务有较好的增长前景，我们预计公司 2025-2027年实现营业收入 11.38/15.85/22.56 亿元，归母净利润 2.22/3.45/5.00 亿元。对应 PE 分别为 29.52/19.02/13.12 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：研发进度不及预期；掩膜版需求不及预期；行业竞争加剧；限售股解

5、禁风险；股权质押风险；股东减持风险。盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)672 876 1138 1585 2256 收入增长率(%)5.06 30.21 30.00 39.28 42.30 归母净利润(百万元)149 191 222 345 500 净利润增长率(%)24.23 28.27 16.33 55.16 45.04 EPS(元)0.77 0.99 1.15 1.78 2.58 PE 39.90 26.66 29.52 19.02 13.12 ROE(%)10.18 13.71 1

6、4.32 19.15 23.04 PB 4.06 3.67 4.23 3.64 3.02 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 07 月 02 日收盘价计算）-25%-10%5%20%35%51%路维光电沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 公司简介：掩膜版国产化行业先驱公司简介：掩膜版国产化行业先驱.4 1.1 多年潜心钻研，产业积累深厚多年潜心钻研，产业积累深厚.4 2 半导体与面板双轨布局，产品覆盖已基本齐全半导体与面板双轨布局，产品覆盖已基本齐全.5 2.1 核心主业推动公司业绩持续改善核心主业推动公