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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业专题研究行业专题研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.07.02 行业积极向好，盈利端表现亮眼行业积极向好，盈利端表现亮眼 Table_Industry 通信设备及服务通信设备及服务 Table_Invest 评级：评级：增持增持 通信行业通信行业 2024 年年&2025Q1 业绩综述业绩综述 table_Authors 余伟民余伟民(分析师分析师)王彦龙王彦龙(分析师分析师)杨彤昕杨彤昕(分析师分析师)021-38676666 021-38676666 021-38676666 登记编号登记编号

2、S0880525040028 S0880519100003 S0880525040059 本报告导读：本报告导读：2025 年年 Q1 通信行业整体营收稳健增长、盈利提速。以行业通信行业整体营收稳健增长、盈利提速。以行业 91 家公司作为样本，整家公司作为样本，整体实现营收体实现营收 8425.20 亿元（同比亿元（同比+9.14%），归母净利润），归母净利润 617.49 亿元（同比亿元（同比+9.59%），），扣非后归母净利润扣非后归母净利润 577.61 亿元（同比亿元（同比+13.19%）。）。投资要点：投资要点：Table_Summary 维持通信行业“增持”评级。1）运营商：推荐中

3、国移动、中国电信、中国联通；2）设备商：推荐紫光股份、锐捷网络、烽火通信、中兴通讯、菲菱科思；相关标的：迪普科技；3）光器件推荐中际旭创、天孚通信、华工科技、光迅科技、新易盛、光库科技、源杰科技，相关标的：联特科技、汇绿生态、长光华芯；4）电芯片推荐盛科通信；相关标的：翱捷科技、裕太微；5）IDC推荐世纪互联、润泽科技、奥飞数据、光环新网、数据港、科华数据；6）PCB推荐沪电股份、深南电路；7）光纤缆&海缆推荐长飞光纤、亨通光电、中天科技；8）物联网：推荐广和通，相关标的：移远通信、美格智能；9）卫星及其他：推荐海格通信、华测导航、亿联网络，相关标的：上海瀚讯、凌云光、杰普特等。行业处于低配，

4、算力资本开支保持高增阶段，其中国内市场也紧跟全球 AI 发展进程进入加速阶段，通信行业持仓仍有显著向上空间。2024 年以来，英伟达继续加速 GPU 能力升级，博通 AI 相关收入及网络侧交换芯片出货量高速增长，北美云计算巨头也在持续加速投入，因此继续带动与海外 AI 产业链密切相关的公司收获亮眼业绩。我们判断，2025 年 AI 算力产业链将继续加速发展，叠加推理侧需求持续演进，有望带来更广阔成长空间，通信行业相关产业链将继续受益。25Q1 通信行业基金持仓环比回落。2025Q1 通信行业的基金持仓市值占比为 2.59%，环比-0.98pct，在所有 31 个申万一级行业中，行业排名第 13

5、 位。同时，超配比例同步回落至-1.76%，处于低配水平。重点个股持仓仍主要聚焦 AI 产业链，国内产业链占比提升。前十大持股市值占通信行业持仓 58%，环比-3pct；其中 AI 产业链（网络设备/设备制造、光模块及器件、通信 PCB）公司为 8 家，持股市值占前十大持股市值比例为 82%，且主要受益国内算力产业链发展的个股比例明显提升。具体来看，1）2025Q1 新易盛、中际旭创、中兴通讯位列通信板块基金持股市值前三名，新易盛首次成为第一大重仓股，中兴通讯近 3 个季度持仓占比排序持续上升，紫光股份、润泽科技均新进入持仓前十。2）新易盛、菲菱科思、润泽科技的基金持仓占流通股比例进入前三名；

6、3）中国移动、新易盛、中际旭创的持股基金机构数进入前三名。风险提示：中美贸易摩擦影响；行业投资低于预期；需求低于预期。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 20 目录目录 1.2024 年&2025 年 Q1 业绩综述.3 2.海外云厂商资本开支继续高增.4 3.分板块业绩变化情况.5 4.投资建议.15 5.风险提示.18 wVjWgYdYgVmOsPsMpMbRdNaQoMqQsQtOiNqQpQlOoOpMbRmNmMvPrRoNNZsOtR行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 20 1.2024 年年&2025 年年 Q1

7、 业绩综述业绩综述 2024 年通信行业整体营收稳健增长、盈利向上。以行业年通信行业整体营收稳健增长、盈利向上。以行业 91 家公司作为样本家公司作为样本（下同），通信行业整体实现营收（下同），通信行业整体实现营收 33034.40 亿元（同比亿元（同比+8.62%），归母净利），归母净利润润 2527.85 亿元（同比亿元（同比+7.57%），扣非后归母净利润），扣非后归母净利润 2283.89 亿元（同比亿元（同比+8.26%）。若剔除千亿市值（三家运营商、中兴通讯、工业富联、中际旭创）。若剔除千亿市值（三家运营商、中兴通讯、工业富联、中际旭创等）以上公司，整体营收实现等）以上公司，整体营

8、收实现 6190.89 亿元（同比亿元（同比+12.38%），归母净利润），归母净利润407.29 亿元（同比亿元（同比+18.96%），扣非后归母净利润），扣非后归母净利润 386.40 亿元（同比亿元（同比+36.41%。剔除千亿市值后，收入和净利润增速更快，显现了相对较小市值的业绩增剔除千亿市值后，收入和净利润增速更快，显现了相对较小市值的业绩增长更快。长更快。图图1：通信行业通信行业 2024 年整体经营情况年整体经营情况 图图2：通信行业通信行业 2024 年整体经营情况（年整体经营情况（剔除千亿市值公剔除千亿市值公司司）数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰

9、海通证券研究 2025 年年 Q1 通信行业整体营收稳健增长、盈利提速。以行业通信行业整体营收稳健增长、盈利提速。以行业 91 家公司作为家公司作为样本（下同），整体实现营收样本（下同），整体实现营收 8425.20 亿元（同比亿元（同比+9.14%），归母净利润），归母净利润 617.49亿元（同比亿元（同比+9.59%），扣非后归母净利润），扣非后归母净利润 577.61 亿元（同比亿元（同比+13.19%）。若）。若剔除千亿市值（三家运营商、中兴通讯、工业富联、中际旭创等）以上公司，剔除千亿市值（三家运营商、中兴通讯、工业富联、中际旭创等）以上公司，整体营收实现整体营收实现 1475.1

10、4 亿元（同比亿元（同比+18.13%），归母净利润），归母净利润 119.64 亿元（同亿元（同比比+36.48%），扣非后归母净利润），扣非后归母净利润 109.30 亿元（同比亿元（同比+65.36%）。剔除千亿市）。剔除千亿市值后，收入和净利润增速更快，显现值后，收入和净利润增速更快，显现了相对较小市值的业绩增长更快。了相对较小市值的业绩增长更快。图图3：通信行业通信行业 25 年年 Q1 整体经营情况整体经营情况 图图4：通信行业通信行业 25 年年 Q1 整体经营情况（整体经营情况（剔除千亿市值剔除千亿市值公司公司）数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通

11、证券研究 分板块来看，分板块来看，2024 年光模块、通信年光模块、通信 PCB、物联网模组综合表现较优，营收、物联网模组综合表现较优，营收、归母净利润同比增速均位列行业前五归母净利润同比增速均位列行业前五。2024 年，营收同比增速前五的板块为光模块、通信 PCB、智能控制器、物联网模组和通信芯片，归母净利润增速前五的板块为基站设备、云视频、光模块、物联网模组和通信 PCB。-10%-5%0%5%10%15%050001000015000200002500030000350002018201920202021202220232024营业收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）扣非归母净利润

12、（亿元，左轴）营业收入同比增速（%，右轴）归母净利润（%，右轴）扣非归母净利润（%，右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%02000400060008000201920202021202220232024营业收入（亿元，左轴）归母净利润（亿元，左轴）扣非归母净利润（亿元，左轴）营业收入同比增速（%，右轴）归母净利润（%，右轴）扣非归母净利润（%，右轴）-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%-5%0%5%10%15%20%营业收入同比增速（%，右轴）归母净利润（%，右轴）扣非归母净利润（%，右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%16

13、0%营业收入同比增速（%，右轴）归母净利润同比增速（%，右轴）扣非归母净利润同比增速（%，右轴）行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 20 2025Q1，光模块、通信，光模块、通信 PCB、网络设备商板块业绩高增，营收、归母净利、网络设备商板块业绩高增，营收、归母净利润同比增速均位列前五润同比增速均位列前五,我们认为板块主要受益于我们认为板块主要受益于 AI 蓬勃发展。蓬勃发展。毛利率角度：光模块及器件、通信 PCB 等板块 24 年和 25 年 Q1 均实现通信比增长。其中光模块及器件板块 24 年和 25 年毛利率提升比例分别为2.84PCT 和 3.96P

14、CT。25 年 Q1 行业整体毛利率为 33.52%，同环比均实现增长。图图5：2024 年年通信行业分板块表现通信行业分板块表现 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图图6：2025Q1 通信行业分板块表现通信行业分板块表现 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.海外云厂商资本开支继续高增海外云厂商资本开支继续高增 海外云厂商资本开支继续高增，海外云厂商资本开支继续高增，FY2025 有望继续保持乐观增长。有望继续保持乐观增长。2024Q4 资本开支合计实现 710 亿美元，同比+69%、环比+21%。25 年 Q1 合计资本开支 719 亿美元，同比+65%，环比+1.3%。2023

15、Q2 起，国内互联网资本开支触底企稳，资本开支环比恢复增长，进入 2024 年以来，资本开支全面向上，实现同、环比高速增长。-6%-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%2024营收同比增速（左轴）2024归母净利润同比增速（左轴）2024毛利率同比（右轴）-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%-100%-50%0%50%100%150%25Q1营收同比增速（左轴）25Q1归母净利润同比增速（左轴）2025Q1毛利率同比（右轴）128.75%行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5

16、of 20 图图7：海外云厂商资本开支海外云厂商资本开支 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 3.分板块业绩变化情况分板块业绩变化情况 24 年光模块及器件板块营收年光模块及器件板块营收 681.82 亿元，同比亿元，同比+58.82%，归母净利润，归母净利润 121.66亿元，同比亿元，同比+104.37%，扣非后归母净利润，扣非后归母净利润 115.11 亿元，同比亿元，同比+112.96%，毛毛利率利率 33.17%，同比，同比+2.84pct。25 年一季度光模块及器件板块营收年一季度光模块及器件板块营收 205.64 亿元，同比亿元，同比+62.44%，归母净利，归母净利润润43.

17、40亿元，同比亿元，同比+108.89%，扣非后归母净利润，扣非后归母净利润41.75亿元，同比亿元，同比+114.70%，毛利率毛利率 34.65%，同比，同比+3.96pct。仕佳光子、博创科技、新易盛等业绩均实现超预期增长。海外海外 800G 产品放量推动业绩维持高增，国内需求起量明显。产品放量推动业绩维持高增，国内需求起量明显。新易盛、中际旭创、天孚通信作为板块龙头继续领航高增，24 年营收分别同比+179.15%、122.64%、67.74%，归母净利润分别同比+312.26%、137.93%、84.07%，25Q1营收分别同比+264.13%、37.82%、29.11%，归母净利润

18、分别同比+384.54%、56.83%、21.07%。新易盛目前已成功推出基于 VCSEL/EML、硅光及薄膜铌酸锂方案的 400G、800G、1.6T 系列高速光模块产品，和 400G 和 800G ZR/ZR+相干光模块产品、以及基于 100G/lane 和 200G/lane 的 400G/800G LPO 光模块产品，公司 24 年点对点光模块产能达到 1060 万只，同比+24.7%，产量 979 万只，同比+69.1%，销量 873 万只，同比+44.8%，均主要受国内市场需求增加。中际旭创 2024 年 800G/400G 等高端产品出货比重实现快速增加、产品结构不断优化，24

19、年光模块销售额达 1459 万只，同比+95.58%，生产量达 1536万只，同比+125.55%，重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，光模块需求显著增长，加速光模块向 800G 及以上速率的技术迭代。天孚通信 24 年光通信营收同比+67.51%，光通信销售量同比+15.18%，同时也在光通信产业外持续探索与光器件核心能力高度相关的跨领域协同发展。图图8：2024 年光模块及器件板块变化年光模块及器件板块变化 图图9：2025Q1 光模块及器件板块变化光模块及器件板块变化-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0100200300400500600

20、700800Amazon（亿美元，左轴）Microsoft（亿美元，左轴）Google（亿美元，左轴）Meta（亿美元，左轴）合计同比增速（%，右轴）合计环比增速（%，右轴）行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 20 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 24 年通信年通信 PCB&CLL 板块营收板块营收 908.34 亿元，同比亿元，同比+26.49%，归母净利润，归母净利润89.15 亿元，同比亿元，同比+49.98%，扣非后归母净利润，扣非后归母净利润 84.95 亿元，同比亿元，同比+61.74%，毛利率毛利率 2

21、1.31%，同比，同比+1.27pct。25 年一季度通信年一季度通信 PCB&CLL 板块营收板块营收 263.20 亿元，同比亿元，同比+35.63%，归母净，归母净利润利润33.88亿元，同比亿元，同比+84.15%，扣非后归母净利润，扣非后归母净利润33.43亿元，同比亿元，同比+91.99%，毛利率毛利率 23.88%，同比，同比+3.05pct。AI 服务器和高速网络系统的旺盛需求推动对大尺寸、高速高多层服务器和高速网络系统的旺盛需求推动对大尺寸、高速高多层 PCB 需需求增长，兑现“量价齐升”。求增长，兑现“量价齐升”。沪电股份、深南电路、生益电子 24 年营收分别同比+49.2

22、6%、32.39%、78.55%，归母净利润分别同比+71.05%、34.29%、1428.23%，25Q1 营收分别同比+56.25%、20.75%、715.72%，归母净利润分别同比+48.11%、29.47%、21.07%。沪电股份 24 年深度锚定人工智能、高速网络以及智能汽车系统等新兴细分市场对高端 HDI、高速高层 PCB 的结构性需求，PCB 业务实现营业收入约 128.39 亿元，同比增长约 49.78%，2024 年上半年，公司 AI 服务器和HPC 相关 PCB 产品同比倍速成长，下半年高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 产品成为公司增长最快的细分领域，环比增长超 9

23、0%，24 全年公司企业通讯市场板营业收入中，AI服务器和HPC相关PCB产品约占29.48%；高速网络的交换机及其配套路由相关 PCB 产品约占 38.56%。深南电路通信领域主要得益于高速交换机、光模块产品需求增长，有线侧通信产品占比提升，实现了订单规模同比快速增长。生益电子聚焦高端研发，在 800G 高端交换机等领域取得重大突破。图图10：2024 年年 PCB 板块变化板块变化 图图11：2025Q1 PCB 板块变化板块变化-10-5051015-200-150-100-50050100150200250300350营业收入同比增速（%，左轴）归母净利润同比增速（%，左轴）毛利率同比

24、变化（pp，右轴）-10-5051015202530-1000100200300400500600营业收入同比增速（%，左轴）归母净利润同比增速（%，左轴）毛利率同比变化（pp，右轴）行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 20 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 24 年网络设备商板块营收年网络设备商板块营收 8681.43 亿元，同比亿元，同比+17.55%，归母净利润，归母净利润 350.13亿元，同比亿元，同比+3.15%，扣非后归母净利润，扣非后归母净利润 326.92 亿元，同比亿元，同比+7.05%，毛利率毛利

25、率24.78%，同比，同比-1.13pct。25 年一季度网络设备商板块营收年一季度网络设备商板块营收 2245.32 亿元，同比亿元，同比+26.84%，归母净利润，归母净利润82.48 亿元，同比亿元，同比+11.02%，扣非后归母净利润，扣非后归母净利润 74.52 亿元，同比亿元，同比+1.73%，毛利率毛利率 23.79%，同比，同比-2.53pct。海外需求维持强劲，国内需求进入拐点向上阶段。海外需求维持强劲，国内需求进入拐点向上阶段。工业富联、锐捷网络 24年营收分别同比+27.88%、1.36%，归母净利润分别同比+10.34%、+43.09%，25Q1 营收分别同比+35.1

26、6%、18.14%，归母净利润分别同比+24.99%、4543.67%。数据流量的增长使得交换器市场从 100G/200G 过渡到 400G/800G 的产品，并后续将逐步迈向 1.6T。根据 DellOro Group 预测，2025 年 800G 交换机端口将有望超越 400G 成为主流配置。工业富联高速交换机产品组合涵盖 Ethernet、Infiniband 和 NVLink Switch 的多元部署，800G 交换机已陆续开始出货；锐捷网络持续推进数据中心领域创新，首发最新一代数据中心 TH5 冷板交换机，首发 51.2T CPO 交换机，发布全球性能领先的 LPO 400G/800

27、G 光模块，公司 24 年网络设备收入 96.53 亿元，同比+14.90%，毛利率 37.86%，同比-3.47pct，其中数据中心交换机收入 39.64 亿元，同比+120%，同比增速较 24H1 进一步提升。同时，根据 IDC 数据统计，2024 年公司取得 200G/400G 数据中心市场交换机市场份额第一、数据中心交换机市场占有率国内互联网市场第一，竞争优势突出。中兴通讯积极把握 AI 在通信基础设施、算力基础设施、AI 端侧、行业应用等维度带来的产业发展机遇，在巩固网络业务基本盘的同时，大力拓展智算、AI 终端等第二曲线业务，25Q1 第二曲线业务营收占比超 35%。服务器及存储营

28、收快速增长，其中智算服务器把握DeepSeek带来的智算需求爆发机会，智算服务器订货占比超 60%。紫光股份 2024 年多项产品市场占有率持续领先，公司在中国企业网园区交换机市场份额 38.2%，排名第一；在中国以太网交换机市场份额 31.1%，排名第二；中国企业网路由器市场份额 30.5%，持续位列第二；中国企业级 WLAN 市场份额 28.5%，连续十六年保持市场份额第一，中国 X86 服务器市场份额 12.6%，位 列第三；中国刀片服务器市场份额 54.4%，蝉联市场第一；中国 UTM 防火墙市场份额 21.0%，位列第三。图图12：2024 年年网络设备网络设备&制造商制造商板块变化

29、板块变化 图图13：2025Q1 网络设备网络设备&制造商制造商板块变化板块变化-6-4-20246810-100-50050100150200250300营业收入同比增速（%，左轴）归母净利润同比增速（%，左轴）毛利率同比变化（pp，右轴）30531157-5051015-50050100150200250300营业收入同比增速（%，左轴）归母净利润同比增速（%，左轴）毛利率同比变化（pp，右轴）460432 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 of 20 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 24 年年 IDC 板块营收板块

30、营收 369.33 亿元，同比亿元，同比+2.19%，归母净利润，归母净利润 50.09 亿元，亿元，同比同比-8.52%，扣非后归母净利润，扣非后归母净利润 48.39 亿元，同比亿元，同比-6.69%，毛利率毛利率 30.47%，同比同比-0.37pct。25 年一季度年一季度 IDC 板块营收板块营收 77.15 亿元，同比亿元，同比-7.08%，归母净利润，归母净利润 11.09 亿亿元，同比元，同比-20.10%，扣非后归母净利润，扣非后归母净利润 10.66 亿元，同比亿元，同比-21.97%，毛利率毛利率31.76%，同比，同比-1.82pct。AI 高密算力加速“液冷元年”来临

31、，行业加快布局。高密算力加速“液冷元年”来临，行业加快布局。奥飞数据 IDC 业务已覆盖中国 30 多个城市，在多家城市拥有自建高品质互联网数据中心，与三大运营商均达成重要的合作关系，截至 2024 年末，公司运营机柜超 4.3 万个，同比增长超 20%，IDC 服务收入 13.87 亿元，同比+24.14%，毛利率为 29.70%，同比+2.13pct。24 年廊坊固安、天津、南沙数据中心持续交付，同时，25 年以上重点区域仍将有新项目投产。因此，3 月6 日，公司公告计划增发募集资金 17.5 亿元用于投入廊坊固安后续建设；同时 4 月份公告，公司投资 2 亿元持股 40%，与万联天泽、复

32、朴投资、广州上市公司高质量发展基金共同设立产业投资基金，用以支持广州南沙项目推进。科华数据推出针对 AI 业务场景的高密度预制化液冷算力 POD，为高密智算 GPU 服务器与计算网络交换机，量身打造的强性能、低能耗、高可靠的基础设施微环境，成功交付承德斐讯大数据数据中心、服务器厂商 AI 液冷实验室等项目；润泽科技京津冀园区、长三角园区、大湾区园区已交付的及即将交付的算力中心全部取得投产订单，预计 2025 年可完成上架并趋向成熟，为未来长期稳健发展提供基础保障，同时截止 2025 年 3 月末改造的数据中心计费机柜总功率已超改造前的 90%，以及积极调动全部资源建设了平湖园区单体 100MW

33、 和廊坊园区单体 200MW 两栋新一代智算中心，预计 2025 年完成投运。数据港已在北至乌兰察布、张北，南至广东深圳、河源，在“东数西算”的京津冀、长三角、粤港澳大湾区的枢纽节点上共建设运营 35 个数据中心，截至 24 年底对应运营总电力容量维持 371MW，折算成容量 5kw/个标准机柜约 7.42 万个，24 年公司实现 IDC 服务业收入 17.10 亿元，同比+12.12%，主要受上架率提升驱动，目前在建的主要为廊坊项目，截至 24 年底，该项目外市电部分已完工并转固，其余土建及机电部分处于建设阶段。光环新网加大机柜投放力度，并布局算力业务，为后续增长打下基础。截至25Q1 公司

34、在运营机柜规模为 5.9 万个标准机柜，较 23 年底增加了 7000 个机柜；公司积极有序增加运营机柜规模，长沙项目（1.6 万个机柜）、上海嘉定 2 期项目（5000 个机柜）和天津宝坻 1&2 期项目（1.5 万个机柜）的部-4-3-2-101-30-20-1001020304050锐捷网络烽火通信工业富联紫光股份中兴通讯星网锐捷菲菱科思营业收入同比增速（%，左轴）归母净利润同比增速（%，左轴）毛利率同比变化（pp，右轴）-10-8-6-4-202-100-50050100锐捷网络烽火通信工业富联紫光股份中兴通讯星网锐捷菲菱科思营业收入同比增速（%，左轴）归母净利润同比增速（%，左轴）毛

35、利率同比变化（pp，右轴）646 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 of 20 分机柜有望在年内投运，机柜规模扩大有利于实现规模效应，并增强公司议价权，改善毛利率表现。另外公司以 IDC 设施为基础，开拓算力业务，现有规模超 4000P，在当前高性能算力供不应求的市场中，有望为公司提供新业务驱动力。公司重视股东回报。公司通过了 2024 年度利润分配预案，拟每 10 股派发现金红利 0.60 元（含税），另外公司还制定市值管理制度及“质量回报双提升”方案，提升了公司的长期投资价值。图图14：2024 年年 IDC 板块变化板块变化 图图15：2025Q1 IDC

36、板块变化板块变化 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 24 年基础电信运营商板块营收年基础电信运营商板块营收 19539.17 亿元，同比亿元，同比+3.40%，归母净利润，归母净利润1804.15 亿元，同比亿元，同比+5.89%，扣非后归母净利润，扣非后归母净利润 1601.56 亿元，同比亿元，同比+3.31%，毛利率毛利率 27.03%，同比，同比-0.16pct。25 年一季度基础电信运营商板块营收年一季度基础电信运营商板块营收 5016.23 亿元，同比亿元，同比+0.79%，归母净，归母净利润利润421.01亿元，同比亿元，同比+3.56%

37、，扣非后归母净利润，扣非后归母净利润399.71亿元，同比亿元，同比+6.60%，毛利率毛利率 27.17%，同比，同比+0.46pct。中国移动、中国电信、中国联通 24 年营收分别同比+3.12%、3.10%、4.56%，归母净利润分别同比+5.01%、8.43%、10.49%，25Q1 营收分别同比+0.02%、0.01%、3.88%，归母净利润分别同比+3.45%、3.11%、6.50%。中国移动 24 年移动 ARPU 保持行业领先，为人民币 48.5 元，家庭客户综合 ARPU 达到人民币 43.8 元，同比增长 1.6%，5G 网络客户 ARPU、DOU 达到 76.0 元和 2

38、0.9GB，客户升档 5G 既带来价值提升，也为未来 AI+产 品拓展奠定基础；移动云收入达到人民币 1,004 亿元，同比增长20.4%。中国电信 24 年移动用户 ARPU 达到人民币 45.6 元，固网及智慧家庭服务收入达到人民币 1257 亿元，同比增长 2.1%，其中智慧家庭业务收入同比增长 16.8%，宽带用户达到 1.97 亿户，宽带综合 ARPU 达到人民币 47.6 元，产业数字化收入达到人民币 1466 亿元，同比增长 5.5%，占服务收入比达到 30.4%，同比提高 0.5p.p.。天翼云收入达到人民币 1,139 亿元，同比增长 17.1%。中国联通 24 年移动联网、

39、宽带联网稳健增长，FTTR 成为主要增收引擎，市场占有率保持行业领先；移动出账用户规模超 3.4 亿户，累计净增用 户 1068 万户，固网宽带用户规模超 1.2 亿户，累计净增用户 884 万户，移宽两网用户规模均创历史新高。物联网连接规模超过 6.2 亿个，其中 5G 业务规模行业领先；车联网连接规模超过 7600 万，连接规模行业第一；联通云收入 5 人民币 686 亿元、同比提升 17.1%，数据中心收入人民币 259 亿元、同比提升 7.4%。智算业务驱动算力服务强劲增长，2024 年签约金额超过人民币 260 亿元。-3-2-10123-60-40-20020406080润泽科技数

40、据港宝信软件 光环新网 奥飞数据 科华数据营业收入同比增速（%，左轴）归母净利润同比增速（%，左轴）毛利率同比变化（pp，右轴）-15-10-505-80-60-40-200204060润泽科技数据港宝信软件 光环新网 奥飞数据 科华数据营业收入同比增速（%，左轴）归母净利润同比增速（%，左轴）毛利率同比变化（pp，右轴）行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 of 20 图图16：2024 年运营商板块变化年运营商板块变化 图图17：2025Q1 运营商板块变化运营商板块变化 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 三大运营商持续

41、增加分红比例，根据我们测算，中国移动、中国电信、中国三大运营商持续增加分红比例，根据我们测算，中国移动、中国电信、中国联通的联通的 A/H 股股 25 年的年的股息率股息率大概分别为大概分别为 A 股股 4.4%、6.6%、3.6%，H 股股5.8%、3.7%和和 5.0%。资本开支：资本开支：25 年三大运营商规划整体投入年三大运营商规划整体投入 2898 亿元（同比亿元（同比-9.12%），在），在 24年基础上保持下降趋势；但算力投入仍保持增长趋势。年基础上保持下降趋势；但算力投入仍保持增长趋势。图图18：运营商资本开支运营商资本开支 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 24 年通信芯

42、片板块营收年通信芯片板块营收 59.22 亿元，同比亿元，同比+20.97%，归母净利润，归母净利润-7.58 亿元，亿元，同比同比+47.39%，扣非后归母净利润，扣非后归母净利润-8.91亿元，同比亿元，同比+9.96%，毛利率毛利率37.79%，同比同比-1.96pct。25 年一季度通信芯片板块营收年一季度通信芯片板块营收 14.11 亿元，同比亿元，同比+1.91%，归母净利润，归母净利润-1.58亿元，同比亿元，同比-13.28%，扣非后归母净利润，扣非后归母净利润-2.53 亿元，同比亿元，同比-22.96%，毛利率毛利率38.86%，同比，同比+1.23pct。博通（AVGO.

43、US）是 ASIC 其中的佼佼者，其 ASIC 芯片高度定制化的设计能提高算力利用率，在推理侧更具优势，大规模部署的场景下较 GPU 也更具成本优势，有望成为 AI 推理侧发展阶段算力投入重点。-1.50-1.00-0.500.000.501.00024681012中国联通中国电信中国移动营业收入同比增速（%，左轴）归母净利润同比增速（%，左轴）毛利率同比变化（pp，右轴）0.000.100.200.300.400.500.600.700.8001234567中国联通中国电信中国移动营业收入同比增速（%，左轴）归母净利润同比增速（%，左轴）毛利率同比变化（pp，右轴）-30%-20%-10%0

44、%10%20%30%40%50%0500100015002000250030003500400045005000运营商资本开支（亿元，左轴）增速(%,右轴）行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 of 20 博通 AI 业务占比从 2019 年的低于 5%提升至 2023 年的 15%左右，其 2024 财年第四季度及全年业绩再创历史新高，2024 财年 AI 业务收入同比大增 220%至 122 亿美元，公司预计至 2027 年该业务收入将实现 600-900 亿美金。目前博通已经为两家头部 CSP 客户批量供应了 ASIC 产品。此外，博通另一家客户正在产能爬坡中

45、，预计 2025 年开始贡献业绩。图图19：博通博通 AI 预测预测 图图20：博通博通 AI 芯片客户情况芯片客户情况 数据来源：博通官网 数据来源：博通官网 Marvell 同样表现突出，得益于 AI 应用需求增加和定制 AI 硅片产量的提升，其 2025 财年三季度的数据中心业务营收同比大增 98%，环比增长 25%，在 ASIC 市场以 13-15%的份额紧随博通之后。Marvell 的 AI 业务2023 财年为 2 亿美元左右。公司预计 24-26 财年加速 AI 业务（连接+定制化计算）收入从 5.5 亿提升至 25 亿美元。根据 Marvell 预测，2023-2028 年其数

46、据中心业务 TAM 从 210 亿美元增长至 750 亿美元，CAGR 为 29%；其中，定制化加速计算 TAM 从 66 亿美元增长至 429 亿美元，CAGR 为 45%；交换机 TAM 从 61 亿美元增长至 120亿美元，CAGR 为 15%；互联 TAM 从 43 亿美元增长至 139 亿美元，CAGR为 27%；存储市场从 42 亿美元增长至 59 亿美元，CAGR 为 7%。图图21：Marvell AI 预测预测 图图22：Marvell 数据中心数据中心 TAM 预测预测 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 of 20 数据来源：迈威尔官网 数据

47、来源：迈威尔官网 翱捷科技翱捷科技 24 年实现全年营收年实现全年营收 33.86 亿元，同比亿元，同比+30.23%，25Q1 营收营收 9.10 亿亿元，同比元，同比+9.61%。公司具备全面的无线通信研发能力，产品布局多元。在蜂窝移动通信技术方面，可支持多种网络制式，已经开发出支持 2G/3G/4G/5G 多种模式的 5G 多模无线通信芯片。在非蜂窝移动通信技术方面，陆续开发了多种基于 WiFi、LoRa、蓝牙及全球导航定位等不同通信协议的非蜂窝物联网芯片，已形成了丰富的产品布局。2024 年公司在国内市场继续保持较高的市场份额，根据 TSR 2024 全球蜂窝物联网统计，在 Cat.1

48、 bis 领域已经取得接近 50%的市场份额，行业地位不断夯实。图图23：2024 年通信芯片板块变化年通信芯片板块变化 图图24：2025Q1 通信芯片板块变化通信芯片板块变化 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 24 年物联网模组及方案板块营收年物联网模组及方案板块营收 353.59 亿元，同比亿元，同比+21.02%，归母净利润，归母净利润18.97 亿元，同比亿元，同比+56.59%，扣非后归母净利润，扣非后归母净利润 15.06 亿元，同比亿元，同比+54.44%，毛利率毛利率 30.86%，同比，同比-0.96pct。25 年一季度物联网模组

49、及方案板块营收年一季度物联网模组及方案板块营收 93.96 亿元，同比亿元，同比+20.68%，归母净，归母净利润利润5.27亿元，同比亿元，同比+33.16%，扣非后归母净利润，扣非后归母净利润4.82亿元，同比亿元，同比+57.59%，毛利率毛利率 31.19%，同比，同比+0.01pct。移远通信、华测导航 24 年营收分别同比+34.14%、21.38%，归母净利润分别同比+548.49%、29.89%，25Q1 营收分别同比+32.05%、27.91%，归母净利润分别同比+286.91%、38.50%。广和通广通远驰持续布局第 3 代 5G/5G+V2X 车联网模组、扩充 AI 大模

50、型智能座舱 SOC 类型和产品，聚焦 AI 高算力芯片和国产化芯片技术平台的创新，率先推出 3nm 旗舰级 AI 大模型智能座舱平台；公司发布 RedCap 模组 FG332 系列及其 Wi-Fi6/7CPE 解决方案，发布基于 SC126、SC138、SC171L、SC171 等多款智能模组的系列 Linux 边缘 AI 解决方-12-10-8-6-4-20246-300-250-200-150-100-50050100龙迅股份创耀科技翱捷科技-U裕太微-U盛科通信-U营业收入同比增速（%，左轴）归母净利润同比增速（%，左轴）毛利率同比变化（pp，右轴）-4-202468-200-150-1

51、00-50050龙迅股份创耀科技翱捷科技-U裕太微-U盛科通信-U营业收入同比增速（%，左轴）归母净利润同比增速（%，左轴）毛利率同比变化（pp，右轴）行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 of 20 案，移动手持解决方案及智能边缘计算终端开发项目部分产品已实现量产发货、部分产品于 2025 年实现量产发货。移远通信于 2024 年 8 月推出了AI 大模型解决方案，端侧 AI 大模型解决方案，以“LLM（大语言模型）+RAG（检索增强生成）+Agent（智能体）”技术三角为核心，通过对 AI 模型的深度优化与增强，重新定义了 AI 端侧设备的智能化逻辑。2024

52、年 6 月，3GPP R18 标准正式冻结，5G 标准演进进入了 5G-A 阶段。据爱立信预测，到 2030 年底，全球 5G 签约数将达到 63 亿，其中 60%为 5G 独立组网（SA）。另外，以 DeepSeek 大模型为代表的 AI 技术突破正推动 AIoT 从 1.0“万物互联”向 2.0“万物智联”演进，这一转变将加速 AI 算力模组和解决方案在各产业的深度应用，推动市场规模和数量的快速增长。我们认为，联网化、智能化趋势长期来看仍将持续，高算力场景发展也将推动 AI 模组需求向上，当前模组硬件能力提升、通用大模型轻量化、小参数行业大模型不断推出，同时，以大模型为代表的各类生成式 A

53、I 程序从云端处理向边缘侧和终端侧转移的趋势也已形成，有望催化模组行业进一步发展。图图25：2024 年年物联网模组及方案物联网模组及方案板块变化板块变化 图图26：2025Q1 物联网模组及方案物联网模组及方案板块变化板块变化 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 24 年光纤光缆板块营收年光纤光缆板块营收 1275.61 亿元，同比亿元，同比+11.58%，归母净利润，归母净利润 59.57 亿亿元，同比元，同比-8.80%，扣非后归母净利润，扣非后归母净利润 50.57 亿元，同比亿元，同比-1.88%，毛利率毛利率 18.40%，同比同比-0.27

54、pct。25 年一季度光纤光缆板块营收年一季度光纤光缆板块营收 273.68 亿元，同比亿元，同比+12.80%，归母净利润，归母净利润14.53 亿元，同比亿元，同比+21.67%，扣非后归母净利润，扣非后归母净利润 11.59 亿元，同比亿元，同比+26.29%，毛利率毛利率 18.38%，同比，同比-0.16pct。-5-4-3-2-1012-200-1000100200300400500600移远通信广和通华测导航 移为通信 美格智能高新兴营业收入同比增速（%，左轴）归母净利润同比增速（%，左轴）毛利率同比变化（pp，右轴）-6-4-2024-2000200400600800移远通信广

55、和通华测导航 移为通信 美格智能高新兴营业收入同比增速（%，左轴）归母净利润同比增速（%，左轴）毛利率同比变化（pp，右轴）行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 of 20 图图27：光纤出口金额光纤出口金额同比同比变化变化 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 图图28：光纤进出口金额变化光纤进出口金额变化 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 随着运营商重点增加了云计算、数据中心等方面的投资，多模光纤在数据中心、G.654.E 光缆在长途干线的应用需求持续增长，此外欧洲、亚洲、东南亚、非洲、拉美等各海外主要目标市场区域对光纤光缆的需求快速增长，海外通信网络有较大

56、建设空间。亨通光电持续突破海底光缆通信领域核心技术，在行业中率先推出了首个 32 纤对海缆解决方案及全系列产品。从 6 纤对、12 纤对到最新的 32 纤对，相当于原本海底海缆是 6 个双向车道的海底高速，而现在直接升级为了 32 个双向车道的海底“超高速”通道。应用海缆空分复用技术可支持万公里以上的超长距离中继系统千万亿比特（Petabit）级传输容量，全系列产品具备 20kV 耐压能力显著提升系统可靠性。-70%30%130%230%0123456海关出口光纤金额及同比人民币(亿元)同比0123456光纤海关进出口金额出口金额(亿元)进口金额(亿元)行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文

57、之后的免责条款部分 15 of 20 图图29：2024 年年光纤光缆光纤光缆板块变化板块变化 图图30：2025Q1 光纤光缆光纤光缆板块变化板块变化 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 24 年激光行业板块营收年激光行业板块营收 259.55 亿元，同比亿元，同比+1.79%，归母净利润，归母净利润 25.81 亿亿元，同比元，同比+22.67%，扣非后归母净利润，扣非后归母净利润 10.40 亿元，同比亿元，同比-31.91%，毛利率毛利率35.85%，同比，同比-5.01pct。25 年一季度激光行业板块营收年一季度激光行业板块营收 51.31

58、亿元，同比亿元，同比-1.22%，归母净利润，归母净利润 2.76亿元，同比亿元，同比-78.71%，扣非后归母净利润，扣非后归母净利润 1.32 亿元，同比亿元，同比-44.37%，毛利率毛利率35.40%，同比，同比-3.41pct。器件及设备公司需求回暖、盈利修复显著，芯片端持续承压。器件及设备公司需求回暖、盈利修复显著，芯片端持续承压。2024 年公司国内中低功率市场占有率维持领先。高功率激光切割控制系统领域，公司 在产品销售，产品技术指标与使用性能等方面均实现新突破，且仍然保持高功率激光切割控制系统厂商国内第一的市场地位。图图31：2024 年年激光行业激光行业板块变化板块变化 图图

59、32：2025Q1 激光行业激光行业板块变化板块变化 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 4.投资建议投资建议 2025Q1 通信行业的基金持仓市值占比为 2.59%，环比-0.98pct。截至 2025 年5 月 8 日，在所有 31 个申万一级行业中，基金持仓市值占比排名前五名为电子、电力设备、食品饮料、医药生物、非银金融，分别为 16.70%、10.01%、9.81%、9.61%、6.17%，通信行业的基金持仓市值占比为 2.59%，行业排名第 13 位。基金持仓市值占比环比变化排名前五的行业为食品饮料、汽车、电子、家用电器、有色金属，分别+2.2

60、7pct、+1.06pct、+0.79pct、+0.77pct 和+0.77pct；-3-2-101234-80-60-40-2002040特发信息亨通光电中天科技长飞光纤通鼎互联营业收入同比增速（%，左轴）归母净利润同比增速（%，左轴）毛利率同比变化（pp，右轴）-4-3-2-1012345-300-200-1000100200300400500600700特发信息亨通光电中天科技长飞光纤通鼎互联营业收入同比增速（%，左轴）归母净利润同比增速（%，左轴）毛利率同比变化（pp，右轴）-12-10-8-6-4-20-200-150-100-50050100150大族激光 柏楚电子杰普特锐科激光海

61、目星长光华芯营业收入同比增速（%，左轴）归母净利润同比增速（%，左轴）毛利率同比变化（pp，右轴）-10-8-6-4-2024-600-500-400-300-200-1000100200大族激光 柏楚电子杰普特锐科激光海目星长光华芯营业收入同比增速（%，左轴）归母净利润同比增速（%，左轴）毛利率同比变化（pp，右轴）行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 of 20 通信行业持仓占比跌幅靠前，同时交通运输-0.83pct、银行-0.66pct 等板块基金持仓市值占比跌幅较多。2025Q1 通信行业的基金持仓市值占比环比下降，同时，超配比例同步回落至-1.76%，处于

62、低配水平，我们认为当前时点向上增长空间显著，建议持续关注国内算力、数字化产业链。2023 年以来，我们认为全球人工智能尤其是算力基础设施投入进入重要发展阶段，海内外各大厂商纷纷推出AI相关大模型及推动AI应用不断落地，通信板块光器件、网络设备、PCB 等公司作为算力基础设施重要的上游器件厂商及中游设备商，业绩也因此进入加速增长阶段。进入 2024 年之后，英伟达继续加速 GPU 能力升级，博通 AI 相关收入及网络侧交换芯片出货量高速增长，北美云计算巨头也在持续加速投入，因此继续带动与海外 AI产业链密切相关的公司收获亮眼业绩。与此同时，国内 AI 产业发展也迎来重要变化，2024 年国内互联

63、网厂商资本开支也开启高速增长，阿里巴巴最新财报中提到，未来三年用于云与 AI基础设施的资本开支将超过去十年总和；腾讯 2024 年资本开支同比超三倍增长实现 107 亿美金。除加大基础设施投入外，国内的 AI 应用也相继迎来爆发、实现突破，1 月 20 日，DeepSeek 发布了正式新模型 DeepSeek-R1，其性能对标 OpenAI-o1，并同步开源模型权重。2 月 1 日，根据 C114 通信网援引 Ai 产品榜数据，上线 18 天的 DeepSeek 日活已经达到 1500 万；ChatGPT 过 1500 万花了 244 天，DeepSeek 增速是 ChatGPT 的 13 倍

64、。并且，阿里巴巴、字节、腾讯等众多厂商都在加速 AI 应用推出，因此我们判断，2025 年国内 AI 算力产业链将继续加速发展，叠加推理侧需求持续演进，有望带来更广阔成长空间，通信行业相关产业链将继续受益。行业处于低配，算力资本开支保持高增阶段，其中国内市场也紧跟全球 AI发展进程进入加速阶段，通信行业持仓仍有显著向上空间。2024 年以来，英伟达继续加速 GPU 能力升级，博通 AI 相关收入及网络侧交换芯片出货量高速增长，北美云计算巨头也在持续加速投入，因此继续带动与海外 AI产业链密切相关的公司收获亮眼业绩。与此同时，国内 AI 产业发展也迎来重要变化，2024 年国内互联网厂商资本开支

65、也开启高速增长，阿里巴巴最新财报中提到，未来三年用于云与 AI 基础设施的资本开支将超过去十年总和；腾讯 2024 年资本开支同比超三倍增长实现 107 亿美金。除加大基础设施投入外，国内的 AI 应用也相继迎来爆发、实现突破，我们判断，2025 年AI 算力产业链将继续加速发展，叠加推理侧需求持续演进，有望带来更广阔成长空间，通信行业相关产业链将继续受益。25Q1 通信行业基金持仓环比回落。2025Q1 通信行业的基金持仓市值占比为 2.59%，环比-0.98pct，在所有 31 个申万一级行业中，行业排名第 13 位。同时，超配比例同步回落至-1.76%，处于低配水平。重点个股持仓仍主要聚

66、焦 AI 产业链，国内产业链占比提升。前十大持股市值占通信行业持仓 58%，环比-3pct；其中 AI 产业链（网络设备/设备制造、光模块及器件、通信 PCB）公司为 8 家，持股市值占前十大持股市值比例为 82%，且主要受益国内算力产业链发展的个股比例明显提升。具体来看，1）2025Q1新易盛、中际旭创、中兴通讯位列通信板块基金持股市值前三名，新易盛首次成为第一大重仓股，中兴通讯近 3 个季度持仓占比排序持续上升，紫光股份、润泽科技均新进入持仓前十。2）新易盛、菲菱科思、润泽科技的基金持仓占流通股比例进入前三名；3）中国移动、新易盛、中际旭创的持股基金机构数进入前三名。行业专题研究行业专题研

67、究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 of 20 重点公司盈利预测重点公司盈利预测 证券代码证券代码 股票名称股票名称 股价（元）股价（元）总市值（亿元）总市值（亿元）EPS（元）（元）PE（X）投资评级投资评级 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E 600941.SH 中国移动 112.56 24320 6.40 6.74 7.08 18 17 16 增持 601728.SH 中国电信 7.74 7083 0.36 0.39 0.41 21 20 19 增持 600050.SH 中国联通 5.35 1673 0.29 0.32 0.34 19 17 16

68、增持 000063.SZ 中兴通讯 32.64 1561 1.76 1.82 1.94 19 18 17 增持 300308.SZ 中际旭创 145.30 1614 4.65 8.66 9.83 31 17 15 增持 300502.SZ 新易盛 127.20 1262 2.86 7.95 9.10 44 16 14 增持 300442.SZ 润泽科技 47.63 820 1.04 1.57 1.94 46 30 25 增持 000938.SZ 紫光股份 23.85 682 0.55 0.99 1.16 43 24 21 增持 002463.SZ 沪电股份 44.11 848 1.35 1.7

69、5 2.17 33 25 20 增持 002916.SZ 深南电路 110.99 740 2.82 5.08 6.07 39 22 18 增持 600522.SH 中天科技 14.43 492 0.83 1.06 1.18 17 14 12 增持 300628.SZ 亿联网络 34.76 440 2.09 2.30 2.56 17 15 14 增持 000988.SZ 华工科技 46.46 467 1.21 1.62 1.96 38 29 24 增持 300394.SZ 天孚通信 78.83 613 1.73 3.65 4.69 46 22 17 增持 301165.SZ 锐捷网络 60.13

70、 478 0.72 1.36 1.78 83 44 34 增持 600487.SH 亨通光电 15.25 376 1.12 1.39 1.61 14 11 9 增持 002281.SZ 光迅科技 48.55 392 0.82 1.70 2.04 59 29 24 增持 688220.SH 翱捷科技-U 76.48 320-1.66-0.80 0.03/2283/002465.SZ 海格通信 13.48 335 0.02 0.39 0.53 630 35 25 增持 300383.SZ 光环新网 14.08 253 0.21 0.22 0.23 66 65 61 增持 601869.SH 长飞光

71、纤 40.05 304 0.89 1.45 1.93 45 28 21 增持 600498.SH 烽火通信 20.88 247 0.59 0.85 0.99 35 25 21 增持 688702.SH 盛科通信-U 59.82 245-0.17 0.04 0.20/299 增持 300627.SZ 华测导航 34.83 272 0.75 1.34 1.60 47 26 22 增持 300738.SZ 奥飞数据 20.27 200 0.13 0.21 0.32 161 97 63 增持 002335.SZ 科华数据 41.67 215 0.61 1.30 1.59 68 32 26 增持 300

72、638.SZ 广和通 27.99 214 0.87 0.80 1.02 32 35 27 增持 003031.SZ 中瓷电子 55.63 251 1.20 1.49 1.81 47 37 31/603236.SH 移远通信 87.98 230 2.25 2.97 3.86 39 30 23/603881.SH 数据港 25.20 181 0.18 0.29 0.33 137 87 77 增持 002139.SZ 拓邦股份 13.74 171 0.54 0.68 0.83 26 20 17 增持 300570.SZ 太辰光 95.84 218 1.15 1.91 2.72 83 50 35 增持

73、 VNET.O 世纪互联 6.61 129 0.11 0.09 0.12 428 530 398 增持 300762.SZ 上海瀚讯 22.46 141-0.20 0.27 0.41/83 55/688400.SH 凌云光 27.33 126 0.23 0.38 0.57 118 73 48/688313.SH 仕佳光子 38.05 175 0.14 0.70 0.79 269 54 48 增持 002881.SZ 美格智能 46.15 121 0.52 0.81 1.16 89 57 40/002396.SZ 星网锐捷 22.48 132 0.69 0.89 1.07 33 25 21/68

74、8498.SH 源杰科技 195.00 168-0.07 1.83 2.80/107 70 增持 300768.SZ 迪普科技 16.92 109 0.25 0.32 0.40 68 53 42/300620.SZ 光库科技 46.32 115 0.27 0.44 0.65 172 105/增持 688048.SH 长光华芯 57.56 101-0.57 0.13 0.36/442 162/301205.SZ 联特科技 96.06 125 0.72 0.99 1.28 134 97 75/688515.SH 裕太微-U 91.20 73-2.52-2.19-1.21/001267.SZ 汇绿生

75、态 9.98 78 0.08/120/301191.SZ 菲菱科思 85.35 59 1.69 2.82 3.71 50 30 23 增持 688025.SH 杰普特 71.58 68 1.40 2.78 3.64 51 26 20 增持 688665.SH 四方光电 44.40 44 1.13 1.40 1.85 39 32 24/数据来源：截至 2025 年 7 月 1 日，Wind，国泰海通证券研究 注：股价、市值币种依据各公司所处交易场所，EPS 币种依据各公司财报；已覆盖公司盈利预测来源为国泰海通证券研究，未覆盖公司盈利预测来源为 WIND 一致预期 行业专题研究行业专题研究 请务必

76、阅读正文之后的免责条款部分 18 of 20 5.风险提示风险提示 中美贸易摩擦影响；行业投资低于预期；需求低于预期。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 19 of 20 本公司是本报告所述翱捷科技-U(688220)的做市券商。本报告系本公司分析师根据翱捷科技-U(688220)公开信息所做的独立判断。行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 20 of 20 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报

77、告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为

78、日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用

79、信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得

80、本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明 评级评级 说明说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。股票投资评级 增持 相对沪深 300 指数涨幅 15%以上 谨慎增持 相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间 中性 相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%减持 相对沪深 300 指数下跌 5%以上 行业投资评级 增持 明显强于沪深 300 指数 中性 基本与沪深 300 指数持平 减持 明显弱于沪深 300 指数 国泰海通国泰海通证券研究所证券研究所 地址 上海市黄浦区中山南路 888 号 邮编 200011 电话（021）38676666