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1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年0707月月0101日日优于大市优于大市出行链行业专题出行链行业专题需求韧性生长，渠道需求韧性生长，渠道与品牌加速迭代与品牌加速迭代核心观点核心观点行业研究行业研究行业专题行业专题社会服务社会服务优于大市优于大市维持维持证券分析师：曾光证券分析师：曾光证券分析师：张鲁证券分析师：张鲁0755-82150809010- S0980511040003S0980521120002证券分析师：杨玉莹证券分析师：杨玉莹S0980524070006市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告会员流量

2、系列专题（一）-出行篇-商业的进阶：从流量到会员 2024-11-23社会服务财报总结系列之出行链：流量平台与高效能龙头财报领跑，关注顺周期边际信号 2025-05-136 月社服行业投资策略：板块整体平稳，把握强平台与强品牌的结构性机会 2025-06-04需求趋势需求趋势：服务消费潜力大服务消费潜力大，市场纵深对应不同机会市场纵深对应不同机会。新常态发展阶段消费信心已经逐步平稳，参考海外服务消费占比提升是必然趋势，中国城市纵深、不同代际下对应着不同细分机会。从出行链需求来看，B 端商旅需求随宏观经济周期波动，而C 端旅游意愿持续维持较强韧性，消费者在目的地选择上以体验为先，社交媒体推动信息

3、平权，推动供给端向更精细化运营加速迭代。平台平台：生态价值凸显生态价值凸显，关注边际竞争关注边际竞争。疫后OTA受益于旅游景气与上游扩张，生态位优异，龙头国内利润率稳中有升，成为格局相对稳定的细分赛道。但考虑服务消费本身吸引力叠加龙头各自拓展需要，前有抖音上线酒店日历房、近有京东官宣入局酒旅，以流量补贴与低佣金模式对行业带来阶段扰动。一方面，复盘我国在线旅游竞争史，从0 到1 布局需找准自身定位以及构建相应的供应链与履约体系。对于中低星需求，平台产品性价比吸引大众用户，需要低成本的高频流量（如微信社交平台、本地生活流量）；对于中高端需求，平台资源&服务与用户形成双边效应（携程国内约1 万人客服

4、与约8000人BD 团队）。另一方面，酒旅供应链与电商逻辑有别，酒旅服务更偏非标，且供给约束高于商品销售，对BD 维护与履约要求的侧重不同。因此后发者短期通过低佣金与价格补贴方式吸引部分酒店与用户入驻，但搭建完整供应链及通过稳定服务对实现用户心智培养仍需长期深耕，需综合投入产出比。酒店：供需为行业主要矛盾，龙头谋求拓圈。酒店：供需为行业主要矛盾，龙头谋求拓圈。根据中国百城平均租金指数，今年以来高线城市写字楼与商铺租金双位数下滑，酒店供给处于扩张区间，2025 年预计增速维持5-10%。休闲与商旅需求占比变化带来行业RevPAR 震荡复苏表现，其中旅行旺季好于商旅主导期。供需再平衡过程中，龙头积

5、极精细运营存量基本盘+向外高质量破圈推动市占提升。根据酒店之家数据，2024年末15间以上房间量增速对比：一线3.9%新一线5.4%二线城市6.2%三线6.3%3 万元年轻精致夫妇：90 后，95&00 后；一线城市；已婚未育都市新锐白领:90 后，95&00 后;一线城市;月收入1 万中年懒人爸妈：80 后；新一线城市；已婚带娃潜力股进阶家庭：85 后；三线城市；已婚带娃品质精英潮男:90 后,95&00 后;一线城市男性;月收入3 万资料来源：晚点报道，国信证券经济研究所整理资料来源：CBNdata，国信证券经济研究所整理流量基础上供应链搭建是突围关键流量基础上供应链搭建是突围关键，酒旅供

6、应链与电商存在差异酒旅供应链与电商存在差异，对应龙头基因对应龙头基因有别有别。1）酒旅服务更偏非标，商品标准化程度高，因此对于履约的要求侧重也不同。酒旅服务同一房间不同时间本质上对应不同的商品，用户承担了到店成本，因此要求平台上房态准确，库存价格实时精准的动态调整，对平台的上游资源把控能力要求更高，也构成平台重要竞争力；商品则对平台物流配送、支付体系更有要求，用户不满意可以退换货，目前第三方物流、支付等基础设施相对完备；2）酒旅服务供给约束明显高于商品销售。酒旅服务同一时间的可售库存恒定，不同渠道的分配需要考虑平台的实际转化效果、BD 人员关系维护情况综合影响，不同用户心智下形成平台分层；而商