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类型中科创达-公司深度报告:智能操作系统龙头三大业务布局分析-220510(45页).pdf

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    1、 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级: 买入 Table_Authors 翟炜 首席分析师 SAC 执证编号:S0110521050002 电话:13581945259 李星锦 分析师 SAC 执证编号:S0110521070001 电话:86-10-81152697 Table_Chart 市场指数走势(最近 1 年) 资料来源:聚源数据 Table_BaseData 公司基本数据 最新收盘价(元) 91.13 一年内最高/最低价(元) 167.68/75.69 市盈率(当前) 55.91 市净率(当前) 7.26

    2、 总股本(亿股) 4.25 总市值(亿元) 387.36 资料来源:聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 智能汽车、物联网业务持续高增 业绩符合预期, 定增加码智能汽车、 物联网 业绩实现持续高增长 核心观点 Table_Summary 智能软件为基,智能汽车与物联网业务高速发展智能软件为基,智能汽车与物联网业务高速发展。公司业务领域涵盖三大类, 分别为智能软件业务、 智能网联汽车业务和智能物联网业务。 2015年以前,公司智能软件业务为公司主要业务, 2016 年,公司前期投入的智能车载与智能硬件的相关收入开始体现,收入占比分别为 5.45%、15.12%,到 2021 年

    3、,智能软件业务、智能汽车与物联网业务收入已接近 4:3:3。 5G 催化下, 终端市场迭代升级。催化下, 终端市场迭代升级。 2017 年以来, 智能手机市场显现疲态,但与此同时,5G 智能手机的产业升级趋势愈发明显,不断从高端机型向中低端机型渗透。由于 5G 带来的研发复杂性,进一步提高了手机行业的技术门槛。推进国际化战略的国内智能手机厂商在安全、运营商定制等方面提出了更高的要求。 与上下游厂商紧密合作,高通等客户为公司长期合作伙伴。与上下游厂商紧密合作,高通等客户为公司长期合作伙伴。在智能移动终端产业链中,移动芯片厂商和操作系统厂商处于相对核心的位置,与移动芯片厂商的长期紧密合作也成为了重

    4、要壁垒之一。 公司主要移动芯片厂商客户包括高通、展讯、ARM 等,与海外顶级芯片供应商高通合作紧密。 智能智能座舱座舱业务业务领先,领先,智能驾驶智能驾驶逐渐发力逐渐发力。公司自 2013 年开始正式进入智能网联汽车业务领域,在车联网业务的技术主要来自两个方面,一是自身移动智能终端的核心技术延展,二是融合发展外部技术。除了本身投入研发外,还先后收购了多家汽车软件相关的公司,包括 Appsys(爱普新思) 、Rightware 、MM Solutions、辅易航等,大力布局智能网联汽车软件技术。在 2022 年 CES 展上,公司发布了基于高通第四代数字座舱平台(高通 SA8295)的智能座舱解

    5、决方案和融合泊车技术与解决方案。 聚焦物联网海量市场,聚焦物联网海量市场,提前布局边缘计算。提前布局边缘计算。全球物联网市场规模不断扩张,应用场景不断丰富,未来增长空间大。2016 年,公司与美国高通公司共同出资设立创通联达,为 OEM/ODM、企业级以及开发者客户提供从芯片层、驱动层、操作系统层、算法层一直到应用层的一站式解决方案。公司面向智能物联网市场推出的 TurboX 智能大脑平台产品以及TurboX Cloud 智能物联网云平台产品, 为客户提供物联网应用开发的标准化产品及一站式技术支持服务。此外,公司提前布局边缘计算,10 亿元定增资金用于边缘计算站研发及产业化项目, 目前公司具备

    6、一定产品基础,未来发展可期。 投资建议投资建议:公司卡位明确、所处赛道优良,且具备技术壁垒与核心竞争优势,高增长趋势有望在未来几年持续。我们预计公司 22-24 年营收分别为 56.70、77.52、104.39 亿元,归母净利润分别为 9.34、13.27、17.96亿元,给予公司 22 年 60 倍 PE 目标估值,对应市值 560.4 亿元,对应股价 131.86 元,维持“买入”评级。 风险提示风险提示:下游市场不确定性较高的风险;受疫情影响经济增速下滑; -0.500.510-May21-Jul1-Oct12-Dec22-Feb5-May中科创达沪深300 Table_Title 智

    7、能操作系统龙头持续高景气 中科创达(300496)公司深度报告 | 2022.05.10 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 新项目新产品具备不确定性。 盈利预测盈利预测 Table_Profit 2021A 2022E 2023E 2024E 营收(亿元) 41.27 56.70 77.52 104.39 营收增速(%) 57.0 37.4 36.7 34.7 净利润(亿元) 6.47 9.34 13.27 17.96 净利润增速(%) 46.0 44.3 42.1 35.3 EPS(元/股) 1.52 2.20 3.12 4.22 PE 5

    8、9.8 41.5 29.2 21.6 资料来源:Wind,首创证券 NA9UlXnWhUmUgWvWiY7NdN8OtRrRnPnPeRqQrMkPrQsRaQmMuNuOoNrNwMsOpO 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录目录 1 全球领先智能操作系统提供商全球领先智能操作系统提供商 . 1 1.1 坚持“技术+生态”平台发展战略 . 1 1.2 布局三大核心领域 . 2 1.3 财务情况 . 4 2 智能软件业务智能软件业务 . 5 2.1 5G 催化,终端市场迭代升级 . 5

    9、2.2 产业链垂直整合,基本盘稳健增长 . 7 3 智能网联汽车业务智能网联汽车业务 . 10 3.1 智能座舱市场规模及渗透率加速提升 . 10 3.2 全球智能驾驶处于 L2 向 L3 过渡的阶段 . 13 3.3 智能座舱产品布局 . 17 3.4 智能驾驶产品布局 . 20 3.5 SOA 平台 . 22 4 智能物联网业务智能物联网业务 . 24 4.1 物联网万亿蓝海市场,应用场景不断丰富 . 24 4.2 多产品布局物联网领域 . 26 4.3 提前布局边缘计算,静待成果 . 31 5 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 36 5.1 盈利预测假设及必要性解释 . 36 5

    10、.2 投资建议及估值 . 38 6 风险提示风险提示 . 38 插图目录 图 1 中科创达发展历程 . 1 图 2 中科创达股权结构 . 2 图 3 公司主要产品及技术服务 . 3 图 4 中科创达 2017-2021 年收入结构(单位:亿元) . 3 图 5 中科创达 2017-2021 营业总收入变化情况(单位:亿元) . 4 图 6 中科创达 2017-2021 归母净利润变化情况(单位:亿元) . 4 图 7 中科创达 2017-2021 毛利率净利率变化情况 . 4 图 8 中科创达 2017-2021 三费率变化情况 . 5 图 9 中科创达 2017-2021 研发费用变化情况

    11、. 5 图 10 国内智能手机出货量(万部) . 6 图 11 全球智能手机出货量(百万部) . 6 图 12 智能移动终端产业链 . 7 图 13 中科创达智能软件业务主要客户 . 8 图 14 2017-2021 中科创达智能软件业务收入(亿元)及同比 . 10 图 15 2017-2021 中科创达智能软件业务毛利(亿元)及毛利率 . 10 图 16 中国汽车发展的“新四化” . 10 图 17 智能座舱产品构成图 . 11 图 18 用户座舱需求演变 . 11 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重

    12、要法律声明 图 19 智能座舱产业链图 . 12 图 20 智能座舱产业流程 . 13 图 21 2017-2025 年国内智能座舱市场规模及预测 . 13 图 22 2019-2025 年智能座舱市场渗透率及预测 . 13 图 23 SAE 版自动驾驶分类 . 14 图 24 中国版自动驾驶分类 . 14 图 25 全球自动驾驶发展阶段 . 15 图 26 预计 2035 年后可实现完全无人驾驶 . 15 图 27 智能驾驶产业链梳理 . 15 图 28 我国智能网联乘用车 L2 级销量(万辆)及占比情况 . 16 图 29智能网联汽车技术路线图 2.0总体目标 . 17 图 30 中科创达

    13、智能网联汽车解决方案 . 18 图 31 智能网联汽车收入构成(单位:万元) . 18 图 32 TurboX Auto 4.5 主要迭代功能 . 19 图 33 基于高通 SA8295 平台的智能座舱解决方案的四大优势 . 20 图 34 范操作系统平台 . 22 图 35 整车电子电气(EE)架构演变 . 23 图 36 中科创达 SOA 开发工具链 . 23 图 37 2017-2021 中科创达智能网联汽车业务收入(亿元)及同比 . 24 图 38 2017-2021 中科创达智能网联汽车业务毛利(亿元)及毛利率 . 24 图 39 2015-2020 年全球物联网收入规模(十亿美元)

    14、 . 25 图 40 2019 年物联网实际支出与 2025 预测支出对比 . 25 图 41 2019-2025 年中国物联网连接数(亿) . 25 图 42 物联网产业链全景图 . 26 图 43 中科创达 TurboX 智能硬件大脑平台 . 27 图 44 TurboX 技术架构 . 27 图 45 TurboX 部分客户及合作伙伴. 28 图 46 TurboX Cloud 整体架构 . 28 图 47 TurboX Cloud 四大平台 . 29 图 48 SoM (System on Module)产品应用场景 . 30 图 49 2012-2020 中科创达主营业务收入构成情况(

    15、单位:亿元) . 30 图 50 2017-2021 中科创达智能物联网业务收入(亿元)及同比 . 31 图 51 2017-2021 中科创达智能物联网业务毛利(亿元)及毛利率 . 31 图 52 2016-2021 年国内边缘计算应用市场规模 . 32 图 53 国内边缘计算应用市场派系 . 32 图 54 中科创达边缘智能平台架构 . 33 图 55 IoT Harbor 物联网连接管理云平台 . 34 图 56 Model Farm 人工智能算法开发全流程平台 . 34 图 57 EB6 边缘智能站应用场景 . 35 表格目录 表 1 中科创达智能软件业务服务内容 . 7 公司深度报告

    16、公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 表 2 与各类型客户的重要合作 . 8 表 3 收购子公司情况 . 19 表 4 公司智能驾驶主要产品 . 20 表 5 主流咨询公司物联网连接数预测 . 25 表 6 中科创达 AIoT 相关产品 . 27 表 7 边缘计算技术发展趋势 . 32 表 8 创通联达边缘计算产品基本情况 . 34 表 9 31 亿元定增拟投入项目情况 . 35 表 10 公司分业务营收预测 . 37 表 11 公司分业务毛利率预测 . 37 表 12 可比公司估值(市盈率法) . 38

    17、公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 全球全球领先智能操作系统提供商领先智能操作系统提供商 1.1 坚持“坚持“技术技术+生态”生态”平台发展战略平台发展战略 中科创达是智能操作系统产品和技术提供商。 围绕智能操作系统核心技术,公司面向智能手机、智能网联汽车、智能物联网、企业市场推出了一系列完整的解决方案及产品。 同时也向产业链各方提供开发、 支持等各类服务。 公司的发展历程可以分为三个阶段: 2008-2014 年为公司初创与成长期。公司成立于 2008 年,最早致力于智能软件业务,随

    18、着 Android 系统市场份额不断提升,提前布局 Android 系统的中科创达迎来快速发展, 2011 年公司获得高通、 ARM、 北极光创投等公司1 亿元战略投资,进入快速扩张阶段,2011 年至 2014 年,公司营业利润年均增长 30%。 随着车联网、物联网的发展,2015 年公司在创业板上市后,开始实施2.0 转型升级战略, 重点布局车联网和物联网业务, 新业务投入力度大, 陆续通过外延拓展智能车载以及智能硬件业务,2016 年收购专业车载系统厂商北京爱普新思电子技术有限公司和北京慧驰科技有限公司 100%股权,2017 年、2018年相继完成汽车用户界面软件提供商Rightwar

    19、e和海外图像视觉技术公司 MM Solutions 的收购,使得智能网联汽车业务布局更加全面。 2018 年以来, 公司进入战略扩张期, 智能网联汽车业务收入高速增长,物联网发布多款新一代 SoM 产品,2019 年推出 TurboX 边缘智能平台,2020年推出 TurboX EB5 边缘智能站,物联网业务开始放量。 图 1 中科创达发展历程 资料来源:公司公告,首创证券 公司控股股东为董事长兼总经理赵鸿飞,技术出身,毕业于北京理工大 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 学计算机应用专业

    20、, 工学硕士学位, 截至 2021 年 12 月 31 日, 持有公司 28.78%股份。 公司旗下子公司包括全资子公司畅索软件科技 (上海) 、 上海慧达汽车、上海慧行智能、爱普新思、慧驰科技等,控股子公司苏州畅行智驾、创通联达以及间接控股子公司 MM Solutions EAD、Rightware.Oy 等数十家子公司。 图 2 中科创达股权结构 资料来源:Wind,首创证券 1.2 布局三大核心领域布局三大核心领域 公司业务主要包含以下几个方面: 适用于智能手机、无人机、机器人、智能相机、VR/AR 等移动智能终端的定制化专属智能操作系统解决方案; 面向智能物联网行业推出开放平台Turb

    21、oX 智能大脑平台,旨在助力并加速物联网终端原型到产品化。该平台提供包括核心计算模块 SoM、操作系统、算法和 SDK 的一体化解决方案,同时包含开发板及社区服务; 面向全球汽车厂商和Tier1可以提供以智能车载信息娱乐系统为基础,以高级辅助驾驶系统、全数字液晶仪表、汽车总线、车载通信系统相融合的完整的智能驾驶舱解决方案以及 Kanzi 3D 开发引擎、Kanzi Connect 和自动化测试等工具产品; 面向边缘计算场景推出边云协同的物联网开发框架平台TurboX Edge Platform,采用层级化、模块化的设计理念以及容器化的部署方式,包含基础层、中间件层和应用层,并且层级之间、模块之

    22、间通过标准定义的接口进行互联互通; 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 自主研发物体识别、缺陷检测、场景检测及宠物识别等诸多 AI 应用,并向开发者和制造商推出 AI 开发套件,联合产学研伙伴打造人工智能生态平台。 图 3 公司主要产品及技术服务 资料来源:公司官网,首创证券 中科创达业务领域涵盖三大类,分别为智能软件业务、智能网联汽车业务和智能物联网业务。从历年营收可以看出,2015 年之后,随着公司转型升级,公司营收结构发生较大变化。2015 年以前,公司智能软件业务为公司主要业务,2

    23、015 年占其收入占比为 85.49%。2016 年,公司前期投入的智能车载与智能硬件的相关收入开始体现, 收入占比分别为 5.45%、 15.12%, 到 2021年,智能软件业务、智能汽车与物联网业务收入已接近 4:3:3。 图 4 中科创达 2017-2021 年收入结构(单位:亿元) 资料来源:Wind,首创证券 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02468101214161820172018201920202021智能软件业务智能网联汽车业务智能物联网业务同比增速:智能软件业务同比增速:智能网联汽车业务同比增速:智能物联网业务 公司深度报告公司深度报告 证券研

    24、究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 1.3 财务情况财务情况 随着公司在操作系统、视觉、语音、图形图像的优势进一步扩大,以及和产业链周边企业合作的深入,客户数量及质量显著提升。公司历年收入稳健增长,2015-2020 年营业收入年均复合增长率为 33.71%,2020、2021 营业总收入为 26.28 亿元、41.27 亿元,同比增长 43.85%、57.04%;归母净利润快速增长, 19-21 年归母净利润增长率分别为 44.63%、 86.61%、 45.96%。 2021年公司业绩提升明显,2021 年营业总收入

    25、 41.27 亿元,同比增长 57.04%,归母净利润 6.47 亿元,同比增长 45.96%,主要原因是公司智能操作系统技术优势持续扩大、 市场份额持续提升, 智能网联汽车业务产品化能力不断强化,智能物联网业务中智能计算模组出货量大幅增加。 图 5 中科创达 2017-2021 营业总收入变化情况(单位:亿元) 图 6 中科创达 2017-2021 归母净利润变化情况(单位:亿元) 资料来源:Wind,首创证券 资料来源:Wind,首创证券 2017-2020 年公司销售净利率与销售毛利率逐年上升,2020 年分别由36.38%、6.55%升至 44.22%、17.11%。2021 年净利率

    26、与毛利率均有下降,分别下降至 15.27%、39.40%,与毛利率较低的物联网业务占比提升有关。 图 7 中科创达 2017-2021 毛利率净利率变化情况 资料来源:Wind,首创证券 11.62 14.65 18.27 26.28 41.27 37.08%26.00%24.74%43.85%57.04%0%10%20%30%40%50%60%05101520253035404520172018201920202021营业总收入(亿元)同比0.78 1.64 2.38 4.43 6.47 -35.12%110.53%44.63%86.61%45.96%-60%-40%-20%0%20%40%

    27、60%80%100%120%0123456720172018201920202021归母净利润(亿元)同比36.38%41.71%42.63%44.22%39.40%6.55%11.39%12.98%17.11%15.27%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%20172018201920202021销售毛利率销售净利率 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 2018-2020 年, 公司费用管控得当, 销售费用率、 管理费用率逐年下降,2020 年分别降至 9.97

    28、%、 4.15%。 2018 年销售费用率由 4.00%小幅提升至 6.52%,原因是公司为扩大市场占有率,拓展优质客户,建立全球销售网络,2021 年销售费用率下降至 3.12%;2021 管理费用率较 2020 年有所下降,为 9.85%;公司持续加大研发投入,2017-2020 年公司研发费用绝对值不断提升,研发费用率保持在稳定水平, 2021 年研发费用率为 12.43%; 公司财务费用整体处于平稳低水平,2021 年公司财务费用率为 0.28%。 图 8 中科创达 2017-2021 三费率变化情况 图 9 中科创达 2017-2021 研发费用变化情况 资料来源:Wind,首创证券

    29、 资料来源:Wind,首创证券 2 智能软件业务智能软件业务 2.1 5G 催化,终端市场迭代升级催化,终端市场迭代升级 5G5G 撑起智能手机市场,出货量占比撑起智能手机市场,出货量占比近八成近八成。2017 年以来,智能手机市场显现疲态, 2020年全年, 国内智能手机出货量为2.96亿部, 同比下降20.4%,延续了自 2017 年以来的下降趋势。但与此同时,5G 智能手机的产业升级趋势愈发明显,不断从高端机型向中低端机型渗透。据信通院消息,2021 年 1-11 月,我国 5G 手机出货量达 2.66 亿部,占国内智能手机出货量的 76%,同比增长 63.5%,拉动智能手机整体出货量。

    30、国内 5G 智能手机渗透率远超全球平均水平(出货量占比:40.7%) ,随着 5G 的技术普及与应用不断落地,全球5G 手机普及率及出货量有望持续高增长。展望 2022 年,Counterpoint 预计全球 5G 智能手机出货量将超过 8 亿部,取代 LTE 成为移动设备的主流无线通信技术标准。 4.00%6.52%4.74%4.15%3.12%2.75%-0.24%1.07%0.24%0.28%13.15%12.79%11.50%9.97%9.85%-2%0%2%4%6%8%10%12%14%20172018201920202021销售费用率财务费用率管理费用率11.19%16.01%15

    31、.37%15.32%12.43%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%024681020172018201920202021研发费用管理费用研发费用率 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 图 10 国内智能手机出货量(万部) 资料来源:Wind,首创证券 图 11 全球智能手机出货量(百万部) 资料来源:Wind,首创证券 智能移动终端产业链上游供应商主要是元器件厂商、设计外包公司、人力资源咨询公司、测试仪器厂商等。下游客户主要有六大类,包括移动智能终端厂商、操作系统厂商、移动

    32、芯片厂商、电信运营商、应用软件和互联网厂商及元器件厂商。 操作系统技术在产业链中具备承上启下的作用, 行业内企业需要与产业链上下游的移动芯片厂商、 操作系统厂商、 元器件厂商、 移动智能终端厂商、电信运营商、应用软件和互联网厂商密切配合。移动智能终端操作系统产品和技术提供商对智能移动终端产业链的各环节提供操作系统增值产品和服务。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%010,00020,00030,00040,00050,00060,000出货量:手机:5G:累计值出货量:智能手机:累计值出货量:智能手机:累计同比-10%0%10%20%30%40%50%60%

    33、70%80%02004006008001,0001,2001,4001,600出货量:智能手机:全球(IDC)出货量:智能手机:全球:同比(IDC) 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 图 12 智能移动终端产业链 资料来源:公司公告,首创证券 目前,国内提供操作系统产品和服务的供应商主要有中科创达、 诚迈科技、播思通讯等。海外有日本 FUJISOFT、芬兰叠拓信息、印度 Sasken 等企业。5G 市场的发展和演进, 智能手机芯片不断更新换代,性能不断提升,对应的操作系统及应用软件也需要

    34、相应更新升级,操作系统的创新定制开发需求开发增加,在包括兼容性、协议、认证、功耗、稳定性、射频天线等技术领域带来了大量的研发需求, 并且由于 5G 带来的研发复杂性,进一步提高了手机行业的技术门槛。推进国际化战略的国内智能手机厂商在安全、运营商定制等方面也提出了更高的要求。 2.2 产业链产业链垂直整合垂直整合,基本盘稳健增长,基本盘稳健增长 公司的上游供应商主要是元器件厂商、设计外包公司、人力资源咨询公司、测试仪器厂商等。下游客户主要有六大类,包括移动智能终端厂商、操作系统厂商、移动芯片厂商、电信运营商、应用软件和互联网厂商及元器件厂商。公司智能软件业务收入主要来自终端厂商和芯片厂商,202

    35、1 年收入占智能软件业务收入比重分别为 65%、23%。 表 1 中科创达智能软件业务服务内容 客户类型客户类型 客户需求客户需求 服务内容服务内容 移动智能终端厂移动智能终端厂商商 产品研发过程中,需要对操作系统软件底层技术(如硬件驱动)、差异化功能(如用户界面、运营商认证)进行开发,并保证整个操作系统的稳定性和性能优化。 针对客户特点,通过提供完整的软件产品(如SmartDroid、BigDroid)、产品中的独立软件包开发及技术支持服务来满足其需求。 移动芯片厂商移动芯片厂商 为推广产品,需要对操作系统软件进行适配支持,向移动终端厂商提供完整解决方案。 针对移动芯片厂商,提供完整的软件产

    36、品(如SmartDroid、BigDroid)、产品中独立软件包以及技术支持服务。 操作系统厂商操作系统厂商 在对终端、应用软件厂商甚至移动芯片厂商的支持过程中,需要本地化的、快速响应的服务支持。 针对操作系统厂商的需求,主要提供本地化的技术支持、测试认证、驱动开发等服务。 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 电信运营商电信运营商 主要的需求来自于对其增值业务的集成和软硬件适配以及开发其品牌化手机操作系统的软件功能。 提供 SmartDroid 产品和集成测试等技术支持服务。 元器件厂商元

    37、器件厂商 其产品的软件驱动开发和优化可能存在不足之处,从而影响硬件性能。 主要提供驱动开发、调试优化、测试、认证等服务。 应用软件和互联应用软件和互联网厂商网厂商 希望其产品能够支持更多的移动智能终端,需要操作系统的匹配和优化。 主要提供技术支持服务。 资料来源:公司公告,首创证券 与上下游厂商紧密合作,与上下游厂商紧密合作, 高通等客户为公司长期合作伙伴。高通等客户为公司长期合作伙伴。 在智能移动终端产业链中,移动芯片厂商和操作系统厂商处于相对核心的位置,与移动芯片和操作系统厂商的长期紧密合作也成为了重要壁垒之一。 因厂商对技术、安全管理、国际化服务能力等高要求,选择战略合作伙伴较为谨慎,也

    38、就形成了较高的客户粘性。 公司主要移动芯片厂商客户包括高通、 展讯、 ARM 等,其中与海外顶级芯片供应商高通合作紧密,包括 QRD(Qualcomm Reference Design)手机的联合开发,2010 年签约建立联合实验室,为中国移动终端厂商提供技术支持,对 IHV 元器件进行联合认证。除此之外,二者合作广度已拓展到智能硬件领域,2016 年高通中国与中科创达成立合资企业重庆创通,在智能相机、机器人、虚拟现实设备、可穿戴设备、无人机、医疗设备及工业物联网等智能硬件,意在加快中国 IoT 领域的发展和创新。 图 13 中科创达智能软件业务主要客户 资料来源:公司官网,首创证券 表 2

    39、与各类型客户的重要合作 合作伙伴合作伙伴 合作内容合作内容 高通高通 自中科创达创立起建立战略合作关系,建立联合实验室;共同出资设立重庆创通联达,提供开发推广基于高通骁龙处理器的智能核心模块及解决方案。 展讯展讯 和中科创达在智能终端方面广泛合作;中科创达为展讯各芯片平台的Turnkey 解决方案提供技术支持服务,系统模块参与度在 80%以上。 英特尔英特尔 与中科创达建立联合实验室;联合中科创达等合作伙伴打造的 AIoT解决方案已全面落地。 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 9 ARMAR

    40、M 联合成立了安创科技有限公司(安创空间加速器) ,主要为创业公司及 OEM 厂商提供所需的专业技术与工程支持。 主流手机厂商主流手机厂商 与华为、小米、OPPO、vivo、三星等主流手机厂商均有合作,与华为在鸿蒙 OS 等领域保持紧密合作; 运营商运营商 AT&T、Verizon、Sprint、SK、中国移动等中国、欧美、亚太地区主流运营商。 互联网企业互联网企业 创通联达与阿里巴巴达成合作,拓展物联网市场。 智能汽车产业智能汽车产业 主要包括两类客户,第一类是整车厂,包括北汽、一汽等,第二类是一级供应商,包括三菱电机和德赛西威等。 资料来源:公开资料整理,首创证券 技术壁垒短期内难以突破技

    41、术壁垒短期内难以突破。公司 2009 年开始从 Linux 操作系统向Android 操作系统转型, 随着 Android 系统市场份额不断提升, 2011-2014 年中科创达营业收入年均增长 62%,净利润年均增长 158%。期间公司业务的快速发展的缘由,与公司的技术定位密不可分。原生的 Android 系统不能全部满足各厂商不同的需求,尤其是个性化需求与运营商定制,再加上移动设备中较复杂的软硬件适配问题,由此产生了对操作系统产品和服务的需求。行业内企业主要以 Android 系统为基础向客户提供相关产品与服务,终端厂商因研发能力、产品周期和成本等方面受限,与操作系统产品和服务提供商的合作

    42、有利于其提效降本,这也是公司当时业务爆发的重要原因之一。 公司围绕智能操作系统技术持续研发与创新,形成了从硬件驱动、 操作系统内核、中间件到上层应用的全面技术体系,核心技术涵盖 4G/5G 通信协议栈、深度学习、图形图像技术、系统优化、自动化测试和安全技术等多个方面。 智能软件业务智能软件业务营收快速增长营收快速增长,毛利率持续提高,毛利率持续提高。公司作为智能操作系统平台产品的全球领军者,凭借着在操作系统平台产品和技术的领先地位,实现了智能软件业务营收快速增长。2018-2021 年营收增速不断提升,同比增长率分别为 13.90%、13.83%、20.24%、40.33%,营业收入由 201

    43、7 年的 7.45亿元提升至 2021 年的 16.31 亿元, 系因公司与全球的终端客户、 芯片厂商保持紧密合作并建立了更加全面且深入的客户粘性。毛利率方面,2018 年毛利率大幅提升至 48.20%,系公司经过多年积累后学习曲线效应的显现,公司已建立起围绕智能操作系统技术的进入壁垒。2019-2021 年毛利率持续提高,由 48.20%提高至 50.01%。 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 10 图 14 2017-2021 中科创达智能软件业务收入(亿元)及同比 图 15 2017-

    44、2021 中科创达智能软件业务毛利(亿元)及毛利率 资料来源:Wind,首创证券 资料来源:Wind,首创证券 3 智能网联汽车业务智能网联汽车业务 智能网联汽车迈入智能网联汽车迈入关键关键发展期发展期,智能化、网联化技术加速演进。,智能化、网联化技术加速演进。近几年来,全球汽车行业呈现“新四化”趋势,电动化、网联化、智能化、共享化。其中,网联化是指车联网布局,是功能实现的纽带,通过融合现代网络通讯技术,实现车内、车与车、车与路、车与人、车与服务平台间无线通讯和信息交换的大系统网络。智能化主要有两大发展方向,驾驶自动化和座舱智能化,通过智能驾驶(ADAS/AD)和智能座舱实现。随着汽车智能化与

    45、网联化的发展,智能座舱和自动驾驶功能不断优化完善,智能座舱提供了智能驾驶、人车交互等新技术的关键接口。 图 16 中国汽车发展的“新四化” 资料来源:公开资料,首创证券 3.1 智能座舱智能座舱市场规模及渗透率加速提升市场规模及渗透率加速提升 智能座舱:智能座舱:智能座舱是车企智能化、高端化的刚需,也是未来智能网联智能座舱是车企智能化、高端化的刚需,也是未来智能网联7.45 8.49 9.67 11.62 16.31 13.90%13.83%20.24%40.33%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02468101214161820172018201920202021营业

    46、收入(亿元)同比3.33 4.09 4.65 5.79 8.16 44.62%48.20%48.09%49.80%50.01%41%42%43%44%45%46%47%48%49%50%51%012345678920172018201920202021毛利毛利率 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 11 汽车的主要组成部分之一。汽车的主要组成部分之一。 智能座舱集合了硬件、 人机交互系统和系统软件,以座舱域控制器(DCU)为核心,推动包含液晶仪表盘、中控屏、流媒体后视镜、抬头显示系统等部件在内

    47、的多屏融合,实现语音控制、手势操作等更智能化的交互方式。从汽车整体架构来看,座舱域控制器(DCU)链接传统座舱电子部件, 进一步整合智能辅助驾驶 ADAS 系统和车联网 V2X 系统, 使智能汽车可以进一步优化整合自动驾驶、车载互联、信息娱乐等功能,完整的解决方案帮助智能汽车从代步工具逐渐成为可移动生活空间。 图 17 智能座舱产品构成图 资料来源:伟世通,首创证券 与传统座舱相比, 智能座舱以液晶仪表盘和大尺寸中控屏代替机械仪表盘和传统中控屏, 以触控交互代替物理按键, 信息娱乐功能更丰富, 安全度、集成度与智能化程度明显提升。随着用户对座舱功能需求经历了从安全为主到“主动+智能”的逐渐演变

    48、,智能座舱功能不断进化。 图 18 用户座舱需求演变 资料来源:公开资料,首创证券 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 12 智能座舱产业链上游是指二级供应商, 主要是给一级供应商提供各类软硬件部件,硬件部分主要包括显示面板、PCB、功率插件以及芯片等,软件部分包括底层操作系统等。中游是指一级供应商,通过整合上游各类软硬件、组装成智能座舱产品,然后提供给下游集成厂商。下游主要是指整车制造的车企。 图 19 智能座舱产业链图 资料来源:公开资料,首创证券 智能座舱产业趋向于跨界、融合、集成的网状

    49、结构。智能座舱产业趋向于跨界、融合、集成的网状结构。上游零部件企业寻求后向一体化,下游整车厂寻求前向一体化,独立研发算法和智能硬件,与此同时,新兴互联网公司与传统整车、零部件企业进行深度合作,共同推出智能座舱整体解决方案。对于整车厂而言,其拥有成熟的汽车研发、生产、供应链体系,但相对来讲软件开发实力略有不足,缺乏良好的生态体系。对于新兴互联网公司而言,其具备完善的应用生态、强大的系统开发能力,但缺乏相关行业经验,对硬件的集成开发的能力相对较弱。对于 Tier1 供应商而言,其独特优势在于系统定制能力和丰富的车规级硬件开发经验。 公司深度报告公司深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读

    50、本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 13 图 20 智能座舱产业流程 资料来源:亿欧,首创证券 智能座舱市场规模及渗透率将加速提升。智能座舱市场规模及渗透率将加速提升。 主流智能座舱包含全液晶仪表盘、汽车中控屏、HUD 和流媒体后视镜等四大模块。2017 年国内智能座舱市场规模约 383.1 亿元,2020 的市场规模测算达 566.8 亿元。未来随着用户需求的增加以及产品的加速创新, 我国智能座舱带来的市场空间将进一步扩大,预计 2021-2025 年的市场年复合增速将达 15%,2025 年市场规模有望突破1000 亿元。随着传统车企与电动车加大对智能座

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