【公司研究】双林生物-深度报告：内生+并购齐发力有望成为血制品新龙头-20200525[24页].pdf

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1、 1 2020 年年 5 月月 25 日日 证券研究报告公司证券研究报告公司深深度度报告报告 医药医药行业行业 内生内生+ +并购并购齐齐发力发力，有望成为有望成为血制品新龙头血制品新龙头 双林生物双林生物深深度报告度报告 双林生物双林生物（000403000403） 盈利预测 单位：百万元；每股单位：元 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 859.84 915.66 1,076.40 1,349.99 1,710.99 增速（%） 25.46% 6.49% 17.55% 25.42% 26.74% 归母净利润 79.98 160.45 255.25 340.

2、97 466.91 增速（%） 270.34% 100.60% 59.09% 33.58% 36.94% 每股收益 0.29 0.59 0.94 1.25 1.71 市盈率 188.63 94.03 59.11 44.25 32.31 数据来源：Wind，国融证券研究与战略发展部 投资要点投资要点 历史问题基本解决，公司开启新征程历史问题基本解决，公司开启新征程。剥离非核心资产后，公 司主营聚焦血液制品业务，旗下核心资产为广东双林。2017 年 12 月，公司控股股东变更为浙民投；2019 年 2 月，兆佳业收购 振兴集团 18.57%股权，成为公司第二大股东。随后，两大股东 积极解决振兴集团

3、遗留下来的债务问题，目前已基本解决；公 司资产负债率、期间费用率逐年下滑，基本面持续改善。 广东双林即将迈入快速成长期广东双林即将迈入快速成长期。广东双林近几年经营情况未受 到母公司债务拖累，业绩实现持续增长。我们判断广东双林即 将迈入快速成长期： 1）公司正在加强浆站管理，存量浆站采浆 量预计快速提升， 有望三年内提高到 600 吨左右； 2） 凝血 VIII 因子和人纤维蛋白原获批上市在即，公司血浆综合利用率即将 提升。 收购派斯菲科，打造千吨级血制品新龙头收购派斯菲科，打造千吨级血制品新龙头。公司拟收购哈尔滨 派斯菲科 100%股权，收购完成后，公司浆站数量上升至 24 个、 采浆量达

4、640 吨。考虑到公司已经在北方地区有 5 个浆站通过 县级审批、 派斯菲科有望在黑龙江再新设 10 个浆站， 公司未来 浆站数量有望拓展到 39 个，按照平均单个浆站 40 吨采浆量测 算，未来采浆量有望达 1560 吨，成为千吨级血制品新龙头。此 外，收购派斯菲科进一步补充了公司产品线，有利于提高血浆 综合利用率。 推荐推荐( (首次首次) ) 市场数据（市场数据（20202020- -0 05 5- -2 25 5） 收盘价（元） 55.35 52 周最高/最低 （元） 57.73/23.49 基础数据基础数据 总股本（百万股） 272.58 流通 A 股（百万股） 271.41 流通

5、A 股市值（亿元） 150.23 每股净资产（元） 3.03 股价走势图股价走势图 数据来源：Wind，研究与战略发展部 研究员研究员 龚琴容 执业证书编号：S0070520040001 电话：010-83991540 邮箱： 相关报告相关报告 关注疫情带来的血制品配置价值 2020-04-16 证券研究报告公司证券研究报告公司深度深度报告报告 2 拟与新疆德源合作，扩充血浆资源。拟与新疆德源合作，扩充血浆资源。2020 年 5 月，新疆德源旗 下泽普、疏勒、新和、策勒、昆玉 5 个浆站已经临时设置给广 东双林，进一步扩充了血浆资源。 股权激励方案彰显公司管理层信心。股权激励方案彰显公司管理层

6、信心。本次股权激励采用限制性 股票+期权方式， 主要激励对象为 41 名核心骨干。 2020-2022 年 解除限售的下限归母净利润分别为 1.62 亿元、 3.00 亿元、 4 亿 元； 100%解除限售的目标归母净利润分别为 2.00 亿元、 3.70 亿 元、5.00 亿元。按照股权激励解锁触发条件计算，公司三年业 绩增长 250%、三年复合年增长率为 35.7%；并且业绩不包含并 购带来的并表收益，体现了管理层对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：仅考虑广东双林在采的 11 个浆站贡献， 我们预测公司 2020-2022 年的营业收入分别为 10.76、13.5