【公司研究】石英股份-需求持续增加高毛利电子级产品放量-20200412[34页].pdf

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1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 石英股份 603688.SH 需求持续增加，高毛利电子级产品放量 首次覆盖报告 核心观点核心观点 全产业链覆盖，全产业链覆盖，产品结构改善迎合下游发展趋势。产品结构改善迎合下游发展趋势。石英主要应用于半导体/ 光纤/光伏市场，受益于半导体国产化，5G 拉动光纤市场，光伏平价上网， 石英行业步入景气期。公司是全球唯一一家从石英原料到制品均覆盖的公 司， 为迎合下游发展趋势， 新募投项目， 电子级石英管 （应用于光纤半导体） /高纯石英砂（应用于光伏）均为高附加值产品，盈利能力有望提升。 产能投放叠加通过产能投放叠加通过 TEL 认证，电子

2、级产品放量可期。认证，电子级产品放量可期。公司历时 5 年通过东 京电子（TEL）在高温扩散领域的认证（难度高于低温刻蚀），成为全球第 三家/国内唯一一家通过此认证的厂商。通过半导体设备厂商的认证是进入 半导体供应链的通行证，认证周期长难度大门槛高，短期较难有新进入者。 公司亦积极推进美国/日本等其他国际知名半导体企业的认证，预计有望在 20-21 年通过全球主要半导体公司认证（包括扩散和刻蚀领域），获取更多 订单，我们预计通过 TEL 认证 3-6 个月后订单将开始明显加速。公司募投 6000 吨电子级项目（现有产能 1850 吨）保障电子级产品供应，我们预计 1H20/2H20/1H21

3、分别投产 1000/1000/4000 吨。我们测算 19/20/21 年电 子级业务对应净利润 0.73/1.11/2.29 亿， 占当期净利润 45.4/55.4%/64.3%。 高纯石英砂产能快速扩张。高纯石英砂产能快速扩张。公司是全球第三家掌握量产高纯石英砂的企业。 为满足下游光伏需求，公司扩产 2 万吨高纯石英砂产能（现有产能 1.2 万 吨），有望于 1H21 年陆续投产，预计其中约 1.3 万吨用于光伏业务（1H19 销量 2661 吨）。由于公司高纯石英砂价格低于进口价 30%-50%，随着进 口替代进程加快，有提价可能。我们测算公司 19/20/21 年光伏业务（高纯 石英砂

4、）净利润 0.26/0.27/0.67 亿元，占当期净利润 15.8%/13.3%/18.9%。 财务预测与投资建议财务预测与投资建议 公司是石英材料龙头，产品结构优化，电子级产品放量在即。我们预测 19- 21 年 EPS 0.48/0.59/1.05 元，CAGR+35.7%。参考半导体材料/光伏/光源 行业 20 年平均 77.9/18.1/15.7xPE 水平，采用分部估值法对应市值 100.8 亿，目标价为 29.91 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：投产时间延迟;电子级产品销量不及预期;原材料短缺及涨价风险。 （此处简单列示风险，正文需单独对风险提示详细展开描述

5、）（此处简单列示风险，正文需单独对风险提示详细展开描述） 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 04 月 10 日） 21.4 元 目标价格 29.91 元 52 周最高价/最低价 32.32/11.07 元 总股本/流通 A 股（万股） 33,730/33,730 A 股市值（百万元） 7,218 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2020 年 04 月 12 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 -0.60 -22.58 1.90 29.31 相对表现 -2.11 -14.90 11.36 37.06 沪深 300 1.

6、51 -7.68 -9.46 -7.75 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 蒯剑 021-63325888-8514 执业证书编号：S0860514050005 证券分析师 黄骥 021-63325888-6074 执业证书编号：S0860520030001 联系人 聂磊 021-63325888-7504 联系人 江剑 021-63325888-7275 联系人 唐权喜 021-63325888-6086 公司主要财务信息 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 563 633 642 784 1,365 同比增长(%) 26.1% 12