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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 06 月月 20 日日 证券研究报告证券研究报告公司专题报告公司专题报告 当前价：12.18 元 内蒙新华（内蒙新华（603230）传媒传媒 目标价：元（6 个月）内蒙出版发行龙头，智慧转型持续赋能内蒙出版发行龙头，智慧转型持续赋能 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱： 分析师：阮雯 执业证号：S1250522100004 电话：021-68416017 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)3

2、.54 流通 A 股(亿股)3.54 52 周内股价区间(元)9.94-14.66 总市值(亿元)43.06 总资产(亿元)47.43 每股净资产(元)8.22 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）公司作为内蒙古出版物发行领域的龙头企业，2019-2023年总收入稳步增长，2024年小幅度下降，2019-2024 年的收入 CAGR为 8%，净利润CAGR 为 14%。2）毛利率维持较高水平，2022 年-2025 第一季度，公司毛利率维持在 40%的水平。3）多年来深耕图书教材的发行业务，是自治区内最大的出版物发行企业。教材市场优势显著：教材市场优势显著：1）集团是内蒙古自治区唯一具备

3、中小学教材发行资质的企业，2019-2023年教材收入CAGR为 11.9%，2024年小幅度下降，收入为4.86亿。2）内蒙古自治区义务教育巩固率呈上升趋势，2024 年达到 98.76%。3）公司成熟的教材发行体系、稳定的市场需求以及对教育政策的精准把控，教材单价维持在 6元左右。内蒙新华在图书市场的地位持续巩固：内蒙新华在图书市场的地位持续巩固：1）线下渠道密度紧凑，截至 2024年集团拥有线下实体店 242家，相比 2023年新增 10家，对全区实体书店进行形象、业态、营销、服务“四个升级”，改造 98 家书店，打造特色主题。2）建成“七进工程”网点 130余家、自动售书机 55台、流

4、动售书车 33辆，与 11590家草原书屋持续合作。3）线上渠道增速领跑，线上购书自有平台 2023年上半年实现销售751.5万元，覆盖全区 12盟市及旗县、乡镇、嘎查。开启直播赛道，打造直播基地，开播 19 天累计直播 1176 小时，实现单日 GMV 突破 1000、2000、3000、5000 的阶梯式跨越，取得抖音书籍杂志榜单第1、2、7 名等佳绩。适应数字化时代，重适应数字化时代，重塑塑企业生态。企业生态。截止 2024 年 12 月 31 日，“智慧书城”，“智慧供应链一体化”，“智慧运营管理”工程分别投入 3.6亿元、1.3亿元、825.1 万元。在智慧书城建设上，公司围绕 O2

5、O 理念，通过发展线上电子会员，实时在线推送商品及营销活动信息，实现线上选书购书、同步配送等服务，并与实体门店的地面改造升级相协同。智慧供应链一体化建设项目将在呼和浩特市建设物流总部基地，并在四个城市新建物流中心节点，建立“物联网+图书+大数据”的智能化出版物流模式。盈盈利预测利预测：预计 2025-2027 年归母净利润分别为 3.7 亿元、3.9 亿元和 4.2 亿元，对应的 PE分别为 12 倍、11 倍、10 倍。风险提示：风险提示：线上竞争格局加剧风险；线下实体书店市场空间回落风险；出生人口下降导致教材教辅需求回落风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027

6、E 营业收入（百万元）1810.86 1893.43 1984.55 2080.80 增长率-1.57%4.56%4.81%4.85%归属母公司净利润（百万元）338.08 370.00 392.66 419.04 增长率 7.39%9.44%6.12%6.72%每股收益EPS（元）0.96 1.05 1.11 1.19 净资产收益率 ROE 12.29%12.52%12.42%12.39%PE 13 12 11 10 PB 1.56 1.46 1.36 1.27 数据来源：Wind，西南证券 -14%-6%2%10%18%26%24/624/824/1024/1225/225/425/6内蒙