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1、分析师分析师周超泽周超泽登记编号：S1220523070003许睿许睿登记编号：S1220523080005李霁阳李霁阳登记编号：S1220525050004医 药 生 物 团 队医 药 生 物 团 队 行 业 深 度 报 告行 业 深 度 报 告证券研究报告|医药生物|2025年06月11日创新药投资手册：从盈利到BD爆发，创新药如何投资？报告摘要2 创新药板块系统性估值提升是我们认为本轮行业配置回归最大的催化剂创新药板块系统性估值提升是我们认为本轮行业配置回归最大的催化剂，核心是中国创新药企的商业模式获得市场广泛认可核心是中国创新药企的商业模式获得市场广泛认可。第一是龙头公司纷纷进入盈利阶

2、段，第二是研发管线通过BD开始转化成常态化收入因此创新管线进入系统性拔估值阶段，市场开始给予药品公司创新管线更多估值溢价。行业已到拐点行业已到拐点，龙头龙头biotechbiotech开始盈利开始盈利。中国的创新药企已经迈过了从0-1的阶段，商业化表现优异，进入25年，biotech将迎来盈利潮，正式跨入商业模式验证的新阶段。出海已成趋势出海已成趋势，大交易不断涌现大交易不断涌现。2025年截止到6月8日，国内对外合作与许可的交易首付款已超过25亿美金，总金额已超过500亿美金，总金额已达到去年全年水平。MNC在手现金较多，但多数利润承压，需要补充新的管线。在通过对全球大药的专利分析后我们发现

3、，2024年全球销售超50亿美金的大药中，2030年前专利已到期或临近到期的产品销售总额接近2000亿美金，巨大的专利悬崖缺口也导致了MNC的BD热情。技术创新不断驱动行业向上及技术创新不断驱动行业向上及出海出海BDBD。本轮创新浪潮由中国参与新技术带动，比如ADC、双抗多抗、二代IO、GLP1等，中国在这些领域的创新药研发领先，众多创新产品开始读出数据，随着新技术新靶点品种的不断涌现，以及BD交易的不断达成，早期创新管线价值将被进一步发现并定价。我们核心看好：我们核心看好：1）仿转创企业的创新重估仿转创企业的创新重估，仿转创企业大多已穿越集采周期影响仿转创企业大多已穿越集采周期影响，创新成果

4、不断涌现创新成果不断涌现，估值应当重估估值应当重估，核心关注：华纳药厂核心关注：华纳药厂、三生制药三生制药、石药集团石药集团/新诺威新诺威、中国生物制药中国生物制药、翰森制药翰森制药、康哲药业康哲药业、先声药业先声药业、远大医药远大医药、舒泰神舒泰神、一品红等；一品红等；2）强者恒强的平台型公司强者恒强的平台型公司，管线众多管线众多，跨过盈利门槛：跨过盈利门槛：百济神州百济神州、康方生物康方生物、科伦博泰科伦博泰、信达生物信达生物、再鼎医药等；再鼎医药等；3）商业化放量或有产品出海预期的小而美商业化放量或有产品出海预期的小而美biotech：核心关注：诺诚健华核心关注：诺诚健华、三生国健三生国

5、健、益方生物益方生物、泽璟制药泽璟制药、云顶新耀云顶新耀、乐普生物乐普生物、微芯微芯生物生物、来凯医药来凯医药、歌礼制药歌礼制药、君实生物君实生物、荣昌生物等；荣昌生物等；4）中药中药+创新药创新药，重点关注：奇正藏药重点关注：奇正藏药、方盛制药方盛制药、泰恩康等泰恩康等。风险提示：临床研发失败风险风险提示：临床研发失败风险，销售不及预期风险销售不及预期风险，政策政策风险等风险等。NAjWoXiW9UkWnMnPoNnP7NdN8OtRrRoMrMiNnNpReRrQpM8OnNyRuOmRqRuOnOnP商业模式得到广泛认可，龙头创新药公司进入盈利阶段3创新药商业模式获市场广泛认可创新药商业

6、模式获市场广泛认可，进入系统性提估值阶段进入系统性提估值阶段。我们认为本轮医药行业热情提升的最大助力即是来自创新药商业模式的广泛认可我们认为本轮医药行业热情提升的最大助力即是来自创新药商业模式的广泛认可，从趋势从趋势上看上看，龙头创新药公司正在逐步进入扭亏为盈的阶段龙头创新药公司正在逐步进入扭亏为盈的阶段，打破市场对于创新药公司持续融资烧钱的固有认知打破市场对于创新药公司持续融资烧钱的固有认知，同时同时BDBD项目收款也进入常态化兑现阶段项目收款也进入常态化兑现阶段，如恒瑞医药如恒瑞医药Q Q1 1财报利润的大幅增长即来自于财报利润的大幅增长即来自于BDBD首付款的计入首付款的计入，带来了对于