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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2525 Table_Page 行业专题研究|多元金融 2025 年 6 月 6 日 证券研究报告 本报告联系人：李怡华 021-38003811 多元金融行业多元金融行业 香港稳定币专题：界定创新与监管标准，开创虚拟资产新纪元香港稳定币专题：界定创新与监管标准，开创虚拟资产新纪元 分析师：分析师：陈福 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE.no:BOB667 0755-82535901 核心观点核心观点：需求催生稳定币价值，交易活跃度持续攀升。需求催生稳定币价值，交易活跃度持续攀升。稳定币是锚定法定货币等资产以维持

2、价格稳定的加密货币，旨在解决传统加密货币的波动性问题，其核心价值在于强化工具属性而非投机属性。与比特币相比，稳定币价格波动极小，日均涨跌幅常低于 0.1%，其价值来源于背后的资产储备（如银行存款、国债），主要充当加密交易的中间媒介和高效跨境支付工具，成为连接传统金融与区块链的桥梁。截至 2025 年 2 月，稳定币供应量已达到2140 亿美元，年交易额高达 35 万亿美元，规模是 Visa 年交易量的两倍。2025 年 4 月 17 日 USDT 和 USDC在全球稳定币总供应量中占比超 90%，波场（Tron）成为现行稳定币最活跃的区块链。香港虚拟资产发展较快，稳定币条例界定创新规范和监管标

3、准。香港虚拟资产发展较快，稳定币条例界定创新规范和监管标准。2024 年 4 月 24 日香港成为亚洲首个批准虚拟资产现货 ETF 的金融市场，并于 2024 年 11 月 15 日推出虚拟资产指数。2025 年 5 月香港推出稳定币条例，成为全球首个系统性规范法币稳定币的司法管辖区。该条例以风险为本，涵盖发牌制度、资本储备要求及投资者保护，为稳定币建立全面监管标准。作为全球离岸人民币中心，2025 年 4 月人民币 RTGS（香港人民币结算所自动转账系统）清算额为 58.4 万亿元。香港将离岸人民币纳入稳定币底层资产范畴，为人民币国际化开辟新路径。基于此，CNH 稳定币可借助香港清算体系，成

4、为跨境贸易数字化工具，增强亚太地区货币自主性。香港稳定币参与链条日趋完善。香港稳定币参与链条日趋完善。香港已构建完整的稳定币监管生态链：上游包括持牌发行商（如京东币链、圆币科技、渣打银行）、储备托管机构（如众安银行），下游包括跨境支付服务商（如连连数字）和虚拟资产交易平台（如 OSL、HashKey）。（1）五家稳定币发行机构聚焦不同场景业务；（2）众安银行作为首家储备托管机构，通过低息存款和加密货币交易佣金（每笔 1.99 美元）实现息差与手续费双收益；（3）连连数字凭借香港VATP 牌照拓展稳定币跨境支付业务，2024 年全球支付业务 TPV 达 2815 亿元，同比增长 63.1%；（4

5、）OSL 集团等其他虚拟资产交易所为稳定币提供交易场所。产业链相关公司情况介绍。产业链相关公司情况介绍。（1）稳定币发行机构，如渣打集团（02888.HK）、香港电讯(06823.HK)和京东；（2）稳定币储备银行，如众安在线（06060.HK），持股 43.43%的众安银行是首家香港稳定币储备银行；（3）跨境支付机构，如连连数字（02598.HK）；（4）虚拟资产交易平台，如 OSL(00863.HK)等。风险提示风险提示。市场波动性、监管不确定性、技术等风险。相关研究相关研究：多元金融行业:期货行业专题报告：行业逻辑趋完善，乘风破浪终有时 2025-05-16 多元金融行业:多元金融稳中有

6、进 2025-04-10 多元金融行业:小贷管理办法落地，加强行业零售化属性 2025-01-19 3490548 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2525 Table_PageText 行业专题研究|多元金融 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 同花顺 300033.SZ CNY 280.32 2025/02/