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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 科技科技 运动运动/全景全景相机：相机：从小众市场到新兴蓝海从小众市场到新兴蓝海 华泰研究华泰研究 电子电子 增持增持 (维持维持)消费电子消费电子 增持增持 (维持维持)研究员 谢春生谢春生 SAC No.S0570519080006 SFC No.BQZ938 +(86)21 2987 2036 研究员 郭雅丽郭雅丽 SAC No.S0570515060003 SFC No.BQB164 +(86)21 3847 6016 行业走势图行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2025 年 6 月 10 日中国内

2、地 专题研究专题研究 运动相机运动相机/全景相机：全景相机：行业高景气行业高景气，影石、大疆等中国厂商正快速崛起，影石、大疆等中国厂商正快速崛起 随着户外运动的兴起、社交媒体内容的超速增长以及 VR/AR 的逐步成熟，运动相机和全景相机作为捕捉和分享动态瞬间与沉浸式体验的关键设备，正逐步从极限运动玩家的小众影像设备，“破圈”成为广大户外运动爱好者、短视频用户的创意生产力工具，“新消费”属性显著，行业处在快速增长阶段。影石创新（待上市）、GoPro（GPRO.O）、大疆（未上市）是三大核心玩家。展望未来，“全能型”个人影像设备或是发展方向，行业的竞争核心正从以硬件参数为主，向 AI、软件生态、差

3、异化创新能力等多维度竞争转变。市场空间：从市场空间：从“小众小众”市场到广阔蓝海市场到广阔蓝海 运动相机和全景相机从小众的极限运动爱好者的“记录工具”，逐步演变为大众用户的“创意生产力”工具，具备比较典型的“新消费”属性：体验至上、个性化与圈层化、典型 UGC 工具、不断拥抱 AI 等新技术，持续吸引着追求新奇体验和个性表达的消费者，这也是其能够逐步“破圈”的核心原因。根据沙利文数据，当前运动相机和全景相机的市场渗透率仍处于低位水平，随着渗透率持续提升，有望开启一个广阔的蓝海市场。23 年全球运动相机市场规模 314.4 亿，预计 27 年将达到 513.5 亿，CAGR 为 13.0%；23

4、 年全球全景相机市场规模 50.3亿元，预计 27年将达到 78.5 亿，CAGR为 11.8%。竞争格局：竞争格局：GoPro、影石、大疆三巨头的角力场、影石、大疆三巨头的角力场 1）运动相机格局：从一家独大到多强争霸。早期以 GoPro 为主导，2019年后大疆、影石先后布局，凭借强大的制造能力、产品创新力迅速成为运动相机的核心玩家。2）全景相机格局：“一超多强”。影石创新在全景相机领域占据主导地位（23 年份额 67.2%），其他厂商包括日本理光 Ricoh、GoPro（23 年份额分别为 12.4%、9.2%）。综上，运动相机和全景相机领域主要由三巨头角力：GoPro 面临竞争困局，正

5、采取措施寻求突破；影石创新快速崛起，以创新和多元化抢占市场；而大疆凭借技术实力和品牌效应，产品迭代稳扎稳打，市场方面则锐意进取。未来趋势：未来趋势：AI、软件生态、差异化创新能力将成为胜负手、软件生态、差异化创新能力将成为胜负手 运动相机和全景相机开始出现技术融合趋势，两者相互借鉴、功能渗透，界限逐渐模糊，“全能型”个人影像设备或是未来发展方向。过去运动相机和全景相机的竞争以硬件迭代为主，但参考手机影像发展历程，我们认为，运动相机和全景相机未来竞争的核心将从以硬件参数竞争为主，转向以 AI 为核心的智能化体验、软件生态的完善度以及差异化创新能力等多维度竞争。区别于市场的观点区别于市场的观点 1

6、）市场认为该行业是个小众行业，未来成长天花板有限。我们认为，运动相机和全景相机行业具备明显的“新消费”属性，近几年受益于户外运动的蓬勃发展以及“人人自媒体”的风潮，正处于“破圈”的过程中，未来成长空间可观；2）市场认为该行业竞争核心主要在于硬件，而硬件又多是外采，因此该行业壁垒不高。我们认为，该行业此前的竞争主要聚焦于产品功能创新和硬件的迭代，而硬件的壁垒主要在于供应链能力，但未来的竞争核心将从以硬件参数为主，向 AI、软件生态以及差异化创新等多维度竞争转变。风险提示：消费增长不及预期；产品迭代不及预期；市场竞争加剧；本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代