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1、行 业 研 究 2025.06.09 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 啤 酒 行 业 深 度 报 告 从应急走向日常，关注即时零售渠道变化对行业的影响 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 联系人 黄馨平 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 10 总股本(亿股)240.67 销售收入(亿元)388.44 利润总额(亿元)150.69 行业平均 PE 317.14 平均股价(元)27.63 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 海外对比系列报告 1：美国啤酒行业定价与结构升级复盘2

2、025.04.09 空间充足韧性强，高端化步履稳健2024.04.11 即时零售渠道即时零售渠道近年来近年来快速发展，从应急快速发展，从应急逐步逐步走向日常走向日常。本文本文总结总结即时零售渠道即时零售渠道的发展情况的发展情况及对啤酒及对啤酒品类的影响品类的影响，核心，核心观点观点如下：如下：即时零售渠道即时零售渠道当前仍处快速增长阶段，当前仍处快速增长阶段，2424-2626 年年 CAGRCAGR 为为 20%+20%+。即时零售渠道24 年规模约 7800 亿元（同比+20%）,当前渗透率为 1.6%。预计 26 年即时零售市场规模有望达到 1.2 万亿（对应 24-26 年 CAGR

3、为 23%）。供给端看，主要可拆分为平台和自营两大模式。其中：平台模式为即时零售行业的主要供给模式（占比 60%+），典型代表为美团闪购、京东到家、饿了么。供给端可进一步拆分为实体零售业态的外卖化（80%GMV）及闪电仓（20%GMV），本质是线下门店的外卖化。自营模式可进一步分为前置仓模式和店仓一体模式，模型打磨多年，典型代表为：山姆、盒马、叮咚买菜等。不同于平台-闪电仓模式依靠销售白牌商品满足应急性需求拉高盈利，自营模式注重高毛利自有品牌打造，拉升盈利水平，头部品牌已形成较强的用户粘性。2525 年头部互联网公司布局更为激进年头部互联网公司布局更为激进。我们预期，我们预期，供给端供给端专业

4、程度和质量专业程度和质量有望有望提提升，但升，但成熟区域竞争或更为激烈，成熟区域竞争或更为激烈，部分低效经营的中小商家或面临出清部分低效经营的中小商家或面临出清。即时零售行业兴起时间较早，已深耕细作多年，25 年各互联网头部公司将闪购业务升级为独立品牌，并在主站开设一级入口，加大费投等，布局更为激进。我们预期行业发展短期或将提速。展望未来供给端两大趋势分别为：1）实体零售门店及品牌商加大即时零售渠道投入，供给端持续成熟丰富，商家数量增多，专业化程度和质量提升；2）北方市场及下沉市场供给提升。我们预期随着供给端不断扩张，成熟区域竞争或更为激烈，部分低效经营的中小商家或面临出清。具体到啤酒具体到啤

5、酒品类中：品类中：1 1）当前情况：）当前情况：啤酒满足“高即时性+低便携性+夜间&夏季为高频消费场景”特征，和即时零售渠道适配度较高。当前即时零售渠道仅个位数渗透（24 年销售额口径渗透率为 6.5%，销量口径渗透率 3%+），但整体增速快（30%+增速），成熟市场（四川）渗透率达 10%。2 2）平台模式平台模式：供给端观察到酒专营及酒水垂类闪电仓数量增多，背后是品牌商和经销商布局加码，以及美团等即时零售平台的推动。但按流量分配看，当搜索“啤酒”词条时，即时零售平台通常会给精酿小酒馆、全品类闪电仓、酒水专营闪电仓、酒专营、自营即时零售平台（如：歪马）等更高流量。3 3）酒小二酒小二&歪马：

6、歪马：头部自营酒水即时零售品牌，歪马送酒/酒小二 24 年 GMV 分别为 30/40 亿元，测算啤酒 GMV 合计 42 亿元（60%的 GMV 由啤酒贡献），对应24 年底销量市占率 28%（测算数值）。25 年歪马&酒小二门店规划中均提及加深北方市场&低线城市布局。4 4）产品特征：产品特征：高端产品、短保类的鲜啤、精酿啤酒占比更高，有助于品牌推广高端单品，拉升产品结构。主要系：即时零售履约费用高，厂家有意愿推广价格&毛利更高的产品、消费者更注重时效性，愿意支付更高价格、供应链效率更高，方便短保类产品铺货。平台模式下，平台模式下，区域优势品牌区域优势品牌仍为热销品牌仍为热销品牌，整体产品

7、结构相对较高整体产品结构相对较高（大中档以（大中档以上）上）。由于精酿酒馆、歪马等流量权重占比较高，渠道自有品牌也有一定占比。此外，部分非优势品牌旗下的特色大单品也能突破区域限制，在即时零售渠道形成较好销售。方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-22%-14%-6%2%10%18%24/6/924/8/21 24/11/2 25/1/14 25/3/2825/6/9啤酒沪深300啤酒 行业深度报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 自营模式下，自营模式下，我们对比了酒小二及歪马在核心区域的啤酒人气榜单我们对比了酒小二及歪马在核心区域的啤酒人气榜单

8、 Top5Top5，以及以及歪马送酒广东省歪马送酒广东省/四川省各线级四川省各线级城市城市内内 8 8 家家门店在美团闪购平台上门店在美团闪购平台上的的销量销量TopTop1010 单品单品。核心结论核心结论为为：a a）从自有精酿品牌占比角度看：）从自有精酿品牌占比角度看：歪马平台自有产品销售表现较好，不同区域表现有所差异，在四川省/广东省各线级城市美团闪购平台销量 Top10 产品中歪马送酒自有精酿品牌单品占比分别为 30%左右/10-20%；b b）格局角度看：）格局角度看：区域内传统渠道强势单品在即时零售平台上亦有较好表现，但集中度一定程度上被自有精酿品牌+整体格局更多元化+其他中小品

9、牌及进口品牌占比提升等因素影响，集中度较传统渠道有所下降；3 3）产品结构角度：）产品结构角度：热销产品普遍分布在次高端+，且部分超高端的进口产品及差异化泛精酿产品销售情况也较好。此外，我们发现，低线城市和高线城市热销产品结构相差不大，高端、超高端大单品在低线城市仍为热销单品。我们认为，即时零售渠道发展有利于品牌方在低线城市初步铺货及培养高端/超高端产品销售氛围。5 5）影响：影响：当前对行业格局形成一定影响，但幅度有限。当前对行业格局形成一定影响，但幅度有限。助力助力短保类产品铺货短保类产品铺货、低线城市形成次高端低线城市形成次高端+产品认知，以及弱势市场铺货，产品认知，以及弱势市场铺货，对

10、深度分销起到补充作对深度分销起到补充作用用。我们认为，即时零售渠道对行业格局形成一定影响，但幅度有限，一方面：当前渠道渗透率仅低单位数；另一方面，根据我们此前分析，区域内传统渠道强势单品在即时零售平台上亦有较好表现（虽部分份额被自有精酿品牌/合作其他中小品牌&进口品牌/更积极布局的主流品牌占据）。当前品牌方积极加强即时零售渠道布局，主要通过代工合作/推出更适合即时零售渠道的 1L 装精酿产品等方式。有利影响方面，即时零售渠道有利于厂商短保类及高端差异化产品铺货，同时助力厂商的次高端以上单品在低线市场形成品牌认知，以及在非优势区域内形成品牌认知。风险提示：风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，

11、渠道增速不及预期等。MBiXoXlZdYjZpOtRsRnP6MdNbRnPoOpNmRjMrRrPjMqRnN9PpPvMuOtPrMNZqNvM啤酒 行业深度报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 正文目录 1 即时零售行业概览：处于快速成长期，当前渗透率 1.6%.5 1.1 空间：24 年规模约 7800 亿元，占社零比重为 1.6%，后续预计 20%+增速.5 1.2 供给端：大厂加码，行业发展预期提速，伴随成熟市场竞争加剧.5 2 啤酒行业即时零售：个位渗透&增速快，带动高端及低保鲜啤品类.14 2.1 现状：啤酒和即时零售渠道适配度高，当前个位数

12、渗透&增速快.14 2.2 产品结构及特征：产品结构更高，价格具备性价比，泛精酿类产品增多.18 2.2.1 产品特征：更多元，中高端、短保类鲜啤&精酿啤酒占比高.18 2.2.2 平台模式：区域优势品牌仍为热销品牌，整体产品结构在大中档以上.19 2.2.3 歪马&酒小二：次高端+产品为主，平台优惠券+折扣后价格具备性价比.21 2.3 影响：对格局影响有限，但助力高端产品铺货及下沉市场高端啤酒认知.27 3 风险提示.29 啤酒 行业深度报告 4 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表目录 图表 1:即时零售规模及增速（亿元，%）.5 图表 2:即时零售与电商

13、渗透率对比（%）.5 图表 3:即时零售供给端的几种模式对比.6 图表 4:平台模式各公司年度销售额（亿元）.6 图表 5:25 年即时零售各参与者市占率-预测数值（%）.6 图表 6:美团闪电仓主要构成.7 图表 7:自营模式主要品牌前置仓数量、销售规模、自有品牌及盈利能力（亿元，家，%）.9 图表 8:2015-2023 年美团、阿里、京东即时零售平台业务布局情况.10 图表 9:2024 至今美团、阿里、京东即时零售平台业务布局情况-布局明显提速.11 图表 10:样本便利店线上业务开通比例（%）.12 图表 11:Apple 授权专营店与美团闪购合作增速（家）.12 图表 12:App

14、le 授权专营店城市覆盖（%）.13 图表 13:即时零售城市分布结构-零售额口径（%）.13 图表 14:白象香菜方便面在美团上的销售情况.13 图表 15:即时零售消费者购买商品的主要品类（%）.15 图表 16:啤酒行业即时零售规模及占比（亿元，%）.15 图表 17:啤酒行业即时零售渠道销量渗透率测算（万吨，%）.15 图表 18:22 年即时零售渠道-不同网店类型啤酒销售额（万元）.16 图表 19:21&22 年不同网点类型-啤酒网点数量（%）.16 图表 20:歪马送酒发展历程及当前门店布局情况（亿元，家，%）.17 图表 21:啤酒行业即时零售渠道销量渗透率测算（万吨，%）.1

15、8 图表 22:美团闪购订单中促销商品与原价商品占比（%）.19 图表 23:啤酒产品类型偏好（%）.19 图表 24:啤酒即时零售消费者月收入分布（%）.19 图表 25:啤酒即时零售消费者年龄分布（%）.19 图表 26:四川省-绵阳市（三线城市）美团平台-超市便利入口酒水 Top10 展示商家月销 100+啤酒单品.20 图表 27:四川省-成都市（省会城市）美团平台-超市便利入口酒水 Top10 展示商家月销 100+啤酒单品.21 图表 28:歪马送酒自有精酿品牌价格（元/500ml）.22 图表 29:酒小二广东省各线级城市啤酒人气榜 Top5 情况（元/500ml）.23 图表

16、30:歪马送酒广东省各线级城市啤酒人气榜 Top5 情况（元/500ml）.24 图表 31:酒小二各区域各线级城市啤酒人气榜 Top5 情况（元/500ml）.25 图表 32:歪马送酒各区域各线级城市啤酒人气榜 Top5 情况（元/500ml）.26 图表 33:广东省各线级城市歪马送酒门店销量 Top10 单品销售均价/CR6 厂商单品占比/歪马自有品牌单品占比.26 图表 34:广东各线级城市歪马送酒门店销量 Top10 单品分布（%）.27 图表 35:四川省各线级城市歪马送酒门店销量 Top10 单品销售均价/CR6 厂商单品占比/歪马自有品牌单品占比.27 图表 36:四川省各线

17、级城市歪马送酒门店销量 Top10 单品分布（%）.27 图表 37:2024 美团闪购场景营销品牌榜单-酒类品类排行榜.28 啤酒 行业深度报告 5 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 1 1 即时零售行业概览：即时零售行业概览：处于快速成长期，当前渗透率处于快速成长期，当前渗透率 1.6%1.6%1.11.1 空间空间：2424 年年规模约规模约 78007800 亿元，亿元，占社零占社零比重为比重为 1.6%1.6%，后续预计后续预计 20%+20%+增速增速 即时零售即时零售 2424 年规模约年规模约 78007800 亿元亿元（同比（同比+20%+20%

18、）,当前渗透率为当前渗透率为 1.6%1.6%。即时零售是指以即时配送体系为基础，依托本地实体零售资源，通过线上下单，线下 2 小时乃至 30 分钟内快速送达，满足即时消费需求的零售模式。我国即时零售处于快速发展期，根据商务部国际贸易经济合作研究院的即时零售行业发展报告（2024）,我国即时零售规模从 2018 年的 687 亿元，增长至 2024 年的 7800 亿元（CAGR+50%）。当前即时零售行业仍处于发展初期，2024 年即时零售渠道占社会消费品零售总额（2024 年 49 万亿）的 1.6%。对标电商 2023 年渗透率 32.8%，即时零售渗透率仍较低。根据即时零售行业发展报告

19、（2024）预测，2026 年即时零售市场规模有望达到 1.2 万亿（对应 24-26 年 CAGR 为 23%）。图表1:即时零售规模及增速（亿元，%）图表2:即时零售与电商渗透率对比（%）资料来源：即时零售行业发展报告（2024），方正证券研究所 资料来源：即时零售行业发展报告（2024），WIND，网经社，方正证券研究所 1.21.2 供给端供给端：大厂加码，行业发展预期提速大厂加码，行业发展预期提速，伴随成熟市场竞争加剧，伴随成熟市场竞争加剧 即时零售的供给端可以分为两大模式，平台模式及自营模式。其中：平台模式可以进一步细分成：实体零售业态的“外卖化”及“平台前置仓”；自营模式可以进一

20、步细分为前置仓模式和店仓一体化模式。687 1,179 2,154 3,251 5,043 6,500 7,800 10,030 11,750 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000即时零售规模yoy0.2%0.3%0.5%0.7%1.1%1.4%1.6%22.5%25.1%30.4%29.8%31.3%32.8%0%5%10%15%20%25%30%35%0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%1.6%1.8%201820192020202120222023202

21、4E即时零售渗透率电商渗透率-右轴啤酒 行业深度报告 6 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表3:即时零售供给端的几种模式对比 资料来源：美团闪电仓公众号，2024 美团即时零售产业大会，晚点 Latepost，方正证券研究所 平台模式平台模式为即时零售行业的主要供给模式（占比为即时零售行业的主要供给模式（占比 6 60%+0%+），核心参与者分别为，核心参与者分别为美团美团闪购闪购、京东到家、京东到家、饿了么饿了么。根据物流指闻数据，24 年即时零售平台模式的销售额约为 4120 亿，核心参与者美团闪购、京东到家、饿了么对应即时零售规模分别为 2620/900

22、/600 亿元。根据物流指闻的预测，25 年即时零售参与者中，美团闪购/京东到家/饿了么分别占比 40%/14%/9%，平台模式合计占比达 63%。平台模式内美团闪购/京东到家/饿了么分别占比 63%/22%/15%。拆分看平台模式供给端可进一步分为实体零售业态的“外卖化”及平台前置仓模式：图表4:平台模式各公司年度销售额（亿元）图表5:25 年即时零售各参与者市占率-预测数值（%）资料来源：物流指闻，方正证券研究所 资料来源：物流指闻，方正证券研究所 1 1）实体零售业态）实体零售业态的“的“外卖化外卖化”（2424 年占美团闪购业务年占美团闪购业务 GMVGMV 的的 80%80%）：即线

23、下各类实体零售品牌入驻即时配送平台，将产品以外卖的形式送到消费者手中。这类供给端主体数量逐渐增多，覆盖的零售业态逐渐丰富，涵盖超市便利、生鲜市场、百货、专卖店、折扣店等业态。参与的零售品牌包括：大润发、钱大妈、新世界百货、华为、好特卖等。其中实体零售业态的“外卖化”占平台模式比重更高，2620900600050010001500200025003000201920202021202220232024美团闪购京东到家饿了么1%3%5%6%6%7%9%9%14%40%开市客线上叮咚买菜朴朴超市盒马线上小象超市山姆线上其他饿了么京东到家美团闪购啤酒 行业深度报告 7 敬 请 关 注 文 后 特 别

24、声 明 与 免 责 条 款 s 2024 年底，美团与超 5600 家大型连锁零售商、4141 万本地小商户万本地小商户以及超 570 家品牌商达成合作。2 2）平平台台前置仓前置仓模式模式（2424 年占年占美团美团闪购业务闪购业务 GMVGMV 的的 20%20%）：本质是对传统低效夫妻店模式的转化升级（仓更大、陈列密度更高、平台数据赋能选品、SKU 更全、覆盖区域更广、24h 经营、租金低）。更多满足应急性消费，通过销售高毛利的白牌百货日杂商品实现盈利，一次性浴巾、牙刷、数据线等白牌商品，数量占比 30-40%，贡献大多数利润。品牌商品价格透明度高，利润空间有限。闪电仓模式覆盖城市范围更

25、广，既有一二线城市又有五六线城市及县级市场，当前非 KA 商家闪电仓在一二线城市饱和度已较高。我们将闪电仓模式主要分为两大类，非 KA 商家和 KA 商家，具体看：i）非 KA 商家：进一步可分为四小类：a a）加盟连锁）加盟连锁，为美团在特定区域为补充供给而合作开设的闪电仓品牌。典型代表为松鼠便利和斑马超市。松鼠便利自 2022年开始在广东、湖南等地试验，两年内开出 100+家门店。并开始向全国招募加盟商。相较其他闪电仓可自主选择进货渠道（部分中小商家多通过 1688、拼多多进行采购），美团对松鼠便利采取强控供货政策。但美团介入采购环节的部分货物在价格上竞争力不足，一些区域性成规模的闪电仓品

26、牌可以通过更上游的经销渠道拿到更低价的品牌商品。此外，由于部分区域性闪电仓经营方的精细化运营手段更丰富。美团闪购于 24Q3 上线斑马超市，由美团冠名品牌和线上运营，地方商超负责供货及招募商家负责闪电仓经营的生鲜杂货零售前置仓项目，当前在郑州、济南、济宁三地提供服务，处于早期试验阶段。图表6:美团闪电仓主要构成 资料来源：晚点 LatePost，方正证券研究所 b)b)美团深度合作闪电仓，美团深度合作闪电仓，为在美团上架并与其深度合作的闪电仓品牌，如：小柴购、熊猫很忙、万辉超市、优购哆、吉慕超市等，其中主要深度合作闪电仓其中主要深度合作闪电仓已在已在当地形成规模化连锁经营当地形成规模化连锁经营

27、，部分向下沉市场扩张，部分向下沉市场扩张。c)c)中小、垂类闪电仓中小、垂类闪电仓，涵盖：水果、美妆个护、宠物、酒饮、母婴玩具、食材、鲜花、医疗器械等众多品类。2024 年底，美团闪电仓 3 万家左右，其中 1 万家+为综合类闪电仓，其余为垂类闪电仓。美团于 2024 即时零售产业大会上启动“繁星计划”，预计在 2027 年闪电仓数量达到 10 万家，规模达到 2000 亿。啤酒 行业深度报告 8 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s d)d)多平台闪电仓多平台闪电仓，同时在美团和其他平台上架经营的闪电仓品牌，如：小仓生活、惠宜选、惠邻百佳、熊本便利店等。iiii）K

28、AKA 商家商家入驻入驻：更多更多 KAKA 商家拥抱即时零售赛道商家拥抱即时零售赛道，借助美团数据赋能借助美团数据赋能动态调整，动态调整，供应供应线上特色单品线上特色单品，丰富即时零售的品牌商品供给丰富即时零售的品牌商品供给。包含名创优品、屈臣氏等。其中：名创优品于 24 年 1 月推出首家 24 小时超级店。先后开设近 100 家超级店试跑，在经营模型得到验证后，24 年 6 月开始，名创超级店以每月 100 家的速度在北上广深等 19 个城市快速铺开，预计年底将达到 800 家。选址上有限选择一线和超一线城市以及对线上消费有高需求的热门出行城市。货盘上，除常规快消品外，名创超级店根据美团

29、提供的商品分析数据，研发设计出更符合即时零售消费者需求的货品供给，如：旅行出行用品、礼品、数码配件、美妆个护等特色产品，并非照搬线下门店已有货盘。名创超级仓单仓供应约 1500 个 SKU，主要覆盖百货、数码、美妆、宠物、家居等五大类目，提供的商品提供的商品 70%70%与线下门店不同与线下门店不同，未来计划拓展到 3000 个 SKU。线下门店注重“大 IP+小刚需”；线上超级店聚焦“大刚需+小 IP”，以生活百货为主导，提供一次性袜子、内裤、床罩等美团数据指引的大单品。此外，名创超级店每个仓的产品结构实现动态部署调整，运营团队根据美团提供的数据指引，针对不同商圈的用户需求精准匹配。2024

30、Q32024Q3，闪电，闪电仓品牌团队仓品牌团队开始推进“官方旗舰店合作仓”计划开始推进“官方旗舰店合作仓”计划，即撮合现有闪电仓商家和有意愿尝试即时零售的品牌，利用现有商家已开设的闪电仓，在内部开辟 1-2 组空余货架供品牌使用。基于此，品牌可以避免投入重资产，低成本获得一个即时零售旗舰店。闪电仓也可以改善品牌商品不具备价格优势的问题。自营自营模式模式可进一步分为可进一步分为前置仓模式前置仓模式和和店仓一体模式店仓一体模式，模型打磨时间较长，模型打磨时间较长，注重注重高高毛利自有毛利自有品牌打造，品牌打造，拉升盈利水平，拉升盈利水平，头部品牌已形成较强的用户粘性头部品牌已形成较强的用户粘性。

31、前置仓模式的典型代表为叮咚买菜、小象超市、朴朴超市等，SKU 中以高频生鲜食材类为主，头部品牌已在一二线城市核心消费人群中形成较强的粘性，24 年销售规模在200-300 亿。其中：叮咚买菜 2024 年收入达到 231 亿元，前置仓数量达到 1000家以上，24 年盈利模型已跑通，实现净利润 3 亿元，对应净利率 1.2%。小象超市 2024 年门店数量达到 800 家以上，对应规模近 300 亿。朴朴超市 2024 年门店数量达到 400 家以上，对应规模 300 亿左右。店仓一体模式的典型代表为：盒马、山姆等。其中盒马 2024 年底门店达到近 430家。24 财年盒马实现销售规模超过

32、590 亿，线上占比达到 63%以上（对应线上规模超过 372 亿）。根据阿里巴巴年报披露，盒马在 2024 财年已实现盈利。截止 24年底，山姆共有 30 个中心仓、500 个前置仓和 2000 个云仓，2024 年销售规模1005 亿，线上占比超过 48%，对应线上规模超过 480 亿。不同于不同于平台平台闪电仓闪电仓模式模式中销售白牌商品满足应急性需求拉高盈利，自营模式更注重品牌打造，通过高毛中销售白牌商品满足应急性需求拉高盈利，自营模式更注重品牌打造，通过高毛利的自有品牌，拉升盈利水平。利的自有品牌，拉升盈利水平。叮咚买菜自有品牌于 20 年 7 月推出，2024 年自有品牌约占总 G

33、MV 比重 20%；非生鲜类别内，自有品牌 GMV 占比达 33%+。盒马和山姆自有品牌打造较为成熟，其中盒马自有品牌 SKU 超 1200 个，销售占比 35%；山姆自有品牌占比 30%+，此外通过全球直采，独家品牌合作及自有产品线建立差异化优势。啤酒 行业深度报告 9 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表7:自营模式主要品牌前置仓数量、销售规模、自有品牌及盈利能力（亿元，家，%）资料来源：叮咚买菜财报，叮咚买菜官网，零售圈，阿里巴巴财报，联商网，新零售参考，商业观察家，极致零售研究院，2024 盒区房消费趋势洞察报告，方正证券研究所；即时零售即时零售行业行业

34、兴起时间较早兴起时间较早，已已深耕细作深耕细作多年多年，2525 年年各互联网头部公司各互联网头部公司将闪购业将闪购业务升级为独立品牌务升级为独立品牌，并并在主站开设在主站开设一级一级入口入口，布局更为激进，布局更为激进。我们预期我们预期行业发展行业发展短期或将提速。短期或将提速。从供给端布局节从供给端布局节奏上看，奏上看，互联网头部公司布局即时零售渠道较早互联网头部公司布局即时零售渠道较早。1）平台模式中：a)美团：于 2018 年将闪购作为独立品牌推出，同期成立闪购事业部，接入商超、便利店、夫妻店等系统；b)阿里：于 2020 年将天猫超市事业群升级为同城零售事业群，主要包括淘鲜达、天猫超

35、市和饿了么新零售业务，淘宝“小时达”频道上线；c)京东：于 2015 年上线即时零售品牌“京东到家”。但此后至 23 年，各头部平台并未在战略角度强调即时零售的发展意义，行业更多为自然发展。2）自营模式中：a)美团：2017 年推出自营平台“掌鱼生鲜”；b)阿里：2015 年盒马在阿里内部立项，2016 年盒马首店开业；c)京东：2018 年七鲜首店开业。而后，美团而后，美团&京东京东持续拓展持续拓展即时零售供给端合作商家，叠加疫情即时零售供给端合作商家，叠加疫情催化催化，即时零售即时零售逐渐成为消费习惯逐渐成为消费习惯。美团 20 年试验闪电仓业务，21 年发布闪电仓模型，21/22 年推广

36、闪电仓模型，逐步扩展即时零售供给端。并在 22 年与名创、屈臣氏等百货优质供给合作。京东 22/23 年参与双十一的实体门店分别为 20 万家+/40 万家+，供给端商家数量增长迅速。2 23 3 年起年起互联网头部公司互联网头部公司更更强调即时零售赛道的强调即时零售赛道的重要重要战略意义战略意义。京东于 23 年将即时零售服务统一更名为“小时达”，此后在即时零售业务持续加码。24 年，美团闪电仓数量达到 3 万家+，阿里将小时达入口在淘宝首页全量开放，京东于 24 年 3 月确立三大必赢之战，即时零售为其中之一，5 月京东将旗下“小时达”和“京东到家”两大即时零售业务合并升级为“京东秒送”。

37、啤酒 行业深度报告 10 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表8:2015-2023 年美团、阿里、京东即时零售平台业务布局情况 资料来源：晚点 LatePost，零售商业评论，美团闪购商家中心，电商头条，智见 Time，京东官方公众号，零售圈，第三只眼看零售等，方正证券研究所；20252025 年各互联网大厂年各互联网大厂将闪购业务升级为独立品牌，并在主站开设一级入口将闪购业务升级为独立品牌，并在主站开设一级入口。在战。在战略定位、补贴力度、业务协同等方面的略定位、补贴力度、业务协同等方面的布局更为激进布局更为激进。a)a)美团美团：25 年 4 月闪购业务升

38、级为独立品牌，置于 APP 首页以及入口；b)b)阿里阿里：25 年 4 月，将淘天旗下即时零售业务淘宝“小时达”升级为淘宝“闪购”，先后在 50+城市上线，并在 5 月6 日覆盖全国。在在战略定位、战略定位、与饿了么与饿了么业务协同业务协同、补贴幅度层面较此前年度、补贴幅度层面较此前年度均有均有较大幅度升级较大幅度升级，包括：联合饿了么共同补贴，规模超百亿。组织侧，淘系内部所有和即时零售相关的业务将由淘宝闪购全面负责，饿了么全力协同，饿了么供给侧向淘宝全部开放，包括餐饮外卖;c)c)京东京东：25 年 2 月京东入局外卖行业，4 月外卖“百亿补贴”正式上线。啤酒 行业深度报告 11 敬 请

39、关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表9:2024 至今美团、阿里、京东即时零售平台业务布局情况-布局明显提速 资料来源：晚点 LatePost，零售商业评论，美团闪购商家中心，电商头条，智见 Time，京东官方公众号，零售圈，第三只眼看零售等，方正证券研究所；供给端远期情况展望供给端远期情况展望：我们展望未来供给端两大趋势分别为：我们展望未来供给端两大趋势分别为：1 1）实体实体零售零售门店门店及及品牌商品牌商加大加大即时零售平台渠道即时零售平台渠道投入投入，供给端，供给端持续成熟持续成熟丰富丰富，商家数量增多，商家数量增多，专专业化程度和质量提升业化程度和质量提升；2

40、 2）北方市场及北方市场及下沉市场供给提升。下沉市场供给提升。我们预期随着供给端我们预期随着供给端不断扩张，成熟区域不断扩张，成熟区域竞争或更为激烈，部分低效经营的中小商家或面临出清竞争或更为激烈，部分低效经营的中小商家或面临出清。受传统线下业态流量下滑受传统线下业态流量下滑+消费疲软影响，消费疲软影响，当前当前更多实体零售品牌商家入驻即时更多实体零售品牌商家入驻即时零售平台零售平台，拓宽线下门店覆盖的区域和时间拓宽线下门店覆盖的区域和时间。原则上，只要“零售商有意愿+门店在配送范围内”，就可以在区域内上线即时零售业务。以便利店为例，根据 2024中国便利店年发展报告，样本便利店中已开通线上业

41、务的占比从 2016 年的 29%提升至 2023 年的 89%。啤酒 行业深度报告 12 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表10:样本便利店线上业务开通比例（%）图表11:Apple 授权专营店与美团闪购合作增速（家）资料来源：2024 中国便利店年发展报告，方正证券研究所 资料来源：36 氪未来消费，艾瑞咨询，方正证券研究所 品牌品牌商商更重视更重视即时零售即时零售渠道渠道布局布局，如如：增加场景营销增加场景营销、推出定制化产品推出定制化产品、发布新、发布新品品、利用利用搜索、交易等数据搜索、交易等数据指导研发指导研发&铺货铺货、上上线专营店线专营店等等，

42、预期即时零售品牌，预期即时零售品牌商品供给将更丰富商品供给将更丰富。随着即时零售渠道的渗透率逐渐提升，品牌商纷纷加速布局即时零售渠道。1 1）开设旗舰店：开设旗舰店：25 年 3 月，泸州老窖“小时达”新店在抖音平台上线运营。25 年 4 月，茅台酱香酒营销公司官微发布关于招募主题终端店上线美团、饿了么和抖音运营商的公告，面向社会招募主题终端店（约 5000-7000家），在美团、饿了么和抖音平台的运营商。2 2）增加增加即时零售平台即时零售平台营销营销投入投入：即时零售渠道与“场景消费”绑定程度更高。在此背景下，品牌商加大在即时零售平台上的场景营销投入，如：糖巧的核心场景是礼赠场景。以德芙、

43、费列罗为代表的糖巧品牌，在情人节、520 等节点，用户对“应急浪漫”、“即时礼赠”场景需求较高的时候，推出“鲜花+糖巧”示爱组合，打造礼赠解决方案，带动产品销售。25 年 214 情人节期间，糖巧品牌在美团闪购品牌销售额同比提升 160%+，费列罗销售额同比提升 180%+。此外还有部分品牌通过即时零售平台培养消费者的日常消费习惯，如：22-24 年三得利持续在每周三进行广告营销，通过大额补贴培养消费者的消费习惯。在美团闪购平台连续三年 CAGR 达 150%。3 3）推出）推出定制化定制化/更适合即时零售渠道的更适合即时零售渠道的产品产品：如我们前文提出，名创超级店中 70%商品与线下店不同

44、。此外由于即时零售渠道本身的特性，更适合短保商品高效铺货，如：68 元的青啤原浆只有 7 天保质期，且需要全程冷链配送。因为配送和存储条件更为严格，青啤之前的原浆啤酒销售并不顺利，很多还没铺完货就过期了。但现在通过即时零售平台，生产后 2-3 天就可以触达消费者。4 4）发布新品：）发布新品：以消费电子品类为例，2023 年开始，苹果、华为、vivo 等手机厂商陆续在美团闪购发布新品。Apple 授权专营店与美团闪购合作门店数从 21 年的 498 家增长至 24 年的近 7000 家，整体渠道布局更为下沉，四线及以下占 53%，覆盖全国超 2000 个县区市。29%51%55%62%73%8

45、8%92%89%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020202120222023已开通线上业务未开通线上业务0100020003000400050006000700080002021202220232024啤酒 行业深度报告 13 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表12:Apple 授权专营店城市覆盖（%）图表13:即时零售城市分布结构-零售额口径（%）资料来源：36 氪未来消费，艾瑞咨询，方正证券研究所 资料来源：嘉世咨询，方正证券研究所 5 5）利用搜索）利用搜索、交易等数据指导研发、交易等

46、数据指导研发&铺货：铺货：白象香菜方便面最初爆火时，用户主动进入美团搜索，但并没有这款产品供给。后续随着站内热度上涨，部分门店增加供应，但 80%集中在散店。24 年 4 月，白象运营快速相应，品牌主动介入重点铺货、上翻，单品交易爆发式增长。图表14:白象香菜方便面在美团上的销售情况 资料来源：FBIF 食品饮料创新，方正证券研究所；从地域分布上看，当前从地域分布上看，当前东部地区东部地区和高线城市和高线城市是即时零售交易的主阵地是即时零售交易的主阵地，未来向北，未来向北方市场及低线城市渗透空间较大。方市场及低线城市渗透空间较大。从区域分布上看，根据即时零售行业发展报告（2024），即时零售交

47、易规模排名前 10 的城市分别为北京、重庆、上海、成都、深圳、东莞、天津、杭州、武汉，其中 7 个属于东部地区。从城市线级角度看，即时零售按交易额角度看，一线城市/二线城市/三线城市/四线及以下分别27%20%53%一二线三线四线及以下40%38%14%8%一线城市二线城市三线城市四线及以下啤酒 行业深度报告 14 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 占比 40%/38%/14%/8%，仍主要集中在高线市场。我们认为未来即时零售行业向北方市场及低线城市渗透空间较大。我们预期随着供给端不断扩张，成熟区域竞争或更为激烈，部分低效经营的中小商家或面临出清。随着平台加大对新

48、商家的扶持力度、具备供应链优势的连锁品牌和连锁大型零售商加大投入以及高线城市闪电仓分布日益密集。成熟区域即时零售渠道的竞争日趋激烈，体现在：投流费用更高、降低起送价、加大促销活动投入等。我们预期部分低效经营的中小商家或面临出清。2 2 啤酒行业啤酒行业即时零售即时零售：个位个位渗透渗透&增速快，带动高端及低保鲜啤品类增速快，带动高端及低保鲜啤品类 2.12.1 现状：现状：啤酒和即时零售渠道适配度高，当前个位数渗透啤酒和即时零售渠道适配度高，当前个位数渗透&增速快增速快 啤酒满足啤酒满足“高即时性“高即时性+低便携性低便携性+夜间夜间&夏季夏季为高频消费场景为高频消费场景”特征”特征，和即时零

49、售和即时零售渠道适配度渠道适配度较较高高，当前个位数渗透，当前个位数渗透（2424 年年销售额口径渗透率为销售额口径渗透率为 6.5%6.5%，销量，销量口径口径渗透率渗透率 3 3%+），但整体增速快（，但整体增速快（30%+30%+增速）增速），成熟市场，成熟市场（四川四川）渗透率达渗透率达 10%10%。根据美团研究院的调研，在即时零售消费者购买商品的主要品类中，排名前三的分别为 1）果蔬生鲜；2）休闲零食、酒水饮料；3）肉蛋禽奶、粮油副食。根据即时零售行业发展报告（2024），23 年即时零售交易规模排名前五的品类分别为，休闲零售、酒水饮料、果蔬农产品、个人洗护、日用家居。其中，啤酒品

50、类冲动性购买属性强，且多为重货，便携性低，与即时零售渠道适配度更高。此外，对于啤酒消费多集中在夜间&夏季场景，对 24 小时营业+冰镇啤酒要求更高，前置仓 24 小时营业，且针对夏日啤酒冰饮进行冷藏保证口感，为消费者提供更优质的服务。2024 年啤酒行业即时零售渠道规模为 112 亿元（预计数值），对应销售额口径渗透率为 6.5%。即时零售渠道仍处于高速增长阶段，24/25 年增速分别为35%/31%。城市分布上，不同区域酒水即时零售氛围存在差异，根据酒业家数据，25 年四川即时零售渗透率预计达 10%，而国内其他大部分省份约在 3%左右。销量口径看，根据美团闪购数据，24 年夏季 2 个月啤

51、酒销量达 15 万吨，我们假设夏季 2 个月销量占全年销量的 25%，预测得全年啤酒销量在 60 万吨。此前分析中，全品类下美团闪购占即时零售规模体量的 40%。但考虑到不同于全品类的自营平台，其他自营酒水平台知名度相对较低，头部平台歪马及酒小二部分订单仍在美团闪购平台实现，我们预计啤酒品类下，美团闪购平台占比更高，预计比重为55%，测算得整体啤酒即时零售销售量规模在109万吨，占24年总产量的3.1%。啤酒 行业深度报告 15 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表15:即时零售消费者购买商品的主要品类（%）图表16:啤酒行业即时零售规模及占比（亿元，%）资料来

52、源：美团研究院，方正证券研究所 资料来源：中国即时零售啤酒品类趋势白皮书，Wind，方正证券研究所；注：啤酒行业整体规模 23-25 年增速采用申万啤酒指数营业收入同比增速，规模为出厂价口径 图表17:啤酒行业即时零售渠道销量渗透率测算（万吨，%）指标指标 数值数值 数据来源数据来源 美团闪购夏季 2 个月啤酒销量（万吨）15 见实、美团即时零售大会 假设夏季 2 个月销量占比 25%淡旺季折算后计算所得，Q3 占全年 30%左右，夏季对冰镇鲜啤需求更高，即时零售平台在此方面服务更高，且夏季平台促销预计增多，实际夏季 2 个月销量占比假设高于 20%，假设 25%美团闪购折算全年啤酒销量（万吨

53、）60 计算所得 美团闪购占即时零售比重（%）55%假设数值，来源：此前分析中，全品类下美团闪购规模占比 40%；但不同于全品类的自营平台，自营酒水平台知名度相对更低，歪马&酒小二也有部分销量由美团闪购平台贡献，美团闪购占即时零售比重预计更高 总即时零售渠道啤酒销量（万吨）109 计算所得 全国总产量-24 年（万吨）3521 Wind 总即时零售渠道啤酒销量渗透率（%）3.1%计算所得 资料来源：见实，美团即时零售大会，Wind，方正证券研究所预测；注：预测数据可能与真实情况存在偏差 啤酒啤酒行业即时零售行业即时零售供给端分为平台供给端分为平台&自营两大类自营两大类。平台模式下，我们平台模式

54、下，我们观察到酒专观察到酒专营及酒水垂类闪电仓数量增多营及酒水垂类闪电仓数量增多。背后是品牌商和经销商布局加码，以及美团等即背后是品牌商和经销商布局加码，以及美团等即时零售平台的推动时零售平台的推动。平台模式下涉及的供给端种类较多，包含：全品类经营的 CVS、大卖场、商超、全品类的闪电仓等，酒水专营的：酒专营、酒水闪电仓、以及更广义上的精酿小酒馆（如：鲜啤三十公里、优布劳等）。此前即时零售平台上的啤酒销售额主要由便利店、超市贡献。根据 O2OMind 发布的2022 中国即时零售啤酒市场研究报告，22 年平台模式各类型商家销售额贡献排序为：便利店超市烟酒茶叶大卖场。但近几年，随着酒水即时零售赛

55、道的发展，我们观察到：酒专营及专营酒水品类的垂类闪电仓数量逐渐增多。我们认为，背后是品牌商和经销73%71%57%48%36%34%21%12%12%10%6%3%2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%91323406183 112 147 0.6%0.8%1.6%2.5%3.7%4.8%6.5%8.2%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0204060801001201401602018 2019 2020 2021 2022 2023E2024E2025E即时零售渠道规模即时零售渠道占比啤酒 行业深度报告 16 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条

56、款 s 商布局加码，以及美团等即时零售平台的推动。其中：美团酒饮闪电仓面向全国招募合作伙伴，计划 2025 年首批在成都、东莞、合肥、长春等 50 座城市布局。图表18:22 年即时零售渠道-不同网店类型啤酒销售额（万元）图表19:21&22 年不同网点类型-啤酒网点数量（%）资料来源：中国即时零售啤酒品类趋势白皮书，方正证券研究所 资料来源：中国即时零售啤酒品类趋势白皮书，方正证券研究所 自营模式方面：自营模式方面：主要有歪马送酒、酒小二等主要有歪马送酒、酒小二等专业的酒水即时零售品牌专业的酒水即时零售品牌。歪马送酒歪马送酒/酒小二酒小二 2424 年年 GMVGMV 分别为分别为 30/4

57、030/40 亿元，我们测算啤酒亿元，我们测算啤酒 GMVGMV 合计合计 4242 亿元（亿元（60%60%的的GMVGMV 由由啤酒啤酒贡献贡献）。2525 年歪马年歪马&酒小二门店规划中均酒小二门店规划中均提及提及加深加深北方北方市场市场&低线城市低线城市布局。布局。具体看具体看：1 1）歪马送酒歪马送酒：成立于 2021 年 6 月，21/22 年在广东区域深耕，23 年开始拓展广东省外市场。截止目前，歪马送酒门店数量达到 1400 家+，覆盖城市达到 140+。近两年歪马送酒规模增长迅速，23/24 年歪马送酒年销售额分别同比增长 600%/200%，24 年 GMV 达到 30 亿

58、元。当前门店在一线&新一线市场渗透较高，截至 2025 年 5 月，根据百度地图数据，歪马送酒已布局 100%/87%的一线/新一线城市，门店数量上看一线/新一线城市门店数量分别有 179/341 家，分别占比16%/31%。主要门店分布在南方市场，截至 2025 年 5 月，歪马送酒门店数量 Top3分别为广东/江苏/浙江省，门店数量分别为 247/141/105 家。2025 年歪马送酒加速布局北方市场，尤其是河南、山东等酒水需求大省，并持续深入下沉市场。3,882 91,325 105,492 21,104 7,792 124,607 129,472 38,753 -20,000 40,

59、000 60,000 80,000 100,000 120,000 140,000大卖场超市便利店烟酒茶叶20212022啤酒 行业深度报告 17 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表20:歪马送酒发展历程及当前门店布局情况（亿元，家，%）资料来源：歪马送酒小程序，歪马送酒官网，百度地图，方正证券研究所；注：数据截止时间 2025 年 5 月 2 2）酒小二：）酒小二：2015 年正式涉足酒水 O2O 行业，第一个前置仓建立；2016 年酒小二深耕广西；2017 年全年 GMV 破亿；2018 年全年 GMV 达 1.8 亿；21-24 年，酒小二规模增长迅速，

60、全年 GMV 分别为 15/20+/30+/40 亿。当前酒小二已布局全国 480+城市，已开前置仓数量 2000+。2025 年，酒小二继续完善全国布局，持续向下沉市场渗透并开拓长江以北区域市场。此外，当体量达到一定规模的时候，酒小二将推动从仓到店的转变，获得更多流量。头部酒水即时零售品牌头部酒水即时零售品牌歪马送酒歪马送酒及酒小二及酒小二 2424 年销量市占率为年销量市占率为 2828%（测算数值）（测算数值），考虑考虑 2424 年内新增门店数量较多，我们测算年内新增门店数量较多，我们测算 2424 年末年末 30003000 家门店对应市占率为家门店对应市占率为3434%。歪马送酒/

61、酒小二 24 年 GMV 分别为 30/40 亿元。我们测算啤酒 GMV 合计 42亿元（60%的 GMV 由啤酒贡献）。酒小二/歪马送酒主打精酿产品分别为咿啤原浆白啤酒/歪马精酿德式小麦啤酒，对应单价分别为 9.1 元/500ml、9.4 元/500ml，考虑到成箱买&折扣等折算，我们假设销售均价为 7 元/500ml。测算下，对应的啤酒销量为 30 万吨，即歪马送酒/酒小二分别占即时零售渠道比重的 12%/16%，合计占比达 28%。考虑到 24 年歪马送酒/酒小二门店新增数量较多，多数门店仍处爬坡期。我们测算 24 年末 3000 家门店对应销量为 38 万吨，对应即时零售市占率为 34

62、%。啤酒 行业深度报告 18 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表21:啤酒行业即时零售渠道销量渗透率测算（万吨，%）指标指标 数值数值 数据来源数据来源 单店日订单量（单）100 晚点 LatePost，一二线城市，成熟仓日均单量 150+，二三线城市多数加盟仓半年后可做到 80-100 单 单店单均价（元）110 晚点 LatePost，歪马的平均客单价可以达到 130 元，考虑到不同区位因素存在差异，这里假设 110 元 单店月销额(万元）33 计算所得，验证：歪马送酒公众号发布，门店最高时候月营业额将近40 万（陕西安康）啤酒销售额占比 60%烈酒商业、

63、酒说 单店啤酒月销售额（万元）20 计算所得 淡旺季折算后单店年销售额（万元）202 考虑到上述应该是旺季销售，折算到淡季，用啤酒行业 Q2+Q3 和Q1+Q4 的差距算,淡季是旺季的 70%啤酒单价（元/500ml）7 歪马&酒小二自有品牌单价均值在 9 元/500ml，考虑到成箱买&折扣等折算，以及以及其他大众流通品价格更低，这里假设 7 元/500ml 单点啤酒年销量（吨）144 计算所得 全国门店数（家）3000 微酒、酒业家，实际在 3000 家+全国年啤酒销售额-歪马&酒小二（亿元）53 计算所得，酒小二门店店效弱于歪马考虑折价 全国年啤酒销量-歪马&酒小二（万吨）38 计算所得

64、即时零售市占率（%）34%计算所得 资料来源：晚点 LatePost，烈酒商业，酒说，微酒，酒业家，歪马送酒视频号，歪马送酒小程序，歪马送酒公众号，酒小二小程序，Wind 等，方正证券研究所预测；注：预测数据可能与真实情况存在偏差 2.22.2 产品结构及特征：产品结构更高，价格具备性价比产品结构及特征：产品结构更高，价格具备性价比，泛精酿类产品增多，泛精酿类产品增多 2.2.12.2.1 产品特征：更多元，中高端、短保类鲜啤产品特征：更多元，中高端、短保类鲜啤&精酿啤酒占比高精酿啤酒占比高 即时零售渠道中高端产品即时零售渠道中高端产品、短保类的短保类的鲜啤、精酿啤酒鲜啤、精酿啤酒占比更高，有

65、助于品牌推广占比更高，有助于品牌推广高端单品，拉升产品结构。高端单品，拉升产品结构。高端化方面：根据 2024 美团即时零售产业大会上公布的数据，2024 年 1 月至 2024 年 9 月，美团闪购与青岛啤酒合作的山东区域中高端产品占比 70%。产品类型方面：根据中国即时零售啤酒品类趋势白皮书，即时零售渠道中，啤酒产品类型更为多元化，经典黄啤、原浆、精酿在即时零售渠道更畅销。我们认为：我们认为：1 1）即时零售渠道的消费者付费意愿即时零售渠道的消费者付费意愿&能力更强能力更强，背后是愿意为配送速背后是愿意为配送速度支付溢价的消费者本质对价格更不敏感。度支付溢价的消费者本质对价格更不敏感。根据

66、美团研究院的数据，除美妆日化和水果品类外，消费者购买的打折商品在即时零售消费商品中占比较低。此外，根据 中国即时零售啤酒品类趋势白皮书，即时零售啤酒消费者中，月收入分布在 5000 元以上的消费者占比 90%，在 1 万元以上的消费者占比 45%，整体消费者月收入较高。啤酒 行业深度报告 19 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表22:美团闪购订单中促销商品与原价商品占比（%）图表23:啤酒产品类型偏好（%）资料来源：美团研究院，方正证券研究所 资料来源：中国即时零售啤酒品类趋势白皮书，方正证券研究所 2 2）即时零售消费者中年轻用户以及女性消费者更多，愿意尝试

67、新品类，此外女）即时零售消费者中年轻用户以及女性消费者更多，愿意尝试新品类，此外女性消费者对低度果啤偏好更高。性消费者对低度果啤偏好更高。根据 中国即时零售啤酒品类趋势白皮书，即时零售啤酒消费者中，18-21 岁/22-30 岁/31-40 岁/40 岁以上分别占比21%/46%/28%/4%，整体消费者年龄结构更年轻。此外，女性消费者占比 31.2%，其中 47%的女性消费者为 18-30 岁，69%的女性消费者月收入在 5 千-1.2 万元。年轻且经济独立的女性消费者更青睐低度、高颜值的果味啤酒。图表24:啤酒即时零售消费者月收入分布（%）图表25:啤酒即时零售消费者年龄分布（%）资料来源

68、：中国即时零售啤酒品类趋势白皮书，方正证券研究所 资料来源：中国即时零售啤酒品类趋势白皮书，方正证券研究所 3 3）即时零售履约效率更高，更适合短保的）即时零售履约效率更高，更适合短保的精酿精酿&鲜啤鲜啤品类品类。此外由于此外由于即时零售的即时零售的履约费用更高，履约费用更高，商家商家更有意愿推广更有意愿推广单价单价&毛利更高的超高端精酿产品毛利更高的超高端精酿产品提升盈利能提升盈利能力力。精酿啤酒对运输冷链要求高，保质期短，传统渠道链条长，铺货效率较低，铺到终端即过期。但即时零售借助前置仓模式提升履约效率，此外全程冷链配送也可保障短保产品口感，与短保的精酿&鲜啤品类契合程度更高。青岛啤酒超高

69、端低保产品“精品原浆”（7 天保质期，销售价格 68 元/L，即 34 元/500ml）美团闪购实现大几千万销售（年度销售规模口径）。2.2.22.2.2 平台模式：平台模式：区域优势品牌仍为热销品牌，整体产品结构区域优势品牌仍为热销品牌，整体产品结构在在大中档以上大中档以上 0%20%40%60%80%100%促销商品原价商品55%49%40%38%37%35%45%42%37%35%31%28%0%10%20%30%40%50%60%经典黄啤 原浆啤酒 精酿啤酒 清新白啤 浓郁黑啤 果味啤酒即时零售啤酒整体啤酒行业10%45%30%11%5%5k以下5k-1w1w-1.5w1.5-2w2w

70、+21%46%28%4%18-21岁22-30岁31-40岁40岁以上啤酒 行业深度报告 20 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 平台模式下平台模式下涉及的供给端种类较多涉及的供给端种类较多，但更多流量倾斜的是，但更多流量倾斜的是精酿小酒馆、精酿小酒馆、与平台合与平台合作的闪电仓（全品类、垂类）作的闪电仓（全品类、垂类）、酒专营及、酒专营及自营即时零售酒水品牌（如：歪马）自营即时零售酒水品牌（如：歪马）。平台模式下，整体供给端种类较多，包含：全品类经营的 CVS、大卖场、商超、全品类闪电仓等，以及酒水专营的：酒专营、酒水闪电仓、以及更广义上的精酿小酒馆（如：鲜啤三

71、十公里、优布劳等）。按流量分配看，当搜索“啤酒”词条时，即时零售平台通常会给精酿小酒馆、全品类闪电仓、酒水专营闪电仓、酒专营、自营即时零售平台（如：歪马）等更高流量。我们观察到：我们观察到：平台模式下，区域优势品牌仍为热销品牌，整体产品结构相对较高平台模式下，区域优势品牌仍为热销品牌，整体产品结构相对较高（大中档以上）（大中档以上）。我们抽取了四川省-成都市及绵阳市美团平台-超市便利入口下酒水品类 Top10 商家啤酒销售情况，发现区域优势品牌仍为热销品牌，如：纯生或勇闯天涯在各全品类前置仓及酒专营下均为月销 100+产品，且华润啤酒旗下其他品牌也表现较好。此外我们还发现，1）由于精酿酒馆、自

72、营酒水即时零售等流量权重占比较高，渠道自有品牌（如：精酿小酒馆自有品牌、歪马送酒自有品牌等）也有一定占比；2）部分非区域优势品牌旗下的特色大单品也能突破区域限制，在即时零售渠道形成较好销售（如：燕京 U8）；3）其他中小品牌由于价格不透明程度高、渠道利润更厚，在即时零售渠道也有一定体量，如：熊猫精酿啤酒、金星茶啤等。此外我们还发现，相比三线城市绵阳市，省会城市成都市即时零售渠道的酒专营商家明显增多。图表26:四川省-绵阳市（三线城市）美团平台-超市便利入口酒水 Top10 展示商家月销 100+啤酒单品 区域区域 品牌品牌 类型类型 单品单品 1 优布劳 小酒馆 自有精酿产品 2 优盛源 全品

73、类前置仓 勇闯天涯【罐】（月销 800+）、乌苏啤酒及雪花干爽 3 易捷 全品类前置仓 勇闯天涯 4 歪马送酒 自营酒水即时零售 歪马精酿全麦原浆、勇闯天涯、雪花纯生、金星茉莉花茶啤、乐堡【罐】、歪马精酿德式小麦、燕京 U8、歪马精酿青提茉莉果啤、乐堡【瓶】、歪马精酿草莓山楂果啤 5 速囤 全品类前置仓 勇闯天涯【箱】（月销 500+）、勇闯天涯【6 听】、勇闯天涯 Super X、乐堡啤酒、雪花纯生 6 优盛源 全品类前置仓 勇闯天涯【罐】、乐堡啤酒 7 酒小二 自营酒水即时零售 勇闯天涯【罐】（月销 500+）8 优布劳 小酒馆 自有精酿产品 9 快马送酒 酒专营 雪花纯生【箱*听】（月销

74、 300+）、雪花纯生【箱*瓶】（月销 200+）、燕京 U8【箱】10 快鹿送酒 酒专营 勇闯天涯【箱】（月销 1000+）、燕京 U8【箱】、雪花老雪、金星茉莉花茶啤、雪花纯生、勇闯天涯【听】、喜力星银、燕京 U8【听】资料来源：美团 APP，方正证券研究所；啤酒 行业深度报告 21 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表27:四川省-成都市（省会城市）美团平台-超市便利入口酒水 Top10 展示商家月销 100+啤酒单品 区域区域 品牌品牌 类型类型 单品单品 1 酒家 酒专营 青岛原浆、雪花纯生、艾帝达姆 2 醉麟送酒 酒专营 勇闯天涯【箱】、乌苏、勇闯天

75、涯【罐】3 酒小二 自营酒水即时零售 勇闯天涯【罐】（月销 700+）、勇闯天涯【箱】4 歪马送酒 自营酒水即时零售 勇闯天涯、歪马全麦原浆、歪马德式小麦、燕京 U8、麒麟一番榨、金星茉莉花茶、朝日生啤、雪花纯生、柏龙 5 京东便利店 全品类前置仓 勇闯天涯（月销 800+）、雪花清爽、乌苏啤酒 6 优布劳 小酒馆 自有精酿产品 7 酒驿栈 酒专营 青岛白啤 8 优可云端超市 全品类前置仓 勇闯天涯【罐】、重啤 33、勇闯天涯【箱】9 啤啤噜精酿鲜啤 小酒馆 自有精酿产品为主 10 酒咕噜 酒专营 勇闯天涯【罐】（月销 400+）、燕京 U8 资料来源：美团 APP，方正证券研究所；2.2.3

76、2.2.3 歪马歪马&酒小二：酒小二：次高端次高端+产品为主产品为主，平台优惠券，平台优惠券+折扣后价格具备性价比折扣后价格具备性价比 自营即时零售酒水平台中，低客单价自营即时零售酒水平台中，低客单价+高频更适配即时零售的啤酒品类占比更高，高频更适配即时零售的啤酒品类占比更高，后续平台将拉高白酒等高客单酒类占比后续平台将拉高白酒等高客单酒类占比。啤酒品类内。啤酒品类内,整体结构较高，主要以次整体结构较高，主要以次高端以上产品为主。高端以上产品为主。自营即时零售酒水平台销售类型较广，涵盖：白酒、啤酒、洋酒、葡萄酒、低度酒多种品类。但从交易结果看，低客单价但消费频次更高的啤酒占比更高，酒小二销售额

77、中 60%为啤酒。由于白酒等其他酒类客单价更高，且啤酒销售具有季节性，即时零售平台有意愿提升高客单白酒的销售占比，我们预计后续白酒销售占比有望提升。啤酒品类内，整体结构以次高端以上产品为主。我们对比了酒小二及歪马在核心区域内的啤酒人气榜单 Top5。此外，由于啤酒人气榜单综合销量及好评数据，或不能充分反映销售情况，我们抽样了歪马送酒广东省/四川省各线级城市内 8 家门店在美团闪购平台上的销量 Top10 单品。核心发现如下：1 1）从自有精酿品牌占比角度看：）从自有精酿品牌占比角度看：歪马平台自有产品销售表现较好歪马平台自有产品销售表现较好，不同区域表现有所差异，在四川省/广东省各线级城市美团

78、闪购平台销量 Top10 产品中歪马送酒自有精酿品牌单品占比分别为 30%左右/10-20%。其中热销产品主要为：歪马精酿德式小麦 1L 装（折扣前折算价格为 9 元/500ml）、歪马送酒全麦原浆 2L 装（折扣前折算价格为 6 元/500ml）。此外，歪马与华润合作产品，歪马淡爽拉格（折扣前折算价格为 4 元/500ml）在部分区域销售表现较好。歪马自有精酿品牌推出的果啤销售表现也较好（价格更高，折扣前折算价格在 13 元/500ml 左右）。歪马自有精酿产品在各线级城市销售表现均较好，且部分低线城市占比高于高线城市。我们认为，歪马自有精酿产品在下沉市场的推广有利于提升下沉市场啤酒消费者价

79、格带接受度（部分歪马自有品牌果啤精酿价格带较高），同时帮助下沉市场消费者形成泛精酿等高端差异化产品认知。啤酒 行业深度报告 22 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表28:歪马送酒自有精酿品牌价格（元/500ml）资料来源：美团歪马 APP，方正证券研究所；注：折扣后金额未扣减美团平台优惠券及多瓶购买优惠 2 2）从格局角度看：）从格局角度看：a)a)区域内区域内传统渠道传统渠道强势强势单品单品在即时零售平台上亦有较好表现在即时零售平台上亦有较好表现。我们发现：广东省热销单品中百威旗下单品（如：百威红罐、哈啤冰纯、蓝妹、福佳白、健力士等）及珠江啤酒旗下单品（如：

80、珠江啤酒 97 纯生、珠江原浆等）占比较高。此外，华润啤酒旗下单品（如：喜力、老雪、雪花清爽）、重庆啤酒旗下单品（如：乌苏、嘉士伯特醇）在广东省部分区域亦有较好表现。四川省热销单品中华润啤酒旗下单品（如：雪花勇闯天涯、雪花纯生、雪花清爽），重庆啤酒旗下单品（如：乐堡、重庆品牌、乌苏）占比较高。总结看，区域内传统渠道强势单品在即时零售平台上亦有较好表现；b b）但集中度一定程度上被自有精酿品牌）但集中度一定程度上被自有精酿品牌+整体格局更多元化整体格局更多元化+其他中小品牌及进其他中小品牌及进口品牌占比提升等因素口品牌占比提升等因素影响影响，集中度较传统渠道有所下降，集中度较传统渠道有所下降；i

81、 i）自有精酿品牌产品自有精酿品牌产品占据部分份额（占据部分份额（不同区域幅度存在差异不同区域幅度存在差异）:如我们此前分析，歪马自有精酿品牌在即时零售平台上销量表现较好，一方面是需求端泛精酿产品，在消费者认知中与传统工业啤酒单品存在一定的差异度；另一方面是从商家角度看，自有品牌精酿产品毛利率更高，更有积极性推广。i ii i）整体格局更多元化整体格局更多元化：一方面歪马送酒前置仓酒专营模式啤酒 SKU 更充足；另一方面，放到整个美团闪购平台上看，虽单一商家仍为有限货架（但可容纳 SKU丰富度远高于传统渠道），但从整个平台角度，不同商家组合打开了货架空间。从交易数据角度看，歪马送酒门店内单品销

82、售更多元化。i iiiii）其他中小品牌及进口品牌占比提升其他中小品牌及进口品牌占比提升：我们发现，在四川省/广东省各线级城市美团闪购平台销量 Top10 产品中其他中小品牌及进口品牌占比均值分别为20%/18%。其中四川省热销其他中小品牌及进口品牌代表性单品为：杰克熊猫精酿、金星茶啤、麒麟一番榨、朝日超爽生啤、保拉纳（柏龙）等；广东省热销其他中小品牌及进口品牌代表性单品为：蓝带小蓝王、金星茶啤、麒麟一番榨、朝日超爽生啤、保拉纳（柏龙）等。c c）积极布局品牌在部分市场突破竞争对手区域积极布局品牌在部分市场突破竞争对手区域垄断垄断：从 CR6 品牌角度看，我们发现燕京啤酒突破区域优势限制，在四

83、川、湖南等非优势区域的自营即时零售平台表现亮眼。964109121211111220212013131313138648810101091015171511131113130510152025德式小麦1L装全麦原浆2L淡爽拉格比利时风味啤酒1L原浆皮尔森啤酒1L原浆社交型印度淡色艾尔750ml原浆巧克力风味世涛黑啤 750ml0糖比利时白啤黄油风味原浆浑浊型印度淡色艾尔 750ml修道院风格啤酒香草可可世涛双料博克油柑茉莉草莓山楂青提茉莉玫瑰荔枝芒果果味热销华润合作其他果啤-部分区域热销折扣前折扣后啤酒 行业深度报告 23 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 3 3

84、）从产品结构角度看）从产品结构角度看:热销产品热销产品普遍分布在次高端普遍分布在次高端+，且部分超高端的进口且部分超高端的进口产品产品及差异化泛精酿产品及差异化泛精酿产品销售情况也较好。销售情况也较好。此外，我们发现，此外，我们发现，低线城市低线城市和高线城市热和高线城市热销产品销产品结构结构相差不大相差不大，高端、高端、超超高端大单品在低线城市仍为热销单品。高端大单品在低线城市仍为热销单品。我们认为，即时零售渠道发展有利于品牌方在低线城市初步铺货及培养高端/超高端产品销售氛围。图表29:酒小二广东省各线级城市啤酒人气榜 Top5 情况（元/500ml）资料来源：酒小二小程序，方正证券研究所；

85、注：数据截止时间 2025 年 5 月 16 日；选取单罐折扣前售价，按箱买单价更低；人气榜单综合销量&好评数据 啤酒 行业深度报告 24 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表30:歪马送酒广东省各线级城市啤酒人气榜 Top5 情况（元/500ml）资料来源：歪马送酒小程序，方正证券研究所；注：数据截止时间 2025 年 5 月 16 日；选取单罐折扣前售价，按箱买单价更低；人气榜单综合销量&好评数据 啤酒 行业深度报告 25 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表31:酒小二各区域各线级城市啤酒人气榜 Top5 情况（元/500m

86、l）资料来源：酒小二小程序，方正证券研究所；注：数据截止时间 2025 年 5 月 16 日；选取单罐折扣前售价，按箱买单价更低；人气榜单综合销量&好评数据 啤酒 行业深度报告 26 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表32:歪马送酒各区域各线级城市啤酒人气榜 Top5 情况（元/500ml）资料来源：歪马送酒小程序，方正证券研究所；注：数据截止时间 2025 年 5 月 16 日；选取单罐折扣前售价，按箱买单价更低；人气榜单综合销量&好评数据 图表33:广东省各线级城市歪马送酒门店销量 Top10 单品销售均价/CR6 厂商单品占比/歪马自有品牌单品占比 资料

87、来源：美团 APP，方正证券研究所；注：数据截止时间 2025 年 6 月；抽取广东省各城市 8 家歪马门店啤酒品类下销量 Top10 单品（不足 8 家的按照实际门店数统计）；为折扣后金额（折扣没算美团平台优惠券）8878777788878899788890%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0246810深圳 广州东莞佛山珠海 中山 惠州 湛江 江门汕头肇庆 清远梅州 揭阳 潮州 韶关 河源茂名 汕尾 阳江云浮一线新一线二线三线四线五线均价CR6厂商单品占比歪马自有品牌单品占比啤酒 行业深度报告 27 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 图表

88、34:广东各线级城市歪马送酒门店销量 Top10 单品分布（%）资料来源：美团 APP，方正证券研究所；注：数据截止时间 2025 年 6 月；抽取广东省各城市 8 家歪马门店啤酒品类下销量 Top10 单品（不足 8 家的按照实际门店数统计）图表35:四川省各线级城市歪马送酒门店销量 Top10 单品销售均价/CR6 厂商单品占比/歪马自有品牌单品占比 资料来源：美团 APP，方正证券研究所；注：数据截止时间 2025 年 6 月；抽取四川省各城市 8 家歪马门店啤酒品类下销量 Top10 单品（不足 8 家的按照实际门店数统计）；为折扣后金额（折扣没算美团平台优惠券）图表36:四川省各线级

89、城市歪马送酒门店销量 Top10 单品分布（%）资料来源：美团 APP，方正证券研究所；注：数据截止时间 2025 年 6 月；抽取四川省各城市 8 家歪马门店啤酒品类下销量 Top10 单品（不足 8 家的按照实际门店数统计）；2.32.3 影响影响：对格局影响有限对格局影响有限，但但助力助力高端产品高端产品铺货铺货及下沉市场高端啤酒认知及下沉市场高端啤酒认知 0%20%40%60%80%100%120%深圳 广州 东莞 佛山 珠海 中山 惠州 湛江 江门 汕头 肇庆 清远 梅州 揭阳 潮州 韶关 河源 茂名 汕尾 阳江 云浮一线新一线二线三线四线五线歪马自有品牌单品占比百威旗下品牌占比珠江

90、啤酒旗下品牌占比华润啤酒旗下品牌占比重庆啤酒旗下品牌占比其他小众品牌占比87788888888776980%10%20%30%40%50%60%70%012345678910成都重庆南充绵阳内江德阳眉山乐山宜宾达州泸州广安巴中雅安自贡遂宁省会&直辖市三线四线五线均价CR6厂商单品占比歪马自有品牌单品占比0%20%40%60%80%100%120%成都重庆南充绵阳内江德阳眉山乐山宜宾达州泸州广安巴中雅安自贡遂宁省会&直辖市三线四线五线歪马自有品牌单品占比华润旗下品牌占比重庆啤酒旗下品牌占比燕京啤酒旗下品牌占比其他小众品牌占比（非歪马）啤酒 行业深度报告 28 敬 请 关 注 文 后 特 别 声

91、明 与 免 责 条 款 s 即时零售渠道即时零售渠道对行业格局形成一定对行业格局形成一定影响影响，但但幅度幅度有限，一方面：有限，一方面：当前渠道渗透率当前渠道渗透率仅低中单位数仅低中单位数；另一方面，；另一方面，根据我们此前分析，根据我们此前分析，区域内区域内传统渠道传统渠道强势强势单品单品在即时在即时零售平台上亦有较好表现零售平台上亦有较好表现。产生冲击的主要原因如下：1 1）产品端产品端 SKUSKU 更丰富，更丰富，且部分为提升盈利引入自有精酿品牌及且部分为提升盈利引入自有精酿品牌及其他高利润中小其他高利润中小泛精酿泛精酿品牌产品品牌产品。即时零售渠道的 SKU 相较单家零售门店及单家

92、餐馆更为丰富，且部分自营即时零售平台上的商家为提升利润率，主推自有精酿品牌（如：盒马精酿、歪马精酿等），或引入其他高利润中小品牌（如：杰克熊猫精酿等）；2 2）龙头品牌内部，还受渠道布龙头品牌内部，还受渠道布局积极性的影响。局积极性的影响。如：我们此前分析酒小二&歪马的销售数据，看到积极布局品牌在部分市场突破竞争对手区域垄断，如：燕京啤酒在四川、湖南的自营即时零售平台上也表现亮眼。此外，具备差异化酒液特征的啤酒品牌在即时零售渠道的销售情况也更优，如：乌苏在 美团闪购场景营销品牌年度榜单 中市占排名靠前。整体看，根据美团发布的美团闪购场景营销品牌年度榜单，市占率口径下，夜宵解馋场景中排名前五的品

93、牌分别为百威/青岛啤酒/雪花/乌苏啤酒/勇闯天涯；下午茶场景中排名前五的品牌分别为青岛啤酒/百威/雪花/喜力/乌苏啤酒；礼赠关怀场景中排名前五的品牌分别为梅见/百威/雪花/洋河/青岛啤酒。图表37:2024 美团闪购场景营销品牌榜单-酒类品类排行榜 酒类市占排行榜酒类市占排行榜 酒类渗透增长排行榜酒类渗透增长排行榜 名次名次 夜宵解馋夜宵解馋 下午茶下午茶 礼赠关怀礼赠关怀 夜宵解馋夜宵解馋 能量早午餐能量早午餐 下午茶下午茶 TOP1 百威 青岛啤酒 梅见 劲酒 喜力 老雪 TOP2 青岛啤酒 百威 百威 喜力 劲酒 果立方 TOP3 雪花 雪花 雪花 老雪 老雪 劲酒 TOP4 乌苏啤酒

94、喜力 洋河 果立方 青岛啤酒白啤 喜力 TOP5 勇闯天涯 乌苏啤酒 青岛啤酒 绝对 乐堡 风花雪月 TOP6 喜力 勇闯天涯 勇闯天涯 乐堡 绝对 绝对 TOP7 强爽 洋河 老雪 青岛啤酒白啤 百威 雪花纯生 TOP8 乐堡 青岛啤酒白啤 喜力 风花雪月 果立方 梅见 TOP9 劲酒 强爽 马爹利 健力士 雪花纯生 青岛啤酒白啤 TOP10 哈尔滨 劲酒 乌苏啤酒 珠江啤酒 风花雪月 奥古特 资料来源：美团闪购场景营销品牌年度榜单，方正证券研究所；我们认为我们认为，虽然即时零售渠道一定程度上对行业原有格局形成一定冲击虽然即时零售渠道一定程度上对行业原有格局形成一定冲击，但，但有利有利于于短

95、保类及高端差异化产品铺货，短保类及高端差异化产品铺货，低线市场低线市场推广推广高端高端产品产品，以及非优势市场，以及非优势市场推广推广产品产品。根据此前分析，即时零售履约效率更高，更适合短保的精酿&鲜啤品类，可以有效解决原有经销系统下，短保产品铺货困难的问题。此外，我们判断，当前即时零售渠道在高线城市及南方市场渗透较高，下沉市场及北方市场仍有较大空间。结合我们此前判断，自营即时零售渠道中同省份内低线城市和高线城市热销产品均价差别不大（主要系：低线市场选址更为谨慎，优选消费能力高的地址开仓，仓数有限）。我们认为，即时零售渠道向低线市场发展有助于带动厂商在低线城市铺货次高端+产品。此外歪马精酿产品

96、在下沉市场的推广亦有利于提升下沉市场啤酒消费者价格带接受度，同时帮助下沉市场消费者形成精酿等高端差异化产品认知。虽然量端影响较小，但有助于拉动销售氛围。品牌方积极拥抱即时零售渠道变化，一方面品牌方积极拥抱即时零售渠道变化，一方面鼓励经销商布局即时零售渠道鼓励经销商布局即时零售渠道；另一；另一方面，加强更适合即时零售渠道发展的方面，加强更适合即时零售渠道发展的 1L1L 装装+泛精酿产品布局。泛精酿产品布局。1）青岛啤酒：即时零售旗舰店“新鲜直送”已累计覆盖全国 29 个城市，预计在 25 年内落地 38个城市，前置仓小于 1000 家，其中：前置仓中原浆产品（价格：68 元/L）占比啤酒 行业

97、深度报告 29 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 s 不到 50%，其余为高端差异化产品；2）华润啤酒：25 年 3 月和歪马送酒建立合作，双方联合开发适配即时零售场景的特色产品。其中联合开发的歪马淡爽拉格啤酒上线一个多月以来，日均销量已稳定突破 4 万罐（定价较低 3.9 元/500ml，4 万罐即 20 吨）。此外，华润啤酒还将引入高端线产品，通过歪马渠道实现精准覆盖；3）重庆啤酒：25 年推出 1L 装精酿产品，针对即时零售渠道布局。3 3 风险提示风险提示 行业竞争加剧，原材料价格上涨，渠道增速不及预期等。啤酒 行业深度报告 30 敬 请 关 注 文 后 特

98、别 声 明 与 免 责 条 款s分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明免责声明 本研究报告由方正证券制作及在中国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告内容仅供我公司适当性评级为 C3 及以上等级的

99、投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。若您并非前述等级的投资者，为保证服务质量、控制风险，请勿订阅本报告中的信息，本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求，方正证券不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告版权仅为方正证券所有，本公司对本报告保留一切法律权利。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不

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