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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 电子电子 2025 年年 05 月月 29 日日 英诺赛科（02577.HK）深度研究报告 推荐推荐（首次）（首次）氮化镓功率半导体龙头，氮化镓功率半导体龙头，引领三代半能源革引领三代半能源革命新风向命新风向 当前价：当前价：36.85 港港元元 ReportFinancialIndex 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万)828 1,245 2,416 3,91

2、3 同比增速(%)39.8%50.4%94.1%62.0%归母净利润(百万)-1,046-873-182 614 同比增速(%)5.1%16.5%79.1%437.4%每股盈利(元)-1.19 -0.99 -0.21 0.70 市盈率(倍)-27.9-33.5-160.4 47.5 市净率(倍)9.8 13.9 15.2 11.5 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2025年5月29日收盘价 全球氮化镓全球氮化镓 IDM 龙头，专注第三代半导体技术突破龙头，专注第三代半导体技术突破。英诺赛科是全球首家实现 8 英寸氮化镓晶圆量产的 IDM 厂商，专注于 GaN 功率器件研发、制造与销

3、售。作为全球唯一覆盖 15V-1200V 全电压谱系的氮化镓功率半导体供应商，公司聚焦 15V-900V 全电压产品线，覆盖消费电子、数据中心、新能源车及工业电源等核心场景，2023 年以 42.4%市占率位居全球 GaN 分立器件出货量第一，截至 24 年末月产能达 1.3 万片，并计划未来五年内将产能提升至 7 万片。从消费电子到数据中心从消费电子到数据中心&汽车电子，定义功率半导体新标杆汽车电子，定义功率半导体新标杆。传统硅基材料已接近工艺极限，高效能需求驱动氮化镓等第三代半导体高速增长。GaN 功率功率半导体各半导体各下游下游增长增长引擎明确引擎明确，（，（1）消费电子消费电子：AI

4、手机等各类 AI 终端的渗透驱动终端功率提升，GaN 方案较硅基体积缩小 70%，有望受益于快充小型化、电源模块高密度化趋势。（2）数据中心：）数据中心：大模型迭代引领算力需求高涨，电源转换效率是数据中心电力消耗的核心限制因素，算力需求的提高将逐步催化氮化镓功率半导体在数据中心领域的落地。（3）机器人：）机器人：氮化镓器件能实现更精准的控制、减少开关损耗、尺寸更小，满足机器人对高效能、高可靠性和小型化的需求。（4）汽车电子）汽车电子:汽车智能化大势所趋，车规功率器件逐步向高压/高频升级，氮化镓上车进程持续加速。四大四大应用领域应用领域增长，构建清晰的业绩增长路径增长，构建清晰的业绩增长路径。（

5、。（1）消费电子：）消费电子：公司氮化镓产品深度渗透适配器、OVP 等消费电子核心场景，此外公司 VGaN 是全球首款导入智能手机内部电源开关领域的氮化镓芯片。公司深度绑定消费电子头部品牌，并积极布局音频功放、无线充电、家电等领域，进一步打开增量空间。（2）数据中心数据中心：公司针对 PSU 及主板提供矩阵式产品。针对 48V 到 12V 的供电转换，公司已于 25 年推出两款 48V 四相交错降压电源方案。目前已导入长城电源等多家数据中心厂商。（3）工业）工业&机器人：机器人：公司积极布局机器人应用，推出100V/150V 全系列氮化镓产品，将广泛应用于机器人多个模块。目前相关产品正与行业客

6、户合作进行项目开发，其中 100W 关节电机驱动产品已顺利实现量产。（4）汽车电子：）汽车电子：随着自动驾驶渗透率提升及车载 LiDAR 前装市场爆发，依托车规级认证的先发优势，有望在智能驾驶硬件标配化进程中持续拓展长期成长空间。IDM 护城河显著，产能规模提升有望带动盈利拐点。护城河显著，产能规模提升有望带动盈利拐点。英诺赛科是全球首家实现 8 英寸 GaN 晶圆量产的 IDM 厂商，公司自主把控设计、制造全流程，晶圆良率超 95%，显著降低单位成本并规避代工供应链波动风险，在产品组合/封装技术/可靠性方面也具备显著优势，构筑坚实壁垒。近期，公司与意法半导体签署氮化镓技术开发与制造协议，产能