【公司研究】深天马A-5G渗透前周期手机成本优化的最明确受益者-20200715[22页].pdf

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1、 守正 出奇 宁静 致远 信息技术 技术硬件与设备 5G 渗透前周期手机成本优化的最明确受益者 一年该股与沪深一年该股与沪深走势比较走势比较 报告摘要报告摘要 5G5G 手机出货增长迅速， 但手机出货增长迅速， 但成本高企已成为渗透率提升最大掣肘成本高企已成为渗透率提升最大掣肘。 进入 2020 年，在 5G 网络逐渐铺开之后，作为当下最成熟的下游应用终端，5G 智能 手机迎来了快速的渗透，尤其是中国，作为 5G 基站建设的引领者之一， 由此成为了 5G 智能手机的主要市场，据中国信息通信研究院统计，2020 年 5 月，国内单月 5G 手机出货占整体手机出货的比重已达到 46.3%。 渗透初

2、期（2019.04-2019.11），全球核心品牌厂商推出的 5G 智能手机几 乎集中在高端一线旗舰机领域， 价格动辄 4000-5000 元以上甚至更高， 这 使得多数消费者望而却步。 虽然在去年年底以及今年初的， 在 “价格杀手” 小米的推动下，5G 手机价格逐渐步入 2000 以下关口，但如果考虑到配置 提升（譬如内存）等实际关乎用户体验的升阶所带来的价格增长，目前真 正具备性价比与接受度较高的 5G 机型其实仍然较少。为了使安卓系的主 要受众消费者能够在 5G/4G 替换方面量级也快速上行， 总体成本的控制与 平衡，是品牌厂商不得不面对的重要课题。 屏幕：屏幕：5G5G 手机成本控制的

3、关键要素手机成本控制的关键要素。如排除高端机型，包括下半年即将 发布的苹果 5G 版本，剩下的中低端机型目前的定价其实在目标受众市场 非常尴尬，下半年 5G iPhone 的推出后，则势必会挤压安卓系在高端 5G 手机市场的份额，在此情况下，如何降低中低端 5G 手机的价格至 1500-2000 元水平，直接关系到安卓系品牌商们如何在中低端 5G 手机市 场的竞争中占得先机。 通过分析 4G 智能手机 BOM 表我们发现，AP+BP 芯片、存储芯片和显示屏 一般是成本占比最高的元器件， 从这三类零部件着手降低整机成本也将最 为行之有效， 其中， 显示屏成本降低带来的手机性能降低是对消费者用户

4、体验损害最小的，因此在 5G 渗透初期，在显示屏制程方面作文章应该是 目前在 5G 手机制造中降本成效最高，同时对消费者用户体验损害最小的 方式，即：中低端机型上尽量使用性价比高的中低端机型上尽量使用性价比高的 LTPS LCDLTPS LCD 和和 GOLEDGOLED，替代，替代 成本较高的成本较高的柔性柔性 AMOLEDAMOLED 屏幕屏幕。 显然，在 5G 初期的成本敏感断档期，这是 LTPS LCD 的优势时代，在这一 背景下，终端品牌厂商的策略在去年下半年开启的终端品牌厂商的策略在去年下半年开启的 5G5G 手机渗透初期出现手机渗透初期出现 转变，由原先的“普遍性转变，由原先的“

5、普遍性基础配置堆叠基础配置堆叠 + + 外观视觉差异化竞争”往“外观视觉差异化竞争”往“最最 合理化配置合理化配置 + + 产品整机成本产品整机成本最最优化”转变优化”转变，这一思路的转变，转换为实 际则是切实增强了 LCD 屏在下游的出货占比。而从我们对过去几个季度 走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 2,048/1,829 总市值/流通(百万元) 35,514/31,713 12 个月最高/最低(元) 18.80/12.91 相关研究报告：相关研究报告： 深天马 A（000050） 厚积薄发，逆 势成长-2020/04/26 深天马 A（000050） 精耕细作，厚

6、 积薄发-2020/03/18 证券分析师：王凌涛证券分析师：王凌涛 电话：021-58502206 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190519110001 证券分析师证券分析师助理助理：沈钱：沈钱 电话：021-58502206-8008 E-MAIL： 执业资格证书编码：S1190119110024 (11%) (2%) 6% 14% 22% 30% 19/7/15 19/9/15 19/11/15 20/1/15 20/3/15 20/5/15 深天马A 沪深300 2020-07-15 公司深度报告 买入/调高 深天马 A(000050) 目标价：22.10 昨收盘：17.34

7、 公 司 研 究 报 告 公 司 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 公司深度报告公司深度报告 P2 5G5G 渗透前周期手机成本优化的最明确受益者渗透前周期手机成本优化的最明确受益者 守正 出奇 宁静 致远 5G 机型配置与价格的关联统计可以非常明显地看出，LCD 屏幕在 5G 智能 手机整机成本下行过程中的确功不可没。这一趋势的形成，令 LTPS LCD 全球出货产能最高的天马今年的竞争优势与利润弹性非常明显。 天马是天马是 5G5G 前周期前周期 LTPS LCDLTPS

8、LCD 应用量提升的最大受益方，而这一先应用量提升的最大受益方，而这一先手优势，手优势， 也将为后续也将为后续 AMOLEDAMOLED 柔屏扩增产能的充分消化打下坚实基础柔屏扩增产能的充分消化打下坚实基础。天马是全球 范围内 LTPS LCD 领域当仁不让的引领者， 出货量自 2017 年第四季度超过 JDI 之后，一直雄踞榜首，最为关键的是，由于在前置屏下通孔以及各类 LCD 的定制化制程领域天马的交付机型数和交付规模都比别家要多， 所以 目前天马的 LCD 模组的整体交付成本有非常明显的竞争优势。 从天马的产 品结构与达产进程来看，厦门天马 LTPS 产线仍然是最主要的利润构成来 源，因

9、此在今年在今年 5G5G 手机渗透初期的提升过程中，手机渗透初期的提升过程中，LTPS LTPS LCDLCD 的销量出现反的销量出现反 哺式增长将对天马哺式增长将对天马 20202020 年的利润带来明确的增量弹性年的利润带来明确的增量弹性。 在 AMOLED 柔屏的产能策略上，不同于行业其他激进的竞争对手，天马选 择的是稳健布局，适产而出的投资策略，从结果来看，这一策略确实保障 了近年来公司营业利润的稳步提升，没有受到太多（AMOLED 产能）摊销 的影响，但这并不意味着公司策略上的“保守”，相反，在看到下游需求 成长与技术制程逐渐成熟的当下，天马亦在加速柔性 AMOLED 领域的产能 建

10、设投入。 从当下布局来看，天马两年后有望形成每月武汉 37.5K + 厦门 48K 的柔 性 AMOLED 基板产能， 总产能将在国内 AMOLED 面板厂商中居于前列， 考虑 到天马与 HMOV 等国内品牌厂商的多年紧密合作与深厚的技术底蕴，LTPS LTPS LCDLCD 在在 5G5G 初期所积累的先手优势， 在未来初期所积累的先手优势， 在未来 AMOLEDAMOLED 柔屏柔屏产能整体释出后仍产能整体释出后仍 将得以保持，这些“赛点”的汇聚，将成为天马未来几年化优势为胜势将得以保持，这些“赛点”的汇聚，将成为天马未来几年化优势为胜势 的最佳拼图。的最佳拼图。 盈利预测与评级：上调评级

11、盈利预测与评级：上调评级至买入至买入。在中美贸易战与疫情全球蔓延的背 景下，今年的 5G 智能终端的快速推广，在成本端的制约可能比以往任何 一年都要苛刻，很显然 LTPS LCD 和硬屏 AMOLED 的低成本模组方案成为 3000 元以下机型的首选配置，在这两个领域，天马毫无疑问都是国内面 板厂商中的先驱。 展望未来，随着 5G 手机渗透率的提升、芯片组与射频整体解决方案成本 确实会逐渐下行，包括当下昂贵的 AMOLED 模组的整体成本亦会下行，5G 手机的整体方案成本会下滑至普通消费者也能接受的合理区间， 但是在这 个过程中所建立起来的与客户在研发、生产、成本、制程、供应等方面的 绑定与合

12、作，将会一直延续：2021 年后，柔性 AMOLED 的生产交付，天马 与其他厂商的技术制程与交付规模差距，并不会有多大，而在 5G 初期与 品牌客户就产品定义与成本优化深度合作，将成为天马在整个 5G 周期以 及未来年景里差异化竞争的最佳护城河。 预计深天马 2020-2022 年将分别 实现净利润 17.05、20.42、25.17 亿元，当下市值对应 2020-2022 年估值 mNsNrRtMrOpNzRrOtPoRpM7NcM6MnPrRoMnNkPmMpQkPpOoR7NpPwPvPpOnOvPrMyQ 公司深度报告公司深度报告 P3 5G5G 渗透前周期手机成本优化的最明确受益者

13、渗透前周期手机成本优化的最明确受益者 守正 出奇 宁静 致远 分别为 19.56、16.34、13.25 倍，上调评级至买入。 风险提示：风险提示：（1）5G 智能手机成本下行进度不及预期；（2）下游终端品 牌客户因不可抗行业因素减单；（3）大尺寸面板价格出现不理性异状波 动，继而影响中小尺寸面板市场预期。 盈利预测和财务指标：盈利预测和财务指标： 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 30282 34070 40932 54034 （+/-%） 4.74 12.51 20.14 32.01 净利润(百万元） 829 1705 2042 2517 （+/-%） (

14、15.70) 105.63 19.71 23.29 摊薄每股收益(元) 0.40 0.83 1.00 1.23 市盈率(PE) 40.23 19.56 16.34 13.25 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司公司深度深度报告报告 P4 5G5G 渗透前周期手机成本优化的最明确受益者渗透前周期手机成本优化的最明确受益者 守正 出奇 宁静 致远 目录目录 1、 5G 手机出货量增长迅速，但成本高企已成为推广手机出货量增长迅速，但成本高企已成为推广最大掣肘最大掣肘 . 6 1.1、 5G 手机出货量增长迅速 . 6 1.2、 5G 手机的成本高企已成为渗透率提升最

15、大掣肘 . 8 2、 屏幕：屏幕：5G 手机成本控制的关键要素手机成本控制的关键要素 . 10 3、 天马是天马是5G前周期前周期 LTPS LCD应用量提升的最大受益方， 而这一先手优势，应用量提升的最大受益方， 而这一先手优势， 也将为后续也将为后续 AMOLED 柔屏扩增产能的充分消化打下坚实基础柔屏扩增产能的充分消化打下坚实基础 . 16 4、 盈利预测与评级：上调买入评级盈利预测与评级：上调买入评级 . 18 5、 风险提示风险提示 . 18 公司公司深度深度报告报告 P5 5G5G 渗透前周期手机成本优化的最明确受益者渗透前周期手机成本优化的最明确受益者 守正 出奇 宁静 致远 图

16、表目录图表目录 图表 1：国内 5G 手机出货量及在整体出货中的占比 . 6 图表 2：我国 5G 基站建设数 . 7 图表 3：中国移动的 5G 套餐已经与 4G 完全同款同价 . 7 图表 4：2020 年 2 月IOS APP STORE中国热门应用 . 8 图表 5：5G 手机价格变化趋势 . 9 图表 6：截止 2020 年 6 月，全球核心安卓品牌厂商已有 5G 智能手机产品的价格区间 . 9 图表 7：全球 5G 智能手机出货量预期 . 10 图表 8：截止 2020 年 6 月 4 日，不同价格区间 5G 手机型号数量统计 . 11 图表 9：华为 MATE 10 BOM 表

17、. 12 图表 10：2020 年二季度国内手机品牌所推出的 5G 机型配置与价格一览 . 12 图表 11：IPHONE SE2 外观：后置单摄、4.7 寸 IPS LCD . 13 图表 12：荣耀 V30 PRO 5G：LCD 显示屏，屏占比达 91.46% . 14 图表 13：HOVM 已发布 5G 手机统计 . 15 图表 14：天马的多元化产品布局与制程结构 . 17 图表 15：天马 AMOLED 产线布局情况 . 18 公司公司深度深度报告报告 P6 5G5G 渗透前周期手机成本优化的最明确受益者渗透前周期手机成本优化的最明确受益者 守正 出奇 宁静 致远 1 1、 5G5G

18、 手机出货量增长迅速， 但手机出货量增长迅速， 但成本高企成本高企已成为推广最大掣已成为推广最大掣 肘肘 1.11.1、 5 5G G 手机出货量增长迅速手机出货量增长迅速 2019 年是 5G 的发展元年，全球多个国家及地区相继开展 5G 基站的建设或进行了相 应的储备规划，而在在 5 5G G 网络逐渐铺开之后，作为当下最成熟的下游应用终端，网络逐渐铺开之后，作为当下最成熟的下游应用终端，5 5G G 智智 能手机迎来了快速的渗透，这一趋势是能手机迎来了快速的渗透，这一趋势是 CoviCovid d- -1919 新冠疫情都无法延缓或改变的新冠疫情都无法延缓或改变的，据 Strategy

19、Analytics 统计，2020 年第一季度，全球 5G 智能手机的出货量超过 2400 万部，远高于 2019 年全年的出货量（1870 万部） 。 中国是中国是 5 5G G 基站建设的引领者之一，也由此成为基站建设的引领者之一，也由此成为了了 5 5G G 智能手机智能手机的主要市场的主要市场，H HOVMOVM 等等 核心国产品牌厂商则成为核心国产品牌厂商则成为 5 5G G 手机出货的主力军。手机出货的主力军。 自 2019 年 5 月中兴发布第一款国产 5G 手机（Axon 10 Pro 5G）以来，国内 5G 智能手机的型号以及出货量迎来了快速增 长，据中国信息通信研究院统计，

20、2019 年 7 月至 2020 年 5 月，国内 5G 智能手机出 货量逐月增长（2020 年 2 月因春节及疫情原因出货量环比下滑） ，其在当期整体手机 出货中的占比已从 0.2%提升至 46.3%。 图表 1：国内 5G 手机出货量及在整体出货中的占比 资料来源：中国信息通信研究院，太平洋研究院整理 5 5G G 智能手机快速渗透的背景原因主要包括三点： （智能手机快速渗透的背景原因主要包括三点： （1 1）5 5G G 基站建设的不断推进，基站建设的不断推进，5 5G G 网网 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 200 400 60

21、0 800 1000 1200 1400 1600 1800 国内5G手机出货量（万部） 国内5G手机出货占比 公司公司深度深度报告报告 P7 5G5G 渗透前周期手机成本优化的最明确受益者渗透前周期手机成本优化的最明确受益者 守正 出奇 宁静 致远 络覆盖面持续扩大； （络覆盖面持续扩大； （2 2） 各运营商） 各运营商 5G5G 手机套餐与定制费用与手机套餐与定制费用与 4G4G 套餐的差距已经缩小套餐的差距已经缩小 至可接受范畴。 （至可接受范畴。 （3 3）诸如抖音、哔哩哔哩等各类视频、游戏等大流量需求应用推动用）诸如抖音、哔哩哔哩等各类视频、游戏等大流量需求应用推动用 户使用环境与

22、场景需求向上切换。户使用环境与场景需求向上切换。 5 5G G 基站方面基站方面，在商用牌照分发之后，国内的建设进度明显加速，据中国铁塔的 数据显示，2019 年，我国建设并开通 5G 基站约 13 万站，其中下半年建设超过 10 万站，而最新的 2020 年 5G 基站建设数预期已达到 60 万站。 图表 2：我国 5G 基站建设数 资料来源：工信部，中国铁塔，太平洋研究院整理 5 5G G 套餐资费方面套餐资费方面，为了尽早抢占 5G 市场，移动、联通和电信三大运营商都不同 程度的对 5G 套餐进行了推广，如中国移动的 4G 自选套餐和 5G 智选套餐已是统 一价格，最低价格的套餐已低至

23、38 元，5GB/月流量（达量不限速）和 0 分钟免 费通话，整体而言，5G 套餐的资费已降至普遍消费者可以接受的价格。 图表 3：中国移动的 5G 套餐已经与 4G 完全同款同价 备注：自 2019 年 12 月 20 日起，使用“合约流量包”及“畅享合约流量包”的客户，基础套 餐由“4G 自选套餐”更名为“5G 智选套餐” 。 套餐可根据需要自由组合形成个性化的套餐。 其中， 语音和流量为必选项， 短信和彩信为可选项， 4G 与 5G 用户套餐、命名、价格完全一致。 流量模组 语音模组 名称 资费(元/国内流量 套餐增容名称 资费(元/国内主叫 畅享合约 流量包 30 5GB - 语音包

24、8 0 50 10GB 18 80 70 20GB 28 150 100 30GB 语音翻番 38 220 0 10 20 30 40 50 60 70 2019H12019H22020E 我国5G基站建设数（万站） 公司公司深度深度报告报告 P8 5G5G 渗透前周期手机成本优化的最明确受益者渗透前周期手机成本优化的最明确受益者 守正 出奇 宁静 致远 （达量不 限速） 130 40GB 语音翻番 +10GB 国内流量 68 450 150 50GB 语音翻番 +30GB 国内流量 88 700 200 100GB 语音翻番 +50GB 国内流量 138 1200 300 150GB 语音翻

25、番 +150GB 国内流量 188 2000 288 4000 资料来源：中国移动官网，太平洋研究院整理 从图 4 的下载排行和收入排行中可以看出， 当下在我国最热门的手机 APP 几乎都 已与音视频相关，不管是观看抖音里的短视频，亦或是腾讯视频、爱奇艺和优酷 等门户 APP 上观看电视剧或电影，卡顿是最为影响用户体验现象，而 5G 的应用 可以完美解决该痛点：5G 平均下行速率较 4G 快 10 倍以上，超过 500Mbps，这意 味着，在理想网络状态下，2-3 秒内便能下载完成一部 1.5 小时左右的超清分辨 率电影（1-2Gb） 。 图表 4：2020 年 2 月 iOS App Sto

26、re 中国热门应用 资料来源：iOS App Store，太平洋研究院整理 1.21.2、 5G5G 手机手机的成本高企的成本高企已成为已成为渗透率提升渗透率提升最大掣肘最大掣肘 渗透初期（2019.04-2019.11） ，全球核心品牌厂商推出的 5G 智能手机几乎集中在高 端一线旗舰机领域，价格动辄 4000-5000 元以上甚至更高，这使得多数消费者望而却 公司公司深度深度报告报告 P9 5G5G 渗透前周期手机成本优化的最明确受益者渗透前周期手机成本优化的最明确受益者 守正 出奇 宁静 致远 步。虽然 2019 年 12 月，在“价格杀手”小米的推动下，5G 手机价格首次下探至 199

27、9 元（Redmi K30 5G） ，2020 年 5 月，小米再次把下限打到 1599 元（Redmi 10X 5G） ， 华为、VIVO 也相继推出了 2000 元以下的机种，但如果考虑到配置提升（譬如内存） 等实际关乎用户体验的升阶所带来的价格增长， 目前真正具备性价比与接受度较高的 5G 机型其实仍然较少。2000 元以下的易用机型普及度与出量水平，将直接决定 2020 年下半阶段至 2021 年 5G 手机的整体渗透进展。 图表 5：5G 手机价格变化趋势 图表 6：截止 2020 年 6 月，全球核心安卓品牌厂商 已有 5G 智能手机产品的价格区间 资料来源：各公司官方商城，太平洋

28、研究院整理 资料来源：各公司官方商城，太平洋研究院整理 由上两图表易见，5G 手机的渗透正在快速成长，但总体价格仍未到普通消费者的舒 适区间（2000 元以下） ，5G 手机成本的限制问题我们将在下一章节展开，但因苹果将 于下半年推出首款 5G 新机， 手机业者及资本市场对今明两年 5G 智能手机的渗透均给 予了较高的预期，据 Strategy Analytics 预测，2020 年全球 5G 智能手机出货量将 达到 1.99 亿部，相较于 2019 年的 1900 万台，增长幅度超过 10 倍。 0 2000 4000 6000 8000 在售5G手机最低价 7899 6999 5498 5

29、999 7999 1899 2199 1998 1599 3399 华为 OPPO vivo 小米 三星 公司公司深度深度报告报告 P10 5G5G 渗透前周期手机成本优化的最明确受益者渗透前周期手机成本优化的最明确受益者 守正 出奇 宁静 致远 图表 7：全球 5G 智能手机出货量预期 资料来源：Strategy Analytics，太平洋研究院整理 但是细心的读者一定会很快意识到问题： 高成长的出货预期基础主要来自于苹果2020 年的全新 5G 机型，安卓系的总体占比依然较低，要打破这一现状，令安卓系的主要 受众消费者能够在 5G/4G 替换方面量级也快速上行，总体成本的控制与平衡，是品牌

30、 厂商不得不面对的重要课题。 2 2、 屏幕：屏幕：5G5G 手机成本控制的关键手机成本控制的关键要素要素 虽然手机业者对今明两年 5G 智能手机的渗透预期较为乐观，但仍有一个难题横亘在 安卓系品牌厂商面前：结合图 1 和图 5，可以较为明显地看出，排除疫情等非正常因 素，5G 手机出货渗透率与价格下探之间的相关性极强，如前文所述，如排除高端机 型，包括下半年即将发布的苹果 5G 版本，剩下的中低端机型目前的定价其实在目标 受众市场非常尴尬，下半年 5G iPhone 的推出后，则势必会挤压安卓系在高端 5G 手 机市场的份额，在此情况下，如何降低如何降低中低端中低端 5 5G G 手机的价格

31、至手机的价格至 1 1500500- -20002000 元水平，元水平， 进而在进而在中中低端低端 5 5G G 手机市场的竞争中占得先机，是手机市场的竞争中占得先机，是下半年下半年安卓系核心品牌厂商的工作安卓系核心品牌厂商的工作 重重点点。 0 1 2 20192020 全球5G智能手机出货量（亿部） 10 x10 x 公司公司深度深度报告报告 P11 5G5G 渗透前周期手机成本优化的最明确受益者渗透前周期手机成本优化的最明确受益者 守正 出奇 宁静 致远 图表 8：截止 2020 年 6 月 4 日，不同价格区间 5G 手机型号数量统计 资料来源：各个公司官方商城，太平洋研究院整理 分

32、析智能手机的 BOM 表，AP+BP 芯片、存储芯片和显示屏一般是成本占比最高的元器 件（下图中，由于华为 Mate 系列较为追求摄像功能，所以摄像模组的成本占比略高 于显示屏） ，因此从这三类零部件着手降低整机成本也最为行之有效，但是 AP+BP 芯 片和存储芯片的价格下降会带来手机整体性能的降低，而这类性能的降低又与 5G 的 趋势不相符，以存储芯片为例，截止目前为止，三款价格低于 2000 元的 5G 手机均在 运行内存和内部存储容量方面做了让步，如近期发布的 Redmi 10X，官方售价 1599 元的版本仅 6GB 内存和 64GB 存储容量，而存储芯片性能的降低，会使得手机在使用

33、时出现明显的反应速度迟缓、卡顿等现象，这显然与 5G 手机信号高速传播的趋势背 道而驰。由此看来由此看来，显示屏，显示屏应该是目前在应该是目前在 5G5G 手机制造中降本成效最高，同时手机制造中降本成效最高，同时对对消费消费 者用户体验损害最小者用户体验损害最小的的可选可选零部件零部件， 即： 中低端机型， 即： 中低端机型上尽量使用性价比高的上尽量使用性价比高的 L LTPS LCDTPS LCD 和和 G GOLEDOLED（硬屏（硬屏 A AMOLEDMOLED） ，替代，替代成本较高成本较高的的柔性柔性 A AMOLEDMOLED 屏幕屏幕。 0 5 10 15 20 25 30 50

34、00元 已有机型数量（截止2020年6月4日） 公司公司深度深度报告报告 P12 5G5G 渗透前周期手机成本优化的最明确受益者渗透前周期手机成本优化的最明确受益者 守正 出奇 宁静 致远 图表 9：华为 Mate 10 BOM 表 资料来源：Techinsights，太平洋研究院整理 2020 年已经过半，从国内手机品牌的出货量和市场影响力表现来看，华为和小米依 然牢牢占据着榜单前二，这一点从他们所推出的 5G 机型的价格降价力度上也能一窥 端倪。 图表 10：2020 年二季度国内手机品牌所推出的 5G 机型配置与价格一览 资料来源：GFK，太平洋研究院整理 易见，Q2 将旗下 5G 机型

35、基础发行价格压制在 1500-2000 元区间的只有华为和小米， 而且即使是 2000 元以上的 Redmi 10X Pro 5G 和荣耀 play 4 Pro 配置的也是 GOLED 存储芯片 19% AP+BP芯片 18% 摄像模组 12% 触控显示 模组 11% 射频组件 7% 其他 6% 非电子件 6% 测试组装 5% 电源管理/ 音频芯片 4% 基板 3% 支撑材料 3% 连接器 2% 电池 2% 传感器 2% 混合信号芯 片 0% 公司公司深度深度报告报告 P13 5G5G 渗透前周期手机成本优化的最明确受益者渗透前周期手机成本优化的最明确受益者 守正 出奇 宁静 致远 （硬屏）和

36、 LTPS LCD，华为和小米在中低端机型成本控制的方向上很显然已经开始 向高性价比的 GOLED 和 LTPS LCD 倾斜；OPPO 和 VIVO 则要相对棋慢一招，机型的设 计思路并未做太多优化成本的考量， 产品市场接受度与影响力逊于华为和小米也是意 料之中。 当下 LTPS LCD 屏幕的异形切割技术已较为成熟，配合 0.3t 背光灯珠技术，LCD 屏幕 业已能实现超过 90%的屏占比，给予使用者的全面屏视觉感官效果其实不比高成本的 柔性 AMOLED 屏幕差，当然，由于无法弯折，LCD 屏无法实现诸如瀑布屏、四曲面环 绕屏等新型外观设计， 但对于我们前述的 2000-3000 元及以

37、下的安卓手机的消费群体 而言， 以上外观造型的创新对于消费者的促进与其成本大幅增加的矛盾相比其实非常 鸡肋。 以苹果 iphone se2 为例，iphone se2 今年上半年的热销的真正原因在于其低价位与 高性能的完美组合，不是 5G 机型并没有减缓它的受欢迎度，鲜明的产品定义令苹果 在中端机与备用机市场顶着贸易战和疫情的双重压迫成功抢下最大的一杯羹。 毫无疑 问，在刀刀见红的 1500-3000 元售价智能机市场，摒除必要的基础配置，如何在贴近 客户需求的角度以最佳的性价比与软件表现去设计产品，才会产出优秀的产品。 图表 11：iPhone SE2 外观：后置单摄、4.7 寸 IPS L

38、CD 资料来源：Qooah，太平洋研究院整理 毫无疑问，iphone se2 的成功也有 LCD 的明确助攻，虽然它只是一台 4G 手机，但是 在成本捉襟见肘的 2020 年，在疫情全球蔓延、经济下行、普通百姓消费降级的 2020 年，iphone se2 的热销案例，在中低端安卓 5G 手机的设计中显然值得效仿，显然机 公司公司深度深度报告报告 P14 5G5G 渗透前周期手机成本优化的最明确受益者渗透前周期手机成本优化的最明确受益者 守正 出奇 宁静 致远 型配置的合理搭配是中端与低端机型较力的主战场， 但 LCD 毫无疑问将是这轮主战场 的应用轴心。 图表 12：荣耀 V30 Pro 5

39、G：LCD 显示屏，屏占比达 91.46% 资料来源：华为商城，太平洋研究院整理 诚然，柔性 AMOLED 屏幕与 LCD 屏幕相比，在色彩饱和度、柔性弯折以及厚薄度方面 有一定的优势，在新兴的瀑布屏与四曲面环绕屏等全新智能机表现样式上亦是必需， 但是在高单位像素密度的前提下（譬如 ppi 达到 450 以上）,高端柔性 AMOLED 屏幕的 低制造良率以及不健康的行业生态，使其成本价格至今仍难以有效降低，而这在 5G 手机成本控制捉襟见肘的当下确实是不利的要素。不可否认，未来随着越来越多的我 国面板厂商与前道供应链在 AMOLED 面板方向的布局、工艺与制程走向成熟，柔性 AMOLED 的成

40、本会继续下降并且渗透率进一步提升，但是在这个过程中，天马、京东 方、华星光电等公司在柔性 AMOLED 领域都会有符合自己节奏的成长，各家的差距并 不会拉大很多，最终比拼的依然是与下游品牌厂商的配合与定制化能力，而在 5G 初 期的成本敏感断档期，这是 LTPS LCD 的优势时代。 在前述背景下， 终端品牌厂商的策略在去年下半年开启的 5G 手机渗透初期出现转变， 由原先的“普遍性基础配置堆叠 + 外观视觉差异化竞争”往“最合理化配置 + 产品 整机成本最优化”转变，这一思路的转变，这一思路的转变，转换为实际则是切实转换为实际则是切实增增强强了了 L LCDCD 屏在屏在下游下游 的出货占比

41、的出货占比。而从从下表的统计可以下表的统计可以非常非常明显明显地地看出，看出，L LCDCD 屏幕在屏幕在 5 5G G 智能手机智能手机整机成整机成 本下行过程中本下行过程中的确的确功不可没。功不可没。这一趋势的形成，令这一趋势的形成，令 L LTPS LCDTPS LCD 全球出货产能最高的全球出货产能最高的天天 马今年马今年的竞争优势与利润弹性非常明显， 接下来的章节里， 我们将对天马的这一优势的竞争优势与利润弹性非常明显， 接下来的章节里， 我们将对天马的这一优势 做明细展开。做明细展开。 公司公司深度深度报告报告 P15 5G5G 渗透前周期手机成本优化的最明确受益者渗透前周期手机成本优化的最明确受益者 守正 出奇 宁静 致远 图表 13：HOVM 已发布 5G 手机统计 发布时间 型号 价格（元） 屏幕类型 华为 2019/7/26 Mate 20X 5G 6199（8GB256GB） AMOLED 2019/9/26 Mate 30 5G 4999（8GB128GB） AMOLED 2019/9/26 Mate 30 Pro 5G 6899（8GB256GB） AMOLED 2019/10/23 Mate X 5G 16999（8GB512GB）