纳芯微-首次覆盖报告：信号链领域独树一帜受益国产替代+版图扩张-220427（33页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 33 公司研究|信息技术|半导体与半导体生产设备 证券研究报告 纳芯微纳芯微(688052)公司首次覆盖报公司首次覆盖报告告 2022 年 04 月 27 日 信号链领域独树一帜，信号链领域独树一帜，受益国产替代受益国产替代+版图版图扩张扩张 纳芯微（纳芯微（688052）公司首次覆盖报告）公司首次覆盖报告 报告要点：报告要点： 以信号链技术以信号链技术为基础，由“感知”到“驱动”支撑公司快速发展。为基础，由“感知”到“驱动”支撑公司快速发展。公司成立于 2013 年，以传感器信号调理 ASIC 芯片为起点，分别向前、后端拓展形成了 “信号感知+系统

2、互联+功率驱动” 的产品布局。 公司 2018-2021年营收增长迅猛，分别实现营收 0.40、0.92、2.42、8.62 亿元，CAGR 高达到 177.78%，收入结构上，公司隔离与接口芯片 21H1 营收及毛利润占比分别达 48%、49%，已超过信号感知芯片成为公司营收及利润的主要来源。2019 年公司由于确认了 0.2 亿股份支付费用导致当年净利润出现亏损0.09 亿元，2020 年及 2021 年净利润成功扭亏为盈且大幅增长。 模拟芯片进入快速增长期，国产替代为国内细分领域实力玩家带来发模拟芯片进入快速增长期，国产替代为国内细分领域实力玩家带来发展良机。展良机。基于云计算数据中心、

3、汽车电子等领域的高速增长，模拟芯片市场维持较快速增长。信号感知芯片：信号感知芯片：信号调理 ASIC 芯片市场与 MEMS 传感器强相关，规模将随 MEMS 的发展而扩张，预计 2022 年中国 MEMS 市场规模将达 1008.4 亿元；数字隔离芯片：数字隔离芯片：工控是数字隔离芯片主阵地，应用场景日渐广泛，汽车电子占比仅次于工业领域，自给率低国产替代空间巨大，5G 通信基础设施建设也将带动信息通讯隔离芯片同步高速增长；驱驱动与采样芯片：动与采样芯片： 驱动功率半导体的关键芯片， 下游需求稳健， 预计2018-2023年中国驱动芯片出货量将实现年化 9%的增速，高于全球平均。目前模拟芯片市场

4、仍主要由 TI、NXP、英飞凌、ST 等海外大厂占据，国内厂商仅在部分领域实现突破。在外部环境压力下，供应链自主化将成为长期趋势，国在外部环境压力下，供应链自主化将成为长期趋势，国内市场将逐步实现在各细分领域模拟的自给自足，也将为国内诸如纳芯微内市场将逐步实现在各细分领域模拟的自给自足，也将为国内诸如纳芯微等在专业细分领域具有较强竞争力的公司带来前所未有的发展机遇等在专业细分领域具有较强竞争力的公司带来前所未有的发展机遇。 信号链领域独树一帜，国产替代叠加应用领域升级是主要驱动力。信号链领域独树一帜，国产替代叠加应用领域升级是主要驱动力。信信号感知芯片：号感知芯片： 作为全球少数单独设计销售

5、ASIC 芯片的公司， 压力传感器和加速度传感器信号调理 ASIC 芯片在国内市场已实现较高渗透率， 通过高端化和多样化自身的产品，有望将在消费电子汽车电子等领域获得更大市场和盈利空间；隔离与接口芯片：隔离与接口芯片：作为国内较早实现规模量产数字隔离芯片的公司，已在关键客户供应商体系内成功打破国际垄断， “国产替代+需求驱动”工控、通讯、汽车电子市场提升空间广阔；驱动与采样芯片：驱动与采样芯片：目前仍以国际大厂为主，国内拥有隔离驱动芯片产品公司较少，公司产品实现产业深度融合，在公司体系内占比提升迅速，有望成为公司第二增长动能。 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 公司下游业务拓展节奏清晰，预

6、计公司 2022、23 年分别实现营收 14.31、22.07 亿元，归母净利润 4.40、6.53 亿元，对应 PE 60.62、40.84x，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 行业竞争加剧；下游需求不及预期；新客户拓展不及预期 买入买入|首次评级首次评级 当前价/目标价： 263.96 元 目标期限： 6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 263.96 / 235.81 A 股流通股（百万股） ： 21.58 A 股总股本（百万股） ： 101.06 流通市值（百万元） ： 5695.90 总市值（百万元） ： 26676.85 过去一年股价走势 资料来源：Wi

7、nd 相关研究报告 报告作者 分析师 张世杰 执业证书编号 S0020521120003 电话 021-51097188 邮箱 -26%-19%-12%-5%2%4/224/234/244/254/264/27纳芯微沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 33 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 241.99 862.09 1430.67 2207.04 2973.51 收入同比(%) 162.73 256.26 65.95 54.27 34.73 归母净利润(百万元) 50.82 223.

8、74 440.10 653.13 961.09 归母净利润同比(%) 657.90 340.29 96.70 48.40 47.15 ROE(%) 16.02 40.70 6.76 9.12 11.83 每股收益(元) 0.50 2.21 4.35 6.46 9.51 市盈率(P/E) 524.97 119.23 60.62 40.84 27.76 资料来源：Wind，国元证券研究所 zWdYmUmXlYlXgWvWnV9PbP6MmOpPmOsQeRmMsOkPtRyR7NmMzQvPoNqNvPpMqN 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 / 33 目 录 1.公司概况：以信号链技术为基

9、础，向上下游延伸支撑公司快速发展 . 5 1.1 公司简介：“感知”“驱动”未来，构建万物互联的“芯”世界 . 5 1.2 营收端：营收高速增长，盈利持续稳健 . 7 1.3 费用端：控费增效成果显著，研发费用稳定增长 . 10 1.4 募投概况：开发新产品，发力汽车电子 . 11 2. 行业分析：模拟芯片应用广泛体量大，国产替代是大势所趋 . 13 2.1 市场空间：模拟芯片市场不断扩容，中国模拟芯片市场增长迅速 . 13 2.2 需求分析：泛工业领域需求旺盛，汽车电子领域快速扩张 . 15 数字隔离芯片：工业领域是数字隔离芯片主阵地，汽车电子亟待破局，信息通讯高速增长 . 18 驱动与采样

10、芯片：功率半导体之“芯”，下游应用广泛，增长确定性强 . 20 2.3 竞争格局：由海外大厂主导，山头林立，各有所长 . 23 3. 公司分析：信号链领域独树一帜，国产替代叠加应用领域升级是主要驱动力 . 24 3.1 专业从事传感器信号调理 ASIC 芯片开发，在部分细分领域已取得一定市场地位 . 24 3.2 隔离与接口芯片业务进展良好，贡献公司主要营收增长. 26 3.3 驱动与采样芯片 . 28 4.投资建议与盈利预测 . 31 图表目录 图 1：公司发展历程 . 5 图 2：公司主要产品 . 6 图 3：纳芯微股权结构图（截止纳芯微招股意向书签署日） . 6 图 4：公司营业收入（亿

11、元）及增速 . 7 图 5：公司归母净利润（亿元）及增速 . 7 图 6：公司毛利率及净利率变动 . 7 图 7：公司营收结构（亿元） . 8 图 8：公司毛利润结构（亿元） . 8 图 9：2018-2020 年信号感知芯片营收（亿元） . 8 图 10：2018-2020 年隔离接口芯片营收（亿元） . 8 图 11：公司主要产品销量（万颗） . 9 图 12： 公司主要产品均价（元/颗） . 9 图 13：公司主要产品单位成本（元/颗） . 9 图 14：公司各领域的营收贡献（亿元） . 10 图 15：2018-2020 公司期间费用率 . 11 图 16：2018-2020 公司研发

12、投入 . 11 图 17：2018-2020 公司盈利水平 . 11 图 18：2018-2020 各产品毛利率 . 11 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 33 图 19：半导体及集成电路行业细分和市场规模 . 13 图 20：全球模拟芯片市场规模（亿美元）及增速 . 13 图 21：2021 年模拟芯片市场份额 . 14 图 22：2021 年信号链芯片市场份额 . 14 图 23：全球信号链市场规模（亿美元） . 14 图 24：模拟芯片下游应用领域结构 . 15 图 25：模拟芯片各下游领域 2021-2025 年复合增速. 15 图 26：消费电子为 MEMS 最主要应用领域

13、 . 16 图 27：中国 MEMS 市场规模 . 16 图 28：全球 MEMS 麦克风市场规模（亿元） . 16 图 29：中国 MEMS 下游市场品类繁多 . 17 图 30：2020 年数字隔离芯片下游应用 . 18 图 31：2026 年数字隔离芯片下游应用 . 18 图 32：工业 4.0 时代所需隔离芯片示意 . 19 图 33：汽车隔离芯片使用场景示意图 . 19 图 34：2019 年全球汽车芯片竞争格局 . 19 图 35：中国新建 5G 基站数量及投资 . 20 图 36：全球及中国驱动芯片出货量（亿颗） . 21 图 37：2018 年驱动芯片下游结构 . 21 图 3

14、8：2023 年驱动芯片下游结构 . 21 图 39：2021 年全球模拟芯片市场分布 . 22 图 40：中国模拟芯片自给率持续提升 . 22 图 41：中国模拟芯片市场竞争格局 . 22 图 42：MEMS 与 ASIC 芯片共同构成 MEMS 传感器 . 24 图 43：公司信号感知芯片 . 24 图 44：公司信号感知芯片产品下游分布（亿元）及增速 . 25 图 45：公司隔离与接口芯片产品下游分布（亿元）及增速 . 28 图 46：2021H1 公司驱动与采样芯片快速增长（亿元） . 30 表 1：公司 IPO 募投项目概况 . 12 表 2：2020 年全球前十大模拟芯片公司（百万

15、美元） . 23 表 3： 公司产品指标与可比公司竞品比较 （以传感器信号调理 ASIC 芯片为例） . 25 表 4：三种隔离技术对比 . 26 表 5：公司隔离芯片产品与同行业可比公司对标型号对比 . 27 表 6：公司隔离驱动产品与同行业可比公司对标型号对比 . 29 表 7：公司隔离采样产品与同行业可比公司对标型号对比 . 29 表 8：公司 IPO 募集资金计划（万元） . 30 表 9：可比公司估值（截止 2022 年 4 月 21 日 Wind 一致预期） . 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 33 1.公司概况：公司概况：以以信号链信号链技术为基础技术为基础，向上

16、下游延伸支撑公向上下游延伸支撑公司快速发展司快速发展 1.1 公司简介： “感知” “驱动”未来，构建万物互联的“芯”世界公司简介： “感知” “驱动”未来，构建万物互联的“芯”世界 致力于高性能、高可靠性模拟及混合芯片设计致力于高性能、高可靠性模拟及混合芯片设计，产品，产品种类种类多多下游下游应用领域广应用领域广。公司成立于 2013 年，并于 2014 年完成首颗芯片的量产，当年即实现盈利。以传感器信号调理 ASIC 芯片为起点，分别向前、后端拓展了集成式传感器芯片、隔离与接口芯片、驱动与采样芯片几大产品系列，形成了“信号感知+系统互联+功率驱动”的产品布局。目前已拥有 800 余款产品型

17、号，成功进入多个行业一线客户的供应体系并实现大规模量产， 广泛应用于信息通讯、 工业控制、 汽车电子和消费电子等领域。 图图 1：公司发展历程：公司发展历程 资料来源：公司官网，国元证券研究所 重视应用场景的精准把握能力，积极布局汽车电子领域芯片。重视应用场景的精准把握能力，积极布局汽车电子领域芯片。公司自 2013 年成立以来，公司专注于围绕各个应用场景进行产品开发，由传感器信号调理 ASIC 芯片出发，向前后端拓展并推出了集成式传感器芯片、隔离与接口芯片以及驱动与采样芯片，形成了信号感知、系统互联与功率驱动的产品布局。公司多款芯片关键技术指标已经达到或优于国际水平， 公司凭借过硬的车规级芯

18、片开发能力和丰富的量产、品控经验，积极布局应用于汽车电子领域的芯片产品，已成功进入国内主流汽车供应链并实现批量装车，为公司未来持续高速增长带来了充足动能。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 33 图图 2：公司：公司主要产品主要产品 资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所 公司的控股股东及实际控制人为王升杨、盛云、王一峰，三人形成一致行动关系并公司的控股股东及实际控制人为王升杨、盛云、王一峰，三人形成一致行动关系并担任公司重要职位。担任公司重要职位。王升杨直接持股约 14.60%，分别通过实际控制人持股平台和间接持股平台持股公司 6.15%、6.90%的股份对应的表决权。盛云直接持有

19、公司13.60%的股份，王一峰直接持有公司 5.10%的股份。三人合计控制公司 46.35%的股份对应的表决权， 并形成一致行动关系， 为公司控股股东及实际控制人。 王升杨、盛云、王一峰三人分别负责公司管理、研发和销售三大重要业务板块，实现对公司经营的合作共治。 图图 3：纳芯微股权结构图纳芯微股权结构图（截止纳芯微（截止纳芯微招股意向书签署日招股意向书签署日） 资料来源：公司招股书，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 33 1.2 营收端营收端：营收：营收高速增长高速增长，盈利，盈利持续稳健持续稳健 公司营收公司营收处于高速处于高速增长增长通道通道，净利润净利润 202

20、0 年扭亏年扭亏为盈为盈。受益于芯片国产化的发展趋势以及下游市场需求的快速增长，公司 2018-2021 年营收增长迅猛，分别实现营收 0.40、0.92、2.42、8.62 亿元，CAGR 达到 177.78%。从归母净利润来看，公司 2018-2021 分别实现归母净利润分别为 0.02、-0.09、0.51、2.24 亿元。2018 年公司规模较小，净利润水平较低，2019 年公司由于确认了 0.2 亿股份支付费用导致当年出现一定亏损。2020 年公司归母净利润成功扭亏为盈，达 0.91 亿元，2021 实现归母净利润 2.24 亿元，同比增长 334%。 图图 4：公司营业收入（亿元）

21、及增速公司营业收入（亿元）及增速 图图 5：公司归母净利润（亿元）及增速公司归母净利润（亿元）及增速 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 始终维持较高毛利率水平，净利润增厚加速。始终维持较高毛利率水平，净利润增厚加速。公司重视研发，不断挖掘下游市场需求以及技术创新，推出新产品，综合毛利率始终维持较高水平，2018-2021H1 综合毛利率始终维持 50%以上高位水平， 净利率 2019 年虽受较大额股份支付影响为负，2020 年以及 2021H1 随营收快速增长， 归母净利润也得到较大幅提升， 实现转负为正，并持续向上，分别为 21.0%、26.4%。 图图

22、 6：公司毛利率及净利率变动公司毛利率及净利率变动 资料来源：Wind，国元证券研究所 0.400.922.428.62129%163%163%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002018201920202021营收营收YOY0.02-0.090.512.240%20%40%60%80%100%120%-0.500.000.501.001.502.002.502018201920202021归母净利润归母净利润56.73%58.35%54.32%53.50%5.74%-9.

23、89%21.00%25.59%-20%0%20%40%60%80%2018201920202021毛利率毛利率净利率净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 33 分产品来看：分产品来看：信号与感知芯片和隔离与接口芯片信号与感知芯片和隔离与接口芯片是公司营收与利润的主要来源是公司营收与利润的主要来源，顺，顺应国产替代趋势品类扩张驱动公司营收快速增长应国产替代趋势品类扩张驱动公司营收快速增长。公司信号与感知芯片主要包括传感器信号调理 ASIC 芯片以及集成式传感器芯片，可以用于压力、声音、温度、光强等物理量的感知和电信号转化。隔离与接口芯片主要包括数字隔离芯片和接口芯片两大类。2018-

24、2021H1，公司顺应国产化替代的发展趋势，并基于较强的技术研公司顺应国产化替代的发展趋势，并基于较强的技术研发能力适时推出适应下游市场需求的多系列产品，发能力适时推出适应下游市场需求的多系列产品，主营业务收入呈现出了较快的增主营业务收入呈现出了较快的增长趋势。长趋势。 信号感知芯片实现营收 0.36 亿、 0.59 亿、 1.30 亿和 0.97 亿元， 2018-2020年 CAGR 达 89.74%。同期隔离与接口芯片实现营收 0.008 亿、0.32 亿、1.07 亿以及 1.65 亿元，2018-2020 年 CAGR 高达 1056.5%。2020 年，公司成功研发并推出了驱动与采

25、样芯片产品，拓宽了产品品类与收入来源，并在 2021 年上半年实现大规模销售收入。 图图 7：公司营收结构（亿元）：公司营收结构（亿元） 图图 8：公司毛利润结构（亿元）公司毛利润结构（亿元） 资料来源：公司招股书，国元证券研究所 资料来源：公司招股书，国元证券研究所 图图 9：2018-2020 年信号感知芯片营收年信号感知芯片营收（亿元）（亿元） 图图 10：2018-2020 年隔离接口芯片营收年隔离接口芯片营收（亿元）（亿元） 资料来源：Wind, 国元证券研究所 资料来源：Wind, 国元证券研究所 012342018201920202021H1信号与感知芯片信号与感知芯片隔离与接口

26、芯片隔离与接口芯片驱动与采样芯片驱动与采样芯片定制业务定制业务0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.802.002018201920202021H1信号感知芯片信号感知芯片隔离与接口芯片隔离与接口芯片驱动与采样芯片驱动与采样芯片定制业务定制业务0.360.591.2960%20%40%60%80%100%120%140%00.20.40.60.811.21.4201820192020营业收入营业收入YoY0.0080.321.070%500%1000%1500%2000%2500%3000%3500%4000%4500%00.20.40.60.811.22

27、01820192020营业收入营业收入YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 33 新品类扩张带动新品类扩张带动出货量增长迅速出货量增长迅速，随批量出货随批量出货产品单位成本降低，产品单位成本降低，为为公司盈利水平公司盈利水平保驾护航保驾护航。2018-2020 年，公司信号感知芯片分别销售 1.6、2.8 和 6.29 亿颗，三年 ASP 分别约 0.22、0.21 和 0.21 元，单位价值量相对较低。2019 年开始平均单价有所下降主要原因系单价较低的硅麦克风信号调理 ASIC 芯片的销售占比逐年提高。2018-2020 年，隔离与接口芯片分别销售 26.34、940.61 和

28、 4272.75 万颗，产品批量出货带动产品营收逐年迅猛增长。 三年ASP分别为3.04元、 3.40元以及2.50元左右，平均销售单价的下降系两方面原因：1)批量出货带动销量大幅增加，使得单位价格有所下降；2)2020 年公司非隔离接口芯片批量出货，其较低的单价拉低了当年整体单价水平。总体来看，随公司产品推向市场并成熟，公司产品销量增长迅总体来看，随公司产品推向市场并成熟，公司产品销量增长迅速，驱动营收快速增长，速，驱动营收快速增长，ASP 和平均单位成本变动基本相同，为公司实现较为稳健和平均单位成本变动基本相同，为公司实现较为稳健的盈利水平保驾护航。的盈利水平保驾护航。 图图 11：公司主

29、要产品销量（万颗）：公司主要产品销量（万颗） 资料来源：公司招股书，国元证券研究所 图图 12： 公司主要产品均价（元公司主要产品均价（元/颗）颗） 图图 13：公司主要产品单位成本（元公司主要产品单位成本（元/颗）颗） 资料来源：公司招股说明书, 国元证券研究所 资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所 分分应用应用领域来看，公司营收大部分来自于消费电子和工业控制领域，信息通讯增长领域来看，公司营收大部分来自于消费电子和工业控制领域，信息通讯增长16058.5328130.9662931.5254048.2126.34940.614272.758778.5120.562035.6401000

30、02000030000400005000060000700002018201920202021H1信号感知芯片信号感知芯片隔离与接口芯片隔离与接口芯片驱动与采样芯片驱动与采样芯片0.000.501.001.502.002.503.003.504.004.505.002018201920202021H1信号感知芯片信号感知芯片隔离与接口芯片隔离与接口芯片驱动与采样芯片驱动与采样芯片0.000.501.001.502.002.502018201920202021H1信号感知芯片信号感知芯片隔离与接口芯片隔离与接口芯片驱动与采样芯片驱动与采样芯片 请务必阅读正文之后的免责条款部分 10 / 33 迅

31、速。迅速。2020 年公司在消费电子、工业控制、汽车电子、信息通讯领域分别实现营收0.71 亿、0.53 亿、0.32 亿和 0.81 亿元，分别占比约 30%、22%、13%和 34%。通信基站改造及建设激发信息通讯领域隔离与接口芯片需求， 2020 年信息通讯领域实现营收增长迅速，并一举成为最大营收来源领域。 图图 14：公司各领域的营收贡献：公司各领域的营收贡献（亿元）（亿元） 资料来源：公司招股说明书, 国元证券研究所 1.3 费用端：费用端：控费增效成果显著，研发费用稳定增长控费增效成果显著，研发费用稳定增长 销售费率、管理费率逐步降低，研发投入保持稳定，公司盈利水平持续向好。销售费

32、率、管理费率逐步降低，研发投入保持稳定，公司盈利水平持续向好。2018至 2019 年公司销售费用分别为 0.042/0.124/0.164 亿元，管理费用分别为0.06/0.20/0.25 亿元，2019 年公司销售费用与管理费用均有明显上涨，主要是因为当期职工薪酬与股份支付费用提高导致， 2019 年公司销售人员、 管理人员数量有所增加并且平均薪酬水平上涨，同时当年公司对部分销售人员和管理人员实施股权激励，这就导致 2019 年销售费用与管理费用明显提高。随着公司随着公司规模持续扩大规模持续扩大，规，规模效应带动公司费用支出不断降低。模效应带动公司费用支出不断降低。 从盈利水平来看， 公司

33、毛利率始终保持 50%-60%的高水准，2020 年实现归母净利率 21%的快速增长。未来随着费用支出的下降，公司盈利水平有望进一步得到提升。稳定的盈利水平来源于源源不断的研发创新，2018 至 2020 年公司研发投入 0.10/0.30/0.41 亿元，公司不断投资研发更新更前沿的产品系列，为公司业绩持续高速增长保驾护航。 0.00.51.01.52.02.53.0201820192020消费电子消费电子工业控制工业控制汽车电子汽车电子信息通讯信息通讯 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 / 33 图图 15：2018-2020 公司期间费用率公司期间费用率 图图 16：2018-20

34、20 公司研发投入公司研发投入 资料来源：公司招股说明书, 国元证券研究所 资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所 图图 17：2018-2020 公司盈利水平公司盈利水平 图图 18：2018-2020 各产品毛利率各产品毛利率 资料来源：公司招股说明书, 国元证券研究所 资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所 1.4 募投概况：开发新产品，发力汽车电子募投概况：开发新产品，发力汽车电子 公司本次拟向社会公开发行不超过公司本次拟向社会公开发行不超过 2526.60 万股普通股股票， 占发行后总股本不低万股普通股股票， 占发行后总股本不低于于 25%，募集资金用于产品研发和研究中心建设。，

35、募集资金用于产品研发和研究中心建设。公司本次发行募集资金主要用于信号链芯片开发及系统应用项目、研发中心建设项目和补充流动资金项目。信号链芯片开发及系统应用项目主要是在公司信号链技术的基础上，在模拟信号和混合信号领域进行技术升级和产品研发， 推出更高性能高品质的产品满足市场前瞻性需求。研发中心建设项目主要是为公司建立完善的产品研发实验室和检测设备，并重点发力车规级嵌入式电机控制芯片、车规级环境传感器芯片等。新项目的投资与量产有望进一步丰富公司的产品种类，提升公司行业地位。 -5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%2018201920202021销售费

36、率销售费率管理费率管理费率研发费率研发费率财务费率财务费率0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%0.000.200.400.600.801.001.202018201920202021研发费用研发费用研发费率研发费率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2018201920202021毛利率毛利率净利率净利率0%10%20%30%40%50%60%70%80%201820192020信号感知芯片信号感知芯片隔离与接口芯片隔离与接口芯片驱动与采样芯片驱动与采样芯片定制业务定制业务 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 / 33 表表

37、 1：公司：公司 IPO 募投项目概况募投项目概况 序号序号 项目名称项目名称 拟投入募集资金（亿元）拟投入募集资金（亿元） 项目概况项目概况 1 信号链芯片开发及系统应用项目 4.39 本项目系公司在信号链技术的基础上，在模拟及混合信号领域进行技术升级和产品开发，围绕公司现有的三大方向推出更多高性能高品质的产品。本项目的建设期拟定为 3 年。 2 研发中心建设项目 0.89 本项目旨在建立新产品研发实验室，配备国际先进的研发、实验设备与检测设备，引进行业内优秀技术人才。同时本项目重点针对车规级嵌入式芯片、 车规级环境传感器芯片和带功能安全的隔离驱动芯片等产品进行研发，拟定建设期为 3 年。

38、3 补充流动资金 2.22 补充主营业务发展所需的流动紫金。该金额是综合公司运营的历史数据、业务发展规划和行业趋势等因素共同决定的。 合计 7.50 - 资料来源：公司招股说明书，国元证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 13 / 33 2. 行业分析：行业分析：模拟芯片应用广泛体量大，国产替代模拟芯片应用广泛体量大，国产替代是是大势大势所趋所趋 2.1 市场空间：市场空间：模拟芯片市场不断扩模拟芯片市场不断扩容容，中国模拟芯片市场增长迅速，中国模拟芯片市场增长迅速 全球模拟芯片市场规模不断上升，全球模拟芯片市场规模不断上升，2022 年年模拟芯片市场规模将超模拟芯片市场规模将超 79

39、2 亿美元亿美元。自然界中的大部分信号都是模拟信号，模拟芯片作为产生、放大和处理各种模拟信号的关键元件， 承担着连接现实世界和数字世界的桥梁作用。 据 IC Insights 统计， 2021年全球半导体行业的整体规模为 44415 亿美元，其中模拟芯片占比约为 14%，市场规模达 609.51 亿美元。据预测，2020-2025 年全球模拟芯片市场将迎来年复合增速达 7.5%的高速增长期，到 2025 年市场规模有望达 802.19 亿美元。 图图 19：半导体及集成电路行业细分和市场规模：半导体及集成电路行业细分和市场规模 资料来源：Oppenheimer，国元证券研究所 图图 20：全球

40、模拟芯片市场规模（亿美元）及增速全球模拟芯片市场规模（亿美元）及增速 资料来源：IC Insights，国元证券研究所 信号链芯片：信号链芯片：占通用模拟芯片市场占通用模拟芯片市场 37.8%市场份额，市场份额，种类多、应用广种类多、应用广。模拟芯片可-10%-5%0%5%10%15%01002003004005006007008009002018201920202021E2022E2023E2024E2025E市场规模市场规模YOY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 / 33 分为特定用途模拟芯片以及通用模拟芯片，通用模拟芯片按大致功能可进一步分为信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片。据

41、IC Insights 统计，2021 年通用模拟芯片约占据模拟芯片 40.8%的市场份额，市场空间约合 249 亿美元。这其中信号链芯片及电源管理芯片又分别占到通用模拟芯片 37.8%、62.2%的市场份额。而又由于模拟芯片拥有“种类多，应用广”的特点，信号链模拟芯片又可以进一步分为以放大器和比较器为代表的线性产品、以 ADC 和 DAC 为代表的信号转换器产品、以及各类接口产品，2021 年分别占信号链市场 36.17%、39.36%和 24.47%市场份额。 图图 21：2021 年模拟芯片市场份额年模拟芯片市场份额 图图 22：2021 年信号链芯片市场份额年信号链芯片市场份额 资料来

42、源：IC Insights，国元证券研究所 资料来源：IC Insights，国元证券研究所 2025 年信号链芯片市场规模有望增至年信号链芯片市场规模有望增至 114 亿美金，信号转换器细分领域占比高、亿美金，信号转换器细分领域占比高、增速快。增速快。受益于较长的生命周期和较分散的应用场景，信号链模拟芯片的市场在近几年发展态势良好，行业规模稳步增长。据 IC Insights 数据，全球信号链模拟芯片的市场规模 2020 年到 2025 年将从 88.02 亿美金增长至的 113.75 亿美元，CAGR约 5.3%。其中，信号转换器是其中占比最高、增速最快的品类，2020-2025 年预计将

43、从 33.88 亿美元增长至 47.89 亿美元，CAGR 高达 7.2%。 图图 23：全球信号链市全球信号链市场规模（亿美元）场规模（亿美元） 资料来源：IC Insights，国元证券研究所 信号链芯信号链芯片片, 15.4%电源管理电源管理芯片芯片, 25.4%特定用途特定用途模拟芯片模拟芯片, 59.2%放大器放大器/比比较器较器, 36.17%信号转换信号转换器器, 39.36%接口芯片接口芯片, 24.47%0204060801001202018201920202021E2022E2023E2024E2025E信号转换器信号转换器放大器放大器/比较器比较器接口芯片接口芯片 请务必

44、阅读正文之后的免责条款部分 15 / 33 2.2 需求分析：泛工业领域需求旺盛，汽车电子领域快速扩张需求分析：泛工业领域需求旺盛，汽车电子领域快速扩张 从模拟芯片下游需求来看，从模拟芯片下游需求来看，消费电子、消费电子、信息通讯、工业控制、汽车电子等领域是主信息通讯、工业控制、汽车电子等领域是主要的需求来源要的需求来源，其中，其中汽车电子领域极具成长性。汽车电子领域极具成长性。据 IC Insights 数据，模拟芯片下游应用结构中绝大多数需求来自于信息通讯、 工业控制、 汽车电子等泛工业领域。 2020年信息通讯、工业控制和汽车电子在下游需求中分别占比 36.5%、24%和 20.6%。历

45、史历史数据来看：汽车领域模拟芯片下游应用占比持续提升数据来看：汽车领域模拟芯片下游应用占比持续提升。到 2021 年已由 2016年的占比 21%提升至 25.5%， 并且自 2018 年起就已成为模拟芯片第二大应用领域。未来，汽车电子领域模拟芯片未来，汽车电子领域模拟芯片高高成长性有望延续。成长性有望延续。据 IDC 预测，在模拟芯片众多下游应用领域中，汽车电子增长最快，2021-2025 年 CAGR 将达到 13.2%；工业领域的成长性位居第二，2021-2025 年 CAGR 可达 4.5%；消费电子 2021-2025 年CAGR 4.2%，位居第三。 图图 24：模拟芯片下游应用领

46、域结构模拟芯片下游应用领域结构 图图 25：模拟芯片模拟芯片各下游领域各下游领域 2021-2025 年年复合增复合增速速 资料来源：Statista，IC Insights，国元证券研究所 资料来源：IC Insights，国元证券研究所 分领域分领域来看，来看，消费电子领域方兴未艾，信息通讯、消费电子领域方兴未艾，信息通讯、汽车电子、工业控制等领域汽车电子、工业控制等领域快速快速增长增长。传统市场竞争白热化，应用领域升级开拓新成长空间。模拟芯片下游行业可以分为传统的消费电子行业及要求较高的工业、通讯和汽车电子行业。消费电子领域市场参与者众多， 产品难有区分度， 利润空间偏小。 高端应用需求

47、将来源于汽车、工业、通讯等领域，行业头部市场空间和利润空间将会更大。未来能满足高端应用需求的模拟芯片厂商将进入汽车、 工业、 通讯等行业的头部厂商的合格供应商体系，实现应用领域升级，获得市场空间和盈利空间红利。 信号调理信号调理 ASIC 芯片芯片：信号调理 ASIC 芯片作为传感器信号放大、转换、校准等处理的重要元件，其市场规模随着场规模随着 MEMS 传感器的发展而扩张。传感器的发展而扩张。中国 3C 产品、汽车电子产品的快速增长及全球电子整机产业向中国转移的趋势促进了中国市场MEMS 传感器的快速发展，因此中国 MEMS 传感器的市场构成以汽车电子和智能37.8%37.7%36.6%38

48、.5%36.5%36.0%20.2%20.3%20.6%19.0%20.6%20.5%21.0%19.6%23.0%24.0%24.0%25.5%11.9%12.5%11.0%10.2%10.5%9.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201620172018201920202021通信通信工业工业汽车汽车消费消费计算机计算机政府政府/军工军工10.91%4.50%5.13%7.40%6.80%0%2%4%6%8%10%12%汽车电子汽车电子工业控制工业控制消费电子消费电子信息通讯信息通讯计算机计算机 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 / 33 手机相关

49、传感器为主。根据赛迪顾问数据，2016 年中国 MEMS 传感器市场规模为363.3 亿元， 2022 年市场规模将增长至 1,008.4 亿元。 图图 26：消费电子为消费电子为 MEMS 最主要应用领域最主要应用领域 图图 27：中国中国 MEMS 市场规模市场规模 资料来源：国元证券研究所 资料来源：赛迪咨询，国元证券研究所 消费电子行业的发展对与消费电子行业的发展对与 MEMS 强相关的信号调理强相关的信号调理 ASIC 芯片影响显著。芯片影响显著。 消费电子作为 MEMS 下游最主要应用场景，驱动相关 ASIC 芯片增长。随传统消费电子下游智能手机、平板电脑、可穿戴设备整机产量的增长

50、，以及整机产品中硅麦克风、加速度传感器、 陀螺仪等的渗透率进一步提高， 带动了相关 MEMS 传感器行业需求的增长。以 MEMS 麦克风为例，据 Yole 统计，单部智能手机 MEMS 麦克风装机量2010 年仅为 2 颗，到 2017 年已经增至最多 5 颗，单部智能手机上安装的 MEMS传感器总量也从 2014 年的 12 颗升至 2021 年的 20 颗。 另跟据麦姆斯咨询的数据，全球市场 MEMS 麦克风从 2010 年的 15.9 亿元人民币增长至 2019 年的 86.8 亿元人民币，CAGR 高达 20.75%。 图图 28：全球全球 MEMS 麦克风市场规模（亿元）麦克风市场规