【公司研究】三七互娱-业绩快报点评：营收净利高增长研运出海与AI赋能将助力全球战略新阶段-20200301[15页].pdf

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1、 -1- 证券研究报告 2020 年 03 月 01 日 三七互娱（三七互娱（002555.SZ） 传媒传媒/互联网传媒互联网传媒 营收净利高增长，研运出海与营收净利高增长，研运出海与 AI 赋能将助力赋能将助力全球战略新阶段全球战略新阶段 三七互娱业绩快报点评三七互娱业绩快报点评 公司点评公司点评 胡皓（分析师）胡皓（分析师） 马笑（联系人）马笑（联系人） 殷成钢（联系人）殷成钢（联系人） 证书编号：S0280518020001 证书编号：S0280117100011 证书编号：S0280120020006 事件：事件： 2 月 28 日，三七互娱发布 2019 年业绩快报，公司 2019

2、年营业收入 132.26 亿元，同比增长 73.28%；归母净利润 21.44 亿元，同比增长 112.58%，接近 此前发布的业绩预告上限。同时，公司预计 2020 年 Q1 手机游戏经营流水同 比增长 25%-30%，2020 年 Q2 开始将陆续推出多款公司的全球精品游戏。 2019 年年发行及自研表现突出，驱动业绩发行及自研表现突出，驱动业绩大增，大增，2020 年望年望延续高增长延续高增长 发行方面，新产品强劲增长，老产品表现稳定，公司移动游戏发行流水实现 大幅提升，移动游戏业务营收同比增长超 70%。自研方面， 斗罗大陆H5、 一刀传世等精品游戏均取得较好成绩，实现月流水过亿； 永

3、恒纪元 、 大天使之剑 H5 等自研老产品持续为公司贡献利润。 公司已经储备暂定项 目代号的具体产品中，有西部 SLG 斗罗 3D等产品。公司通过自研自 发+代理发行+定制产品，有望通过 SLG 精品游戏实现在全球市场尤其是北 美市场的突破，用 MMO+二次元+SLG+卡牌突破亚洲地区。 公司组织体系完善、公司组织体系完善、研发能力持续提升，研发能力持续提升，AI 赋能赋能为为产品运营产品运营提质增效提质增效 人才方面，公司高举人才大旗，高级研发人才密度稳步持续提升，2019 年研 发人员数量突破 1300 人，2020 年有望达到 2000 人。研运方面，公司逐步实 现研发流程工业化，产品模

4、型数据化，产品类型多元化，多维度提升研发能 力，公司“量子-天机”两大智能化投放平台及智能化运营分析平台，有效提 升流量运营和采买效果，目前已经形成有效赋能组织且形成一定行业优势。 看好公司管理团队，流量经营策略和研运发行能力看好公司管理团队，流量经营策略和研运发行能力，组织架构体系和，组织架构体系和 AI 智能系统赋能，智能系统赋能，同时同时看好开拓看好开拓新品类、新品类、及海外市场潜力及海外市场潜力，维持维持“推荐推荐”评级评级 看好公司 5G 云游戏机遇和精品化趋势下的游戏机会，公司研运发行和流量 经营能力，公司不断拓展品类和加大开拓海外市场，有望进一步提升流水和 ARPU 值。我们预计

5、 2020-2021 年净利润分别为 25.10、29 亿元，同比增长 17.1%/15.5%， 对应 EPS 分别为 1.19/1.37 元， 当前对应 2020-2021 年 PE 分别 为 30、26 倍，维持“推荐”评级。 风险风险提示提示：监管趋严、海外竞争加剧、游戏上线延误、流水不及预期等。 财务摘要财务摘要和估值指标和估值指标 指标指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 6,189 7,633 13,226 15,726 17,918 增长率(%) 17.9 23.3 73.3 18.9 13.9 净利润(百万元) 1,621 1,0

6、09 2,144 2,510 2,900 增长率(%) 51.4 -37.8 112.6 17.1 15.5 毛利率(%) 68.5 76.3 79.8 80.1 80.5 净利率(%) 26.2 13.2 16.2 16.0 16.2 ROE(%) 25.2 18.8 31.2 27.2 24.6 EPS(摊薄/元) 0.77 0.48 1.01 1.19 1.37 P/E(倍) 46.2 74.3 35.0 29.9 25.8 P/B(倍) 10.7 12.5 9.7 7.5 6.0 推荐推荐（维持维持评级评级） 市场数据 时间时间 2020.02.28 收盘价(元)： 33.86 一年最