【公司研究】兴齐眼药-研发逐步兑现迎来快速发展机遇-20200401[27页].pdf

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1、 首 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 兴齐眼药 300573.SZ 研发逐步兑现，迎来快速发展机遇 报告起因：报告起因：公司在眼科用药领域积累深厚，产品线较为齐全。2018 年以来，公 司多个重要产品研发进展良好，有可能步入快速发展轨道。 核心观点核心观点 公司是平稳发展的国内眼科用药龙头，迎来二次发展机遇。公司是平稳发展的国内眼科用药龙头，迎来二次发展机遇。公司产品线“系 列全，品种多”：共涵盖了眼科药物 16 个种类当中的 10 种，包括散瞳药 和睫状肌麻痹药、眼用抗感染药等领域。2012-2018 年，公司营收稳步增长 （CAGR=12.4%），净利润在 2016 年

2、前后出现波动，主要由于新建生产基 地、市场拓展、加大研发投入所致。2010-2016 年，公司无新产品上市；但 2017 年底以来，公司陆续获批了溶菌酶、玻璃酸钠等多个产品，同时还有 若干产品（左氧氟沙星等）处于上市前夕，有望迎来二次快速发展的机遇。 近视防控市场空间较大， 公近视防控市场空间较大， 公司 0.01%硫酸阿托品首家获批临床。硫酸阿托品首家获批临床。据卫健委数 据，2018 年全国儿童青少年总体近视率为 53.6%，整体人群或超过 1 亿人， 近视防控形势较为严峻。根据海外临床研究结果，0.01%硫酸阿托品滴眼液 延缓近视有效率达到 59%，并且副作用在 3 种浓度中最低。 目前

3、，国内近视 防控主要依赖于 OK 镜， 考虑到 0.01%硫酸阿托品滴眼液与其联用存在协同 效应，未来有望与 OK 镜共享近视防控市场。 干眼症治疗需求旺盛，“环孢素干眼症治疗需求旺盛，“环孢素+玻璃酸钠”有望共促业绩快速增长。玻璃酸钠”有望共促业绩快速增长。玻璃 酸钠是人工泪液的主流品种，是缓解干眼症的一线用药。12-18 年，样本医 院玻璃酸钠销售额 CAGR 达到了 20.6%，市场需求非常旺盛。环孢素制剂 是干眼症治疗性品种，海外原研产品（Restasis）年销售峰值突破 10 亿美 元。 我们认为， 公司环孢素和玻璃酸钠制剂将有望发育成为新的业绩增长点。 财务预测与投资建议财务预测与

4、投资建议 我们预测公司 2019-2021 年可实现归母净利润 0.39/0.75/2.07 亿元，对应 EPS 为 0.47/0.91/2.52 元。由于在研产品主要在 2021 年兑现，故根据可比 公司给予 2021 年 40 倍 PE，对应目标价 100.8 元，首次给予“增持”评级。 风险提示风险提示 如果研发进展不及预期，将会极大影响公司中长期投资价值。 如果阿托品和环孢素销售放量不佳，公司业绩增长会有较大压力。 投资评级 买入 增持增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 03 月 30 日） 93.28 元 目标价格 100.80 元 52 周最高价/最低价 108.92

5、/19.08 元 总股本/流通 A 股（万股） 8,243/5,986 A 股市值（百万元） 7,689 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2020 年 04 月 01 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 8.47 25.49 28.38 388.89 相对表现 4.40 32.24 38.36 394.01 沪深 300 4.07 -6.75 -9.98 -5.12 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 伍云飞 021-63325888*1818 执业证书编号：S0860518090002 公司主要财务信息 2017A 2018A 201

6、9E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 360 431 542 759 1,206 同比增长(%) 6.2% 19.8% 25.8% 39.9% 58.9% 营业利润(百万元) 46 12 40 84 244 同比增长(%) -13.7% -75.0% 248.7% 109.7% 189.8% 归属母公司净利润(百万元) 39 14 39 75 207 同比增长(%) -27.3% -65.4% 182.4% 93.6% 176.5% 每股收益（元） 0.48 0.17 0.47 0.91 2.52 毛利率(%) 73.9% 72.3% 75.2% 77.2% 81.8% 净利率(%