普洛药业-原料药龙头制剂一体化优势明显CDMO业绩高速增长-20220413（30页）.pdf

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1、证券研究报告公司深度研究化学制药 东吴证券研究所东吴证券研究所 1 / 30 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 普洛药业（000739） 原料药龙头，制剂一体化优势明显，原料药龙头，制剂一体化优势明显，CDMO业绩高速增长业绩高速增长 2022 年年 04 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 周新明周新明 执业证书：S0600520090002 Z 研究助理研究助理 徐梓煜徐梓煜 执业证书：S0600122010013 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 27.00

2、 一年最低/最高价 24.53/41.45 市净率(倍) 6.29 流通 A 股市值(百万元) 31,816.76 总市值(百万元) 31,820.13 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF) 4.29 资产负债率(%,LF) 44.78 总股本(百万股) 1,178.52 流通 A 股(百万股) 1,178.40 相关研究相关研究 买入（首次） Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,943 10,225 11,735 13,549 同比 13.49 14.34 14.78 15.45 归属母公司净利润（百

3、万元） 956 1,128 1,419 1,826 同比 17.00 18.09 25.75 28.72 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.81 0.96 1.20 1.55 P/E（现价&最新股本摊薄） 33.30 28.20 22.42 17.42 Table_Summary 投资要点投资要点 原料药原料药+CDMO+制剂协同发展，公司进入快速成长期：制剂协同发展，公司进入快速成长期：普洛药业成立于1989 年，经过 30 年的发展，公司竞争力不断提升。 “原料药+制剂”一体化优势明显，CDMO 业务厚积薄发，公司业绩快速增长，2017-2021 年归母净利润年复合增长率为 38.88

4、%。未来公司持续推进“做精原料药、做强 CDMO、做优制剂”的长期发展战略，进入产能和业务的快速成长期，持续优化业务结构，有望发展为“原料药+制剂+CDMO”一体化的综合性企业。 国内原料药龙头，业务基本盘稳定，盈利能力有望提升。国内原料药龙头，业务基本盘稳定，盈利能力有望提升。在环保政策收紧以及全球原料药产能向中国转移的大趋势下，公司作为老牌原料药企业优势凸显，壁垒提升，竞争对手减少。2021 年公司原料药业务实现营收 65.46亿元，同比增加 10.37%。短期看，上游涨价向下游传导，营业价差扩大，盈利能力快速修复； 长期看， 公司产品储备丰富， 作为龙头有望受益于行业价值回归红利。 加速

5、加速 CDMO 的研发和产能建设，差异化布局兽药的研发和产能建设，差异化布局兽药 CDMO 业务。业务。公司 2017年成立 CDMO 事业部后， 业务不断从中间体向原料药推进， 订单大幅增加，2021 年公司 CDMO 业务营收 13.94 亿，同比增长 32.1%，报价项目和运行项目同比增加 50%和 62%，其中商业化订单同比增加 61%。另外，公司差异化布局兽药 CDMO 领域，通过深度绑定国际巨头硕腾和默沙东，逐步打开海外兽药 CDMO 市场，实现差异化竞争，目前已有 7 个商业化兽药 API品种。 随着产品阶段和客户培育陆续落地， CDMO 业务将是公司业绩的核心驱动力之一，为业绩

6、贡献新增长点。 借助一体化优势借助一体化优势+集采协同，制剂业务快速打开空间。集采协同，制剂业务快速打开空间。公司持续优化产品结构， 剔除部分低毛利品种， 提质效果明显。 制剂板块短期受到乌苯美斯移出医保的影响， 但随着左氧氟沙星片、 左乙拉西坦片等品种标内放量， 业务有望在 2022 年恢复高增长。长期看，后续新增品种带来业绩增量，多管线布局的制剂板块有望稳定增长。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计 2022-2024 年营收分别为 102.25、117.35、135.49 亿元，同比增速分别为 14.34%、14.78%、15.45%；归母净利润分别为 11.28、14.1