【公司研究】新和成-系列报告之二：维生素普涨背景下再看公司产能布局及盈利预期-20200214[18页].pdf

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1、 证券证券研究报告研究报告上市上市公司深度公司深度 化学制药化学制药 系列报告系列报告之二之二：维生素普涨背景：维生素普涨背景 下， 再看公司产能布局及盈利预期下， 再看公司产能布局及盈利预期 维生素市场：突发疫情维生素市场：突发疫情影响下，生物素、影响下，生物素、VEVE、VAVA 均现上涨均现上涨 近期国内维生素品种普遍上涨，共同性的主要原因包括：1.受到 疫情影响，生产企业复工存在部分延期；2.产品和原材料的运输 受到一定阻碍；3.部分品种原料、中间体或终产品产能位于湖北； 4.产品价格上涨叠加下游对供应不确定性的担忧带来的补库存效 应。此外一些细分品种有其涨价的独有原因： VE：此前能

2、特科技停产、间甲酚供应紧张下 DSM、吉林北沙减产 已经对供应造成一定影响，疫情下能特科技位于湖北，停产改造 预计将受到影响，大概率超预期延长；行业补库存意愿较强，尤 其是欧洲厂商。 生物素：此前因部分厂家停产供应已较为紧张，行业库存低。疫 情影响下复产预期进一步延后，且疫情影响到部分原料及中间体 供应，价格预计将继续上涨。 VA: 行业库存较低，疫情影响虽较 VE 和生物素弱，但厂商复工 延迟、运输受阻等影响下，叠加行业低库存，价格仍将上涨或高 位震荡。 当前维生素市场补库存意愿强烈，复工延迟、运输受阻、成交量 低的情况下，价格变动存在较强的不确定性，需密切关注各个市 场主体的价格政策及复工

3、、运输进展，关注市场实际成交情况。 公司环评信息及产能梳理公司环评信息及产能梳理 我们在 2019 年 5 月发表的新和成深度报告中详细梳理了公司各 个产品的产能及各项目的环评情况，至今已有 9 个月，期间公司 再次新增了多个项目，部分已规划项目也有新进展，我们在此重 新梳理了公司新昌、上虞、潍坊、绥化四大生产基地的各子公司 在建及新增项目，及各项目的产能及进展情况。 与 2019 年 5 月相比，公司新增项目主要为香精香料板块（山东 新和成药业有限公司） ，产品包括但不限于紫罗兰酮、柠檬醛技 改扩建、薄荷醇、吐纳麝香等，此外还包括黑龙江生物发酵辅料 配套项目等。新进展项目主要包括山东维生素

4、E、蛋氨酸等项目。 盈利预测盈利预测 我们依据公司环评信息、历史报表及同行业可比公司对应产品毛 利率对公司各业务板块盈利进行拆分，计算出各板块的毛利率之 后，将期间费用等按照各版块的营收占比分摊到各个业务板块估 算公司各版块及各产品的净利润水平，结果见下图及下表。 预计公司预计公司 20192019、 20202020、 20212021 年归母净利分别为年归母净利分别为 23.223.2、 3 33.13.1、 3 38.38.3 亿元，对应亿元，对应 PE 23PE 23、1 16 6、1 14 4 倍，维持买入评级。倍，维持买入评级。 风险提示风险提示 猪瘟禽流感等影响需求风险、疫情影响

5、公司生产经营风险、宏观 经济大幅波动风险、行业竞争加剧风险、新产品投产不及预期、 产品涨价预期无法兑现风险。 维持维持 买入买入 郑勇郑勇 010-85130262 执业证书编号：S1440518100005 研究助理研究助理: 胡世超胡世超 010-86451498 发布日期： 2020 年 02 月 14 日 当前股价： 25.23 元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 2.77/2.8 16.0/3.87 60.64/32.3 12 月最高/最低价（元） 26.08/16.0 总股本（万股） 214,866.23

6、 流通 A 股（万股） 212,148.14 总市值（亿元） 542.11 流通市值（亿元） 535.25 近 3 月日均成交量（万） 2,332.67 主要股东 新和成控股集团有限公司 48.55% 股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 19.10.23 【中信建投化工】 新和成(002001):三季 报简评：业绩同比回升环比微降，在建 工程再次大增新项目投产在即 19.08.23 【中信建投化工】 新和成(002001):中报 简评：业绩环比改善，在建工程再次大 增新项目投产在即 19.05.31 【中信建投化工】新和成(002001):VE 价格持续上涨，PPS 反倾销范围广、幅