商贸零售行业2022年春季投资策略：2022春季策略研讨会把握低估值边际修复关注供给效率提升-20220330（53页）.pdf

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1、02022春季策略研讨会证券研究报告把握低估值边际修复，关注供给效率提升2022年3月30日行业评级：增持姓名：刘越男（分析师）邮箱：电话：021-38677706证书编号：S0880516030003姓名：于清泰（分析师）邮箱：电话：021-38022689证书编号：S0880519100001姓名：陈笑（分析师）邮箱：电话：021-38677906证书编号：S0880518020002姓名：苏颖（研究助理）邮箱：电话：021-38038344证书编号：S0880121050077商贸零售行业2022年春季投资策略1目录CONTENTS复苏之路依然一波三折01消费进入优质供给驱动周期，关注供

2、给侧改革02零售投资主线：低估值修复、供需改善、国潮崛起03交易冲击后电商互联网估值修复04QYmVoWfUiXuUfWXY9Y9P8Q6MmOrRsQoMkPnNtPlOoOqR8OpPzQwMnMsPNZnMoO复苏之路依然一波三折疫情：持续时间和影响都超预期就业：岗位向龙头集中，需求仍存但以价换量线上仍由于优于线下，但增速下行趋势明显3请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会01疫情：持续时间和影响都超预期1-11-2月恢复超预期，但3月疫情压力不可避免春节假期受年货节消费+冬奥会刺激使得消费有所提振，但3月全国各地的疫情严控影响持续扩大，预计潜在冲击较大。数据表现：2022

3、年1-2月社零总额同比+6.7%，虽然疫情在局部地区有影响，但仍相对可控，数据呈现较好回升；心理预期：该轮疫情管控严格，但趋势上仍朝着稳定居民消费生活方向迈进，下半年的报复性消费机会大于上半年，取决于政策的进一步出台与落地；1-2月的良好复苏并未扭转悲观情绪，疫情的严控加大不确定性，短期仍将受到市场系统性风险和终端传导的扰动。数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究4请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会011-2线上用工需求有改善，开工需求与线上化原因皆有分析线上新增招聘公司数量以及新增招聘贴数与全国以及3131个大城市城镇调查失业率数据的趋势规律可以发现一下规律： 整体趋势看，

4、新增招聘公司增速与调查置业率呈反比关系，这符合客观规律； 2020年疫情最严重期间新增招聘需求和贴数降至冰点，同期调查失业率达到近年顶点； 一般新增招聘企业及帖子数增速达到顶峰后3个月左右，城镇调查失业率水平开始下降； 自2002年9月起，疫情等因素冲击下，调查失业率再次升高，但2022年1月后新增用工帖子增速也在同比提升，但3月疫情管控再次趋严导致趋势并不能延续； 新增招聘公司及帖子数同增，既有用工需求原因，也有招聘线上化程度提升的驱动。数据来源：Quest Mobile、国泰君安证券研究就业：岗位向龙头集中，需求仍存但以价换量5请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会011-2

5、龙头依然有较多用工需求，薪酬水平维持稳定进一步分信息增量招聘帖子数与增量招聘公司数增速，可以发现前者增速高于后者；上述数据表明，存量企业对线上招聘需求的使用频率和需求量在提升，表现为使用线上渠道招聘的频次和用工量在增长；我们进一步对新增招聘帖子数与薪酬水平相比2019年的恢复情况做分析：结果表明，疫情会明显影响招聘需求，在2021年2月以及9月全国疫情反复的阶段，新增招聘帖数明显下滑，仅有2019年同期的60-70%水平；但随着疫情回暖，招聘需求会有补偿，但两次补偿情况不同：2021年3月后，新增帖子数强势回暖，体现为企业对复苏的较为乐观预期；但2020年9月后，招聘需求并没有报复性补偿，而是

6、稳步会升值2019年同期水平。从薪酬水平看，2021年新增招聘需求的平均薪酬普遍低于2019年同期水平，这与2020年几乎与2019年持平有明显不同。数据来源：Quest Mobile、国泰君安证券研究就业：岗位向龙头集中，需求仍存但以价换量6请参阅附注免责声明国泰君安证券2022春季策略研讨会011-3数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究春节假期集中采购+电商补贴催化线上复苏线上恢复超预期，增速反弹尤为显著。1-2 月实物商品网上零售额增长12.3%，占社零售总额的比重为22.0%（环比-2.5pct），同时快递票数同比+50%，主要得益于电商年货节补贴刺激，高效匹配用户春节假期集采和送礼