《隆鑫通用-公司研究报告-自主品牌出海成长空间广阔-250511（21页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《隆鑫通用-公司研究报告-自主品牌出海成长空间广阔-250511（21页）.pdf（21页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告|请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明摩托车摩托车强于大市强于大市维持2025年05月11日（评级）分析师 孙潇雅 SAC执业证书编号：S1110520080009隆鑫通用：自主品牌出海，成长空间广阔隆鑫通用：自主品牌出海，成长空间广阔行业专题研究摘要2请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公司概况：制造经验丰富公司概况：制造经验丰富，聚焦摩托车聚焦摩托车+通机通机公司有两个主业：1）2023年以来摩托车业务贡献70%以上营收，主要包含无极品牌、隆鑫非道路运动机车、宝马合作、发动机等业务。2）通机业务贡献20%左右营收，包括通用动力发动机、家用

2、小型发电机组等。核心看点：产品力核心看点：产品力+性价比性价比+品牌力驱动品牌力驱动，无极出海高增无极出海高增产品全面覆盖巡航/休旅/踏板/公路赛车/街道复古板等品类，成功打造了cu525、ds525等热销产品。欧洲市场含金量高，以意大利、西班牙为例，2024年意大利摩托车消费中，60.9%为250cc以上排量；2025年3月西班牙摩托车消费中，34.5%以上为500cc以上排量。欧洲消费降级趋势下，中国品牌有望凭借高性价比优势抢占市场。隆鑫优势：1）20年宝马合作，制造能力强、品牌认可度高；2）渠道布局广泛、社群营销能力强。减值压力已充分消化减值压力已充分消化，在手现金充足在手现金充足201

3、9-2023年公司每年减值3-6亿元，主要系商誉减值，已充分消化，截至2024年报商誉账面价值清零，不会拖累后续业绩释放。公司现金流量健康、在手货币资金充足，能为后续发展提供保障、分红比例有望提升。股权整合落地股权整合落地，双方业务有望充分协同双方业务有望充分协同宗申新智造成为隆鑫通用第一大股东、控股股东，左宗申先生成为隆鑫通用的实控人。双方摩托车业务的整合，有望在供应链、发动机技术、市场渠道等方面充分协同。风险提示风险提示：关税等政策风险；销量不及预期的风险；竞争加剧的风险；整合进度不及预期的风险等。公司概况：公司概况：制造经验丰富，聚焦摩托车制造经验丰富，聚焦摩托车+通机通机3请务必阅读正

4、文之后的信息披露和免责申明4请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明制造经验丰富，聚焦摩托车制造经验丰富，聚焦摩托车+通机通机1993年隆鑫通用成立，以生产摩托车发动机起家；1998年公司第一台摩托车上市。2005年，公司与德国BMW公司开始合作，同年隆鑫技术中心被认定为“国家级技术中心”；2012年8月，隆鑫通用在上海证券交易所正式挂牌上市；2014年11月，隆鑫通用合资成立“珠海隆华直升机科技有限公司”，将业务拓展至无人机产业领域。2018年公司自主品牌高端化之路正式开启，2018年9月公司发布摩托车自主高端品牌VOGE无极、2022年7月发布电动摩托车品牌“茵未BICOSE”。公司产品主要

5、有三类：公司产品主要有三类：摩托车及摩托车发动机、通用机械、充电桩等其他业务。图：隆鑫通用发展历程图：隆鑫通用发展历程摩托车及发动机通用机械充电桩等其他业务图：公司主要产品图：公司主要产品资料来源：隆鑫通用官网，公司公告，VOGE无极、隆鑫控股、摩托车杂志、牛摩网newmotor公众号，天风证券研究所1993年1998年2001年2005年2007年2012年2013年2014年2015年2018年2019年2021年原控股股东、实际控制人被列入失信被执行人发布电动摩托车品牌茵未BICOSE，并发布首款电动摩托车Real 5T1月，控股股东隆鑫控股破产重整申请通过，进行实质合并重整2023年无

6、极品牌五周年粉丝节在重庆举办7月股东重整协议签署，宗申新智造与渝富资本分别收购24.6%、15.5%股权8月股东大会，董监高换届，三位宗申动力董事进入隆鑫通用董事会9月无极邀请吴磊代言12月股权重整落地，控股股东由隆鑫控股变更为宗申新智造，实控人由涂建华变更为左宗申前身重庆隆鑫交通机械厂成立，第一台摩托车发动机上市第一台摩托车上市第一台通用汽油机上市与德国BMW开始合作，生产650cc发动机大规模生产650cc发动机8月在上海证券交易所上市10月启动BMW全新大排量双缸发动机项目进入无人机领域3月与宝马签订整车战略合作协议9月发布摩托车自主高端品牌VOGE无极无极举行意大利米兰全球发布会202

7、4年2022年5财务表现：财务表现：20212021年以来盈利能力稳步向上年以来盈利能力稳步向上业务拆分：业务拆分：摩托车业务占比2020年以来逐年提升，2024年摩托车/通机占比分别75%/21%。公司盈利能力稳步向上公司盈利能力稳步向上、费用管控能力强费用管控能力强。2025Q1公司净利率10.9%，较2024年全年提升4.2pct；费用率从2024年的7.3%下降到2025Q1的4.8%。20242024年公司归母净利润年公司归母净利润1111.2 2亿亿，同比同比+9393%。业绩大幅增长主要受益于营收规模增长、产品结构优化、计提减值损失减少。图：图：2025Q12025Q1归母净利率

8、显著提升归母净利率显著提升图：公司费用管控能力良好图：公司费用管控能力良好表：表：20242024年摩托车和通机业务分别贡献营收的年摩托车和通机业务分别贡献营收的75%/21%75%/21%（亿元）（亿元）图：图：20242024年、年、2025Q12025Q1归母净利润均同比增长归母净利润均同比增长90%+90%+（亿元）（亿元）请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：ifind，wind，公司公告，天风证券研究所2021202220232024总营收130.58124.1130.66168.22YOY25.1%-5.0%5.3%28.7%摩托车业务75.5879.0394.6712

9、6.88占比57.9%63.7%72.5%75.4%摩托车整车59.0160.473.81103.38 摩托车发动机16.5718.6316.719.32通用机械业务42.0334.1427.3335.35占比32.2%27.5%20.9%21.0%核心看点：核心看点：产品力产品力+性价比性价比+品牌力驱动，无极出海高增品牌力驱动，无极出海高增6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明7产品矩阵不断丰富，产品矩阵不断丰富，打造爆款能力强打造爆款能力强公司自主高端品牌无极成立于2018年，定位定位“极致乐趣的机车品牌极致乐趣的机车品牌”，为消费者提供高品质、高颜值、高性价比的中国新大排。产品多数车

10、型布局250cc+中大排量市场，另有4款150cc产品，全面覆盖巡航全面覆盖巡航/休旅休旅/踏板踏板/公路赛车公路赛车/街道复古板等品类街道复古板等品类。无极国内产品在行业内率先应用基于汽车平台打造的ICCU、车载雷达、T-BOX，依托于行业首个全场景生态AI车机系统“极屿OS”重塑出行场景，加快智能化转型。无极品牌成功打造了cu525、ds525等热销车型。无极品牌营业收入对公司摩托车业务的贡献比例不断提升，从2020年占比7.7%提升到2024H1年的25.7%，2024H1海外营收增速亮眼，品牌海外营收占比43%，目前品牌在意大利、西班牙等市场已形成较高的品牌知名度。图：无极品牌国内外收

11、入逐年稳步增长（亿元）图：无极品牌国内外收入逐年稳步增长（亿元）150cc250cc300cc350cc500cc600cc800cc900cc巡航太子CU250CU525CU525旅行版冒险休旅300GY300DSDS525旷野版650DSDS800DS900X踏板SR150SSR150C PRO版SR150GT都市版/旅行版SR150GT HR250GT PLAY版R250GT PRO版SR4MAX PLAY版公路赛车250RR快排版250RR300RRRR525RR660S街道运动300R525R复古先锋Q250300AC 攀爬版300ACAC300 Caf350ACAC525表：无极在

12、售车型表：无极在售车型请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：公司公告，无极官网，天风证券研究所8欧洲摩托车：市场高含金量，大排量占比高欧洲摩托车：市场高含金量，大排量占比高请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：ACEM，ANCMA，ANESDOR，天风证券研究所从数据来看，以意大利、西班牙为例，2024年意大利摩托车消费中，60.9%为250cc以上排量；2025年3月西班牙摩托车消费中，34.5%以上为500cc以上排量。图：意大利图：意大利20242024年各排量段占比年各排量段占比图：西班牙图：西班牙20252025年年3 3月各排量段占比月各排量段占比图：欧洲主要摩

13、托车消费国家图：欧洲主要摩托车消费国家20232023、20242024年销量（辆）年销量（辆）9欧洲消费降级，中国品牌高性价比优势被放大欧洲消费降级，中国品牌高性价比优势被放大请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：ifind，anesdor，天风证券研究所欧洲经济恢复较弱欧洲经济恢复较弱，消费者信心不足消费者信心不足&实际可支配收入承压实际可支配收入承压，有消费降级趋势有消费降级趋势 欧洲市场出现消费降级趋势，例如据Bazaarvoice报告，高达58%的英国消费者因通胀影响而转向购买低价品牌，57%的英国消费者已永久转向购买自有品牌产品，这是因为自有品牌的产品价格往往较低。同配置

14、下中国品牌车型性价比更高同配置下中国品牌车型性价比更高，能作为日系能作为日系/宝马等品牌的平替宝马等品牌的平替 以西班牙热销产品为例：2025年2月无极有两款产品进入西班牙热销前30车型，1）525 DSX，主要竞品是本田CB 500X；2）SR1 125，主要竞品是本田PCX125、雅马哈NMAX125。对比无极与日系竞品，同等配置下无极售价低10-25%。图：欧元区消费者信心指数图：欧元区消费者信心指数图：西班牙图：西班牙20252025年年2 2月热销前月热销前3030的车型的车型102020年宝马合作，制造能力强、品牌认可度高年宝马合作，制造能力强、品牌认可度高请务必阅读正文之后的信息

15、披露和免责申明资料来源：摩托财智、牛摩网newmotor、骑士网、摩托欧耶、隆鑫通用、imotor摩托车资讯公众号，天风证券研究所欧洲消费者对产品质量要求严格，高品控有利于打开市场。公司本身自1993年起生产摩托车发动机，在技术上有长期积累。2005年起公司与宝马密切合作：1）先后为宝马代工生产了大排量发动机、大排量踏板车等产品；2）2024年双方签订合约期20年的新项目，合作进一步升级。欧洲是宝马摩托车的销量主基地欧洲是宝马摩托车的销量主基地，与宝马品牌的代工合作对无极品牌形象高度赋能与宝马品牌的代工合作对无极品牌形象高度赋能。图：图：20242024年宝马摩托车在各地销量（辆）年宝马摩托车

16、在各地销量（辆）2005年隆鑫开始与宝马合作生产650cc发动机2007年隆鑫大规模生产650cc发动机2013年隆鑫开始为BMW F系列生产双杠发动机2015年隆鑫与宝马签订新协议，承接350cc大排量水冷踏板车以及C400踏板车的制造2024年无极推出基于F850GS打造的DS900X（同款车架、同款发动机）5月，隆鑫和宝马签订新的发动机合作项目，合约期20年表：宝马和隆鑫合作历程表：宝马和隆鑫合作历程11渠道布局广泛，社群营销能力强渠道布局广泛，社群营销能力强请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：公司公告，imotor摩托车咨讯公众号，facebook，天风证券研究所截至202

17、4年报，无极海外网点1165个，其中欧洲地区876个。公司销售网点基本实现欧洲全覆盖，在意大利、西班牙已经形成较高知名度。品牌营销能力强，1）亮相各类车展、举办经销商年会；2）主要出海摩托车品牌中无极facebook账号粉丝数领先。2022年Instagram、YouTube、Facebook等社交平台进行线上引流2023年意大利国际两轮车展览会、拉斯维加斯摩托车展；举办“无极全球经销商年会（意大利）2024年参加米兰国际摩托车展表：无极品牌在欧洲的营销活动表：无极品牌在欧洲的营销活动图：中国摩托车品牌图：中国摩托车品牌facebookfacebook账号账号图：无极欧洲渠道数量（个）图：无极

18、欧洲渠道数量（个）减值压力出尽，在手现金充足减值压力出尽，在手现金充足12请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明13减值压力基本出尽减值压力基本出尽请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：wind，ifind，天风证券研究所2019-2023年公司业绩严重受减值损失的影响，每年减值3-6亿元；2024年减值金额下降到1.87亿元。隆鑫通用的资产减值损失主要是商誉减值，当前商誉账面价值已清零。图：图：20192019-2022025Q15Q1减值情况减值情况（亿元）（亿元）图：资产减值损失明细（亿元）图：资产减值损失明细（亿元）图：商誉明细（亿元）图：商誉明细（亿元）14在手现金充足，分

19、红率高在手现金充足，分红率高请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：wind，公司公告，天风证券研究所公司现金流量健康、在手货币资金充足，能为后续发展提供保障、分红率高。2025Q1在手现金77亿元，占总资产的45%。同时公司资本支出可控，2019-2024年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金维持在5-7亿的水平，压力较小。2024年现金红利8.21亿元，占归母净利润的73.3%。图：公司在手货币资金充足（亿元，图：公司在手货币资金充足（亿元，%）图：公司图：公司20212021-20242024年分红情况（亿元，年分红情况（亿元，%）股权重整落地，业务有望充分协同股权重整

20、落地，业务有望充分协同15请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明16股权重整落地，业务有望充分协同股权重整落地，业务有望充分协同请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：公司公告，企业预警通，天风证券研究所2024年12月，公司资产重整股权交割完毕，隆鑫控股持有的隆鑫通用累计5.04亿股股票过户给宗申新智造，占总股本的24.55%，宗申新智造成为隆鑫通用第一大股东、控股股东，左宗申先生成为隆鑫通用的实控人。宗申集团始创于1982年，2003年宗申动力通过资产重组在深交所上市，目前集团主要业务包括摩托车、摩托车发动机、通用机械、航空发动机等。后续将以资产注入等方式完成业务整合。表：公司股权

21、重整历程表：公司股权重整历程2020年原实控人涂建华被列为失信被执行人2022年1月重庆五中院裁定受理隆鑫系十三家公司破产重整申请，控股股东开始破产重整2024年7月与重庆宗申新智造、重庆渝富资本分别签署投资协议，按协议约定，宗申新智造将取得隆鑫控股持有的隆鑫通用504,172,175股股票，占隆鑫通用总股本24.5513%的股份，宗申新智造将成为隆鑫通用第一大股东、控股股东，宗申新智造实际控制人左宗申先生将成为隆鑫通用实际控制人2024年8月已收到宗申新智造和渝富资本分别支付的两笔重整投资款累计13.46亿元和8.46亿元，分别对应隆鑫控股持有的公司9.88%、6.20%股份2024年12月

22、宗申新智造和渝富资本完成第三笔打款，分别支付了20亿元和12.69亿元，并分别取得14.68%和9.31%的股权；至此，宗申新智造共支付款项合计33.46亿元、获得股权24.55%，渝富资本共支付款项合计21.25 亿元，获得股权15.52%图：公司股权结构（截至图：公司股权结构（截至20252025年年4 4月月1717日）日）78.64%隆鑫通用动力股份有限公司重庆宗申新智造科技有限公司重庆渝富资本运营集团有限公司隆鑫控股有限公司其他重庆渝富控股集团有限公司重庆市国有资产监督管理委员会重庆宗申投资有限公司重庆宗申动力机械股份有限公司（上市）宗申产业集团有限公司重庆宗申工业科技有限公司实控人

23、：左宗申重庆宗申高速艇开发有限公司24.55%15.52%4.05%100%100%51.71%48.29%20.1%89.85%80%20%2.64%89.85%21.36%17股权重整落地，业务有望充分协同股权重整落地，业务有望充分协同请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：中国摩托车商会公众号，天风证券研究所据摩托车商会数据，以2025年前两个月销售数据计算，隆鑫和宗申分别是我国摩托车行业规模第二、第三的公司，分别占全行业销量的10.6%、6.1%。双方摩托车业务的整合，有望在供应链、发动机技术、市场渠道等方面充分协同。图：我国摩托车公司图：我国摩托车公司3 3月销量前十（万辆）

24、月销量前十（万辆）图：图：2025Q12025Q1我国摩托车企业燃油摩托销量占全行业的比例我国摩托车企业燃油摩托销量占全行业的比例风险提示风险提示18请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明19风险提示风险提示请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明资料来源：中国摩托车商会公众号，天风证券研究所关税等政策风险：公司有出口业务，关税等政策变动时会对公司经营产生影响。销量不及预期的风险：公司主业是摩托车销售，存在销量不及预期的风险。竞争加剧的风险：行业存在竞争加剧的风险。整合进度不及预期的风险：公司与宗申正在整合，存在进度不及预期的风险。20请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明股票投资评级自报告日后

25、的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅行业投资评级自报告日后的6个月内，相对同期沪深300指数的涨跌幅买入预期股价相对收益20%以上增持预期股价相对收益10%-20%持有预期股价相对收益-10%-10%卖出预期股价相对收益-10%以下强于大市预期行业指数涨幅5%以上中性预期行业指数涨幅-5%-5%弱于大市预期行业指数涨幅-5%以下投资评级声明投资评级声明类别类别说明说明评级评级体系体系分析师声明分析师声明本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分

26、不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。一般声明一般声明除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均

27、仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不

28、一致的研究报告。天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。特别声明特别声明在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。THANKS21