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1、1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明公司深度研究公司深度研究|汉朔科技汉朔科技 电子价签行业领跑者，助力泛零售数字化升级 汉朔科技（301275.SZ）首次覆盖 核心结论核心结论公司评级公司评级 买入买入 股票代码 301275.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 56.68 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 郑宏达郑宏达 S0800524020001 13918906471 李想李想 S0800525040006 18821222836 相关研究相关研究 核心结论：核心结论：我们预计：公司有望在 2025 年-2027 年分别实现归母净利润 8.18亿元、9.68

2、亿元、11.66 亿元，对应当前 PE 为 29.25x、24.72x、20.54x。首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为全球领先的智能 IoT 硬件和行业数字化解决方案提供商之一，主要服务于商超、3C、餐饮等泛零售行业。公司围绕电子价签（Electronic Shelf Label，ESL）物联网系统构建了全面的软硬件技术体系，并进一步将业务拓展到配件及其他智能硬件以及软件、软件运营服务（SaaS）及技术服务，有效帮助泛零售行业客户在数字化转型的行业生态中实现新的发展。下游需求持续增长，公司与大客户保持良好的下游需求持续增长，公司与大客户保持良好的商务商务合作关系：合作关系：根据公司招股说明

3、书，欧洲、美国、日本等国家和地区目前已有大量商超应用电子价签，全球市场渗透率约 15%。其中，法国作为电子价签使用量相对较多的国家，渗透率已经达 30%以上。公司制定了聚焦优质大客户的经营战略，通过与全球零售大客户的深度合作，在零售业数字化转型进程中占据一定的先发优势。公司与主要客户建立较为良好的商务合作关系，有助于公司保持订单节奏的稳定性，有望助力公司业务实现可持续性较强、确定性较高的增长。公司公司自主研发关键通信协议自主研发关键通信协议 HiLPC，软硬件协同优势明显：软硬件协同优势明显：公司自主研发的HiLPC 协议广泛适用于各产品条线通信及数据传输，具有抗干扰和吞吐能力强、并发量大、低

4、功耗等优势。公司依托自身在通信协议等领域的技术积累，以软硬件结合的方式，有效适应零售业客户对线下门店的运营需求，有望进一步扩大自身竞争优势，在零售业数字化转型的背景下持续扩大市场份额。同时，公司作为电子价签行业头部企业，有望在人工智能时代为零售业的数字化转型提供创新路径，助力零售业加速实现智能化转型。风险提示：风险提示：下游需求不及预期；贸易风险加剧；公司新产品落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。核心数据核心数据2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）3,775 4,486 5,160 6,091 7,311 增长率 31.9%18.8%15.0%18.0

5、%20.0%归母净利润(百万元)678 710 818 968 1,166 增长率 226.2%4.8%15.2%18.3%20.4%每股收益（EPS）1.60 1.68 1.94 2.29 2.76 市盈率（P/E）35.3 33.7 29.3 24.7 20.5 市净率（P/B）12.0 8.8 6.7 5.3 4.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心-22%-10%2%14%26%38%50%62%2024-052024-092025-01汉朔科技其他电子创业板指证券研究报告证券研究报告 2025 年 05 月 12 日 公司深度研究|汉朔科技 西部证券西部证券 2025 年年

6、05 月月 12 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上涨催化剂.4 估值与目标价.4 汉朔科技核心指标概览.6 一、深耕电子价签，服务全球客户.7 1.1 技术驱动长期增长，产品矩阵持续丰富.7 1.2 公司毛利率高于可比公司，费用控制情况良好.9 二、零售业加速数字化转型，需求端驱动增长.11 2.1 海外市场率先发力，需求持续放量.11 2.2 国内市场稳步扩张，数字化改造方兴未艾.13 三、公司产品谱系完善，积极拓展增量市场.14 3.1 公司产品矩阵丰富，软硬件协同构建竞争优势.14 3.2 公司

7、不断开拓增量市场，积极布局人工智能解决方案.17 四、盈利预测与估值分析.18 五、风险提示.20 图表目录 图 1：汉朔科技核心指标概览图.6 图 2：公司长期深耕电子价签领域，产品持续迭代创新.7 图 3：电子价签（ESL）较纸质价签具有更佳的展示效果和更便捷的运营模式.7 图 4：公司持续拓展智能硬件平台核心能力.9 图 5：公司围绕电子价签系统构建了智慧零售综合解决方案体系.9 图 6：2020 年-2024 年公司营业收入逐年上升.10 图 7：2022 年以来公司归母净利润保持增长.10 图 8：2019 年-2024 年公司费用率情况.10 图 9：2019 年-2024 年公司

8、毛利率和净利率情况.10 图 10：公司研发费用整体呈上升趋势.10 图 11：2023 年以来公司毛利率高于国际同行业可比公司.10 图 12：全球实体零售业市场规模有望持续扩大.11 图 13：电子价签市场有望实现可持续性较强的增长.11 图 14：盒马鲜生已开始引入电子价签.14 公司深度研究|汉朔科技 西部证券西部证券 2025 年年 05 月月 12 日日 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 15：华润万家 LCD 液晶价签投入使用.14 图 16：LCD 液晶价签的显示效果更为突出.16 图 17：公司有效提供完整的数字化门店解决方案.17 图 18：公司已获得微软

9、“零售行业人工智能软件解决方案认证”.18 表 1：公司智慧零售产品矩阵丰富.8 表 2：公司成功突破多家境外头部客户.12 表 3：2024 年 1 月-6 月公司位居电子价签行业市占率全球第二.13 表 4：公司产品在并发量等性能指标上达到行业先进水平.15 表 5：公司 EPD 电子价签（电子纸显示价签）产品谱系完善.16 表 6：公司 2025 年-2027 年营业收入预测（单位：百万元）.19 表 7：可比公司估值一览（单位：亿元）.19 公司深度研究|汉朔科技 西部证券西部证券 2025 年年 05 月月 12 日日 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 投资要点投资要点

10、 关键假设关键假设（1）电子价签终端：主要包括 Stellar、Nowa、Polaris、Nowa 系列 EPD 电子价签，以及 Lumina 系列 LCD 液晶价签。我们认为：考虑到泛零售行业数字化转型升级不断推进，随着下游客户加大替代速率，预计 2025 年-2027 年收入增速分别为 15.00%、18.00%、20.00%；考虑到电子设备制造端存在规模效应，未来毛利率或有小幅上升，预计 2025 年-2027 年毛利率分别为 33.60%、33.72%、33.83%。（2）软件、SaaS、安装及其他服务：主要包括公司向客户提供的软件系统、SaaS 服务、安装服务和售后服务等。我们认为：

11、随着电子价签出货量上升，落地门店数量增多，预计2025 年-2027 年收入增速分别为 14.00%、16.00%、18.00%；考虑到软件系统和 SaaS服务成本相对刚性，未来毛利率或有小幅上升，预计2025年-2027年毛利率分别为55.33%、55.71%、56.09%。（3）配件及其他智能硬件：主要包括配套电子价签终端安装使用的产品，以及零售智能化场景涉及的其他产品，包括基站、数字标牌、自助收银机、导轨等。我们认为：随着产品功能日臻完善，出货量有望快速增长，产品价格或将相对稳定，预计 2025 年-2027 年收入增速分别为 16.50%、20.50%、22.50%；考虑到配件及其他智

12、能硬件主要依赖外采，随着配件的迭代升级，采购价或小幅上升，毛利率或将小幅下降，预计 2025 年-2027 年毛利率分别为 43.80%、43.57%、43.34%。区别于市场的观点区别于市场的观点 市场的观点是：在零售行业整体稳健复苏的背景下，电子价签或将以更平滑的方式提高渗透率，随着更多厂商进入电子价签赛道，头部电子价签供应商的竞争壁垒或将降低。我们认为：（1）需求端：除欧洲以外的其他地区，随着劳动力使用成本的整体性上升，零售业客户有望加速使用电子价签替代纸质价签进行商品的信息和价格更新。（2）供给端：电子价签的售价和部署成本有望随着供应链的迭代而下降，从而推动零售业门店的电子价签替代成本

13、或将下降，从而带动电子价签在海外以及国内市场加速提高渗透率。股价上涨催化剂股价上涨催化剂 大型商超数字化升级投入超预期；电子价签订单和渗透率超预期。估值与目标价估值与目标价 针对公司所处的电子价签行业，我们根据主营业务的关联性或主要产品的相似性，在物联网终端行业中选取天德钰（主要产品为移动智能终端显示驱动芯片和电子价签驱动芯片等，与公司的电子价签业务存在较强的关联性）、移为通信（主要产品为车载物联网终端，与公司的电子价签产品均属于物联网终端行业）、梅安森（主要提供“物联网+”解决方案，与公司主营业务均属于物联网终端行业）作为同行业可比公司。截至 2025 年 5 月 9 日，上述三家同行业可比

14、公司 2025 年-2027 年 PE 均值分别为：32.45x、25.63x、26.68x。我们预计：公司有望在 2025 年-2027 年分别实现归母净利润 8.18 亿元、9.68 亿元、11.66 公司深度研究|汉朔科技 西部证券西部证券 2025 年年 05 月月 12 日日 5|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 亿元，对应当前 PE 为 29.25x、24.72x、20.54x。首次覆盖，给予“买入”评级。公司深度研究|汉朔科技 西部证券西部证券 2025 年年 05 月月 12 日日 6|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 汉朔科技汉朔科技核心指标概览核心指标概

15、览 图 1：汉朔科技核心指标概览图 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 下载日志已记录，仅供内部参考，股票报告网 公司深度研究|汉朔科技 西部证券西部证券 2025 年年 05 月月 12 日日 7|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 一、一、深耕深耕电子价签电子价签，服务服务全球全球客户客户 1.1 技术驱动长期增长技术驱动长期增长，产品矩阵持续丰富，产品矩阵持续丰富 汉朔科技股份有限公司是全球领先的智能 IoT 硬件和行业数字化解决方案提供商之一，业务遍布多个国家和地区，主要服务于商超、3C、餐饮等泛零售行业。公司公司围绕电子价签围绕电子价签（Electronic Shelf

16、Label，ESL）物联网系统构建了全面的软硬件技术体系）物联网系统构建了全面的软硬件技术体系，并进一步将业务拓展到配件及其他智能硬件以及软件、软件运营服务（SaaS）及技术服务，有效帮助泛零售行业客户在数字化转型的行业生态中实现新的发展。图 2：公司长期深耕电子价签领域，产品持续迭代创新 资料来源：汉朔科技招股说明书，西部证券研发中心 公司所聚焦的线下零售场景，通常具有两方面数字化需求：一方面是门店硬件数字化、智能化从纸质价签等传统硬件向电子价签、数字货架自助收银终端等 AIoT 智能终端升级；另一方面是通过云端部署、SaaS 数字服务将软件系统打通，完成总部与门店之间的数据整合，提高精细化

17、运营水平。在长期的实践中，公司逐步形成了以电子价签解决方案为核心，智慧营销、AI 解决方案融合发展的综合业务线，具备较为高效的供应链体系和集成交付能力，针对不同数字化方案层级推出了对用的软硬件产品。图 3：电子价签（ESL）较纸质价签具有更佳的展示效果和更便捷的运营模式 资料来源：36kr，西部证券研发中心 公司深度研究|汉朔科技 西部证券西部证券 2025 年年 05 月月 12 日日 8|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 1：公司智慧零售产品矩阵丰富 数字化方案层级数字化方案层级 对应软硬件产品对应软硬件产品 功能定位功能定位 智能设备层 EPD 电子价签（电子纸显示价签）门

18、店数字化方案最广泛的触点，具备价格显示、温度采集、高精度定位、近场通信等功能，完成“货”（即商品）与“场”（即门店物理环境）之间的连接。LCD 液晶价签、数字商显屏 在电子价签基础上大大丰富显示内容，融合后台算法进行智能推送，实现精准营销、客流引导等功能，提升与消费者之间的交互水平，实现“货”、“场”与人的结合。AI 摄像头、AI 机器人等 将机器视觉、大数据分析等人工智能技术与门店数字化场景相结合，推出货架管理、机器人巡检、客流分析等数字化方案，为客户进一步构建门店对商品、客户、门店运营状态的感知能力。网络通讯层 无线通信基站 无线通信协议的载体，可接收、解析并转发来自服务端的控制指令和数据

19、，并对多个电子价签设备进行调度和控制。HiLPC 通信协议 无线通信传输的底层技术，具有抗干扰和吞吐能力强、并发量大、低功耗等特点，融合宽窄带终端应用，既能满足电子价签高并发传输、高精度定位和节约功耗的需求，又能支持商显屏等宽带设备的动态调度，保证大数据量传输的实时性与准确性。系统平台层 控制软件PriSmart/ESL-working PriSmart 对接客户 ERP 系统数据，将需变动的商品数据转换为绑定价签的更新任务，负责电子价签硬件和通信基站的管理和调度。All-Star 物联网平台 将不同产品线后台软件功能进行整合，可对各应用系统的功能权限、用户信息以及界面进行注册管理。系统平台层

20、/解决方案层 SaaS 云服务解决方案 基于 Azure 云平台架构，为客户提供 SaaS 级系统运维和技术支持全周期服务。其他应用软件 PDA 嵌入式软件 Handy、监控系统 VCS、电子价签显示模板设计工具等应用。资料来源：汉朔科技招股说明书，西部证券研发中心 公司以电子价签系统作为零售数字化的切入口，逐步拓展至智慧零售综合解决方案，从而实现数字化、智能化的新型零售业全领域布局。在经过多年的积累后，由电子价签作为切入口，公司逐步成长为围绕零售门店数字化领域，以电子价签系统、SaaS 云平台服务等软硬件产品及服务为核心的业务体系的数字化解决方案提供商。公司深度研究|汉朔科技 西部证券西部证

21、券 2025 年年 05 月月 12 日日 9|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 4：公司持续拓展智能硬件平台核心能力 资料来源：汉朔科技招股说明书，西部证券研发中心 公司基于自身在物联网无线通信领域的技术积累，自主开发了抗干扰能力强、并发量大、超低功耗的高密度低功耗蜂窝无线通信协议（High-density Low Power Cellular Network，HiLPC 协议），并作为撰写人参与编写国家标准物联网电子价签系统总体要求中的电子价签部分。图 5：公司围绕电子价签系统构建了智慧零售综合解决方案体系 资料来源：汉朔科技招股说明书，西部证券研发中心 1.2 公司公司毛利

22、率高于可比公司毛利率高于可比公司，费用控制情况良好费用控制情况良好 2020 年到 2024 年，受益于下游需求的快速上升和在海外大客户处的产品落地，公司营业收入整体呈现上升趋势。2024 年，公司实现营业收入 44.86 亿元，同比增长 18.84%，实现归母净利润 7.10，同比增长 4.81%。2025 年一季度，公司实现营业收入 9.81 亿元，同比增长 0.74%，实现归母净利润 1.50 亿元，同比减少 11.35%。公司深度研究|汉朔科技 西部证券西部证券 2025 年年 05 月月 12 日日 10|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 6：2020 年-2024 年

23、公司营业收入逐年上升 图 7：2022 年以来公司归母净利润保持增长 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 图 8：2019 年-2024 年公司费用率情况 图 9：2019 年-2024 年公司毛利率和净利率情况 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 资料来源：iFinD，西部证券研发中心 公司重视研发投入，整体费用情况良好。2020 年以来，公司研发费用呈上升趋势。相较于国际同行业可比公司，2023 年以来公司毛利率处于较高水平。图 10：公司研发费用整体呈上升趋势 图 11：2023 年以来公司毛利率高于国际同行业可比公司 资料来源：iFinD

24、，西部证券研发中心 资料来源：iFinD，英为财情，西部证券研发中心 0%20%40%60%80%100%0102030405020202021202220232024营业收入（亿元，左轴）营业收入-YoY（右轴）-101234567820202021202220232024归母净利润（亿元）0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%20202021202220232024销售费用率研发费用率管理费用率-5%0%5%10%15%20%0%5%10%15%20%25%30%35%40%20202021202220232024毛利率（左轴）净利率（右轴）0%2%4%6%8%10%00.511.522

25、.520202021202220232024研发费用（亿元，左轴）研发费用率（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%20202021202220232024SESPricer汉朔科技 公司深度研究|汉朔科技 西部证券西部证券 2025 年年 05 月月 12 日日 11|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 二、二、零售业零售业加速加速数字化转型，需求数字化转型，需求端端驱动增长驱动增长 2.1 海外市场率先发力，需求持续海外市场率先发力，需求持续放量放量 随着全球人口总量的不断增加，整体生活水平上升带动消费活动日益频繁，全球零售行业规模持续扩大。未来随着居民收入的持续

26、提高，零售规模有望实现稳步增长。2020 年以来，全球消费者的线上购物倾向渐趋稳定，实体店消费迎来逐步复苏。根据 eMarketer 的数据，2022 年、2023 年度全球线下零售规模分别同比增长 7.0%、5.1%。图 12：全球实体零售业市场规模有望持续扩大 资料来源：eMarketer，汉朔科技招股说明书，西部证券研发中心 电子价签系统主要由电子价签显示屏、基站（或路由器）和后台服务器组成，其中：电子价签显示屏用于显示价格等信息；基站起信号接收和转发作用，接收来自后台服务器的指令，并将其转发给对应的电子价签显示屏；后台服务器作为整个系统的控制中心，对商品信息、价格等进行管理和更新。在电

27、子价签应用之前，大型商超往往要花费大量的时间和资源来更换纸质价签，使用电子价签后能够高效、便捷地进行商品信息和价格的更新，降低运营成本。图 13：电子价签市场有望实现可持续性较强的增长 资料来源：汉朔科技招股说明书，西部证券研发中心 欧洲地区于 1993 年首次推出电子价签，但当时由于成本较高，未得到广泛推广。随着人力成本持续上升，电子价签作为降低门店运营成本的重要措施，在零售场景逐渐得到应用。根据公司招股说明书，欧洲、美国、澳大利亚、土耳其、日本和韩国等国家和地区目前已 公司深度研究|汉朔科技 西部证券西部证券 2025 年年 05 月月 12 日日 12|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说

28、明和声明 有大量商超应用电子价签，全球市场渗透率约 15%。其中，法国作为电子价签使用量相对较多的国家，渗透率已经达 30%以上。我们认为：随着全球各大零售商对于数字化转型的重视程度增加，全球零售业电子价签的渗透率将有望持续上升，或将带动电子价签市场实现可持续性较强的增长。公司制定了聚焦优质大客户的经营战略，通过与全球零售大客户的深度合作，在零售业数字化转型进程中占据一定的先发优势。公司目前已经与 Auchan、Ahold、Aldi、Woolworths、Leroy Merlin、Metcash、华润万家、多点集团等国内外零售头部企业形成战略合作关系。其中，公司与法国六大零售商超公司中的 Au

29、chan、E.Leclerc、Systeme U 和 ITM，荷兰最大的日用零售商 Ahold（2018 年）、德国最大的连锁零售超市 Aldi（2020 年）、澳洲最大零售商超 Woolworths（2020 年）、全球建筑装修零售龙头 Leroy Merlin（2021 年）、全球食品与日用品零售巨头 Metcash（2022 年）均建立了合作关系。表 2：公司成功突破多家境外头部客户 公司名称公司名称 注册地址注册地址 经营情况经营情况 门店门店规模规模 阿霍德德尔海兹（Ahold）荷兰 世界领先的食品零售集团之一，德勤2023 全球零售力量排名欧洲第三 本地门店超过 7000 家 奥乐

30、齐（Aldi）德国 世界食品零售龙头企业，德国最大的连锁超市，德勤2023 全球零售力量排名欧洲第二 全球范围内 6700 家门店 欧尚（Auchan）法国 法国头部零售集团，德勤2023全球零售力量排名法国前五 超过 2000 家门店 ITM 法国 法国第三大连锁超市，德勤2023全球零售力量排名法国第三 超过 1800 家门店 Netto 德国 德国廉价连锁超市龙头 超过 4000 家门店 Nicolis 意大利 意大利主要电子价签供应商 意大利经销商 Jumbo 荷兰 荷兰第二大连锁超市 超过 700 家门店 Leroy Merlin 法国 安达屋集团下属企业，全球建筑装修零售商龙头 在

31、法国拥有超过 140 家门店，在西班牙拥有超过 130 家门店，全球范围内超过 400 家门店 Metcash 澳大利亚 全球食品与日用品零售巨头，澳洲最大专业工具零售商 名下各品牌门店总数约 6500 家 Intergamma 荷兰 荷兰最大的 DIY 建材超市集团 接近 400 家门店 资料来源：汉朔科技招股说明书，西部证券研发中心 根据 CINNO 统计的出货量数据，2023 年公司占全球电子价签市场份额约 28%。根据公司招股说明书和公司 2024 年年报，2021 年到 2024 年公司电子价签销量分别为 3602.33万片、6601.60 万片、8345.33 万片和 9645.8

32、5 万片，2021 年-2024 年年均复合增长率（CAGR）达 38.86%。公司深度研究|汉朔科技 西部证券西部证券 2025 年年 05 月月 12 日日 13|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 3：2024 年 1 月-6 月公司位居电子价签行业市占率全球第二 项目项目 汉朔科技汉朔科技 SES Pricer SoluM 经营情况 2024 年 1 月-6 月收入 21.17 亿元，归母净利润 3.82亿元 2024 年 1 月-6 月收入 4.09 亿欧元（合 31.54 亿元人民币），净利润-0.24 亿欧元（约-1.88 亿元人民币）2024 年 1 月-6 月收入

33、 13.14 亿瑞典克朗（约 8.91亿元人民币），净利润 0.57 亿瑞典克朗 2024 年 1 月-6 月整体收 7787.77亿韩元（约 41.34亿元人民币），净利润 268.08 亿韩元 市场地位 2024 年上半年电年上半年电子价签收入位列子价签收入位列全球同类上市公全球同类上市公司第二位；司第二位；2023年全球出货量份年全球出货量份额额 28%2024 年上半年电子价签收入位列全球同类上市公司第一位；2023年全球出货量份额 31%2024 年上半年电子价签收入位列全球同类上市公司第四位；2023年全球出货量份额 10%2024 年上半年电子价签收入位列全球同类上市公司第三位；

34、2023年全球出货量份额 22%主要客户 全球主要零售商均有布局 全球主要零售商均有布局 全球主要零售商均有布局 美国 Lowes、德国大众、法国家乐福、麦德龙、英国TESCO、韩国乐天玛特等 资料来源：汉朔科技招股说明书，西部证券研发中心*注：公司上述净利润包含对SES与沃尔玛合同中认股权证认购和价格折让等商业安排进行会计调整所形成的损失0.32亿欧元（约2.50亿元人民币）；汇率采用2024年 1月-6月交易日中间价取平均值计算；SoluM未披露电子价签业务净利润，上表列示其ICT板块营业利润金额（ICT板块主要包括：电子价签、CE-WiFi等物联网产品，其中电子价签业务收入占比约99%）

35、。我们认为：公司与主要客户建立较为良好的商务合作关系，有助于公司保持订单节奏的稳定性，有望助力公司业务实现可持续性较强、确定性较高的增长。2.2 国内市场稳步国内市场稳步扩张扩张，数字化，数字化改造改造方兴未艾方兴未艾 沃尔玛于 2011 年率先在国内市场开始了货架标签电子化的尝试，但受到成本因素的制约，下游市场的接受过程较为缓慢。2016 年，随着“新零售”模式的兴起，电子价签的应用价值得到不断挖掘，永辉超市、物美、京客隆、大润发等国内零售商开始将电子价签引入运营体系。目前，国内电子价签渗透率仍处于较低水平，市场增量空间较大。公司深度研究|汉朔科技 西部证券西部证券 2025 年年 05 月

36、月 12 日日 14|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 14：盒马鲜生已开始引入电子价签 图 15：华润万家 LCD 液晶价签投入使用 资料来源：京东方 BOE 微信公众号，西部证券研发中心 资料来源：中国网，西部证券研发中心 公司持续多年位居国内电子价签行业龙头地位，根据 CINNO 的数据，2023 年公司在国内电子价签市场占有率约 62%。公司的产品在国内市场已进入苏宁易购、沃尔玛、永辉超市、盒马鲜生、华润万家等前 10 大连锁商超。2019 年，公司与国内连锁超市头部企业华润万家达成合作，根据公司招股说明书，2020 年和 2021 年来自华润万家的收入分别为 0.75亿

37、元和 1.03 亿元，占公司收入之比分别为 6.31%（第五大客户）和 6.36%（第四大客户）。我们认为：国内零售业处于数字化转型的重要阶段，电子价签作为提高门店运营效率的关键解决方案，在电子价签成本逐渐降低、功能日益完善的背景下，有望进一步提高在国内市场的渗透率。三、三、公司产品谱系公司产品谱系完善，完善，积极拓展积极拓展增量增量市场市场 3.1 公司公司产品产品矩阵丰富矩阵丰富，软硬件协同软硬件协同构建竞争优势构建竞争优势 受到零售业数字化转型的驱动，电子价签在线下门店的应用已较为成熟。未来，随着门 店管理需求、消费者体验需求和场景应用需求日渐多元化，电子价签有望打通数据互联、增强感知能

38、力，帮助消费者更快做出决策的同时，也帮助线下门店在后续货架布局与广告投放等方面提供参考。面向的零售业商品和设备数量多、门店分布广、通信干扰严重以及物理环境复杂等特点，公司着力突破电子价签核心技术体系，其中，底层通信协议作为最基础的核心技术，得到了重点研发。在无线通信技术方面，公司自主研发的 HiLPC 协议广泛适用于各产品条线通信及数据传输，支持构建可动态伸缩、实时调度的多基站同步网络架构，具有抗干扰和吞吐能力强、并发量大、低功耗等优势。公司深度研究|汉朔科技 西部证券西部证券 2025 年年 05 月月 12 日日 15|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 4：公司产品在并发量等

39、性能指标上达到行业先进水平 性能指标性能指标 汉朔科技汉朔科技 Nebular SES Vusion Pricer SmartTAG SoluM Newton 指标指标含义含义 并发量（越大越好）18,000 片/小时/AP（三代系统）60,000 片/小时/AP（四代系统）10,000 片/小时/AP 30,000 片/小时（非单 AP）50,000 片/小时/AP 一个小时内可完成变价的最大电子价签数量，电子价签行业内用来衡量通信系统效率的重要指标，越大性能越优。功耗（电池寿命上限，越长越好）15 年 13 年 10 年或 15 年（battery+）10 年 电子价签电池设计寿命，越长性

40、能越优。自动跳频 智能跳频系统，自动分配信道/支持信道自动选择 在干扰复杂的使用环境下，是否拥有智能算法支持电子价签自主选择通信条件更好的通信频道。价签商品匹配时间（越短越好）5-10 秒/6-10 秒 通过 PDA 扫码或 NFC 点触完成价签与商品绑定的 时间，越短性能越优。大规模更新速度（越短越好）0.06 秒 0.36 秒 0.12 秒 0.1 秒 在并发使用环境下，对单一电子价签进行变价所需时间，越快性能越优。定位价签功能 支持（支持高精度动态定位）支持 支持（支持高精度动态定位）支持 是否定位功能，公司拥有自主定位算法，支持电子价签根据彼此距离感应实现室内精准定位。资料来源：汉朔科

41、技招股说明书，西部证券研发中心 公司电子价签产品的通信同步网络融合了多种智能算法，实现了多种功能：通过算法识别信道干扰情况，同步网络可动态调整通信方式与可用信道，对多基站实施统一协同调度，显著提升密集场景下通信抗干扰能力与系统可靠性；电子价签通过检测自身以及基站网络信号变化，可快速精准地感知移动状态，实现精准定位；采用机器学习算法，通信调度系统可动态调整唤醒周期，在极大降低电池功耗的同时保证电子价签响应的实时性。公司于 2023 年推出的最新一代 HiLPC 协议可实现单门店承载数百台蜂窝网络基站设备，单基站每小时更新 6 万片次电子价签设备，在并发量上达到行业先进水平。最新一代HiLPC 协

42、议可支持千万量级设备的集团型客户，实现跨门店价签全天候实时无阻塞更新，加强客户对多门店的管控能力。拥有海量 SKU 的线下门店可大幅节省时间，搭配电子价签应用也可方便实现门店内的定时促销活动，极速更新促销信息，即使在脱网状态下也可完成精准定时任务，助力提升线下门店的运营效率。公司深度研究|汉朔科技 西部证券西部证券 2025 年年 05 月月 12 日日 16|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 表 5：公司 EPD 电子价签（电子纸显示价签）产品谱系完善 系列系列 Stellar Nowa Nebular Polaris 产品图示 上市时间 2015 年 2018 年 2020 年

43、2023 年 产品定位 经典产品，高性价比 创新产品，无镜片设计 高端产品，性能突出 高屏占比、多色产品，显示效果更优 芯片工艺 外购芯片，分离式 IC架构 外购芯片，分离式 IC架构 SiP 封装芯片，一体化设计架构 SiP 封装芯片，一体化设计架构 电池工艺 纽扣电池 纽扣电池 工业级软包电池、纽扣电池 工业级软包电池、纽扣电池 快闪响应时间 3 秒 3 秒 1 秒 1 秒 变价速度 18,000 片/小时 18,000 片/小时 最高 60,000 片/小时 最高 60,000 片/小时 电池设计寿命 5 年 5 年 15 年 10 年 资料来源：汉朔科技招股说明书，西部证券研发中心 公

44、司产品持续迭代，已先后推出 Stellar、Nowa、Nebular 和 Polaris 四个系列、数十种类型的电子纸显示价签，在电子纸显示价签基础上，公司推出了显示效果更为突出的 Lumina液晶价签系列。相较于电子纸显示价签，Lumina 搭载 LCD 全彩高分辨率显示屏，采用一屏多显、双面异显、多屏联动等特别设计。Lumina 除了能够实现商品信息的显示，还能够实现广告智能投放、消费者交互、线上线下促销关联等功能，有效满足客户的各类创意营销需求。此外，为适应更多场景的营销需求，Lumina 进一步拓展了大屏显示系列，零售商与品牌商可将其部署在商超入口、主通道等位置，赋予其广告投放、地图导

45、航、促销信息显示等丰富的功能。由于 Lumina 的数据传输量远大于电子纸显示价签，公司自主设计的 HiLPC 协议融合了窄带数据的高实时发送以及宽带大流量数据并发传输能力，使客户具备在线下门店实现大规模部署和并发的条件。图 16：LCD 液晶价签的显示效果更为突出 资料来源：汉朔科技官网，西部证券研发中心 公司深度研究|汉朔科技 西部证券西部证券 2025 年年 05 月月 12 日日 17|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 我们认为：公司依托自身在通信协议等领域的技术积累，以软硬件结合的方式，有效适应零售业客户对线下门店的运营需求，有望进一步扩大自身竞争优势，在零售业数字化转型的

46、背景下持续扩大市场份额。3.2 公司公司不断不断开拓增量市场，开拓增量市场，积极布局积极布局人工智能人工智能解决方案解决方案 公司具备自主研发、软硬件方案集成及全产业链资源整合的能力。公司多年来不断创新，凭借物联网、人工智能和大数据技术实力，为全球 50 多个国家和地区的数万家门店商户提供了优质的数字化解决方案。这些解决方案涵盖门店运营优化、购物体验提升、店内数字营销和数字能源管理等全方位的功能，为客户带来了显著的业务效益和竞争优势。图 17：公司有效提供完整的数字化门店解决方案 资料来源：汉朔微信公众号，联商网，西部证券研发中心 公司与微软中国已建立战略合作关系，基于各自核心优势展开技术协同

47、与资源整合，聚焦全球泛零售领域。在微软众多合作伙伴中，公司凭借技术创新及应用实践能力，荣获“FY25 Microsoft Certified Solution Designation”（2025 财年微软认证解决方案）证书，以及“Microsoft Partner微软具有认证软件的解决方案合作伙伴”称号。此前，公司已正式成为微软中国区首家获得“Certified software designation for retail AI”（零售行业人工智能软件解决方案认证）的 ISV 合作伙伴，公司的应用软件与服务也已成功进驻微软全球云市场。与微软的合作，展现了公司在行业人工智能解决方案领域的技术实

48、力与创新能力，也有望实现强强联合，充分挖掘并全面释放人工智能技术潜力，创造智慧零售的未来新范式。公司深度研究|汉朔科技 西部证券西部证券 2025 年年 05 月月 12 日日 18|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图 18：公司已获得微软“零售行业人工智能软件解决方案认证”资料来源：汉朔科技官网，西部证券研发中心 公司持续进行资源整合与协同创新，依托微软 Azure 云服务平台所提供的底层技术支持及Azure OpenAI（AOAI）大模型能力，研发出针对零售 B 端、C 端的门店数字化解决方案。公司已发布以智能购物车与全新一代电子纸广告牌产品为主的门店数字化解决方案，将AI 技

49、术与门店营销场景进行融合，助力门店优化运营效率，提升消费者店内购物体验。此外，公司还将不断加强与微软的生态合作，依托微软智能云的全栈服务能力，提高零售场景新技术的研发效率，加速创技术应用落地，引领行业加速智能化转型。我们认为：人工智能技术未来或将成为零售业发展的核心驱动力，为零售业挖掘线下门店全新的增长空间。公司作为电子价签行业头部企业，有望在人工智能时代为零售业的数字化转型提供创新路径，助力零售业加速实现智能化转型。四、四、盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 我们认为：随着泛零售行业数字化转型不断展开，线下门店的数字化改造升级有望加速进行，其中：（1）电子价签终端：主要包括 Stellar

50、、Nowa、Polaris、Nowa 系列 EPD 电子价签，以及 Lumina 系列 LCD 液晶价签。我们认为：考虑到泛零售行业数字化转型升级不断推进，随着下游客户加大替代速率，预计 2025 年-2027 年收入增速分别为 15.00%、18.00%、20.00%；考虑到电子设备制造端存在规模效应，未来毛利率或有小幅上升，预计 2025 年-2027 年毛利率分别为 33.60%、33.72%、33.83%。（2）软件、SaaS、安装及其他服务：主要包括公司向客户提供的软件系统、SaaS 服务、安装服务和售后服务等。我们认为：随着电子价签出货量上升，落地门店数量增多，预计2025 年-2

51、027 年收入增速分别为 14.00%、16.00%、18.00%；考虑到软件系统和 SaaS服务成本相对刚性，未来毛利率或有小幅上升，预计2025年-2027年毛利率分别为55.33%、55.71%、56.09%。（3）配件及其他智能硬件：主要包括配套电子价签终端安装使用的产品，以及零售智能 公司深度研究|汉朔科技 西部证券西部证券 2025 年年 05 月月 12 日日 19|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 化场景涉及的其他产品，包括基站、数字标牌、自助收银机、导轨等。我们认为：随着产品功能日臻完善，出货量有望快速增长，产品价格或将相对稳定，预计 2025 年-2027 年收入

52、增速分别为 16.50%、20.50%、22.50%；考虑到配件及其他智能硬件主要依赖外采，随着配件的迭代升级，采购价或小幅上升，毛利率或将小幅下降，预计 2025 年-2027 年毛利率分别为 43.80%、43.57%、43.34%。表 6：公司 2025 年-2027 年营业收入预测（单位：百万元）2023 2024 2025E 2026E 2027E 电子价签终端 营业收入 3518.27 4112.57 4729.46 5580.76 6696.91 营业收入-YoY 32.09%16.89%15.00%18.00%20.00%毛利率 31.41%33.49%33.60%33.72%

53、33.83%软件、SaaS、安装及其他服务 营业收入 113.17 178.03 202.95 235.43 277.80 营业收入-YoY 58.55%57.31%14.00%16.00%18.00%毛利率 65.66%54.93%55.33%55.71%56.09%配件及其他智能硬件 营业收入 143.62 195.69 227.98 274.71 336.53 营业收入-YoY 13.09%36.26%16.50%20.50%22.50%毛利率 35.40%44.04%43.80%43.57%43.34%营业总收入 3775.06 4486.29 5160.39 6090.90 7311

54、.24 营业总收入-YoY 31.91%18.84%15.03%18.03%20.04%毛利率 32.59%34.80%34.91%35.01%35.11%资料来源：iFinD，西部证券研发中心 针对公司所处的电子价签行业，我们根据主营业务的关联性或主要产品的相似性，在物联网终端行业中选取天德钰（主要产品为移动智能终端显示驱动芯片和电子价签驱动芯片等，与公司的电子价签业务存在较强的关联性）、移为通信（主要产品为车载物联网终端，与公司的电子价签产品均属于物联网终端行业）、梅安森（主要提供“物联网+”解决方案，与公司主营业务均属于物联网终端行业）作为同行业可比公司。截至 2025 年 5 月 9

55、日，上述三家同行业可比公司 2025 年-2027 年 PE 均值分别为：32.45x、25.63x、26.68x。表 7：可比公司估值一览（单位：亿元）股票代码股票代码 股票简称股票简称 总市值总市值 归母净利润归母净利润 估值估值 2 25 5E E 2 26 6E E 2 27 7E E PE 2PE 25 5E E（倍）（倍）PE 2PE 26 6E E（倍）（倍）PE 2PE 27 7E E（倍）（倍）688252.SH 天德钰 96.69 3.52 4.62 5.79 27.46 20.91 16.70 300590.SZ 移为通信 57.49 2.00 2.18 2.21 28.

56、76 26.33 25.99 300275.SZ 梅安森 39.61 0.96 1.34 1.06 41.13 29.64 37.35 均值-32.45 25.63 26.68 301275.SZ 汉朔科技 239.42 8.18 9.68 11.66 29.25 24.72 20.54 资料来源：iFinD，西部证券研发中心*可比公司归母净利润预测来自 iFinD 机构一致预期；估值基于2025 年 5 月9 日收盘价；单位：亿元。我们预计：公司有望在 2025 年-2027 年分别实现归母净利润 8.18 亿元、9.68 亿元、11.66亿元，对应当前 PE 为 29.25x、24.72x

57、、20.54x。首次覆盖，给予“买入”评级。公司深度研究|汉朔科技 西部证券西部证券 2025 年年 05 月月 12 日日 20|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 五、五、风险提示风险提示 下游需求不及预期：下游需求不及预期：下游客户分布在多个行业，需求的影响因素多。若下游客户需求量不及预期，或将影响行业的收入和利润。贸易风险加剧贸易风险加剧：公司海外客户占比高，对海外贸易政策，特别是关税政策具有较高的敏感度。若海外关税政策不确定性增加，或将影响公司海外业务。公司公司新产品新产品落地和商业化不及预期落地和商业化不及预期：公司新产品具有较高的单价和毛利率，若新产品验证和导入不及预期，

58、或将影响公司中长期盈利能力。宏观经济不及预期：宏观经济不及预期：宏观经济影响居民消费，若经济增速放缓，可能导致居民消费信心下降，消费需求受到抑制，公司业务或将承压。公司深度研究|汉朔科技 西部证券西部证券 2025 年年 05 月月 12 日日 21|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元）利润表（百万元）2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 1,733 2,638 3,448 4,522

59、5,841 营业收入营业收入 3,775 4,486 5,160 6,091 7,311 应收款项 555 1,090 1,192 1,229 1,609 营业成本 2,545 2,925 3,359 3,958 4,744 存货净额 798 748 1,075 1,174 1,379 营业税金及附加 8 11 9 13 16 其他流动资产 373 156 289 273 239 销售费用 216 283 328 385 461 流动资产合计流动资产合计 3,459 4,632 6,005 7,198 9,069 管理费用 342 438 588 694 836 固定资产及在建工程 55 57

60、 69 79 85 财务费用(131)3(82)(87)(99)长期股权投资 10 10 10 10 10 其他费用/（-收入）11(1)29 13 13 无形资产 11 10 11 12 12 营业利润营业利润 785 827 929 1,116 1,341 其他非流动资产 246 471 290 318 337 营业外净收支(2)(0)(1)(1)(1)非流动资产合计非流动资产合计 322 547 379 420 444 利润总额利润总额 783 826 928 1,115 1,340 资产总计资产总计 3,780 5,179 6,384 7,617 9,513 所得税费用 106 116

61、 110 146 174 短期借款 0 0 0 0 0 净利润净利润 678 710 818 968 1,166 应付款项 1,708 2,348 2,721 2,982 3,705 少数股东损益 0 0(0)(0)(0)其他流动负债 3 0 9 4 4 归属于母公司净利润归属于母公司净利润 678 710 818 968 1,166 流动负债合计流动负债合计 1,711 2,348 2,731 2,986 3,709 长期借款及应付债券 4 0 7 4 3 财务指标财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 其他长期负债 65 115 70 83 89 盈利能力盈利能力

62、 长期负债合计长期负债合计 69 115 77 87 93 ROE 40.9%30.1%26.0%23.8%22.7%负债合计负债合计 1,780 2,463 2,808 3,073 3,802 毛利率 32.6%34.8%34.9%35.0%35.1%股本 380 380 422 422 422 营业利润率 20.8%18.4%18.0%18.3%18.3%股东权益 2,000 2,716 3,576 4,545 5,711 销售净利率 18.0%15.8%15.9%15.9%15.9%负债和股东权益总计负债和股东权益总计 3,780 5,179 6,384 7,617 9,513 成长能力

63、成长能力 营业收入增长率 31.9%18.8%15.0%18.0%20.0%现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业利润增长率 246.3%5.3%12.4%20.0%20.2%净利润 678 710 818 968 1,166 归母净利润增长率 226.2%4.8%15.2%18.3%20.4%折旧摊销 18 22 33 29 32 偿债能力偿债能力 利息费用(131)3(82)(87)(99)资产负债率 47.1%47.6%44.0%40.3%40.0%其他 71 296(30)120 151 流动比 2.02 1.97 2.20

64、 2.41 2.44 经营活动现金流经营活动现金流 636 1,032 739 1,030 1,250 速动比 1.56 1.65 1.81 2.02 2.07 资本支出(53)17(31)(35)(29)其他(170)36(42)0 0 每股指标与估值每股指标与估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 投资活动现金流投资活动现金流(222)54(73)(35)(29)每股指标每股指标 债务融资 99(17)102 79 98 EPS 1.60 1.68 1.94 2.29 2.76 权益融资 10(48)42 0 0 BVPS 4.74 6.43 8.47 10.76 1

65、3.52 其它(142)27 0 0 0 估值估值 筹资活动现金流筹资活动现金流(32)(39)144 79 98 P/E 35.3 33.7 29.3 24.7 20.5 汇率变动 12(3)12 16 20 P/B 12.0 8.8 6.7 5.3 4.2 现金净增加额现金净增加额 381 1,046 810 1,074 1,319 P/S 6.3 5.3 4.6 3.9 3.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司深度研究|汉朔科技 西部证券西部证券 2025 年年 05 月月 12 日日 22|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 西部证券西部证券投资评级说明投资评级说

66、明 超配：超配：行业预期未来 6-12 个月内的涨幅超过市场基准指数 10%以上 行业评级行业评级 中配：中配：行业预期未来 6-12 个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到 10%之间 低配：低配：行业预期未来 6-12 个月内的跌幅超过市场基准指数 10%以上 买入：买入：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 20%以上 公司评级公司评级 增持：增持：公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%到 20%之间 中性：中性：公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到 5%卖出：卖出：公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准

67、指数大于 5%报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后 6-12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市场表现预期。其中，A 股市场以沪深 300 指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 指数为基准。分析师声明分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。联系地址联系地址 联系地址：联系地址：上海市浦

68、东新区耀体路 276 号 12 层 北京市西城区丰盛胡同 28 号太平洋保险大厦 513 室 深圳市福田区深南大道 6008 号深圳特区报业大厦 10C 联系电话：联系电话：021-38584209 免责声明免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对

69、邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销

70、售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应

71、视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用

72、和风险由使用者自行承担。本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。