《煤炭开采行业上市煤企全解析（二）：“五宗最”之换个角度看财报-250508（17页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《煤炭开采行业上市煤企全解析（二）：“五宗最”之换个角度看财报-250508（17页）.pdf（17页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、证券研究报告|行业专题研究 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 煤炭开采煤炭开采 “五宗最”之换个角度看“五宗最”之换个角度看财财报报上市煤企全解析（二）上市煤企全解析（二）谁是“现金王”？谁是“现金王”？自 2016 年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下（尤其 2021 年2022 年所经历的超级景气周期），煤企历史负担已明显减轻，虽然 2024 年初至今煤价持续下行，但部分公司账面类现金（货币资金+交易性金融资产）远大于付息债务。截至 2025Q1 末：账面净现金排行前 5 的是：中国神华、陕西煤业、晋控煤业、中煤能源、潞安环能；“账面净现金/20

2、24 归母净利”代表公司持续且稳定的分红能力，排行前 5 的是：晋控煤业、潞安环能、恒源煤电、中国神华、陕西煤业。谁的“负债低”？谁的“负债低”？截至 2025Q1 末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为60.3%，同比增长 0.5pct。多数样本煤企资产负债率水平低于行业整体：“资产负债率”最低依次为：中国神华、晋控煤业、电投能源、伊泰B 股、上海能源。为更准确体现有息负债占净资产的比重，我们以“付息债务/（付息债务+股东权益）”进行对比，“资本负债率”最低依次为：潞安环能、晋控煤业、中国神华、陕西煤业、恒源煤电。谁的“家底厚”？谁的“家底厚”？2023 年末至 2025Q1 末，“专项储备”

3、净增额前五分别为：中国神华、陕西煤业、伊泰 B 股、潞安环能、甘肃能化。截至 2025Q1 末，“专项储备”绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、潞安环能、中煤能源、兖矿能源。2025Q1 末公司“专项储备”与 2024 年公司净利润比值前五分别为：潞安环能、盘江股份、兰花科创、恒源煤电、郑州煤电。2025Q1 末公司“专项储备”与 2024 年公司煤炭产量比值前五分别为：潞安环能、淮北矿业、恒源煤电、中国神华、兰花科创。2023 年末至 2025Q1 末，“预计负债”净增额前五分别为：陕西煤业、中煤能源、中国神华、新集能源、山煤国际。截至 2025Q1 末，“预计负债”绝对额前五分别为：陕西

4、煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源、淮北矿业。2025Q1 末公司“预计负债”与 2024 年公司净利润比值前五分别为：郑州煤电、上海能源、开滦股份、兰花科创、恒源煤电。2025Q1 末公司“预计负债”与 2024 年公司煤炭产量比值前五分别为：淮北矿业、上海能源、陕西煤业、新集能源、郑州煤电。谁的“潜力大”？谁的“潜力大”？考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，保证企业效益稳步提升。我们以“经营性净现金流-净利润-折旧摊销-财务费用”与“净利润”比值为评价标准，比值越高，未来利润有望释放潜力越大。位于前列的依次为：昊华能源、伊泰 B 股、淮北矿业、中煤能源、山煤国际。谁是“分

5、红王”？谁是“分红王”？近 3 年累计现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能；增持增持（维持维持）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 张津铭张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱： 分析师分析师 刘力钰刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱： 分析师分析师 高紫明高紫明 执业证书编号：S0680524100001 邮箱： 研究助理研究助理 廖岚琪廖岚琪 执业证书编号：S0680124070012 邮箱： 相关研究相关研究 1、煤炭开采：压力测试或接近尾声，望阴霾散尽现晴空 2025-05-05 2、煤炭开采：印度钢铁

6、进口关税预期提振海运动力煤需求 2025-05-04 3、煤炭开采：降本增效或成主旋律，筹码持续出清，曙光渐现 2025-04-27 -30%-20%-10%0%10%20%2024-052024-092025-012025-05煤炭开采沪深3002025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 近 3 年累计现金分红比例前五分为别：冀中能源、中国神华、广汇能源、兖矿能源、陕西焦煤；2024 年现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、伊泰 B 股；2024 年现金分红比例前五分别为：冀中能源、广汇能源、

7、伊泰 B 股、盘江股份、中国神华。静态股息率前五分别为：伊泰 B 股、冀中能源、广汇能源、山煤国际、陕西煤业。投资建议：投资建议：压力测试或接近尾声，望阴霾散尽现晴空。压力测试或接近尾声，望阴霾散尽现晴空。本轮煤价调整自本轮煤价调整自2021Q4 的历史最高点以来，下跌持续时间已近的历史最高点以来，下跌持续时间已近 4 年，其价格水平亦普遍年，其价格水平亦普遍跌回本轮起涨之前，市场更是对煤价下跌有充分认识。目前正处煤价探底跌回本轮起涨之前，市场更是对煤价下跌有充分认识。目前正处煤价探底的关键阶段，距离价格底部或已不远，定要“把握行业本质属性，坚定信的关键阶段，距离价格底部或已不远，定要“把握行

8、业本质属性，坚定信心、坚守定力”。心、坚守定力”。一方面，在我们此前发布的六年长虹，七年可期报告中指出“我国动力煤成本位于全球成本曲线左侧”，在煤价下跌过程中，由于海外动力煤矿山成本偏高，或率先开启减产行为，从而导致进口煤数量下滑；一方面，国内煤企亏损面逐步扩大，截至 2025 年 3 月，亏损煤炭企业占比过半，达 54.8%。随着价格的进一步下行，国内煤企被动/主动减产概率正逐步加大。重点推荐煤炭央企中国神华（重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境）；重点推荐困境反转的中国秦发反转的中国秦发；“绩优则股优”，；“绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤

9、业、电投能源、绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。增量的华阳股份、甘肃能化。风险提示：风险提示：在建矿井投产进度超预期。下游需求不及预期。新建矿井项目批复加速。重点标的重点标的 股票股票 股票股票 投资投资 EPS（元）（元）PE 代码代码 名称名称 评级评级 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 601088.SH 中国神华 买入 2.95 2.71 2.83 2.98 13.10

10、14.16 13.57 12.89 601898.SH 中煤能源 买入 1.46 1.21 1.29 1.39 7.20 8.31 7.79 7.20 00866.HK 中国秦发 买入 0.20 0.22 0.41 0.61 5.83 4.93 2.64 1.78 601225.SH 陕西煤业 买入 2.31 1.93 2.04 2.15 8.70 9.95 9.43 8.93 601918.SH 新集能源 买入 0.92 0.93 0.96 1.02 7.50 7.23 7.07 6.63 002128.SZ 电投能源 买入 2.38 2.61 2.70 2.87 7.80 6.83 6.6

11、1 6.23 600188.SH 兖矿能源 买入 1.44 0.99 1.18 1.37 8.70 12.65 10.56 9.13 601001.SH 晋控煤业 买入 1.68 1.10 1.27 1.46 6.80 10.23 8.87 7.70 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2025 05 08年 月 日lXkZiYiXkYcZlWpN7N9R9PsQrRpNsPlOpPsPfQpPwPbRmMyRxNtQyQMYnRyQ gszqdatemark P.3 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 内容目录内容目录 1.谁是“现金王”？.4 2.谁的“负债低”？.5 3.谁

12、的“家底厚”？.7 4.谁的“潜力大”？.12 5.谁是“分红王”？.13 6.投资建议：压力测试或接近尾声，望阴霾散尽现晴空.16 风险提示.16 图表目录图表目录 图表 1：样本煤企账面净现金（亿元，截至 2025Q1 末）.4 图表 2：样本煤企账面净现金/2024 年归母净利（截至 2025Q1 末）.5 图表 3：样本煤企“资产负债率”排行（截至 2025Q1 末）.6 图表 4：样本煤企“资本负债率”排行（截至 2025Q1 末）.6 图表 5：2023 年末至 2025Q1，“专项储备”净增额排序（亿元）.7 图表 6：截至 2025Q1，“专项储备”排序（亿元）.8 图表 7：

13、25Q1 末公司专项储备/24 年净利润.8 图表 8：25Q1 末公司专项储备/24 年煤炭产量.9 图表 9：2023 年末至 2025Q1，“预计负债”净增额排序（亿元）.10 图表 10：截至 2025Q1，“预计负债”排序（亿元）.10 图表 11：25Q1 末公司预计负债/24 年净利润.11 图表 12：25Q1 末公司预计负债/24 年煤炭产量.11 图表 13：样本煤企利润释放潜力（亿元）.12 图表 14：样本煤企利润释放潜力排行.13 图表 15：近 3 年，样本煤企现金分红情况（亿元）.14 图表 16：2024 年样本煤企现金分红情况.14 图表 17：样本煤企 20

14、24 年现金分红对应静态股息率.15 2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.4 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 1.谁是“现金王”？谁是“现金王”？自 2016 年供给侧改革以来，在行业高景气度背景下（尤其 2021 年2022 年所经历的超级景气周期），煤企历史负担已明显减轻，虽然 2024 年初至今煤价持续下行，但部分公司账面类现金（货币资金+交易性金融资产）远大于付息债务。截至 2025Q1 末：账面净现金账面净现金排行前 5 的是：中国神华、陕西煤业、晋控煤业、中煤能源、潞安环能中国神华、陕西煤业、晋控煤业、中煤能源、潞安环能；“账面净现金“账

15、面净现金/2024 归母净利”归母净利”代表公司持续且稳定的分红能力，排行前 5 的是：晋控煤业、潞安环能、恒源煤电、中国神华、陕西煤业晋控煤业、潞安环能、恒源煤电、中国神华、陕西煤业。图表1：样本煤企账面净现金（亿元，截至 2025Q1 末）资料来源：wind，国盛证券研究所 注 1：付息债务=短期借款+一年到期的非流动性负债+长期借款+应付债券+其他非流动负债+租赁负债；注 2：账面净现金=类现金（货币资金+交易性金融资产）-付息债务。2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.5 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表2：样本煤企账面净现金/2024 年

16、归母净利（截至 2025Q1 末）资料来源：wind，国盛证券研究所 注 1：账面净现金截至 2025Q1 末；归母净利选取 2024 年数据。2.谁的“负债低”？谁的“负债低”？截至 2025Q1 末，煤炭工业规模以上企业资产负债率为 60.3%，同比增长 0.5pct。多数样本煤企资产负债率水平低于行业整体：“资产负债率资产负债率”最低依次为：中国神华、晋控煤业、电投能源、伊泰最低依次为：中国神华、晋控煤业、电投能源、伊泰 B 股、上海股、上海能源。能源。为更准确体现有息负债占净资产的比重，我们以“付息债务/（付息债务+股东权益）”进行对比：“资本负债率资本负债率”最低依次为：潞安环能、晋

17、控煤业、中国神华、陕西煤业、恒源最低依次为：潞安环能、晋控煤业、中国神华、陕西煤业、恒源煤电。煤电。2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.6 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表3：样本煤企“资产负债率”排行（截至 2025Q1 末）资料来源：wind，国盛证券研究所 图表4：样本煤企“资本负债率”排行（截至 2025Q1 末）资料来源：wind，国盛证券研究所 注：资本负债比率=付息债务/（付息债务+股东权益）。2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.7 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 3.谁的“家底厚”？谁的

18、“家底厚”？专项储备是指煤炭企业按照规定提取的专门用于安全生产和维持简单再生产的资金储备，属权益类科目，在财务报表中单独列示。安全费用安全费用是为了建立企业安全生产投入长效机制，加强安全生产费用管理，保障企业安全生产资金投入，维护企业、职工以及社会公共利益提取和使用的。目前的文件依据是 2022 年 11 月 21 日财政部办公厅、应急部发布关于印发企业安全生产费用提取和使用管理办法的通知（财资2022136 号）。维简费维简费是指我国境内所有煤炭生产企业从成本中提取，专项用于维持简单再生产的资金。目前的文件依据是 2004 年 5 月 20 日财政部、发改委、国家煤矿安全监察局共同下发的关于

19、规范煤矿维简费管理问题的若干规定（财建2004119号）。企业计提维简费和安全生产费时，应计入相关产品成本或当期损益，同时计入“专项储备”，“专项储备”科目，期末余额在所有者权益项下。企业使用提取的安全生产费时，属于费用性支出的，直接冲减专项储备。企业使用提取的安全生产费形成固定资产的，应当通过“在建工程”科目归集所发生的支出，待安全项目完工达到预定可使用状态时确认为固定资产；同时，按照形成固定资产的成本冲减专项储备，并确认相同金额的累计折旧。该固定资产在以后期间不再计提折旧。2023 年末至年末至 2025Q1 末，“专项储备”净增额前五分别为：中国神华、陕西煤末，“专项储备”净增额前五分别

20、为：中国神华、陕西煤业、伊泰业、伊泰 B 股、潞安环能、甘肃能化。股、潞安环能、甘肃能化。截至截至 2025Q1 末末，“专项储备”，“专项储备”绝对额绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、潞安前五分别为：中国神华、陕西煤业、潞安环能、环能、中煤能源、兖矿能源中煤能源、兖矿能源。2025Q1 末公司末公司“专项储备专项储备”与与 2024 年公司净利润比值前五分别为：潞安环年公司净利润比值前五分别为：潞安环能、盘江股份、兰花科创、恒源煤电、郑州煤电。能、盘江股份、兰花科创、恒源煤电、郑州煤电。2025Q1 末公司末公司“专项储备专项储备”与”与 2024 年年公司煤炭产量比值前五分别为公司煤炭

21、产量比值前五分别为：潞安环潞安环能、淮北矿业、恒源煤电、中国神华、兰花科创能、淮北矿业、恒源煤电、中国神华、兰花科创。图表5：2023 年末至 2025Q1，“专项储备”净增额排序（亿元）资料来源：wind，国盛证券研究所 注：专项储备净增额=专项储备（截至 2025Q1 末）-专项储备（截至 2023 年末）。2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.8 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表6：截至 2025Q1，“专项储备”排序（亿元）资料来源：wind，国盛证券研究所 图表7：25Q1 末公司专项储备/24 年净利润 资料来源：wind，国盛证券研究

22、所 2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.9 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表8：25Q1 末公司专项储备/24 年煤炭产量 资料来源：wind，各公司公告，国盛证券研究所 预计负债是指企业因过去事项（如安全生产、环境治理等）产生的现时义务，且该义务很可能导致经济利益流出，金额能够可靠计量，主要涉及：安全生产相关负债：包括矿区弃置义务、井下设备报废清理等未来支出，需按法规预提费用；环境治理负债：如土地复垦、生态修复等强制性义务，需根据治理方案预估成本。2023 年末至年末至 2025Q1 末，“末，“预计负债预计负债”净增额前五分别为：陕西煤业、”

23、净增额前五分别为：陕西煤业、中煤能中煤能源、中国神华、新集能源、山煤国际源、中国神华、新集能源、山煤国际。截至截至 2025Q1 末末，“，“预计负债预计负债”绝对额绝对额前五分别为：陕西煤业、前五分别为：陕西煤业、兖矿能源、中国兖矿能源、中国神华、中煤能源、淮北矿业神华、中煤能源、淮北矿业。2025Q1 末公司末公司“预计负债”“预计负债”与与 2024 年公司净利润比值前五分别为：年公司净利润比值前五分别为：郑州煤郑州煤电、上海能源、开滦股份、兰花科创、电、上海能源、开滦股份、兰花科创、恒源煤电。恒源煤电。2025Q1 末公司末公司“预计负债”与“预计负债”与 2024 年年公司煤炭产量比

24、值前五分别为公司煤炭产量比值前五分别为：淮北矿淮北矿业、上海能源、陕西煤业、新集能源、郑州煤电业、上海能源、陕西煤业、新集能源、郑州煤电。2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.10 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表9：2023 年末至 2025Q1，“预计负债”净增额排序（亿元）资料来源：wind，国盛证券研究所 注：预计负债净增额=预计负债（截至 2025Q1 末）-预计负债（截至 2023 年末）。图表10：截至 2025Q1，“预计负债”排序（亿元）资料来源：wind，国盛证券研究所 2025 05 08年 月 日 gszqdatemark

25、P.11 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表11：25Q1 末公司预计负债/24 年净利润 资料来源：wind，国盛证券研究所 图表12：25Q1 末公司预计负债/24 年煤炭产量 资料来源：wind，各公司公告，国盛证券研究所 2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.12 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 4.谁的“潜力大”？谁的“潜力大”？“一利稳定增长，五率持续优化”，着力提高央企控股上市公司质量，强化投资者回报。2024 年初，学习时报刊发国务院国资委党委署名文章以新担当新作为开创国资央企高质量发展新局面。文章提出“贯彻落实中央

26、经济工作会议对今年经济工作的总体要求，国务院国资委对中央企业总体保持“一利五率”目标管理体系不变，具体要求是“一利稳定增长，五率持续优化”，即推动中央企业效益稳步提升，利润总额、净利润和归母净利润协同增长，净资产收益率、全员劳动生产率、营业现金比率同比改善”。考虑到煤价属周期波动，煤炭企业或通过加大成本管控力度，保证企业效益稳步提升。我们以“经营性净现金流“经营性净现金流-净利润净利润-折旧摊销折旧摊销-财务费用”与“净利润”比值为评价标财务费用”与“净利润”比值为评价标准准，比值越高，未来利润有望释放潜力越大。位于前列的依次为：昊华能源、伊泰位于前列的依次为：昊华能源、伊泰 B 股、淮北矿业

27、、中煤能源、山煤国际。股、淮北矿业、中煤能源、山煤国际。图表13：样本煤企利润释放潜力（亿元）资料来源：wind，国盛证券研究所 注：利润释放潜力计算公司=（经营性净现金流-净利润-折旧摊销-财务费用）/净利润，2020 年2024 年合计。2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.13 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表14：样本煤企利润释放潜力排行 资料来源：wind，国盛证券研究所 5.谁是“分红王”？谁是“分红王”？国务院国资委 2025 年 4 月 8 日表示，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度，切实维护全体股

28、东权益，持续巩固市场对上市公司的信心，努力提升公司价值，充分彰显央企责任担当。同时，加大对央企市值管理工作的指导，引导中央企业持续为投资者打造负责任、有实绩、可持续、守规矩的价值投资优质标的，为促进资本市场健康稳定发展作出贡献。如前文所述，供给侧改革以来，煤企历史负担已明显减轻，部分公司账面类现金远大于付息债务，且在能源转型、“双碳”背景下，煤企出于对行业未来前景的担忧以及考虑到新建煤矿面临的较长时间成本和巨额的资金投入，普遍对传统主业资本再投入的意愿较弱。上述现象共同铸就了煤企的高分红属性，近年来公司积极开展现金分红、回购注销等动作，以身作则，积极汇报股东。近近 3 年累计现金分红绝对额前五

29、分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能年累计现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、兖矿能源、中煤能源、潞安环能；源、潞安环能；近近 3 年累计现金分红比例前五分为别：冀中能源、中国神华、广汇能源、兖矿能源、年累计现金分红比例前五分为别：冀中能源、中国神华、广汇能源、兖矿能源、山西山西焦煤；焦煤；2024 年现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、年现金分红绝对额前五分别为：中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、伊泰伊泰 B 股；股；2024 年现金分红比例前五分别为：冀中能源、广汇能源、伊泰年现金分红比例前五分别为：冀中能源、广汇能源、伊泰 B 股、盘

30、江股份、股、盘江股份、中国神华。中国神华。静态股息率前五分别为：伊泰静态股息率前五分别为：伊泰 B 股、冀中能源、广汇能源、山煤国际、陕西煤业。股、冀中能源、广汇能源、山煤国际、陕西煤业。2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.14 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表15：近 3 年，样本煤企现金分红情况（亿元）资料来源：wind，各公司公告，国盛证券研究所 注：现金分红金额包含中期分红和特别派息。图表16：2024 年样本煤企现金分红情况 资料来源：wind，各公司公告，国盛证券研究所 注：现金分红金额包含中期分红和特别派息。35 21 21 45

31、49 12 106 79.3%42.9%175.5%507 449 449 696 597 587 1,880 72.8%75.2%76.5%52 45 40 113 52 30 195 45.8%88.2%134.3%213 115 77 308 201 144 653 69.2%57.1%53.6%68 45 12 107 68 31 206 63.5%67.1%40.2%211 127 131 351 212 224 787 60.2%60.0%58.5%85 48 12 142 79 24 245 60.2%60.0%50.1%76 59 110 77 52 239 0.0%98.6%

32、113.6%45 13 14 70 43 23 135 63.9%30.3%60.3%9 6 1 22 7 1 30 40.1%82.1%82.4%9 5 4 19 11 8 38 49.7%50.0%50.6%12 10 6 25 20 11 56 47.8%50.1%52.6%20 24 14 57 40 23 121 35.2%60.6%60.3%5 5 7 13 10 10 34 36.4%48.5%63.6%11 11 2 32 21 7 60 35.4%53.1%30.8%21 26现金分红总额归母净利现金分红比例年年年近 年累计现金分红年年年近 年累计净利年年年近 年累计分红比例

33、冀中能源中国神华广汇能源兖矿能源山西焦煤陕西煤业潞安环能伊泰股山煤国际盘江股份开滦股份恒源煤电平煤股份昊华能源兰花科创华阳股份淮北矿业晋控煤业中煤能源上海能源电投能源甘肃能化新集能源永泰能源郑州煤电安源煤业20222023202432022202320243202220232024378 73.3%1,405 74.7%137 70.5%405 62.0%126 61.2%470 59.6%145 59.1%B135 56.5%71 52.7%16 51.7%19 50.0%28 49.5%59 48.5%17 48.3%25 41.0%58 40.3%73 40.2%36 39.8%192

34、33.6%11 32.5%44 32.0%15 25.2%11 16.6%1 2.1%0 0 11 70 52 22 144 30.0%50.0%50.1%26 27 20 70 62 49 181 37.2%42.6%41.6%11 13 13 30 33 28 92 34.6%40.1%45.0%55 59 79 182 195 193 571 30.0%30.0%40.6%5 3 3 17 10 7 34 30.3%30.6%40.4%11 15 18 40 46 53 139 28.1%33.4%33.6%6 5 4 32 17 12 61 20.4%30.8%30.0%3 4 4 2

35、1 21 24 66 13.8%18.4%17.3%1 19 23 16 57 0.0%5.4%0.0%1 0 3 4(1)(1)(3)(5)2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.15 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 图表17：样本煤企 2024 年现金分红对应静态股息率 资料来源：wind，各公司公告，国盛证券研究所 注：以 4 月 30 日收盘价计。2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.16 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 6.投资建议：投资建议：压力测试或接近尾声，望阴霾散尽现晴空压力测试或接近尾声，望阴

36、霾散尽现晴空 压力测试或接近尾声，望阴霾散尽现晴空。压力测试或接近尾声，望阴霾散尽现晴空。本轮煤价调整自本轮煤价调整自 2021Q4 的历史最高点以的历史最高点以来，下跌持续时间已近来，下跌持续时间已近 4 年，其价格水平亦普遍跌回本轮起涨之前，市场更是对煤价下年，其价格水平亦普遍跌回本轮起涨之前，市场更是对煤价下跌有充分认识。目前正处煤价探底的关键阶段，距离价格底部或已不远，定要“把握行跌有充分认识。目前正处煤价探底的关键阶段，距离价格底部或已不远，定要“把握行业本质属性，坚定信心、坚守定力”。业本质属性，坚定信心、坚守定力”。一方面，在我们此前发布的六年长虹，七年可期报告中指出“我国动力煤

37、成本位于全球成本曲线左侧”，在煤价下跌过程中，由于海外动力煤矿山成本偏高，或率先开启减产行为，从而导致进口煤数量下滑；一方面，国内煤企亏损面逐步扩大，截至 2025 年 3 月，亏损煤炭企业占比过半，达 54.8%。随着价格的进一步下行，国内煤企被动/主动减产概率正逐步加大。重点推荐煤炭央企中国神华（重点推荐煤炭央企中国神华（H+A）、中煤能源（）、中煤能源（H+A）；重点推荐困境反转的中国秦发；）；重点推荐困境反转的中国秦发；“绩优则股优”，绩优的“绩优则股优”，绩优的新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、新集能源、陕西煤业、电投能源、淮北矿业；弹性的兖矿能源、晋控煤业、昊

38、华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。晋控煤业、昊华能源、平煤股份，未来存在增量的华阳股份、甘肃能化。风险提示风险提示 在建矿井投产进度超预期。在建矿井投产进度超预期。受矿井建设主体意愿影响，在建矿井建设进度有可能加速，导致建设周期缩短，产量释放速度超过预期。下游需求不及预期。下游需求不及预期。受宏观经济下滑影响，导致煤炭需求下滑，煤炭市场出现严重供过于求得现象，造成煤价大幅下跌。新建矿井项目批复加速。新建矿井项目批复加速。受发改委政策调控影响，新建矿井的项目批复速度有可能提速。2025 05 08年 月 日 gszqdatemark P.17 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读

39、本报告末页声明 免责声明免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的

40、情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务

41、。本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。分析师声明分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。投资评级说明投资评级说明 投资建议的评级标准投资建议的

42、评级标准 评级评级 说明说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在

43、-10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所国盛证券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路 8 号院 7 楼中海地产广场东塔 7 层 地址：上海市浦东新区南洋泾路 555 号陆家嘴金融街区 22栋 邮编：100077 邮编：200120 邮箱： 电话：021-38124100 邮箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱： 邮箱： 2025 05 08年 月 日