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1、中国银河证券|CGS公司深度报告医药行业纳米微球龙头，国产替代加速成长纳微科技首次覆盖报告2025年4月 30 日核心观点事件：2025年 4月 24日，公 司发 布 2024年 年报和 2025年 一季度报告。2024年公司实现收入7.82亿 元，同比增 长33.33%,归母净利润 0.83亿元，同比增长 20.82%,扣 非归母净利润 0.66亿 元，同 比增长 108.55%。2025Q1公 司实现收入 1.89 亿 元，同 比增 长 22.39%,归 母净利润 0.29 亿 元，同 比增长72.98%,扣非归 母净利润 0.25亿元，同比增长 85.28%。核心业务恢复增长，新增仪器业

2、务并表。2024 年公司核心业务色谱填料和层析介质 实现收入 4.51 亿元，同比增长 10.20%,其中大 分子层析介 质收入2.49亿元，同比持平，小分子色谱填料收入 1.65亿元，同比增长16.13%;新增色谱分析仪器及配件实现收入1.54亿元，主要来自于收购公司福立仪器的并表；蛋白层析系统及配件收入0.40亿 元，同比减少33.41%;液相色谱柱及样品前处理产品收入0.73亿 元，同比增长26.15%;IVD用微球产品收入530万 元，同比增长9.53%;光电用微球产品收入0.36亿 元，同比增长1.77%;分离纯化技术服务收入925万元，同比增长8.62%;其他收入1335万 元，同

3、比增长33.04%。色谱填料市场持续扩容，国产替代加速进行。纳米微球应用广泛，在生物制药领域，色谱填料为生产下游纯化环节重要耗材。在生物药、多肽药物蓬勃发展的推动下，色谱填料市场持续扩容，然而当下市场仍由进口厂商主导，国产化率仅有 10%左右。随着国内药企的对降本增效的越发重视，叠加关税战带来的供应链安全考虑，国产替代势必加速进行。公司产品布局完善(微粒大小、基质种类、分离类型),性能领先可对标国际(粒径、孔径、机械强度),品牌已获得国内头部药企认可。2024年，公司客户数量792家，同比增加23家；新完成与盛迪亚、丽珠、诺泰、康诺亚和翰宇五家客户的战略合作协议签署。全年来自签约战略客户的销售

4、额2.24亿元，占色谱填料收入比50%。随着重点客户的管线推进，以及公司每年稳定的新客户开发，产品将迎来快速放量期。投资建议：借助底层技术驱动，公司逐渐发展成“填料+耗材+仪器”一体化的国产领先色谱填料供应商，随着国产替代持续进行，高质量客户项目管线顺利推进，公司 业绩将迎来快速增长。预计 2025-2027年收入 9.77/11.70/13.73亿元，归 母净利润 1.34/2.03/2.90亿 元，EPS为 0.33/0.50/0.72元。当前 股价对应2025-2027年PE为67/45/31倍。首次覆盖，给 予“推荐”评级。风险提示：新产品研发进度不及预期的风险；国产替代进程不及预期的

5、风险；下游客户管线进展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。纳微科技(688690.SH)推荐首次评级分析师程培:021-20257805:chengpeiL分析师登记编码：S0130522100001研究助理 谭依凡市场数据2025-04-29股票代码A股收盘价(元)上证指数总股本(万股)实际流通A股(万股)流通A股市值(亿元)688690.SH22.403286.65403814038190.45相对沪深300表现图2025-04-29纳微科技沪深30040%20%0%-20%40%主要财务指标预测-60%2024012024-042024072024-102025-012025-04资料来

6、源：中国银河证券研究院2027E2024A2025E2026E营业收入(百万元)782.46976.791169.751373.1819.7517.39收入增长率%24.8433.33相关研究归母净利润(百万元)82.84134.18202.76290.11利润增速%20.8261.9751.1143.08毛利率%70.2270.0070.2070.40摊薄EPS(元)0.720.210.330.50PE109.1967.4144.6131.18PB5.174.914.144.56PS6.5911.569.267.73资料来源：公司公告，中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明证券研究报告