《金属及金属新材料行业2024年报及2025年1季报总结：贵金属、工业金属板块业绩强劲-250505（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《金属及金属新材料行业2024年报及2025年1季报总结：贵金属、工业金属板块业绩强劲-250505（27页）.pdf（27页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2727 Table_Page 深度分析|有色金属 证券研究报告 金属及金属新材料行业金属及金属新材料行业 2024 年报年报及及 2025 年年 1 季报总结季报总结 贵金属、工业金属贵金属、工业金属板块业绩强劲板块业绩强劲 核心观点核心观点：金属价格上行带来板块业绩改善金属价格上行带来板块业绩改善。有色金属板块 2024 年总营收 33967亿元，同比变动5.4%，归母净利1334亿元，同比变动1.8%，ROE9.8%，同比变动-0.7PCT；25Q1，总营收 8246 亿元，同比变动 8.0%，归母净利 431 亿元，同比变动 69

2、.3%。工业金属：龙头带动铜铝板块业绩改善。工业金属：龙头带动铜铝板块业绩改善。（1）铜：）铜：洛阳钼业等铜矿龙头企业量价齐升带动 24 年及 25Q1 铜板块盈利改善，均创 2019 年以来历史同期新高，铜板块 24 年归母净利 616 亿元，同比变动 34.1%，ROE15.1%，同比变动 1.8PCT；25Q1 归母净利 198 亿元，同比变动50.4%。关注洛阳钼业（A+H）、金诚信、西部矿业、铜陵有色等。（2）铝：铝：铝价上涨带动铝板块盈利上升，铝板块 24 年归母净利 370 亿元，同比变动 26.7%，ROE11.9%，同比变动 1.8PCT，25Q1 归母净利 100亿元，同比

3、变动 30.9%，高自给率的中国铝业、南山铝业、天山铝业等企业业绩突出。关注中国宏桥（H）、天山铝业、云铝股份等。贵金属：金银价上涨带动贵金属企业利润普涨贵金属：金银价上涨带动贵金属企业利润普涨。贵金属价格上涨带来板块公司业绩普涨。贵金属板块 2024 年总营收 3781 亿元，同比变动17.0%，归母净利 116 亿元，同比变动 39.7%，ROE8.9%，同比变动1.8PCT。贵金属板块 25Q1 总营收 1020 亿元，同比变动 12.2%，归母净利 38 亿元，同比变动 54.2%。金融属性、货币属性、商品属性、避险属性和“贸易摩擦”预期下的成本抬升等背景下，金价上行趋势不变、有望维持

4、高位。关注：赤峰黄金（A+H）、招金矿业（H）、山东黄金（A+H）、山金国际等。能源金属：锂钴镍价格下跌使能源金属板块能源金属：锂钴镍价格下跌使能源金属板块 24 年亏损，年亏损，25Q1 已扭亏。已扭亏。能源金属板块 2024 年归母净利-14 亿元，同比变动-106.3%，ROE-0.7%，同比变动-10.9PCT，25Q1 归母净利15 亿元，同比转增162.1%。小金属板块小金属板块：2024 年归母净利 114 亿元，同比变动-20.2%，ROE7.3%，同比变动-2.8PCT，25Q1 归母净利 35 亿元，同比变动 102.5%。金属新材料板块金属新材料板块：24 年总营收 10

5、08 亿元，同比变动 1.1%，归母净利61 亿元，同比变动 0.6%，ROE7.9%，同比变动-0.4PCT。25Q1 总营收 256 亿元，同比变动 12.3%，归母净利 17 亿元，同比变动 29.3%。钢铁：钢铁：24 年需求下滑，钢价及盈利下降，钢铁板块归母净利-89 亿元，同比变动-130.8%，ROE-1.0%，同比变动-4.1PCT。25Q1，成本下降、产量提升叠加低基数，钢铁板块归母净利 54 亿元，同比变动 520.7%。风险提示风险提示。美联储货币政策的不确定性。地缘政治的不确定性。国内宏观需求的不确定性。稀土政策的不确定性。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报

6、告日期 2025-05-05 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：宫帅 SAC 执证号：S0260518070003 SFC CE No.BOB672 010-59136660 分析师：分析师：王乐 SAC 执证号：S0260523050004 021-38003617 分析师：分析师：陈琪玮 SAC 执证号：S0260524040003 SFC CE No.BTE650 021-38003631 分析师：分析师：黄士菡 SAC 执证号：S0260525040005 010-59136627 请注意，王乐,黄士菡并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关

7、研究：相关研究：金属及金属新材料行业:25 年首批钨矿开采指标同比-6%，有望放大钨价上涨弹性 2025-04-22 金属及金属新材料行业:美国停止出口稀土矿，稀土价格有望上行 2025-04-20 金属及金属新材料行业:金价续创新高，板块将迎戴维斯双击 2025-03-19 -24%-15%-6%2%11%20%05/2407/2409/2412/2402/2504/25有色金属沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2727 Table_PageText 深度分析|有色金属 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币

8、货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 山东黄金 600547.SH CNY 30.30 2025/04/28 买入 43.85 1.46 1.94 20.75 15.62 6.40 5.41 17.20 18.50 赤峰黄金 600988.SH CNY 26.27 2025/04/27 买入 40.09 2.00 2.28 13.13 11.52 6.38 5.68 28.60

9、 27.80 中金黄金 600489.SH CNY 13.63 2025/04/30 买入 20.94 1.05 1.22 12.98 11.17 6.36 5.50 17.20 18.70 山金国际 000975.SZ CNY 20.25 2025/04/21 买入 33.15 1.33 1.52 15.23 13.32 9.18 8.17 23.10 22.60 洛阳钼业 603993.SH CNY 7.06 2025/03/23 买入 11.97 0.70 0.73 10.09 9.67 4.36 4.29 17.90 16.60 西部矿业 601168.SH CNY 15.38 202

10、5/04/13 买入 22.40 1.60 1.74 9.61 8.84 3.11 2.94 27.90 25.70 云南铜业 000878.SZ CNY 11.64 2024/08/30 买入 16.20 1.23 1.24 9.46 9.39 3.54 3.52 14.40 13.20 金诚信 603979.SH CNY 37.00 2024/10/30 买入 56.48 3.23 3.58 11.46 10.34 5.94 5.29 16.90 17.80 海亮股份 002203.SZ CNY 9.56 2024/09/05 买入 10.78 0.75 0.82 12.75 11.66

11、6.91 6.52 9.30 9.30 云铝股份 000807.SZ CNY 15.20 2025/04/24 买入 24.62 1.89 1.91 8.04 7.96 4.80 4.78 20.60 18.20 天山铝业 002532.SZ CNY 7.44 2025/04/23 买入 11.36 1.03 1.04 7.22 7.15 4.23 4.17 16.20 14.90 中国铝业 601600.SH CNY 6.40 2025/04/25 买入 9.98 0.83 0.88 7.71 7.27 2.71 2.65 17.30 16.10 驰宏锌锗 600497.SH CNY 5.0

12、8 2025/04/23 买入 7.04 0.47 0.48 10.81 10.58 6.69 6.70 12.10 11.60 华友钴业 603799.SH CNY 33.88 2025/04/19 买入 43.58 2.91 3.17 11.64 10.69 4.22 3.93 13.30 13.00 赣锋锂业 002460.SZ CNY 29.95 2025/03/31 买入 43.38 1.12 2.01 26.74 14.90 10.69 7.99 3.60 5.30 厦门钨业 600549.SH CNY 18.32 2025/04/26 买入 26.35 1.32 1.41 13.

13、88 12.99 5.42 5.04 13.50 13.30 金钼股份 601958.SH CNY 9.80 2025/04/27 买入 14.65 0.98 1.04 10.00 9.42 6.78 6.42 16.80 16.20 南钢股份 600282.SH CNY 4.32 2025/04/23 买入 6.17 0.41 0.42 10.54 10.29 4.20 4.13 9.10 8.80 北方稀土 600111.SH CNY 23.29 2025/04/30 买入 30.55 0.76 0.86 30.64 27.08 16.68 15.13 10.90 11.10 西部超导 6

14、88122.SH CNY 46.90 2025/04/27 买入 55.06 1.49 1.73 31.48 27.11 19.35 17.26 13.50 14.70 中信特钢 000708.SZ CNY 11.71 2025/04/19 买入 17.57 1.17 1.27 10.01 9.22 4.69 4.55 13.10 13.30 甬金股份 603995.SH CNY 16.32 2025/04/10 买入 28.34 2.36 2.79 6.92 5.85 3.06 2.70 13.40 14.10 宝钢股份 600019.SH CNY 6.84 2025/04/26 买入 7.

15、38 0.49 0.53 13.96 12.91 4.29 4.18 5.30 5.50 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2727 Table_PageText 深度分析|有色金属 目录索引目录索引 一、金属及金属新材料行业：金价上涨带动金企业绩普涨，龙头引领铜铝行业利润改善.6（一）有色金属板块.6（二）钢铁板块.9 二、工业金属：龙头带动铜铝板块业绩改善.11（一）铜：龙头企业量价齐升带动 24 年及 25Q1 铜板块盈利均创 2019 年来同期新高.11（二）铝：铝价上涨，24 年、25

16、Q1 铝板块盈利均上升，龙头业绩突出.12（三）铅锌：锌价上涨叠加副产品收益，2024 年及 25Q1 铅锌板块盈利大幅改善 15 三、贵金属：金银价上涨带动贵金属企业利润普涨.16 四、能源金属：锂钴镍价格下跌使能源金属板块 24 年亏损，25Q1 已扭亏.18 五、小金属及金属新材料.20（一）稀土：稀土价格中枢有望上移，把握板块低位布局机会.21（二）钼：供稳需强.21（三）钨：钨价长期中枢预期上行，钨价上涨弹性有望放大.22 六、钢铁：钢价、成本齐跌，25Q1 钢铁板块扭亏.23 七、风险提示.25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2727 Table_PageT

17、ext 深度分析|有色金属 图表索引图表索引 图 1：有色行业营收（亿元）.6 图 2：有色行业归母净利润（亿元）.6 图 3：各子行业年度营收（亿元）.7 图 4：各子行业年度归母净利润（亿元）.7 图 5：各子行业 ROE（%）.8 图 6：各子行业一季度营收（亿元）.8 图 7：各子行业一季度归母净利润（亿元）.8 图 8：钢铁行业营收（亿元）.9 图 9：钢铁行业归母净利润（亿元）.9 图 10：钢铁各子行业年度营收（亿元）.9 图 11：钢铁各子行业年度归母净利润（亿元）.9 图 12：各子行业 ROE（%）.10 图 13：各子行业一季度营收（亿元）.10 图 14：各子行业一季度

18、归母净利润（亿元）.10 图 15：铜板块营收（亿元）.11 图 16：铜板块归母净利润（亿元）.11 图 17：长江有色铜价（元/吨）.11 图 18：铝板块营收（亿元）.13 图 19：铝板块归母净利润（亿元）.13 图 20：长江有色铝价（元/吨）.13 图 21：铅锌板块营收（亿元）.15 图 22：铅锌板块归母净利润（亿元）.15 图 23：长江有色铅价（元/吨）.15 图 24：长江有色锌价（元/吨）.15 图 25：贵金属板块营收（亿元）.16 图 26：贵金属板块归母净利润（亿元）.16 图 27：COMEX 黄金价格（美元/盎司）.16 图 28：能源金属板块营收（亿元）.1

19、8 图 29：能源金属板块归母净利润（亿元）.18 图 30：碳酸锂价格(万元/吨).18 图 31：镍价趋势（元/吨）.18 图 32：小金属板块营收（亿元）.20 图 33：小金属板块归母净利润（亿元）.20 图 34：金属新材料板块营收（亿元）.20 图 35：金属新材料板块归母净利润（亿元）.20 图 36：钼价趋势（元/吨度）.22 图 37：普钢板块营收（亿元）.23 图 38：普钢板块归母净利润（亿元）.23 图 39：特钢板块营收（亿元）.23 图 40：特钢板块归母净利润（亿元）.23 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2727 Table_PageTex

20、t 深度分析|有色金属 图 41：钢铁板块 25Q1 营收（亿元）.24 图 42：钢铁板块 25Q1 归母净利润（亿元）.24 图 43：25Q1 普钢均价同比下降（元/吨）.24 图 44：25Q1 钢企盈利率同比提升.24 表 1：有色金属期货均价.7 表 2：铜公司归母净利表现（单位：亿元）.12 表 3：铝公司归母净利表现（单位：亿元）.14 表 4：贵金属公司归母净利表现（单位：亿元）.17 表 5：能源金属公司归母净利表现（单位：亿元）.19 表 6：小金属公司归母净利表现（单位：亿元）.21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2727 Table_PageT

21、ext 深度分析|有色金属 一、一、金属及金属新材料行业：金属及金属新材料行业：金价上涨带动金金价上涨带动金企企业绩业绩普普涨涨，龙头，龙头引领引领铜铝行业铜铝行业利润利润改善改善 金属及金属新材料行业2024年年报及2025年一季报披露完毕，我们以申万行业为基础，对有色金属、钢铁细分板块财务情况进行分析。在申万有色行业分类（2021）的基础上，选定136家有色金属上市公司（工业金属、贵金属、能源金属、小金属、金属新材料）、45家钢铁上市公司（普钢+特钢+冶钢原料）作为本篇报告的分析样本，数据来源为同花顺、各公司2024年年报及2025年一季报。（一）有色金属板块（一）有色金属板块 有色金属板

22、块：有色金属板块：有色金属板块2024年总营收33967亿元，同比变动5.4%，归母净利1334亿元，同比变动1.8%，ROE9.8%，同比变动-0.7PCT。有色金属板块25Q1总营收8246亿元，同比变动8.0%，归母净利431亿元，同比变动69.3%。图图 1：有色行业营收有色行业营收（亿元亿元）图图 2：有色行业归母净利润有色行业归母净利润（亿元亿元）数据来源：同花顺，广发证券发展研究中心 数据来源：同花顺，广发证券发展研究中心 从各子行业年度营收来看，2024年受益于金价均值涨23.1%，贵金属行业营业收入增速最高，其次为铝行业。2024年铜、铝、铅锌、贵金属、能源金属、小金属、金属

23、新材料行业营收同比增速分别为8.4%、10.8%、0.3%、17.0%、-27.3%、-5.4%、1.1%。从各子行业年度归母净利润来看，2024年受益于锌及金银铜等副产品价格上涨，铅锌行业归母净利润增速最高，其次为铜行业，铜行业的业绩大幅改善157亿元主因是洛阳钼业等龙头公司实现量价齐升，归母净利润合计提升162亿元。2024年铜、铝、铅锌、贵金属、能源金属、小金属、金属新材料行业归母净利润同比增速分别为34.1%、26.7%、43.4%、39.7%、-106.3%、-20.2%。其中铝行业业绩同比上升70亿元主因是（1）2024年氧化铝及电解铝价格上涨，氧化铝高自给率使得中国铝业、南山铝业

24、的合计归母净利润提升78亿元。（2）铝价均价上涨7.4%，天山铝业归母净利润提升22.5亿元。0%5%10%15%20%25%30%35%40%0500010000150002000025000300003500040000201920202021202220232024营收（亿元）增速（右）-50%0%50%100%150%200%-5000500100015002000201920202021202220232024归母净利润（亿元）增速（右）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2727 Table_PageText 深度分析|有色金属 图图 3：各子行业年度营收各子行业

25、年度营收（亿元亿元）图图 4：各子行业年度归母净利润各子行业年度归母净利润（亿元亿元）数据来源：同花顺，广发证券发展研究中心 数据来源：同花顺，广发证券发展研究中心 表表 1：有色有色金属金属期货期货均价均价 铜铜 铝铝 铅铅 锌锌 锡锡 镍镍 金金 银银 碳酸锂碳酸锂 单位单位 美元/吨 美元/吨 美元/吨 美元/吨 美元/吨 美元/吨 美元/盎司 美元/盎司 元/吨 25Q1 均价均价 9,418 2,625 1,997 2,871 31,939 15,802 2,869 32.32 74,977 同比同比 10.3%17.2%-4.3%16.0%21.0%-6.1%38.4%38.5%-

26、26.7%24A 均价均价 9,269 2,458 2,103 2,812 30,238 17,058 2,391 28.30 89,945 同比同比 8.7%7.4%-1.1%6.1%16.7%-21.3%23.1%20.9%-43.2%数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 从有色金属各子行业近年来ROE情况来看，2019-2022年各行业ROE震荡上升，2023年后，细分行业周期位置变化，行业分化加剧。2019年-2024年期间，（1）贵贵金属板块金属板块：受益于美联储降息、避险情绪升温，黄金等贵金属价格上涨，贵金属板块ROE从-1.5%升至8.9%。（2）铜铜板块板块：随阶段性全球需求

27、及预期改善、供给紧张、金融属性增加，铜价上涨，优质铜矿不断投产放量，铜矿公司ROE明显提升，抵消铜冶炼、铜加工公司ROE下滑影响，使得铜板块ROE从6.5%升至15.1%。（3）铝板）铝板块：块：铝价上涨，电解铝企业带动铝板块ROE从5.5%升至11.9%，铝加工企业ROE则下降。（4）能源金属板块：）能源金属板块：随新能源金属供需由紧转松，碳酸锂为代表的新能源金属价格先涨后跌，能源金属板块ROE从19年-13.9%升至22年38%，24年降至-0.7%。（5）其他：）其他：铅锌板块ROE从5.0%升至9.5%，小金属板块ROE从5.4%升至7.3%，金属新材料板块ROE从4.8%升至7.9%

28、。0200040006000800010000120001400016000180002000020242023-100010020030040050060070020242023 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2727 Table_PageText 深度分析|有色金属 图图 5：各子行业：各子行业ROE（%）数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 25Q1，美国加关税担忧引发金属库存套利，避险资金涌入贵金属，金、铜、铝等金，美国加关税担忧引发金属库存套利，避险资金涌入贵金属，金、铜、铝等金属价格同比大幅上涨，属价格同比大幅上涨，有色金属板块整体营收、归母净利润均同比增

29、长。有色金属板块整体营收、归母净利润均同比增长。从各子行业一季度营收一季度营收来看，25Q1铜、铝、铅锌、贵金属、能源金属、小金属、金属新材料行业营收增速分别为3.8%、16.3%、5.6%、12.2%、0.4%、18.0%、12.3%。从各子行业一季度归母净利润一季度归母净利润来看，25Q1铜、铝、铅锌、贵金属、能源金属、小金属、金属新材料行业归母净利润增速分别为50%、31%、68%、54%、转增162%、103%、29%。图图 6：各子行业一季度营收：各子行业一季度营收（亿元亿元）图图 7：各子行业一季度归母净利润：各子行业一季度归母净利润（亿元亿元）数据来源：同花顺、广发证券发展研究中

30、心 数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%201920202021202220232024铜铝铅锌贵金属能源金属小金属金属新材料0500100015002000250030003500400045002025Q12024Q1-500501001502002502025Q12024Q1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2727 Table_PageText 深度分析|有色金属 （二）钢铁板块（二）钢铁板块 钢铁板块：钢铁板块：2024年受需求下滑影响，钢价及盈利下降，钢铁板块总营收20215亿元，同比变动-9.5%，归母净

31、利-89亿元，同比变动-130.8%，ROE-1.0%，同比变动-4.1PCT。25Q1，铁矿、焦炭价格同比明显下跌，粗钢产量累计同比增0.6%，成本下降、产量提升叠加低基数，钢铁板块业绩同比大幅改善，整体钢铁板块总营收4647亿元，同比变动-10.0%，归母净利54亿元，同比变动520.7%。图图 8：钢铁行业营收：钢铁行业营收（亿元亿元）图图 9：钢铁行业归母净利润：钢铁行业归母净利润（亿元亿元）数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 2024年特钢板块韧性较强，年特钢板块韧性较强，普钢板块陷入亏损。普钢板块陷入亏损。从各子行业年度营收来看，2024

32、年特钢、普钢、冶钢原料行业营收同比增速分别为-3%、-11%、-8%。从各子行业年度归母净利润来看，2024年特钢、普钢、冶钢原料行业归母净利润同比增速分别为-32%、-302%、37%。图图 10：钢铁各子行业年度营收：钢铁各子行业年度营收（亿元亿元）图图 11：钢铁各子行业年度归母净利润：钢铁各子行业年度归母净利润（亿元亿元）数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%-10000-7500-5000-2500025005000750010000125001500017500200002250025000

33、20202021202220232024钢铁板块总营收（亿元）增速（右）-150%-100%-50%0%50%100%150%-1400-1050-700-35003507001050140020202021202220232024钢铁板块总归母净利润（亿元）增速（右）05000100001500020000250002021202220232024特钢普钢冶钢原料-400-200020040060080010002021202220232024特钢普钢冶钢原料 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2727 Table_PageText 深度分析|有色金属 图图 12：各子

34、行业：各子行业ROE（%）数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 从各子行业一季度营收一季度营收来看，25Q1钢材、铁矿价格均同比下跌，特钢、普钢、冶钢原料板块营收增速分别为-5%、-11%、-21%。从各子行业一季度归母净利润一季度归母净利润来看，25Q1特钢、普钢、冶钢原料板块归母净利润增速分别为10%、176%、-31%。图图 13：各子行业一季度营收：各子行业一季度营收（亿元亿元）图图 14：各子行业一季度归母净利润：各子行业一季度归母净利润（亿元亿元）数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 -5%0%5%10%15%20%20182019202

35、02021202220232024特钢普钢050010001500200025003000350040004500特钢普钢冶钢原料2025Q12024Q1-30-20-100102030特钢普钢冶钢原料2025Q12024Q1 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2727 Table_PageText 深度分析|有色金属 二、工业金属：二、工业金属：龙头带动铜铝板块业绩改善龙头带动铜铝板块业绩改善（一）铜：（一）铜：龙头企业量价齐升带动龙头企业量价齐升带动 24 年及年及 25Q1 铜板块盈利铜板块盈利均创均创 2019年来年来同期新高同期新高 2024年、25Q1伦铜均价

36、分别同比涨8.7%、10.3%至9269、9418美元/吨，铜板块2024年总营收17295亿元，同比变动8.4%，归母净利616亿元，同比变动34.1%，板块业绩创2019年以来历史新高，ROE15.1%，同比变动1.8PCT。铜板块25Q1总营收4016亿元，同比变动3.8%，归母净利198亿元，同比变动50.4%。24年、25Q1，铜行业的业绩大幅改善157、66亿元主因是洛阳钼业等龙头公司实现量价齐升，归母净利润合计提升162、58亿元。图图 15：铜板块营收：铜板块营收（亿元亿元）图图 16：铜板块归母净利润：铜板块归母净利润（亿元亿元）数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 数据来

37、源：同花顺、广发证券发展研究中心 图图 17：长江有色铜价：长江有色铜价（元元/吨吨）数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 投资建议：投资建议：根据我们24年11月27日发布的金属及金属新材料行业2025年投资策略0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%02000400060008000100001200014000160001800020000201920202021202220232024铜板块营收（亿元）增速（右）0%20%40%60%80%100%120%140%160%0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00201

38、920202021202220232024铜板块归母净利润（亿元）增速（右）60,00065,00070,00075,00080,00085,00090,0002023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-042023-12-042024-01-042024-02-042024-03-042024-04-042024-05-042024-06-042024-07-042024-08-042024-09-042024-10-042024-11-042024-12-042025-01-042025-02-04

39、2025-03-042025-04-04现货均价铜:长江有色 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2727 Table_PageText 深度分析|有色金属 库存周期续航，黄金续创新高：供给端，铜精矿紧张趋势不变，TC低迷或成为常态。经历2024年的衰退交易、特朗普交易、美元阶段性上涨三重考验后，确认阶段性铜价低点，调整空间有限，预计随国内以旧换新等一揽子需求增量政策出台、美国总统换届交接，海外进一步降息，全球补库动力仍存，铜精矿供需紧平衡，待中美宏观环境改善带来铜价上行动力。关注：洛阳钼业（关注：洛阳钼业（A+H）、金诚信、西部矿业、）、金诚信、西部矿业、铜陵有色、江西铜

40、业、云南铜业等。铜陵有色、江西铜业、云南铜业等。表表 2：铜公司归母净利表现（单位：亿元）铜公司归母净利表现（单位：亿元）公司公司 24A YOY 23A YOY 22A YOY 25Q1 同比同比 洛阳钼业洛阳钼业 135.3 64%82.5 36%60.7 19%39.5 90%江西铜业江西铜业 69.6 7%65.1 9%59.9 6%19.5 14%铜陵有色铜陵有色 28.1 4%27.0 -1%27.3 -12%11.3 3%西部矿业西部矿业 29.3 5%27.9 -19%34.5 18%8.1 10%云南铜业云南铜业 12.6 -20%15.8 -13%18.1 179%5.6

41、24%北方铜业北方铜业 6.1 -1%6.2 1%6.1 -27%3.7 57%海亮股份海亮股份 7.0 -37%11.2 -7%12.1 9%3.4 9%金田股份金田股份 4.6 -12%5.3 25%4.2 -43%1.5 39%楚江新材楚江新材 2.3 -57%5.3 296%1.3 -76%1.3 28%鹏欣资源鹏欣资源 -1.0 10%-1.1 83%-6.2 -938%1.1 284%众源新材众源新材 1.3 11%1.1 -18%1.4 2%0.7 285%电工合金电工合金 1.3 -4%1.4 20%1.1 6%0.4 16%有研粉材有研粉材 0.6 8%0.6 -1%0.6

42、-32%0.1 6%精艺股份精艺股份 0.3 16%0.2 -17%0.3 -51%0.1 7%铜冠铜箔铜冠铜箔 -1.6 -1009%0.2 -94%2.7 -28%0.0 117%板块合计板块合计 616.5 34%459.7 8%424.4 14%198.1 50%数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 （二）（二）铝：铝价上涨，铝：铝价上涨，24 年、年、25Q1 铝板块盈利铝板块盈利均上升均上升，龙头业绩突出，龙头业绩突出 2024年、25Q1伦铝均价同比涨7.4%、17.2%至2458、2625美元/吨。24年整体铝价上行，云南限产力度低于往年，铝板块2024年总营收5918亿元，

43、同比变动10.8%，归母净利370亿元，同比变动26.7%，ROE11.9%，同比变动1.8PCT。铝行业业绩同比上升70亿元主因是（1）2024年氧化铝及电解铝价格上涨，氧化铝高自给率使得中国铝业、南山铝业的合计归母净利润提升78亿元。（2）铝价均价上涨7.4%，天山铝业归母净利润提升22.5亿元。25Q1，铝价同比上涨，云南未限产，铝板块25Q1总营收1463亿元，同比变动16.3%，归母净利100亿元，同比变动30.9%，板块利润改善主要由中国铝业、南山铝业带来。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2727 Table_PageText 深度分析|有色金属 图图 18

44、：铝板块营收：铝板块营收（亿元亿元）图图 19：铝板块归母净利润：铝板块归母净利润（亿元亿元）数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 投资建议：投资建议：根据我们24年11月27日发布的金属及金属新材料行业2025年投资策略库存周期续航，黄金续创新高：预计新能源用铝量继续增长，国内以旧换新政策亦提供需求增量，整体全球用铝需求仍改善，考虑国内产能刚性约束，海外产能高成本，预计铝价具备上涨空间。预计2025年，铝土矿、氧化铝供给增长，供需矛盾明显缓解，价格逐步回落，氧化铝利润转移至电解铝。关注中国宏桥（关注中国宏桥（H）、天山）、天山铝业、云铝股份、神火股份

45、、中国铝业（铝业、云铝股份、神火股份、中国铝业（A、H）、南山铝业）、南山铝业等标的。等标的。图图 20：长江有色铝价：长江有色铝价（元元/吨吨）数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%-2800-2100-1400-7000700140021002800350042004900560063007000201920202021202220232024铝板块营收（亿元）增速（右）-500%-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%-800-720-640-560-480-400-320-240-160-800801602

46、40320400480201920202021202220232024铝板块归母净利润（亿元）增速（右）17,00017,50018,00018,50019,00019,50020,00020,50021,00021,50022,0002023-05-042023-06-042023-07-042023-08-042023-09-042023-10-042023-11-042023-12-042024-01-042024-02-042024-03-042024-04-042024-05-042024-06-042024-07-042024-08-042024-09-042024-10-0420

47、24-11-042024-12-042025-01-042025-02-042025-03-042025-04-04现货均价:铝:长江有色 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/2727 Table_PageText 深度分析|有色金属 表表 3：铝公司归母净利表现（单位：亿元）铝公司归母净利表现（单位：亿元）公司公司 24A YOY 23A YOY 22A YOY 25Q1 同比同比 中国铝业中国铝业 124.0 85%67.2 60%41.9 -17%35.4 59%南山铝业南山铝业 48.3 39%34.7 -1%35.2 3%17.0 100%天山铝业天山铝业 44.

48、6 102%22.1 -17%26.5 -31%10.6 47%云铝股份云铝股份 44.1 12%39.6 -13%45.7 38%9.7 -16%神火股份神火股份 43.1 -27%59.1 -22%75.7 134%7.1 -35%明泰铝业明泰铝业 17.5 30%13.5 -16%16.0 -14%4.4 21%华峰铝业华峰铝业 12.2 35%9.0 35%6.7 33%2.7 5%中孚实业中孚实业 7.0 -39%11.6 10%10.5 60%2.3 427%新疆众和新疆众和 12.0 -23%15.6 1%15.5 81%2.2 -34%焦作万方焦作万方 5.9 -1%5.9 9

49、6%3.0 -24%1.6 15%顺博合金顺博合金 0.7 -48%1.2 -37%2.0 -42%1.2 125%鼎胜新材鼎胜新材 3.0 -44%5.3 -61%13.8 221%0.9 180%豪美新材豪美新材 2.1 16%1.8 263%-1.1 -180%0.4 -30%鑫铂股份鑫铂股份 1.7 -44%3.0 61%1.9 55%0.3 -15%海星股份海星股份 1.6 18%1.4 -40%2.3 3%0.2 49%怡球资源怡球资源 0.2 -86%1.3 -65%3.8 -55%0.2 -25%常铝股份常铝股份 0.6 330%0.2 104%-3.8 -461%0.1 15

50、4%银邦股份银邦股份 0.6 -11%0.6 -4%0.7 66%0.1 -50%永茂泰永茂泰 0.4 21%0.3 -67%0.9 -59%0.1 42%和胜股份和胜股份 0.8 -43%1.4 -31%2.0 -1%0.1 -30%丰华股份丰华股份 0.1 107%0.0 153%-0.1 -184%0.1 645%宁波富邦宁波富邦 0.0 -90%0.2 -91%1.7 4732%0.1 449%闽发铝业闽发铝业 0.2 -23%0.3 -46%0.5 -14%0.0 -76%华锋股份华锋股份 0.9 126%-3.2 -3276%-0.1 -115%0.0 -215%宜安科技宜安科技

51、0.0 -70%0.0 5%0.0 102%-0.1 -769%万顺新材万顺新材 -1.9 -285%-0.5 -124%2.0 565%-0.1 62%丽岛新材丽岛新材 -0.3 -151%0.7 -23%0.9 -34%-0.1 -1159%利源精制利源精制 -7.2 -296%-1.8 55%-4.1 10%-0.2 44%宏创控股宏创控股 -0.7 52%-1.5 -736%0.2 130%-0.6 -160%合计合计 369.7 27%291.7 -9%319.6 20%99.6 31%数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/2

52、727 Table_PageText 深度分析|有色金属 （三）铅锌：（三）铅锌：锌锌价上涨价上涨叠加副产品收益叠加副产品收益，2024 年及年及 25Q1 铅锌板块盈利铅锌板块盈利大幅改善大幅改善 2024年以来，锌价上涨，铅价下跌。24年、25Q1伦铅均价同比跌1.1%、4.3%至2103、1997美元/吨，伦锌均价同比涨6.1%、16.0%至2812、2871美元/吨。铅锌板块则受益于金银铜锡等其他产品的价格上涨，2024年总营收1775亿元，同比变动0.3%，归母净利71亿元，同比变动43.4%，ROE9.5%，同比变动2.3PCT。铅锌板块25Q1总营收465亿元，同比变动5.6%，

53、归母净利28亿元，同比变动67.6%。图图 21：铅锌板块营收：铅锌板块营收（亿元亿元）图图 22：铅锌板块归母净利润：铅锌板块归母净利润（亿元亿元）数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 图图 23：长江有色铅价（元：长江有色铅价（元/吨）吨）图图 24：长江有色锌价（元：长江有色锌价（元/吨）吨）数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 -10%0%10%20%30%40%50%-40004008001,2001,6002,000201920202021202220232024铅锌板块营收（亿元）增速（右）-20

54、%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%-20-1001020304050607080201920202021202220232024铅锌板块归母净利润（亿元）增速（右）14,00015,00016,00017,00018,00019,00020,00021,000现货均价:铅锭:长江有色18,00019,00020,00021,00022,00023,00024,00025,00026,00027,00028,000现货均价:锌:长江有色 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/2727 Table_PageText 深度分析|有色金属 三、贵金属：三、

55、贵金属：金金银银价上涨带动贵金属价上涨带动贵金属企业利润普涨企业利润普涨 24年、25Q1COMEX金均价同比涨23.1%、38.4%至2391、2869美元/吨，COMEX银均价分别同比涨20.9%、38.5%至28.30、32.32美元/盎司。贵金属价格上涨带来板块公司业绩普涨。贵金属板块2024年总营收3781亿元，同比变动17.0%，归母净利116亿元，同比变动39.7%，ROE8.9%，同比变动1.8PCT。贵金属板块25Q1总营收1020亿元，同比变动12.2%，归母净利38亿元，同比变动54.2%。图图 25：贵金属板块营收（亿元）：贵金属板块营收（亿元）图图 26：贵金属板块归

56、母净利润（亿元）：贵金属板块归母净利润（亿元）数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 备注：剔除 2019 年 ST 金贵数据 数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 备注：剔除 2019 年 ST 金贵数据 图图 27：COMEX黄金价格黄金价格（美元美元/盎司盎司）数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 -5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,000201920202021202220232024贵金属板块营收（亿元）增速（右）-40%-20%0%20%40%60%80%100%-48-24024487296120201920

57、202021202220232024贵金属板块归母净利润（亿元）增速（右）1,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002020-01-022021-01-022022-01-022023-01-022024-01-022025-01-02期货结算价(活跃):COMEX黄金 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/2727 Table_PageText 深度分析|有色金属 表表 4：贵金属贵金属公司归母净利表现（单位：亿元）公司归母净利表现（单位：亿元）公司公司 24A YOY 23A YOY 22A YOY 25Q1 同比同比 中金黄金中金黄金 33.

58、9 14%29.8 41%21.2 25%10.4 33%山东黄金山东黄金 29.5 27%23.3 87%12.5 743%10.3 47%银泰黄金银泰黄金 21.7 53%14.2 27%11.2 -12%6.9 38%赤峰黄金赤峰黄金 17.6 119%8.0 78%4.5 -23%4.8 141%湖南黄金湖南黄金 8.5 73%4.9 12%4.4 20%3.3 105%恒邦股份恒邦股份 5.4 4%5.2 3%5.0 10%1.6 11%四川黄金四川黄金 2.5 18%2.1 6%2.0 30%1.0 25%西部黄金西部黄金 2.9 206%-2.7 -255%1.8 140%0.3

59、 8%金贵银业金贵银业 1.7 206%-1.6 4%-1.7 -1218%0.3 495%晓程科技晓程科技 0.5 235%-0.3 59%-0.8 -205%0.1 7%中润资源中润资源 -1.3 -2010%0.1 -97%2.5 296%0.0 90%济南高新济南高新 -8.1 -747%-1.0 -618%0.2 25%-0.3 -49%白银有色白银有色 0.8 -3%0.8 149%0.3 -59%-0.4 48%合计合计 115.6 40%82.8 31%63.0 41%38.3 54%数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 投资建议：投资建议：根据我们25年3月19日发布的金价

60、续创新高，板块将迎戴维斯双击：美元购买力预期转弱，金融属性和货币属性上利多金价。美元购买力预期转弱，金融属性和货币属性上利多金价。基于美国较为突出的就业压力、温和回落较有成效的通胀水平，市场预期美元购买力或将转弱。美联储降息预期持续下，美元指数和美国实际利率预期走弱，金融属性和货币属性上利多金价；但需关注特朗普政府增加关税等政策带来的通胀回升风险。央行增持黄金进一步提升投资者信心。央行增持黄金进一步提升投资者信心。黄金的抗通胀、抗风险、非孽息属性，使得其成为全球重要的投资和资产配置品种，2021年以来，黄金在各国央行储备中的比重基本都呈现逐步提升态势。中国央行自2024年12月以来重启增持黄金

61、，相较欧美等国家，中国央行外汇储备中黄金的占比仍较低，未来仍具备提升空间。而且随着“逆全球化”不断演进，黄金的资产非替代性和不可或缺性有望进一步放大，黄金资产的优异属性有望对金价形成正向反馈。“贸易摩擦”抬升市场恐慌情绪，避险需求和购金成本预期提高下，利多金价。贸易摩擦”抬升市场恐慌情绪，避险需求和购金成本预期提高下，利多金价。美国关税政策预期变化时，市场恐慌情绪抬升，黄金的避险属性发挥作用，金价的波动加大；同时，部分投资人担忧美国对黄金及有关产品加征关税，导致购金成本提高，进一步加剧了金价的上行力度。受益多重利好属性，黄金板块或迎戴维斯双击。受益多重利好属性，黄金板块或迎戴维斯双击。我们认为

62、在金融属性、货币属性、商品属性、避险属性和“贸易摩擦”预期下的成本抬升等背景下，金价上行趋势不变、有望维持高位，同时央行高位增持黄金或对金价提供“兜底”效应，黄金板块受益量价提升和较强的成本管控能力，有望迎来戴维斯双击。建议关注：赤峰黄金建议关注：赤峰黄金（A+H）、招金矿业（）、招金矿业（H）、山东黄金（）、山东黄金（A+H）、山金国际、中金黄金、盛达资源、）、山金国际、中金黄金、盛达资源、兴业银锡等。兴业银锡等。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/2727 Table_PageText 深度分析|有色金属 四、能源金属：锂钴镍价格下跌使能源金属板块四、能源金属：锂钴镍价

63、格下跌使能源金属板块 24 年年亏损，亏损，25Q1 已扭亏已扭亏 24年、25Q1，随供需边际趋松，伦镍均价同比跌21.3%、6.1%至17058、15802美元/吨，碳酸锂期货价格均值同比跌43.2%、26.7%至8.99、7.50万元/吨。能源金属板块2024年总营收1614亿元，同比变动-27.3%，归母净利-14亿元，同比-106.3%，ROE-0.7%，同比变动-10.9PCT。能源金属板块25Q1总营收392亿元，同比变动0.4%，归母净利15亿元，同比转增162.1%，业绩同比改善40.3亿元主因是有家公司扭亏，剔除该低基数影响，25Q1能源金属板块利润同比平稳。图图 28：能

64、源金属板块营收（亿元）：能源金属板块营收（亿元）图图 29：能源金属板块归母净利润（亿元）：能源金属板块归母净利润（亿元）数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 图图 30：碳酸锂价格：碳酸锂价格(万元万元/吨吨)图图 31：镍价趋势（元：镍价趋势（元/吨）吨）数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 -40%-20%0%20%40%60%80%100%-1,200-60006001,2001,8002,4003,000201920202021202220232024能源金属板块营收（亿元）增速（右）-400%-20

65、0%0%200%400%600%800%-450-300-1500150300450600750900201920202021202220232024能源金属板块归母净利润（亿元）增速（右）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00中国:安泰科:平均价:电池级碳酸锂:99.5%:国产(万元/吨)050,000100,000150,000200,000250,000300,000加权平均价(主力合约):沪镍(元/吨)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1919/2727 Table_PageText 深度分析|有色金属 表表 5：能源金属公司归母净利表现（单位

66、：亿元）能源金属公司归母净利表现（单位：亿元）公司公司 24A YOY 23A YOY 22A YOY 25Q1 同比同比 华友钴业华友钴业 41.5 24%33.5 -14%39.1 0%12.5 140%盛屯矿业盛屯矿业 20.1 658%2.6 12770%0.0 -100%2.9 1%永兴材料永兴材料 10.4 -69%34.1 -46%63.2 612%1.9 -59%腾远钴业腾远钴业 6.9 81%3.8 38%2.7 -76%1.2 -14%雅化集团雅化集团 2.6 539%0.4 -99%45.4 385%0.8 452%寒锐钴业寒锐钴业 2.0 46%1.4 -35%2.1

67、-68%0.4 40%融捷股份融捷股份 2.2 -43%3.8 -84%24.4 3473%0.2 -29%天华新能天华新能 8.5 -49%16.6 -75%65.9 623%0.0 -99%西藏矿业西藏矿业 1.1 -32%1.6 -79%8.0 467%-0.1 -157%江特电机江特电机 -3.2 20%-4.0 -117%23.3 503%-0.4 -42%盛新锂能盛新锂能 -6.2 -189%7.0 -87%55.5 553%-1.5 -8%赣锋锂业赣锋锂业 -20.7 -142%49.5 -76%205.0 292%-3.6 19%合计合计 -14.0 -106%223.3 -7

68、1%775.8 326%15.4 162%数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 投资建议：投资建议：1.锂：锂：供过于求预期相对改善供过于求预期相对改善 根据我们24年11月27日发布的 金属及金属新材料行业2025年投资策略库存周期续航，黄金续创新高：性能提升+国内以旧换新补贴+储能的快速发展，碳酸锂的终端和表观需求预计仍较可观。上游出清开启，25年供应过剩量预期缩减，叠加套保策略成熟，定价将促产业链健康发展，锂价中枢有望上移。关注：赣锋锂业（关注：赣锋锂业（A+H）、）、盛新锂能、融捷股份、永兴材料等。盛新锂能、融捷股份、永兴材料等。2.钴：钴：刚果（金）限钴出口，钴价快速提涨刚果（金）

69、限钴出口，钴价快速提涨 根据我们在25年2月27日发布的刚果（金）限钴出口，钴价有望快速提涨，刚果（金）暂停钴出口四个月，短期有望大幅改善供需。供给大幅放量是前期钴价大幅下跌的核心因素。据iFinD，2024年全球钴产量为29万吨，其中刚果（金）钴产量22万吨，占比约76%，若刚果（金）限制钴出口4个月，预期影响钴供给约7.3万吨，占24年全球钴产量约25%。本轮出口限制短期有望大幅改善全球钴供需并迅速提振钴价。关注印尼镍钴资源及钴库存充裕的钴冶炼及加工企业。本轮出口限制有望提振全球钴价，印尼目前是全球第二大钴资源生产国，前期在印尼布局镍钴项目的公司将明显受益；同时，钴冶炼加工企业也将直接受益

70、于钴价上涨和库存收益。相关标相关标的：华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业、力勤资源、格林美等。的：华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业、力勤资源、格林美等。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2020/2727 Table_PageText 深度分析|有色金属 五、小金属及金属新材料五、小金属及金属新材料 小金属板块2024年总营收2577亿元，同比变动-5.4%，归母净利114亿元，同比变动-20.2%，ROE7.3%，同比变动-2.8PCT。小金属板块25Q1总营收634亿元，同比变动18.0%，归母净利35亿元，同比变动102.5%。图图 32：小金属板块营收（亿元）：小金属板块营收（亿元）

71、图图 33：小金属板块归母净利润（亿元）：小金属板块归母净利润（亿元）数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 金属新材料板块2024年总营收1008亿元，同比变动1.1%，归母净利61亿元，同比变动0.6%，ROE7.9%，同比变动-0.4PCT。金属新材料板块25Q1总营收256亿元，同比变动12.3%，归母净利17亿元，同比变动29.3%。图图 34：金属新材料板块营收（亿元）：金属新材料板块营收（亿元）图图 35：金属新材料板块归母净利润（亿元）：金属新材料板块归母净利润（亿元）数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 数据来源：同花顺、广发证券发展

72、研究中心 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%-90009001,8002,7003,600201920202021202220232024小金属板块营收（亿元）增速（右）-50%0%50%100%150%200%250%-50050100150200250201920202021202220232024小金属板块归母净利润（亿元）增速（右）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%02004006008001,0001,200201920202021202220232024金属新材料板块营收（亿元）增速（右）-40%-20%0%20%40%60

73、%80%100%-40-20020406080100201920202021202220232024金属新材料板块归母净利润（亿元）增速（右）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2121/2727 Table_PageText 深度分析|有色金属 表表 6：小金属公司归母净利表现（单位：亿元）小金属公司归母净利表现（单位：亿元）公司公司 24A YOY 23A YOY 22A YOY 25Q1 同比同比 金钼股份金钼股份 29.8 -4%31.0 132%13.3 170%6.8 7%锡业股份锡业股份 14.4 3%14.1 5%13.5 -52%5.0 53%北方稀土北方稀土 10

74、.0 -58%23.7 -60%59.8 17%4.3 727%厦门钨业厦门钨业 17.3 8%16.0 11%14.5 23%3.9 -8%安宁股份安宁股份 8.5 -9%9.4 -14%10.9 -24%2.3 0%中钨高新中钨高新 9.4 94%4.8 -9%5.3 1%2.2 246%盛和资源盛和资源 2.1 -38%3.3 -79%15.9 48%1.7 178%华阳新材华阳新材 -1.9 7%-2.0 -438%-0.4 17%1.0 482%中国稀土中国稀土 -2.9 -169%4.2 0%4.2 113%0.7 125%东方钽业东方钽业 2.1 14%1.9 10%1.7 11

75、1%0.6 14%博迁新材博迁新材 0.9 371%-0.3 -121%1.5 -35%0.5 207%广晟有色广晟有色 -3.0 -247%2.0 -12%2.3 67%0.5 116%章源钨业章源钨业 1.7 20%1.4 -29%2.0 23%0.4 56%西部材料西部材料 1.6 -20%2.0 6%1.8 39%0.3 -12%宝武镁业宝武镁业 1.6 -48%3.1 -50%6.1 24%0.3 -54%浩通科技浩通科技 1.2 11%1.0 -28%1.5 -41%0.2 10%东方锆业东方锆业 1.8 328%-0.8 -178%1.0 -34%0.2 156%云南锗业云南锗业

76、 0.5 661%0.1 111%-0.6 -547%0.1 189%翔鹭钨业翔鹭钨业 -0.9 31%-1.3 -213%-0.4 -267%0.1 140%吉翔股份吉翔股份 0.3 108%-3.4 -169%4.9 2891%-0.3 -141%合计合计 113.7 -20%142.4 -29%201.6 26%35.0 103%数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 （一）稀土：（一）稀土：稀土价格中枢有望上移，把握板块低位布局机会稀土价格中枢有望上移，把握板块低位布局机会 投资建议：投资建议：根据我们25年4月20日发布的美国停止出口稀土矿，稀土价格有望上行，MP停止出口稀土精矿，或

77、影响全球7.3%氧化镨钕产量。中美贸易关税高企，预计未来中国出口至美国的稀土制品数量将有所减少，但碳中和背景下，全球稀土需求增速仍有望保持正增长。稀土价格中枢有望上移，把握板块低位布局机会。据我们测算，24年MP非自主分离的氧化镨钕在全球供给（含回收）中的占比约5.7%，若中美关税政策无缓和，在MP扩大分离产能前，或将使全球氧化镨钕年产量减少5800吨左右；同时，国内指标增量有限，海外增量主要看盛和资源的坦桑尼亚项目。贸易冲突持续下，我们认为稀土供需紧平衡中偏短缺，稀土价格有望上行，建议把握预期低点的稀土板块投资机会。建议关注：北方稀土、中国稀土、广晟有色、盛建议关注：北方稀土、中国稀土、广晟

78、有色、盛和资源、金力永磁、厦门钨业等。和资源、金力永磁、厦门钨业等。（二）钼：供稳需强（二）钼：供稳需强 投资建议：投资建议：根据我们24年11月27日发布的金属及金属新材料行业2025年投资策略库存周期续航，黄金续创新高，过去10年，钼供给增速波动幅度逐步收窄，21-23年供弱于需。方向：供需缺口与钼价具备相关性，综合考虑供给端增量主要来 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2222/2727 Table_PageText 深度分析|有色金属 自国内外少量伴生钼矿（不考虑海外伴生矿品位下降、以及区域政局失稳造成的潜在供给冲击）；需求端，全球小增（中国强于海外），预计2025年全球需

79、求强于供给增速，供需缺口逐步扩大并有望促进钼价稳中偏强。节奏：钼价与下游钢招相关联，伴随宏观复苏，预计2025年钢招稳步回升，关注下游库存去化及钢招节奏。建议关注：金钼股份等。图图 36：钼价趋势：钼价趋势（元元/吨度吨度）数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 （三）钨：（三）钨：钨价长期中枢预期上行，钨价上涨弹性有望放大钨价长期中枢预期上行，钨价上涨弹性有望放大 投资建议：投资建议：根据我们25年4月22日发布的25年首批钨矿开采指标同比-6%，有望放大钨价上涨弹性：据 自然资源部关于下达2025年度钨矿开采总量控制指标（第一批）的通知，2025年度第一批钨矿（三氧化钨含量65%，下同）开

80、采总量控制指标58000吨，同比2024年第一批开采钨矿总量控制指标62000吨减少4000吨，同比-6%。主要省份同比全面减量，部分低产量省份指标归零，伴随钨矿指标全面收紧，以及低产量矿山指标归零，供给侧集中度上升，钨矿高产量区域挺价能力有望增强。钨价长期中枢预期上行，钨价上涨弹性有望放大。供给端，泛亚APT库存释放后，在指标约束、环保督察、出口管制等因素作用下，钨供给持续面临紧约束。需求端，我国制造业投资仍然保持稳定增长，光伏、航空航天等新兴需求领域预计继续贡献稳定增量。据国家统计局数据，25Q1制造业固定资产投资完成额累计同比+9%。在供紧需强趋势下，钨价长期中枢预期上行，而本次钨矿指标

81、政策进一步收缩总量并提升供给集中度，有望放大钨价上涨弹性。关注钨资源丰富及产业链一体化钨材企业。钨矿供给侧面临总量收缩以及集中度上关注钨资源丰富及产业链一体化钨材企业。钨矿供给侧面临总量收缩以及集中度上升双重趋势，钨价上涨弹性有望扩升双重趋势，钨价上涨弹性有望扩大，关注钨资源丰富及产业链一体化钨材企业。大，关注钨资源丰富及产业链一体化钨材企业。相关标的：厦门钨业、中钨高新、章源钨业等。相关标的：厦门钨业、中钨高新、章源钨业等。2,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0002023-01-182023-02-182023-03-182023-04-18

82、2023-05-182023-06-182023-07-182023-08-182023-09-182023-10-182023-11-182023-12-182024-01-182024-02-182024-03-182024-04-182024-05-182024-06-182024-07-182024-08-182024-09-182024-10-182024-11-182024-12-182025-01-182025-02-182025-03-182025-04-18河南:价格:钼精矿:45%(元/吨度)识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2323/2727 Table_Pa

83、geText 深度分析|有色金属 六、钢铁：钢价六、钢铁：钢价、成本齐跌、成本齐跌，25Q1 钢铁板块钢铁板块扭亏扭亏 钢铁板块24年总营收20215亿元，同比变动-9.5%，归母净利-89亿元，同比-130.8%，ROE-1.0%，同比变动-4.1PCT。钢铁板块25Q1总营收4647亿元，同比变动-10.0%，归母净利54亿元，同比变动520.7%。25Q1钢铁板块盈利能力环比提升钢铁板块盈利能力环比提升。25Q1钢铁板块毛利率6.6%，环比变动1.1PCT，其中特钢板块毛利率8.5%，环比变动-0.4PCT，普钢板块毛利率5.6%，环比变动1.4PCT。图图 37：普钢板块营收（亿元）：

84、普钢板块营收（亿元）图图 38：普钢板块归母净利润（亿元）：普钢板块归母净利润（亿元）数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 图图 39：特钢板块营收（亿元）：特钢板块营收（亿元）图图 40：特钢板块归母净利润（亿元）：特钢板块归母净利润（亿元）数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%-10000-50000500010000150002000025000201920202021202220232024普钢板块营收（亿元）增速（右）-350%-300%-250%-2

85、00%-150%-100%-50%0%50%100%150%-3,500-3,000-2,500-2,000-1,500-1,000-50005001,0001,500201920202021202220232024普钢板块归母净利润（亿元）增速（右）-20%-10%0%10%20%30%40%50%-10000-50000500010000150002000025000201920202021202220232024营收（亿元）增速（右）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%-1,000-50005001,0001,5002,0002,5003,0003,50

86、04,0004,500201920202021202220232024归母净利润（亿元）增速（右）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2424/2727 Table_PageText 深度分析|有色金属 图图 41：钢铁板块：钢铁板块25Q1营收（亿元）营收（亿元）图图 42：钢铁板块：钢铁板块25Q1归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 图图 43：25Q1普钢均价同比下降普钢均价同比下降（元（元/吨）吨）图图 44：25Q1钢企钢企盈利率盈利率同比提升同比提升 数据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 数

87、据来源：同花顺、广发证券发展研究中心 投资建议：投资建议：根据我们24年11月27日发布的金属及金属新材料行业2025年投资策略库存周期续航，黄金续创新高：钢铁：供需修复、成本回落，25年钢材价利有望止跌回稳。普钢：供需格局修复、成本回落，25年价利有望止跌回稳，关注限产进展。建议关注：宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等。特钢：预计25年制造业升级、能源结构转型、装备建设升级继续推动能源特钢、航空航天特钢需求增长。建议关注：久立特材、甬金股份、中信特钢等。050010001500200025003000350040004500特钢普钢冶钢原料2025Q12024Q1-30-20-100102030

88、特钢普钢冶钢原料2025Q12024Q13,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006,5007,000绝对价格指数:普钢:综合0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%中国:钢厂盈利率(247家):全国 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2525/2727 Table_PageText 深度分析|有色金属 七七、风险提示、风险提示 美联储货币政策美联储货币政策的不确定性。的不确定性。美联储根据其核心关注的就业和通胀数据进行相机抉择，其就业和通胀水平的变化具有不确定性，从而为美联储的货币政策力度以及时间进度带来不确定性。地缘政治的不

89、确定性。地缘政治的不确定性。由于矿产资源具有属地性，因此地缘政治对矿产资源的开发具有重大影响，同时随着资源民族主义不断崛起，资源国的投资环境也面临复杂多变的局面，这些将为未来全球的矿产资源供给带来较大的不确定性。国内宏观需求的不确定性。国内宏观需求的不确定性。在国内房地产企业面临现金流和融资压力的情况下，缓解房企融资困境的政策不断出台，这对拉动房地产投资将有助推作用，但相关政策的落地效果和可持续性仍有不确定性，对上游资源需求拉动的可持续性也有不确定性。稀土政策的不确定性。稀土政策的不确定性。随着稀土下游需求的不断增长，稀土开采指标是否会随之增长、增长幅度有多大、指标增长后是否能带动产量的增长，

90、这些均具有不确定性。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2626/2727 Table_PageText 深度分析|有色金属 广发金属及金属新材料行业研究小组广发金属及金属新材料行业研究小组 宫 帅：联席首席分析师，对外经济贸易大学金融学硕士。王 乐：资深分析师，复旦大学工商管理硕士，2021 年进入广发证券发展研究中心。陈 琪 玮：资深分析师，香港城市大学硕士，2021 年进入广发证券发展研究中心。黄 士 菡：高级分析师，北京大学理学本硕，2023 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业行业投资评级说明投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上

91、。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦47 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区

92、月坛北街 2 号月坛大厦 18层 上海市浦东新区南泉北路 429 号泰康保险大厦 37 楼 香港湾仔骆克道 81号广发大厦 27 楼 邮政编码 510627 518026 100045 200120-客服邮箱 法律主体法律主体声明声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香

93、港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要重要声明声明 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报

94、告署名研究人员、联系人（以下均简称“研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。系因此投资者应当考虑存潜利益冲突而对独性产生影响不仅依据内容 识别风险，发现价值 请务必阅

95、读末页的免责声明 2727/2727 Table_PageText 深度分析|有色金属 本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户

96、的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的

97、不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第 5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去 12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。