《机械行业2024年报及2025年1季报总结：需求现复苏迹象行业报表利润迎来晨曦-250504（34页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《机械行业2024年报及2025年1季报总结：需求现复苏迹象行业报表利润迎来晨曦-250504（34页）.pdf（34页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3434 Table_Page 跟踪分析|机械设备 证券研究报告 机械机械行业行业 2024 年报及年报及 2025 年年 1 季季报总结报总结 需求现复苏迹象，需求现复苏迹象，行业报表利润行业报表利润迎来迎来晨曦晨曦 核心观点：核心观点：行业整体：行业整体：需求现复苏迹象，行业报表利润迎来晨曦需求现复苏迹象，行业报表利润迎来晨曦。根据我们对 Wind数据的统计，机械行业 24Q4 营业收入 yoy+5%，qoq+19%，净利润yoy-44%，qoq-65%；25Q1 营业收入 yoy+9%，qoq-23%，净利润yoy+21%，qoq+

2、200%。整体行业利润增速与盈利能力在 25Q1 迎来拐点。周期资产：周期资产：景气度持续向上。景气度持续向上。（1）上游资产：24Q4，14 家代表企业营收 yoy+14%，归母净利润 yoy+80%，毛利率 16%，yoy+1pct；净利率 5%，yoy+2pct；25Q1，14 家代表企业营收 yoy+6%，归母净利润yoy+68%，毛利率 16%，yoy+2pct；净利率 7%，yoy+2pct。（2）工程机械：24Q4，代表企业营业收入 yoy+7%，归母净利润 yoy+19%；25Q1，代表企业营业收入 yoy+12%，归母净利润 yoy+38%。专用设备：各行业分化较为严重，积极

3、专用设备：各行业分化较为严重，积极关注新兴技术带来的行业机遇关注新兴技术带来的行业机遇。24Q4，半导体、光伏、风电、锂电、3C 代表企业营业收入 yoy+38%、+9%、+20%、-20%、-3%，归母净利润 yoy-2%、-81%、+21%、+218%、-34%；25Q1，半导体、光伏、风电、锂电、3C 代表企业营业收入yoy+40%、-7%、+46%、-12%、+11%，归母净利润 yoy+45%、-35%、-3%、-53%、+19%。半导体受益于国产化，光伏、锂电处于消化前期订单阶段，3C 设备在期待 AI 手机创新带来的资本开支。通用设备：通用设备：25Q1 利润增速迎来拐点利润增速

4、迎来拐点。24Q4，代表企业营业收入yoy+3%，净利润 yoy-49%，毛利率、净利率同比下滑。25Q1，代表企业营业收入 yoy+14%，净利润 yoy+19%，毛利率 yoy-1pct，净利率yoy+0pct。目前通用自动化中，出口占比较高的资产表现相对较好，包括叉车、注塑机等。出口链条：出口链条：积极关注国际贸易局势积极关注国际贸易局势。24Q4，出口链相关九家企业实现营收 97 亿元,yoy+23%，qoq-11%；归母净利润 10 亿元，yoy-21%，qoq-50%；25Q1，出口链相关九家企业实现营收 99 亿元,yoy+13%，qoq+2%；归母净利润 16 亿元，yoy+1

5、7%，qoq-60%。投资建议：投资建议：我们我们建议重点关注建议重点关注（1）基本面稳健向上的资产：工程机械）基本面稳健向上的资产：工程机械与与上游类资产。（上游类资产。（2）周期复苏）周期复苏迎来拐点迎来拐点：顺周期：顺周期、通用自动化通用自动化。（3）成长型资产：人形机器人成长型资产：人形机器人、半导体设备等。、半导体设备等。风险提示风险提示：下游投资需求的回落的风险；行业竞争加剧的风险；原材料成本波动的风险。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2025-05-04 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：代川 SAC 执证号：S0260517080007 SFC C

6、E No.BOS186 021-38003678 分析师：分析师：孙柏阳 SAC 执证号：S0260520080002 021-38003680 分析师：分析师：范方舟 SAC 执证号：S0260522080001 021-38003750 请注意，孙柏阳,范方舟并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：机械行业 2025 年投资策略:不屈，不惧，不疾，不徐 2024-12-01 -24%-13%-2%8%19%30%05/2407/2409/2412/2402/2504/25机械设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2

7、 2/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 三一重工 600031.SH CNY 18.89 2025/04/23 买入 24.50 1.07 1.41 17.65 13.40 11.70 9.30 11.20 12.90 恒立液

8、压 601100.SH CNY 74.42 2024/10/30 买入 58.38 2.45 3.04 30.38 24.48 23.87 19.65 17.30 17.70 华中数控 300161.SZ CNY 27.39 2024/11/01 买入 32.63 0.92 1.50 29.77 18.26 13.50 9.91 9.50 13.40 捷佳伟创 300724.SZ CNY 54.94 2024/11/05 买入 72.94 9.30 11.49 5.91 4.78 4.64 3.81 24.00 23.80 迈为股份 300751.SZ CNY 69.48 2024/11/05

9、 买入 130.31 5.65 7.27 12.30 9.56 7.07 6.35 16.20 17.20 晶盛机电 300316.SZ CNY 27.42 2024/10/25 买入 38.92 3.89 4.63 7.05 5.92 5.02 4.20 22.00 21.20 中国船舶 600150.SH CNY 29.28 2025/04/13 买入 34.06 1.59 2.14 18.42 13.68 11.33 8.92 12.30 14.20 迪威尔 688377.SH CNY 19.53 2024/05/06 买入 23.70 1.21 1.55 16.14 12.60 12.

10、34 9.77 10.90 12.30 安徽合力 600761.SH CNY 15.84 2024/10/31 买入 24.12 1.91 2.23 8.29 7.10 5.96 5.17 15.40 16.30 巨星科技 002444.SZ CNY 23.28 2024/11/06 买入 34.61 2.43 3.09 9.58 7.53 7.49 6.00 14.70 15.80 米奥会展 300795.SZ CNY 19.67 2024/11/12 买入 21.35 1.33 1.71 14.79 11.50 12.40 9.47 28.70 26.90 浙江鼎力 603338.SH C

11、NY 43.48 2025/04/18 买入 58.00 4.46 4.71 9.75 9.23 8.56 7.61 18.40 16.20 徐工机械 000425.SZ CNY 8.81 2025/04/09 买入 10.86 0.68 0.91 12.96 9.68 6.16 5.04 12.40 14.70 三一重能 688349.SH CNY 22.70 2024/11/05 买入 42.86 2.21 2.62 10.27 8.66 12.26 9.95 17.40 18.00 中际联合 605305.SH CNY 26.01 2025/04/20 买入 28.27 1.88 2.2

12、4 13.84 11.61 13.58 11.30 13.40 13.80 纽威数控 688697.SH CNY 19.15 2025/04/28 买入 29.22 1.17 1.38 16.37 13.88 13.40 11.31 17.60 17.40 赛腾股份 603283.SH CNY 43.18 2024/11/05 买入 81.36 5.51 6.29 7.84 6.86 6.12 5.35 30.60 28.20 时代电气 688187.SH CNY 45.36 2024/11/01 买入 65.04 3.25 3.97 13.96 11.43 9.98 8.38 9.90 10

13、.80 博众精工 688097.SH CNY 25.79 2024/11/05 买入 25.24 1.33 1.77 19.39 14.57 14.79 11.40 11.30 13.10 海油工程 600583.SH CNY 5.31 2025/04/08 买入 7.89 0.53 0.62 10.02 8.56 6.28 5.45 8.30 9.20 亚星锚链 601890.SH CNY 8.60 2024/08/28 买入 9.24 0.36 0.42 23.89 20.48 16.21 14.13 8.40 8.90 纽威股份 603699.SH CNY 26.78 2025/04/2

14、4 买入 37.60 1.88 2.19 14.24 12.23 10.33 8.85 8.40 8.90 中国动力 600482.SH CNY 21.12 2025/04/09 增持 28.76 0.96 1.42 22.00 14.87 8.34 6.09 5.40 7.40 帝尔激光 300776.SZ CNY 57.59 2024/08/18 买入 45.83 2.77 3.35 20.79 17.19 15.09 12.72 17.20 17.20 海天精工 601882.SH CNY 19.01 2024/11/04 买入 27.62 1.33 1.53 14.29 12.42 1

15、2.67 11.06 17.20 17.20 汇川技术 300124.SZ CNY 71.59 2024/10/31 买入 58.47 2.34 2.68 30.59 26.71 27.15 23.39 18.60 18.20 奥特维 688516.SH CNY 33.05 2024/11/05 买入 85.01 7.17 7.65 4.61 4.32 3.66 3.40 29.30 23.80 中国中车 601766.SH CNY 7.02 2025/04/08 买入 7.29 0.49 0.51 14.33 13.76 7.27 6.95 7.90 7.90 中集集团 000039.SZ

16、CNY 7.55 2025/04/21 买入 9.38 0.61 0.80 12.38 9.44 3.23 2.71 6.00 7.40 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 目录索引目录索引 一、板块总结：一、板块总结：25 年第一个季度的晨曦年第一个季度的晨曦.6 二、基建能源链条：景气度持续向上二、基建能源链条：景气度持续向上.11（一）工程机械：内需复苏持续，盈利再提升（一）工程机械：内需复苏持续，盈利再提升.11（二）船舶海工油服

17、：长周期向上，进入业绩兑现期（二）船舶海工油服：长周期向上，进入业绩兑现期.12（三）轨道交通设备：铁路客货运复苏，企业经营稳健性强（三）轨道交通设备：铁路客货运复苏，企业经营稳健性强.16 三、制造业链条：业绩复苏迎来曙光三、制造业链条：业绩复苏迎来曙光.19（一）通用自动化：需求现复苏迹象，业绩增长迎来拐点（一）通用自动化：需求现复苏迹象，业绩增长迎来拐点.19（二）半导体设备：收入边际改善，盈利能力略有下滑（二）半导体设备：收入边际改善，盈利能力略有下滑.21（三）光伏设备：仍在消化前期订单，关注供给侧政策（三）光伏设备：仍在消化前期订单，关注供给侧政策.23（四）风电设备：走向景气周期

18、，订单实现新高（四）风电设备：走向景气周期，订单实现新高.24（五）锂电设备：下游需求持续景气，关注（五）锂电设备：下游需求持续景气，关注 CAPEX 恢复力度恢复力度.26（六）（六）3C 设备：设备：AI 手机有望带动新一轮创新周期手机有望带动新一轮创新周期.27 四、出口链条：利空落地待需求恢复四、出口链条：利空落地待需求恢复.30 五、投资建议五、投资建议.31 六、风险提示六、风险提示.32 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图表索引图表索引 图图 1：机械设备机械设备 618 家上市公司的营业收入家上市

19、公司的营业收入.6 图图 2：机械设备机械设备 618 家上市公司的归母净利润家上市公司的归母净利润.6 图图 3：机械设备机械设备 618 家上市公司的毛利率和净利率家上市公司的毛利率和净利率.7 图图 4：机械设备机械设备 618 家上市公司的期间费用率家上市公司的期间费用率.7 图图 5：23-24 机械设备公司净利率影响因素拆分机械设备公司净利率影响因素拆分.7 图图 6：25Q1 机械设备公司净利率影响因素拆分机械设备公司净利率影响因素拆分.7 图图 7：机械设备机械设备 618 家上市公司预收账款（含合同负债）家上市公司预收账款（含合同负债）.8 图图 8：机械设备机械设备 618

20、 家上市公司应收账款家上市公司应收账款.8 图图 9：机械设备机械设备 618 家上市公司存货家上市公司存货.8 图图 10：机械设备机械设备 618 家上市公司固定资产家上市公司固定资产+在建工程在建工程.8 图图 11：机械设备机械设备 618 家上市公司经营性现金流净额家上市公司经营性现金流净额.9 图图 12：机械设备机械设备 618 家上市公司家上市公司 ROE 中位数中位数.9 图图 13：机械子板块营业收入增速平均值机械子板块营业收入增速平均值.10 图图 14：机械子板块归母净利润增速平均值机械子板块归母净利润增速平均值.10 图图 15：机械子板块毛利率平均值同比变化（单位：

21、机械子板块毛利率平均值同比变化（单位：pct）.10 图图 16：机械子板块净利率平均值同比变化（单位：机械子板块净利率平均值同比变化（单位：pct）.10 图图 17：挖掘机内销销量（台）（至：挖掘机内销销量（台）（至 2025.03）.11 图图 18：挖掘机出口销量（台）（至：挖掘机出口销量（台）（至 2025.03）.11 图图 19：六家工程机械代表企业营业收入六家工程机械代表企业营业收入.12 图图 20：六家工程机械代表企业归母净利润六家工程机械代表企业归母净利润.12 图图 21：六家工程机械代表企业毛利率和净利率六家工程机械代表企业毛利率和净利率.12 图图 22：六家工程机

22、械代表企业预收账款和合同负债六家工程机械代表企业预收账款和合同负债.12 图图 23：北美活跃钻机数量：北美活跃钻机数量.13 图图 24：北美新井数量、钻井数量和库存井数量：北美新井数量、钻井数量和库存井数量(台台).13 图图 25：十四家船舶海工油服代表企业营业收入十四家船舶海工油服代表企业营业收入.15 图图 26：十四家船舶海工油服代表企业归母净利润十四家船舶海工油服代表企业归母净利润.15 图图 27：十四家船舶海工油服代表企业毛利率和净利率十四家船舶海工油服代表企业毛利率和净利率.15 图图 28：十四家船舶海工油服代表企业预收账款十四家船舶海工油服代表企业预收账款.15 图图

23、29：中国铁路客运量及同比：中国铁路客运量及同比 2019 年增速年增速.16 图图 30：中国铁路旅客周转量及同比：中国铁路旅客周转量及同比 2019 年增速年增速.16 图图 31：铁路固定资产投资完成额及增速（亿元）：铁路固定资产投资完成额及增速（亿元）.17 图图 32：更新改造投资在铁路总投资额中占比显著提升（亿元）：更新改造投资在铁路总投资额中占比显著提升（亿元）.17 图图 33：七家：七家轨交设备代表企业营业收入轨交设备代表企业营业收入.17 图图 34：七家：七家轨交设备代表企业归母净利润轨交设备代表企业归母净利润.17 图图 35：七家：七家轨交设备代表企业毛利率和净利率轨

24、交设备代表企业毛利率和净利率.18 图图 36：七家：七家轨交设备代表企业预收账款和合同负债轨交设备代表企业预收账款和合同负债.18 图图 37：中国非金融企业中长期贷款增速（：中国非金融企业中长期贷款增速（%）.19 图图 38：中国：中国 PMI（右）、（右）、PPI（左）同比增速（左）同比增速（%）.19 图图 39：中国机器人销量数据（台）：中国机器人销量数据（台）.20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图图 40：中国金属切削机床产量（万台）：中国金属切削机床产量（万台）.20 图图 41：二十二家通用

25、自动化：二十二家通用自动化代表企业营业收入代表企业营业收入.20 图图 42：二十二家通用自动化：二十二家通用自动化代表企业归母净利润代表企业归母净利润.20 图图 43：二十二家通用自动化：二十二家通用自动化代表企业毛利率和净利率代表企业毛利率和净利率.21 图图 44：二十二家通用自动化：二十二家通用自动化代表企业预收账款代表企业预收账款.21 图图 45：全球半导体销售额全球半导体销售额.21 图图 46：台积电营业收入台积电营业收入.21 图图 47：十家半导体设备：十家半导体设备代表企业营业收入代表企业营业收入.22 图图 48：十家半导体设备：十家半导体设备代表企业归母净利润代表企

26、业归母净利润.22 图图 49：十家半导体设备：十家半导体设备代表企业毛利率和净利率代表企业毛利率和净利率.22 图图 50：十家半导体设备：十家半导体设备代表企业预收账款及合同负债代表企业预收账款及合同负债.22 图图 51：光伏季度新增装机量光伏季度新增装机量.23 图图 52：六家光伏设备：六家光伏设备代表企业营业收入代表企业营业收入.24 图图 53：六家光伏设备：六家光伏设备代表企业归母净利润代表企业归母净利润.24 图图 54：六家光伏设备：六家光伏设备代表企业毛利率和净利率代表企业毛利率和净利率.24 图图 55：六家光伏设备：六家光伏设备代表企业的预收账款和合同负债代表企业的预

27、收账款和合同负债.24 图图 56：中国风电装机量中国风电装机量.25 图图 57：十家风电设备：十家风电设备代表企业营业收入代表企业营业收入.25 图图 58：十家风电设备：十家风电设备代表企业归母净利润代表企业归母净利润.25 图图 59：十家风电设备：十家风电设备代表企业毛利率和净利率代表企业毛利率和净利率.26 图图 60：十家风电设备：十家风电设备代表企业的预收账款和合同负债代表企业的预收账款和合同负债.26 图图 61：中国新能源汽车销量数据（辆）：中国新能源汽车销量数据（辆）.26 图图 62：中国动力电池装车量数据（：中国动力电池装车量数据（MWh）.26 图图 63：十一家锂

28、电设备：十一家锂电设备代表企业营业收入代表企业营业收入.27 图图 64：十一家锂电设备：十一家锂电设备代表企业归母净利润代表企业归母净利润.27 图图 65：十一家锂电设备：十一家锂电设备代表企业毛利率和净利率代表企业毛利率和净利率.27 图图 66：十一家锂电设备：十一家锂电设备代表企业预收账款和合同负债代表企业预收账款和合同负债.27 图图 67：全球智能手机出货量（百万部）情况：全球智能手机出货量（百万部）情况.28 图图 68：全球：全球 iPhone 出货量（百万部）与市占率情况出货量（百万部）与市占率情况.28 图图 69：十三家：十三家 3C 设备设备代表企业营业收入代表企业营

29、业收入.29 图图 70：十三家：十三家 3C 设备设备代表企业归母净利润代表企业归母净利润.29 图图 71：十三家：十三家 3C 设备设备代表企业毛利率和净利率代表企业毛利率和净利率.29 图图 72：十三家：十三家 3C 设备设备代表企业预收账款和合同负债代表企业预收账款和合同负债.29 图图 73：九家出口链：九家出口链代表企业营业收入代表企业营业收入.30 图图 74：九家出口链：九家出口链代表企业归母净利润代表企业归母净利润.30 图图 75：九家出口链：九家出口链代表企业毛利率和净利率代表企业毛利率和净利率.30 图图 76：九家出口链：九家出口链代表企业预收账款和合同负债代表企

30、业预收账款和合同负债.30 表表 1：船舶运价与船价周度表（：船舶运价与船价周度表（2025 年年 4 月数据，统计时间为月数据，统计时间为 2025 年年 4 月月 26 日）日）.13 表表 2：船舶订单月度表：船舶订单月度表（3 月订单，统计时间为月订单，统计时间为 2025 年年 4 月月 26 日）日）.14 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 一、一、板块板块总结：总结：25 年第一个季度的晨曦年第一个季度的晨曦 研究范围研究范围：参与统计的股票池以申万一级机械行业分类为基础，并拓展了分类以外的我们核心覆

31、盖或观测的机械设备标的（如三一重能、中海油服、谱尼测试、中国船舶、亚星锚链等），同时以2023年1月1日之前上市为筛选标准，并剔除了ST股和计提重大资产减值损失的标的，有效标的共计618家。如无特别说明，本文涉及的财报数据均来自Wind。2024年年整体延续“筑底”状态整体延续“筑底”状态。24年全年年全年，机械设备行业实现营业收26185亿元，yoy+4.1%；归母净利润1323亿元，yoy-15.0%；毛利率为22.2%，yoy-0.9pct；期间费用率为15.9%，yoy-0.4pct；净利率为5.1%，yoy-1.1pct。24Q4，机械设备行业实现营业收入7652亿元，yoy+4.6

32、%，qoq+18.98%；归母净利润139.3亿元，yoy-43.7%，qoq-64.55%；毛利率为21.3%，yoy-1.4pct，qoq-1.6pct；期间费用率为20.3%，yoy-2.3pct；净利率为1.8%，yoy-1.6pct，qoq-4.3pct。25年行业迎来业绩增速的转折点。年行业迎来业绩增速的转折点。25Q1机械设备行业实现营业收入5885亿元，yoy+8.6%，qoq-23.1%；归母净利润418.0亿元，yoy+20.9%，qoq+200.1%；毛利率为22.4%，yoy-0.1pct，qoq+1.1pct；期间费用率为19.7%，yoy-1.1pct；净利率为7.

33、1%，yoy+0.7pct，qoq+5.3pct。行业的利润经历连续三个季度的负增长后首次实现了回正。图图 1：机械设备机械设备 618 家上市公司的营业收入家上市公司的营业收入 图图 2：机械设备机械设备 618 家上市公司的归母净利润家上市公司的归母净利润 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%(3,000)(1,000)1,0003,0005,0007,0009,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1

34、25Q1营业收入（亿元）YoY-500%-300%-100%100%300%500%700%900%1100%1300%1500%(200)(100)010020030040050060010Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1净利润（亿元）YoY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图图 3：机械设备机械设备 618 家上市公司的家上市公司的毛利率和净利率毛利率和净利率 图图 4：机械设备

35、机械设备 618 家上市公司的家上市公司的期间费用率期间费用率 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：17 年之前管理费用中包括研发 图图5：23-24机械设备公司净利率影响因素拆分机械设备公司净利率影响因素拆分 图图6：25Q1机械设备公司净利率影响因素拆分机械设备公司净利率影响因素拆分 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：减值包括资产减值和信用减值；投资包括公允价值变动收益和投资收益 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：减值包括资产减值和信用减值；投资包括公允价值变动收益和投资收益 在手订单在手订单持续提升持续提升，应收

36、账款，应收账款利用效率微降利用效率微降。预收端，预收端，23年到25年3月底，机械设备618家上市公司预收账款（含合同负债，下同）由4288亿元增加至4558亿元，环比有所增加（24年末4453亿元），预收账款/营业收入（TTM）维持在17%的水平上。应收端，应收端，23年到25Q1的周转天数从117增加到121天，同比增加4天，周转天数增加显示资金利用效率有所下降。库存增速库存增速持续持续下降下降，资本，资本开支意愿减弱开支意愿减弱。库存端，库存端，机械设备行业自21年达到库存增速高点后增速持续下降，24Q4末机械设备618家上市公司存货为8313亿元，yoy+1.5%；25Q1末机械设备6

37、18家上市公司存货为8715亿元，yoy+0.6%，库存增加的同比增速持续下滑，行业将进入去库阶段，显示经济触底迹象明显。资本开支资本开支端，端，24Q4末机械设备618家上市公司固定资产+在建工程总额为10140亿元，-500%-300%-100%100%300%500%700%900%1100%1300%1500%(200)(100)010020030040050060010Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1净利润（亿元）YoY-5%0%5%10%15%20%2

38、5%30%10Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率6.2%-0.9%4.3%-0.6%-0.2%-0.1%-3.6%5.1%0%2%4%6%8%10%12%增加减少汇总1.8%1.1%0.7%5.8%0.5%0.0%-2.7%7.1%0%2%4%6%8%10%12%增加减少汇总 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 yoy+8.4%；25Q1末机械设备6

39、18家上市公司固定资产+在建工程总额为10175亿元，yoy+7.8%，同比增速持续下滑，显示在未来不确定的大背景下，资本开支的意愿有一定减弱。经营性现金流净额经营性现金流净额开始实现好转开始实现好转，ROE保持低位保持低位。从现金流看，。从现金流看，24Q4机械设备618家上市公司经营性现金流净额为139亿元，yoy-43.7%；25Q1机械设备618家上市公司经营性现金流净额为417.98亿元，yoy+20.9%。经营性现金流环比增速有一定回升，但是同比下滑幅度仍然较大。从从ROE看，看，机械行业ROE（中位数）从21Q2的2.4%持续下降至25Q1的1.2%，逼近16年的历史低位，已经维

40、持较长时间的低位。图图7：机械设备机械设备618家上市公司家上市公司预收账款（含合同负债）预收账款（含合同负债）图图8：机械设备机械设备618家上市公司家上市公司应收账款应收账款 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：营业收入（TTM）为近 12 月营业收入总和 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：应收账款周转天数=360/（营业收入 TTM/应收账款）图图9：机械设备机械设备618家上市公司家上市公司存货存货 图图10：机械设备机械设备618家上市公司家上市公司固定资产固定资产+在建工程在建工程 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究

41、中心 0%5%10%15%20%01,0002,0003,0004,0005,00010Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1预收账款（含合同负债，亿元）02040608010012014016018001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00010Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1

42、应收账款（亿元）应收账款周转天数（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00010Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q225Q1存货（亿元）YoY0%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,000固定资产（亿元）在建工程（亿元）固定资产+在建工程YoY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/34

43、34 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图图11：机械设备机械设备618家上市公司家上市公司经营性现金流净额经营性现金流净额 图图12：机械设备机械设备618家上市公司家上市公司ROE中位数中位数 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 收入：光伏、半导体收入：光伏、半导体、矿机煤机、矿机煤机设备保持较快增速设备保持较快增速，光伏降速明显，锂电，光伏降速明显，锂电恢复增长恢复增长。24Q3-25Q1光伏设备公司增速均值分别为28%、18%、-3%，企业业绩进入前期订单的消化期；同期半导体设备公司增速为58%、45%、38%，国产替代持

44、续进行；同期矿机煤机设备公司增速为18%、10%、6%；同期锂电设备公司增速为8%、13%、8%。利润：船舶海工油服利润：船舶海工油服依然向上依然向上，工程机械工程机械、半导体设备盈利改善半导体设备盈利改善明显明显。24Q3-25Q1船舶公司增速均值分别为135%、292%、478%；同期海工油服增速分别为169%、263%、81%。除此之外，半导体设备和工程机械企业受益低基数在最近两个季度呈现出较高的利润增速。毛利率毛利率/净利率：净利率：船舶、矿机煤机、船舶、矿机煤机、3C设备持续改善，锂电、光伏、通用等承压设备持续改善，锂电、光伏、通用等承压。24Q3-25Q1，船舶公司毛利率同比变化为

45、+2pct、0pct、+3pct，净利率同比变化为+4pct、+5pct、+5pct；矿机煤机公司毛利率同比变化为+6pct、+2pct、-1pct，净利率同比变化为+2pct、+3pct、-2pct；3C设备公司毛利率同比变化为+7pct、-12pct、-4pct，净利率同比变化为+7pct、-20pct、+5pct；锂电设备公司毛利率同比变化为-11pct、-30pct、-4pct，净利率同比变化为-8pct、-36pct、-4pct；光伏设备公司毛利率同比变化为-9pct、-12pct、-10pct，净利率同比变化为-10pct、-18pct、-10pct；通用设备公司毛利率同比变化为-

46、1pct、-4pct、-2pct，净利率同比变化为-3pct、-9pct、-1pct。-500%0%500%1000%1500%-200-100010020030040050060010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1经营性现金流量净额（亿元)0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%10Q110Q411Q312Q213Q113Q414Q315Q216Q116Q417Q318Q219Q119Q420Q321Q222Q122Q423Q324Q2ROE（中位数）ROE（中位数）

47、-TTM 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图图13：机械机械子子板块板块营业收入增速营业收入增速平均值平均值 图图14：机械机械子板块归母净利润增速子板块归母净利润增速平均值平均值 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：已剔除极端值 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：已剔除极端值 图图15：机械机械子子板块板块毛利率毛利率平均值平均值同比变化（单位：同比变化（单位：pct）图图16：机械机械子子板块板块净利率净利率平均值平均值同比变化（单位：同比变化（单位：pct）数据来源：Wind，广发证

48、券发展研究中心 注：已剔除极端值 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：已剔除极端值 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%24Q3-25Q1机械子版块收入增速24Q324Q425Q1-1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%600%24Q3-25Q1机械子版块净利润增速图24Q324Q425Q1-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%24Q3-25Q1毛利率同比变化图Q3同比变化Q4同比变化Q1同比变化-40%-30%-20%-10%0%10%20%24Q3-25Q1净利润率同比

49、变化图Q3同比变化Q4同比变化Q1同比变化 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 11 11/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 二二、基建能源链条：景气度持续向上基建能源链条：景气度持续向上（一）工程机械：（一）工程机械：内需内需复苏持续复苏持续，盈利，盈利再提升再提升 12月小松开工小时数同比高增，对传统需求指引乐观。月小松开工小时数同比高增，对传统需求指引乐观。根据小松官网，24年12月小松中国开工小时数为108h，yoy+19.5%，环比连续7个月保持正增长；同时，小松公布的12月中国6吨以上履带挖机需求yoy+34%，高于协会数据。目前，中国市场中小松

50、挖机以中大挖为主，小松开工率是基建地产等传统需求的“晴雨表”。然而，开工到销售仍需一个传导过程，根据工程机械协会数据，11月份中国内销挖机小挖、中挖、大挖分别yoy+28%、+3%、-3%，小挖依然主导需求，中挖自9月份销量回正以来维持低速增长（同比增速10%以内），大挖的持续性较弱。12月小松海外地区开工小时数全部转正，海外市场复苏值得重视。月小松海外地区开工小时数全部转正，海外市场复苏值得重视。根据工程机械协会数据，预计24年海外挖机销量38.7万台，yoy-19.4%，全球市场出现下滑，其中欧美降幅最大。根据小松官网，12月小松日本、北美、印尼、欧洲的开工小时数分别yoy+3%、+1%、

51、+5%、+4%，24年以来首次全部回正，对25年海外需求具有很好的前瞻意义。图图17：挖掘机：挖掘机内销内销销量（台）（至销量（台）（至2025.03）图图18：挖掘机：挖掘机出口销量出口销量（台）（至（台）（至2025.03）数据来源：小松官网，广发证券发展研究中心 数据来源：小松官网，广发证券发展研究中心 我们统计了三一重工、中联重科、徐工机械、柳工、恒立液压、艾迪精密六家上市公司的经营数据。收入收入微增微增，利润，利润修复更加明显修复更加明显。24Q4，上述企业实现营收642.6亿元,yoy+6.9%；实现归母净利润29.4亿元，yoy+19.1%；实现毛利率22.4%，yoy-2.1p

52、ct；实现净利率4.6%，yoy+0.5pct。截至24年12月底，工程机械企业预收账款+合同负债余额为102.5亿元，占营业收入的4.0%。25Q1，上述企业实现营收723.2亿元，yoy+12.1%；实现归母净利润72.8亿元，yoy+37.8%；实现毛利率25.2%，yoy-0.9pct；实现净利率10.1%，yoy+1.9pct。截至25年3月底，工程机械企业预收账款+合同负债余额为115.5亿元，占营业收入的4.1%，占比有所上升，显示下游需求在改善区间。随着出海占比提升、竞争格局的持续优化，工程机械企业盈利端出现较大幅度修复。-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%8

53、0%(20,000)(15,000)(10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,0001月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月202320242025内销量（台）同比增速YoY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%(12,000)(7,000)(2,000)3,0008,0001月3月5月7月9月11月1月3月5月7月9月11月1月3月202320242025出口销量（台）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图图19：六家工程机械代表企业营业收入

54、六家工程机械代表企业营业收入 图图20：六家工程机械代表企业归母净利润六家工程机械代表企业归母净利润 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图21：六家工程机械代表企业毛利率和净利率六家工程机械代表企业毛利率和净利率 图图22：六家工程机械代表企业六家工程机械代表企业预收账款和合同负债预收账款和合同负债 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：（预收账款+合同负债）/营业收入（年化）=（预收账款+合同负债）/营业收入 TTM（二二）船舶海工船舶海工油服油服：长周期向上，长周期向上，进入业绩兑现期进入

55、业绩兑现期 全球上游油气资本开支有所增加，上游设备受益。全球上游油气资本开支有所增加，上游设备受益。截至2025年1月10日，北美活跃钻机数800台，数量比上一个报告期增加117台，其中加拿大油井增长较多，从44台增至144台。活跃钻机数总体呈下降趋势，较2019年均值的差距为277台，同比去年减少3.85%，其中油井减少1.27%，气井减少12.96%。截至4月末，累计未完成井数4510个，环比增加6个。DUC数据自去年一月份以来整体呈下跌趋势，下跌速度较此前有所减缓。4月份新钻井数量为864口，环比减少0.35%，同比减少15.13%。新完井数量858口，环比减少0.12%，同比减少17.

56、02%。船舶订单陆续进入交付期，船厂订单饱和船舶订单陆续进入交付期，船厂订单饱和进入“收获期”进入“收获期”。造船行业数据跟踪：根据克拉克森数据库：（1）订单方面：）订单方面：截至4月26日，3月全球新接订单金额口径同比-63.81%，其中散货-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%(60,000)(40,000)(20,000)020,00040,00060,00080,000100,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1营业收入（百万元）YoY-300%-200%-100%0

57、%100%200%300%(14,000)(9,000)(4,000)1,0006,00011,00016,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1净利润（百万元）YOY-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率净利润率0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1预收账

58、款+合同负债（百万元）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 /油轮/集装箱/LPG船同比-90.71%/-48.93%/+511.17%/-76.42%。今年以来全球累计新船订单金额同比-41.12%，其中散货/油轮/集装箱/LNG船/LPG船同比-90.05%/-76.34%/+205.82%/-77.81%/-82.01%。散货船和油轮受近期运价疲弱影响，新船订单有所回落，集装箱船订单维持迅猛增长态势。（2）船价与成本：）船价与成本：4月全球新船价格指数同比上升1.7%，其中散货/油轮/集装箱/气体船价格指数分别

59、同比-0.1%/-1.7%/+2.6%/-0.1%。4月上海10mm造船板价格同比下降10.5%，船价与钢价剪刀差继续拉大，船企盈利向上持续。近期船价单周波动、核心原因是船型结构性影响，不改船价上行趋势。单周造船订单数据较少，价格受结构和单笔订单影响大，不具备参考性，实际上是个别散货订单带动造船指数结构性变化。我们认为船价的核心来自造船市场供需，目前船厂排期进一步拉长，下游船东的报表健康，盈利良好；海外利率下行，均能支撑更高的造船价格。此此前高位震荡主要系结构性影响，核心在于供需基本面仍然稳定，长期上行趋势不前高位震荡主要系结构性影响，核心在于供需基本面仍然稳定，长期上行趋势不改。改。集装箱船

60、订单继续呈现快速增长态势，根据航运界引用的马士基CEO业绩会发言，马士基在今年下半年三次上调了全年业绩指引，充分反映了集装箱货运市场的巨大不可预测性。同时，班轮公司也对自身的运力管理充满信心，班轮公司可以通过归还租用船舶、增加拆船来应对未来可能出现的运力过剩问题。图图23：北美活跃钻机数量：北美活跃钻机数量 图图24：北美新井数量、钻井数量和库存井数量：北美新井数量、钻井数量和库存井数量(台台)数据来源：Baker Hughes，广发证券发展研究中心 数据来源：EIA，广发证券发展研究中心 表表 1：船舶运价与船价周度表：船舶运价与船价周度表（2025 年年 4 月月数据数据，统计时间统计时间

61、为为 2025 年年 4 月月 26 日日）运价运价 租金租金 船价船价 指标指标 BDI BDTI CCFI 美西美西 CCFI 美东美东 LNG/LPG 日日租金（租金（$/d）新船价格指数新船价格指数 新船总计新船总计 数值数值 188.54 同比同比 4.1%周环比周环比 -0.2%散货船散货船 数值数值 1065 173.13 同比同比 23.7%4.2%周环比周环比 5.6%0.0%-1200-700-200300800-150-100-50050100150环比变化北美活跃钻机数量（台，右轴）01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0

62、0010,00002004006008001,0001,2002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04当期新钻井当期完井累计未完成钻井数（右轴）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1414/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 油轮油轮 数值数值 883 223.09 同比同比 -38.0%6.5%周环比周环比 8.5%0.0%集装箱船集装箱船 数值数值

63、 1198 1335 275.00 同比同比 46.4%7.7%4.6%周环比周环比 3.4%0.3%0.0%LNG 船船 数值数值 10750 206.08 同比同比 -84.1%3.2%周环比周环比 -25.9%-0.4%LPG 船船 数值数值 21622 206.08 同比同比 2.8%3.2%周环比周环比 -1.3%-0.4%数据来源：clarksons，广发证券发展研究中心 注：LNG 船日租金为 LNG 160K CBM Spot Rates；集装箱船新船价格指数为 Containership 22,000/24,000 TEU Newbuilding Prices。表表 2：船舶

64、订单月度表：船舶订单月度表（3 月月订单，订单，统计时间统计时间为为 2025 年年 4 月月 26 日日）单月订单单月订单 今年累计今年累计 指标指标 新船订单（金新船订单（金额额 M$）新船订单（新船订单（k cgt）新船订单（新船订单（k dwt）新船订单（金新船订单（金额额 M$）新船订单（新船订单（k cgt）新船订单（新船订单（k dwt）新船总计新船总计 数值数值 6,579 1,936 5,325 203,755 65,812 167,657 同比同比-39.2%-53.6%-60.6%58.6%37.0%33.0%月环比月环比-55.6%-59.0%-55.4%散货船散货船

65、数值数值 873 410 2017 21,911 10,495 44,079 同比同比-74.6%-74.4%-73.1%-11.9%-17.6%-15.3%月环比月环比 16.48%14.0%53.1%油轮油轮 数值数值 242 100 326 36,134 14,635 53,355 同比同比-91.8%-92.0%-92.3%45.7%38.86%42.85%月环比月环比-81.4%-81.6%-86.1%集装箱船集装箱船 数值数值 2,422 919 2,504 54,363 18,987 48,208 同比同比 3086.8%1719.04%1952.46%170.4%163.94%

66、167.42%月环比月环比-72.8%-68.17%-66.22%LNG 船船 数值数值 200 42 19 22420 7670 8,488 同比同比-11.1%-39.1%-41.3%39.9%36.2%37.1%月环比月环比-77.3%-84.1%-92.3%LPG 船船 数值数值 512 74 180 14982 3,843 6,480 同比同比-70.8%-78.8%-73.1%29.8%26.2%22.8%月环比月环比-35.7%-62.4%-42.97%数据来源：clarksons，广发证券发展研究中心 我们统计了船舶海工油服十四家上市公司的经营数据，分别为中船防务、中国船舶、识

67、别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 中国动力、中集集团、亚星锚链、中海油服、博迈科、海油工程、杰瑞股份、迪威尔、纽威股份、天地科技、郑煤机、耐普矿机。行业长周期向上，企业业绩进入兑现期行业长周期向上，企业业绩进入兑现期。24Q4，上述企业实现营收1438.2亿元,yoy+14%；实现归母净利润72.3亿元，yoy+80.3%；实现毛利率16.3%，yoy+1.0pct；实现净利率5.0%，yoy+1.9pct。截至24年12月底，十四家船舶海工油服企业预收账款+合同负债余额为1314.7亿元，占营收比重为26.3%。

68、25Q1，上述企业实现营收1061.0亿元,yoy+6%；实现归母净利润70.2亿元，yoy+68.2%；实现毛利率16.4%，yoy+2.1pct；实现净利率6.6%，yoy+2.4pct。截至25年3月底，十四家船舶海工油服企业预收账款+合同负债余额为1327.0亿元，占营收比重为26.2%。油气设备和船舶行业长周期向上，需求持续性长，而供给侧经历了长期收缩，且经过周期洗礼后行业格局充分优化，头部企业具有较强的议价能力，受益明显。图图25：十四家十四家船舶海工油服船舶海工油服代表企业营业收入代表企业营业收入 图图26：十四家船舶海工油服十四家船舶海工油服代表企业归母净利润代表企业归母净利润

69、 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图27：十四家船舶海工油服十四家船舶海工油服代表企业毛利率和净利率代表企业毛利率和净利率 图图28：十四家船舶海工油服代表企业预收账款十四家船舶海工油服代表企业预收账款 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：（预收账款+合同负债）/营业收入（年化）=（预收账款+合同负债）/营业收入 TTM-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%(90,000)(40,000)10,00060,000110,00010Q111Q112Q113Q114Q115

70、Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1营业收入（百万元）YoY-600%-400%-200%0%200%400%600%(8,000)(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0006,0008,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1净利润（百万元）YOY-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%毛利率0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%020,00040,00060,00080,0001

71、00,000120,000140,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1预收账款+合同负债（百万元）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 （三三）轨道交通设备：）轨道交通设备：铁路客货运复苏，企业经营稳健铁路客货运复苏，企业经营稳健性性强强 铁路客货运显著复苏，铁路客货运显著复苏，当前处于投资回补和复苏阶段当前处于投资回补和复苏阶段。（1）客货运需求：）客货运需求：自疫后以来铁路客货运量显著修复，已超越2019年同期水平。

72、2024年各月，铁路客运量每月同比2019年增长10%以上，铁路旅客周转量每月同比2019年均实现增长。（2）铁路投资：2020-2022年期间，受到客流货流量回落+施工难度较大的影响，国内铁路固定资产投资罕见回落至7000亿附近，创近10年以来新低水平。2021-2023年平均每年新增铁路投资仅为7414亿，随着十四五进入收官阶段，行业投资存在回补动力。根据wind，2024年铁路固定资产投资增速达13.5%，我们预计2025年有望进一步增长。大规模设备更新政策东风已至大规模设备更新政策东风已至，更新替换市场增长动力不可忽视，更新替换市场增长动力不可忽视。2024年2月23日，习近平主持召开

73、中央财经委员会第四次会议，强调推动新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新，有效降低全社会物流成本。大规模设备更新政策的提出，意味着轨交作为长期资本开支增长有限的行业将直接受益。长周期视角下，更新替换市场正在成为驱动轨交行业新一轮增长的重要后坐力。根据Wind，从每年的铁路固定资产投资构成来看，更新改造投资规模悄然崛起，每年更新技改投资额超过1000亿元。图图29：中国铁路客运量及同比：中国铁路客运量及同比2019年增速年增速 图图30：中国铁路旅客周转量及同比：中国铁路旅客周转量及同比2019年增速年增速 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 -10

74、0%-80%-60%-40%-20%0%20%40%-15.00-10.00-5.000.005.00中国:铁路客运量:当月值（亿人）客运量同比2019年增速-100%-80%-60%-40%-20%0%20%-10000-8000-6000-4000-20000200040002019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-0

75、72024-102025-01中国:铁路旅客周转量:当月值（亿人公里）客运周转量同比2019年增速 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1717/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图图31：铁路固定资产投资完成额及增速（亿元）：铁路固定资产投资完成额及增速（亿元）图图32：更新改造投资在铁路总投资额中占比显著提升：更新改造投资在铁路总投资额中占比显著提升（亿元）（亿元）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：24-25 年铁路固定资产投资为根据“十四五”现代综合交通运输体系发展规划测算值 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 我们统计了轨交设备七家

76、上市公司的经营数据，分别为鼎汉科技、永贵电器、中国通号、思维列控、交控科技、中国中车、时代电气。经营稳健，经营稳健，进入更新周期，产业链受益明显进入更新周期，产业链受益明显。24Q4，上述企业实现营收1167.0亿元,yoy+2.7%；实现归母净利润77.7亿元，yoy+0.2%；实现毛利率23.8%，yoy-0.8pct；实现净利率6.7%，yoy-0.2pct。截至24年12月底，七家轨交设备企业预收账款+合同负债余额为407.2亿元，占营收比重为13.2%，环比有一定上升。25Q1，上述企业实现营收613.6亿元,yoy+39.4%；实现归母净利润77.7亿元，yoy+0.2%；实现毛利

77、率23.8%，yoy-0.8pct；实现净利率44.0%，yoy+88.1pct。截至25年3月底，七家轨交设备企业预收账款+合同负债余额为426.6亿元，占营收比重为13.0%，环比有一定上升。轨交设备和基建民生息息相关，并以长周期计划为导向，其固定资产投资完成额较为稳定，企业的业绩保持稳定增长。展望未来，客流复苏、设备换新有望驱动行业增长中枢上移。图图33：七家七家轨交设备代表企业营业收入轨交设备代表企业营业收入 图图34：七家七家轨交设备代表企业归母净利润轨交设备代表企业归母净利润 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心-10.0%-5.0%0

78、.0%5.0%10.0%15.0%(18,000)(13,000)(8,000)(3,000)2,0007,000201620172018201920202021202220232024铁路固定资产投资（亿元）yoy01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,000基本建设车辆购置更新改造-50%0%50%100%150%200%(30,000)(10,000)10,00030,00050,00070,00090,000110,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1

79、25Q1营业收入（百万元）YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1净利润（百万元）YOY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1818/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图图35：七家七家轨交设备代表企业毛利率和净利率轨交设备代表企业毛利率和净利率 图图36：七家七家轨交设备代表企业预收账款和合同负

80、债轨交设备代表企业预收账款和合同负债 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：（预收账款+合同负债）/营业收入（年化）=（预收账款+合同负债）/营业收入 TTM 0%5%10%15%20%25%30%毛利率净利润率0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1预收账款+合同负债（百万元）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声

81、明 1919/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 三三、制造业链条：、制造业链条：业绩复苏迎来曙光业绩复苏迎来曙光（一一）通用通用自动化：自动化：需求现复苏迹象，需求现复苏迹象，业绩增长迎来拐点业绩增长迎来拐点 通用自动化通用自动化持续磨底，期待总量政策出台持续磨底，期待总量政策出台。当前，企业中长期新增贷款继续向下，PPI继续走低，25年3月PMI站上荣枯线。内需内需实现实现改善，外需贡献明显改善，外需贡献明显。根据国家统计局数据，2024年1-12月份，我国工业机器人产量55.64万台，同比增长14.20%；其中12月份工业机器人产量7.14万台，同比增长36.7%

82、。叉车2024年12月销量11.13万台，同比增长11.7%，其中内销6.73万台，外销4.40万台，分别同比增长9.71%/14.87%。2024年1-12月我国金属切削机床产量70.00万台，同比增长10.5%；其中12月份金属切削机床产量8.00万台，同比增长35.0%。2025年1-3月份，我国工业机器人产量14.88万台，同比增长23.7%；其中3月份工业机器人产量6.19万台，同比增长16.7%。叉车2025年3月销量15.31万台，同比增长153.0%。2025年1-3月我国金属切削机床产量18.15万台，同比增长20.5%；其中3月份金属切削机床产量7.48万台，同比增长23.

83、0%。图图37：中国：中国非金融企业中长期贷款增速（非金融企业中长期贷款增速（%）图图38：中国：中国PMI（右）（右）、PPI（左）（左）同比增速（同比增速（%）数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 -150%-100%-50%0%50%100%150%200%2010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-032020-012020-112021-092022-072023-052024-032025-01非金融性公司新增中长期贷

84、款增速(三月滚动)-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-11PPI:全部工业品:当月同比PMI 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2020/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图图39：中国：中国机器人销量数据机器人销量数

85、据（台）（台）图图40：中国：中国金属切削机床产量（金属切削机床产量（万万台）台）数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心 我们统计了通用自动化二十二家上市公司的经营数据，分别为汇川技术、埃斯顿、绿的谐波、机器人、锐科激光、柏楚电子、伊之密、欧科亿、华锐精密、亚威股份、国茂股份、奥普特、纽威数控、杭叉集团、安徽合力、创世纪、弘亚数控、宏华数科、海天精工、信捷电气、杭氧股份、怡合达。通用设备公司通用设备公司25Q1业绩增速迎来拐点业绩增速迎来拐点，订单稍显乐观，订单稍显乐观。24Q4，上述企业实现营收346.4亿元，yoy+3.4%；实现归母净利润1

86、9.1亿元，yoy-48.5%；实现毛利率25.0%，yoy-1.9pct；实现净利率5.5%，yoy-5.6pct。截至24年12月底，通用自动化企业预收账款+合同负债余额为106.3亿元，占营收的比重为8.2%。25Q1，上述企业实现营收321.1亿元，yoy+14.1%；实现归母净利润35.4亿元，yoy+18.6%；实现毛利率27.0%，yoy-0.6pct；实现净利率11.0%，yoy-0.4pct。截至25年3月底，通用自动化企业预收账款+合同负债余额为107.0亿元，占营收的比重为8.0%。图图41：二十二家通用自动化二十二家通用自动化代表企业营业收入代表企业营业收入 图图42：

87、二十二家通用自动化二十二家通用自动化代表企业归母净利润代表企业归母净利润 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 -30%-10%10%30%50%70%90%110%(22,500)(2,500)17,50037,50057,50077,5002016-022016-102017-062018-022018-102019-062020-022020-102021-062022-022022-102023-062024-022024-10工业机器人产量（台/套）同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%012345678910

88、2016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032023-102024-052024-12产量:金属切削机床:当月值产量:金属切削机床:当月同比-20%0%20%40%60%80%100%(8,000)(3,000)2,0007,00012,00017,00022,00027,00032,00037,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1营业收入（百万元）YoY-30

89、0%-100%100%300%500%700%(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1净利润（百万元）YOY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2121/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图图43：二十二家通用自动化二十二家通用自动化代表企业毛利率和净利率代表企业毛利率和净利率 图图44：二十二家通用自动化二十二家通用自动化代表企业代表企业预收账款预收账款 数据来源：Wind，广发证券发展研

90、究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：（预收账款+合同负债）/营业收入（年化）=（预收账款+合同负债）/营业收入 TTM（二二）半导体设备：）半导体设备：收入边际改善收入边际改善，盈利能力略有下滑盈利能力略有下滑 AI相关需求旺盛，驱动半导体行业持续增长相关需求旺盛，驱动半导体行业持续增长。根据Wind的美国半导体产业协会（SIA）数据，2025年2月全球半导体销售额549.2美元，同比上升17.10%，环比有所下降。根据台积电月度营收报告，25年3月台积电营业收入2860亿台币，同比+46.5%，环比+10.0%，24年全年营收28943.08亿台币，同比+33.9%。25Q

91、1公司实际收入255.3亿美金，同比+35.3%。公司估计25Q1的营收预计在284-292亿美金之间，同比增加36.4%-40.2%，营业毛利率57.0-59.0%，营业净利率47.0-49.0%。全球半导体下游多点开花，销量同比维持增长。全球半导体下游多点开花，销量同比维持增长。汽车电子、新能源、物联网、大数据和人工智能等领域新技术、新产品的渗透率提升和需求增长，仍是半导体板块成长的重要动力。此外，近年来中美贸易摩擦凸显出半导体供应链安全和自主可控的重要性和紧迫性，政府在产业政策、税收、人才培养等方面加大了对本土半导体制造的支持，国内晶圆制造及其配套产业环节加速发展势在必行。图图45：全球

92、半导体销售额全球半导体销售额 图图46：台积电营业收入台积电营业收入 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率净利润率0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%02,0004,0006,0008,00010,00012,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1预收账款+合同负债（百万元）-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-6

93、0-40-200204060802016-012016-082017-032017-102018-052018-122019-072020-022020-092021-042021-112022-062023-012023-082024-032024-10半导体销售额（十亿美元）同比增速-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%-1500-1000-5000500100015002000250030003500营业收入（亿台币）同比增速 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2222/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 半导体设备包括

94、晶圆制造设备、封装设备、测试设备、核心零部件和系统，我们选取了十家代表企业进行分析，分别为华峰测控、中微公司、北方华创、至纯科技、长川科技、精测电子、微导纳米、盛美上海、华海清科、拓荆科技。国产替代持续推进，全行业维持高速增长，利润率维持基本稳定国产替代持续推进，全行业维持高速增长，利润率维持基本稳定。24Q4，上述企业实现营收217.1亿元,yoy+37.8%；实现归母净利润29.3亿元，yoy-2.1%；实现毛利率40.3%，yoy-5.4pct；实现净利率13.5%，yoy-5.5pct。截至24年12月底，半导体设备公司预收账款+合同负债合计为175.9亿元，占营业收入的比重为36.9

95、%。25Q1，上述企业实现营收162.5亿元,yoy+39.6%；实现归母净利润25.4亿元，yoy+45.4%；实现毛利率42.8%，yoy-1.8ct；实现净利率15.6%，yoy+0.6pct。截至25年3月底，半导体设备公司预收账款+合同负债合计为182.8亿元，占营业收入的比重为26.1%。在半导体周期见底回升以及国产化持续推进的大背景下，半导体设备公司持续量利齐升，随着我国半导体制造环节不断突破，半导体设备行业预计将维持中高速增长。图图47：十家半导体设备十家半导体设备代表企业营业收入代表企业营业收入 图图48：十家半导体设备十家半导体设备代表企业归母净利润代表企业归母净利润 数据

96、来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图49：十家半导体设备十家半导体设备代表企业毛利率和净利率代表企业毛利率和净利率 图图50：十家半导体设备十家半导体设备代表企业预收账款及合同负债代表企业预收账款及合同负债 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：（预收账款+合同负债）/营业收入（年化）=（预收账款+合同负债）/营业收入 TTM-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%05,00010,00015,00020,00025,00010Q111Q112Q113Q

97、114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1营业收入（百万元）YoY-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1净利润（百万元）YOY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率净利润率0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%4

98、0.0%45.0%50.0%05,00010,00015,00020,00025,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1预收账款+合同负债（百万元）（预收账款+合同负债）/营业收入（年化）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2323/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 （三三）光伏设备：）光伏设备：仍在消化前期订单仍在消化前期订单，关注供给侧政策关注供给侧政策 24年年光伏装机光伏装机量量依然维持高增速依然维持高增速。根据国家能源局数据显示，2023年全国新增光伏并

99、网装机容量216.02GW，同比上升147.1%。2024年全国新增光伏装机277.98GW，同比增长28.7%，其中12月新增光伏装机71.68GW，同比增长37.5%。供需政策频出，光伏行业有望快速迈向健康发展。供需政策频出，光伏行业有望快速迈向健康发展。2023年，随着硅料产能的逐步释放，产业链各环节成本将迎来边际下降，有望刺激新增装机进一步高增长，持续看好光伏行业在“双碳”目标和“降本增效”驱动下的快速发展。2024年供需关系逆转背景下，全产业链价格下跌，大部分环节陷入亏损，协会以及主要厂家积极进行供给侧改革的相关尝试，后续效果值得期待。下游盈利承压的背景下，投资较少性价比较高的技术包

100、括0BB、POLY-Finger，以及提效明显的BC技术有望受益。图图51：光伏光伏季度新增装机量季度新增装机量 数据来源：Wind，国家能源局，广发证券发展研究中心 光伏产业分为上游硅片、中游电池片、下游组件生产等环节，在该领域我们选取了六家上市企业，分别为晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创、奥特维、高测股份、帝尔激光进行分析。业绩压力较大，业绩压力较大，密切关注供给侧政策密切关注供给侧政策。24Q4，上述企业实现营收156.0亿元,yoy+8.9%；实现归母净利润4.6亿元，yoy-81.4%，其中主要拖累的因素为存在“耗材”业务的晶盛机电（yoy-43.1%）以及高测股份（yoy-86.5%，

101、盈转亏），如果剔除晶盛机电与高测股份，则其余企业实现利润11.6亿元，yoy+2.0%；实现毛利率23.7%，yoy-11.4pct，实现净利率2.9%，yoy-14.3pct。截至24年12月底，六家光伏设备企业预收账款+合同负债余额为315.6亿元，环比有所下降，占营业收入的比重为51%。25Q1，上述企业实现营收122.5亿元,yoy-6.8%；实现归母净利润16.7亿元，yoy-35.3%；实现毛利率27.5%，yoy-9.4pct，实现净利率13.7%，yoy-6.0pct。截至25年3月底，六家光伏设备企业预收账款+合同负债余额为279.4亿元，环比有所下降，占营业收入的比重为46

102、%。下游需求增长放缓和供给扩张的影响效应开始显现，营收增速和盈利能力承压，接下来应密切关注供给侧政策的推进情况。5.3 7.7 12.5 29.3 13.2 17.7 21.7 34.8 33.7 44.8 50.5 87.4 45.7 56.7 58.4 116.7 59.7 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%020406080100120140光伏季度新增装机量（GW）YoY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2424/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图图52：六家光伏设备六家光伏设备代表企业营业收入代表企业营业收入

103、 图图53：六家光伏设备六家光伏设备代表企业归母净利润代表企业归母净利润 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图54：六家光伏设备六家光伏设备代表企业毛利率和净利率代表企业毛利率和净利率 图图55：六家光伏设备六家光伏设备代表企业代表企业的预收账款的预收账款和和合同负债合同负债 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：（预收账款+合同负债）/营业收入（年化）=（预收账款+合同负债）/营业收入 TTM（四四）风电设备：）风电设备：走向景气周期，订单实现新高走向景气周期，订单实现新高 风电装机风电装机

104、环比增加环比增加。24年12月份新增装机28.1GW，同比-18%。25年3月份新增装机5.3GW，同比-5%。根据北极星风力发电网、每日风电等公众号，本周（2025.4.12-2025.4.18）公开招标的有1467MW，公布中标结果的有4826MW。近几周公布中标的项目回升明显，在整机价格维持较低位的大背景下，风电运营商建设风电项目的积极性较高，预示着来年的装机高峰期即将到来。25年招标量预计在150GW左右，装机量预计在120-130GW左右。风电行业受到20年补贴政策到期而引发“抢装潮”，造成20年基数较高，21年装机出现一定程度的下滑；但是我们观察到21年开始，风机招标价格大幅下滑，

105、风力发电的性价比明显改善，招标量回升明显，风电现场施工的缓慢造成了22全年的装机低于年初预期，23年由于陆上大基地放量，全年装机超预期，海上受制于政策因素装机少于预期；24年海上风电仍然受到政策束缚，但是近期海上风电明显，我们对-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%(14,000)(9,000)(4,000)1,0006,00011,00016,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1营业收入（百万元）YoY-200%-100%0%100%200%300%400%

106、500%(1,400)(900)(400)1006001,1001,6002,1002,6003,1003,60010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1净利润（百万元）YoY0%10%20%30%40%50%60%70%80%毛利率净利润率0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%010,00020,00030,00040,00050,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1预收账款+合

107、同负债（百万元）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2525/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 25年风电尤其是海上风电的装机容量保持乐观；海上风电的招标价格仍然在持续下降，海风的“平价”脚步渐近，随着政策等因素的逐步清晰，海上风电的招投标陆续启动，25年海上有望迎来开工大年，相关产业链将持续受益。图图56：中国风电装机量中国风电装机量 数据来源：Wind，国家能源局，广发证券发展研究中心 风电领域我们选取了十家上市企业，分别为新强联、东方电缆、恒润股份、海力风电、大金重工、天顺风能、金雷股份、通裕重工、三一重能、中际联合进行分析。在手订单饱满，只待施工起在

108、手订单饱满，只待施工起。24Q4，上述企业实现营收187.2亿元，yoy+19.8%，qoq+41.8%；实现归母净利润14.1亿元，yoy+21.4%，qoq+54.7%；实现毛利率17.0%，yoy-0.6pct；实现净利率7.5%，yoy+0.1pct。25Q1，上述企业实现营收107.1亿元，yoy+45.5%，qoq-42.8%；实现归母净利润8.1亿元，yoy-2.9%，qoq-42.3%；实现毛利率18.7%，yoy-2.2pct；实现净利率7.6%，yoy-3.8pct。截至25年3月底，10家风电设备企业预收账款+合同负债余额为118.8亿元，占营业收入的比重为21.9%。在

109、手订单创历史新高,整体招标稳中有进，显示只待行业“卡点”解决，下游收入/利润将呈现相当的爆发力。图图57：十家风电设备十家风电设备代表企业营业收入代表企业营业收入 图图58：十家风电设备十家风电设备代表企业归母净利润代表企业归母净利润 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 -400%-300%-200%-100%0%100%200%300%(80)(60)(40)(20)02040602010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-0

110、72017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-072024-022024-09全国风电装机量（GW）YoY(三个月移动平均）-40%10%60%110%160%(4,000)1,0006,00011,00016,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1营业收入（百万元）YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%(1,000)(500)05001

111、,0001,5002,0002,5003,0003,50010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1净利润（百万元）YOY 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2626/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图图59：十家风电设备十家风电设备代表企业毛利率和净利率代表企业毛利率和净利率 图图60：十家风电设备十家风电设备代表企业的代表企业的预收账款和合同负债预收账款和合同负债 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：（预收账款+合

112、同负债）/营业收入（年化）=（预收账款+合同负债）/营业收入 TTM（五）锂电设备：（五）锂电设备：下游下游需求需求持续景气持续景气，关注，关注 CAPEX 恢复力度恢复力度 需求持续高景气需求持续高景气。根据中汽协数据显示，2025年3月新能源汽车销量124万辆，同比增长40%，渗透率达到42.42%，同比提升9.66pct。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，2025年3月新能源汽车动力电池装车辆为56.6GWh，同比增长62%。图图61：中国新能源汽车销量数据（辆）：中国新能源汽车销量数据（辆）图图62：中国动力电池装车量数据（：中国动力电池装车量数据（MWh）数据来源：wind，中汽协，

113、广发证券发展研究中心 数据来源：wind，中国汽车动力电池产业创新联盟，广发证券发展研究中心 锂电设备包括电芯前/中/后段、模组&PEAK段、核心材料等，在该领域我们选取了十一家上市企业，分别为先导智能、赢合科技、利元亨、杭可科技、联赢激光、海目星、东威科技、骄成超声、曼恩斯特、先惠技术、道森股份进行分析。业绩业绩仍在消化上一轮订单的不利影响，订单出现企稳迹象仍在消化上一轮订单的不利影响，订单出现企稳迹象。24Q4，上述企业实现营0%5%10%15%20%25%30%35%毛利率净利润率0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%02,0004,0006,0008,00010,00

114、012,00014,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1预收账款+合同负债（百万元）0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,0001,800,000202020212022202320242025010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000202020212022202320242025 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2727/3434 Tabl

115、e_PageText 跟踪分析|机械设备 收90.6亿元,yoy-20.3%；实现归母净利润-10.5亿元，yoy-218.2%；实现毛利率21.8%，yoy-7.4pct；实现净利率-11.6%，yoy-8.7pct。截至24年12月底，预收账款+合同负债余额为230.5亿元，环比有一定下降，占营业收入的比重为57%。25Q1，上述企业实现营收86.9亿元,yoy-12.4%；实现归母净利润4.46亿元，yoy-52.8%；实现毛利率29.8%，yoy-1.9pct；实现净利率5.1%，yoy-4.4pct。截至25年3月底，预收账款+合同负债余额为264.3亿元，环比有一定上升，占营业收入

116、的比重为67%。随着新能源车的渗透率快速提升，行业增速当前有所回落，叠加产能周期和库存周期的影响，锂电设备企业的营收和盈利仍在消化上一轮周期的影响，但是从订单维度来看，似乎出现了企稳回升的迹象。图图63：十一家锂电十一家锂电设备设备代表企业营业收入代表企业营业收入 图图64：十一家锂电十一家锂电设备设备代表企业归母净利润代表企业归母净利润 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图65：十一家锂电十一家锂电设备设备代表企业毛利率和净利率代表企业毛利率和净利率 图图66：十一家锂电设备十一家锂电设备代表企业代表企业预收账款和合同负债预收账款和合同负债

117、 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：（预收账款+合同负债）/营业收入（年化）=（预收账款+合同负债）/营业收入 TTM（六六）3C 设备：设备：AI 手机有望带动新一轮创新周期手机有望带动新一轮创新周期 近年全球智能手机出货量相对稳定，近年全球智能手机出货量相对稳定，AI手机的推出有望手机的推出有望使得使得iPhone销量上升一个台销量上升一个台阶。阶。根据IDC的统计，回顾近年全球与iPhone的出货量情况，近年全球的智能手机出-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%(4,000)(2,000)02,0

118、004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,000营业收入（百万元）YoY-100%-50%0%50%100%150%200%250%(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,500净利润（百万元）YOY-10%0%10%20%30%40%50%14Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q1毛利率净利润率0%20%40%60%80%100%120%05,00010,00015,00020,00025,00030,000预收账款+合同负债（百万元）（预收账款+合同负债）/营业收入（年化）识别风险，发

119、现价值 请务必阅读末页的免责声明 2828/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 货量有一定下降，从2017年的高点约14.9亿部下降至2024年的12.5亿部，下降了约19.9%，2024年下半年出货5.7亿部，同比+1.2%，经历过3年的下滑之后，重回增长区间；对于苹果而言，于2020年发布了第一款5G手机iPhone 12，有效带动了iPhone的销量增长，2021年iPhone出货2.35亿部，比2020年增长了14.0%，比2019年增长了23.2%。图图67：全球智能手机出货量（百万部）情况全球智能手机出货量（百万部）情况 图图68：全球全球iPhone出货量

120、（百万部）与市占率情况出货量（百万部）与市占率情况 数据来源：IDC，广发证券发展研究中心 数据来源：IDC，广发证券发展研究中心 在3C设备领域我们选取了十三家上市企业，分别为赛腾股份、博众精工、天准科技、奥普特、科瑞技术、智立方、燕麦科技、创世纪、快克智能、安达智能、凯格精机、矩子科技、杰普特进行分析。盈利能力强劲，收入利润表现较好盈利能力强劲，收入利润表现较好。24Q4，上述企业实现营收70.2亿元,yoy-2.5%；实现归母净利润5.1亿元，yoy-34.0%；实现毛利率32.6%，yoy-6.4pct；实现净利率7.2%，yoy-3.5pct。截至24年12月底，预收账款+合同负债余

121、额为23.0亿元，占营业收入的比重为9.5%。25Q1，上述企业实现营收49.1亿元,yoy+10.5%；实现归母净利润3.8亿元，yoy+19.0%；实现毛利率35.6%，yoy-2.5pct；实现净利率7.8%，yoy+0.6pct。截至25年3月底，预收账款+合同负债余额为27.2亿元，占营业收入的比重为11.0%。随着AI功能的不断推出与迭代，手机、XR等产品有望迎来新一波创新周期。3C设备有望受益。-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001

122、,600.00201620172018201920202021202220232024全球智能手机出货量（百万部）全球出货量YOY215216206191206235226232226-10%-5%0%5%10%15%20%25%-100-500501001502002502016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024iPhone出货量（百万部）iPhone出货量YOYiPhone市占率 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2929/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 图图69：十三家十三家3C设备设备代表企业营业收入

123、代表企业营业收入 图图70：十三家十三家3C设备设备代表企业归母净利润代表企业归母净利润 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图71：十三家十三家3C设备设备代表企业毛利率和净利率代表企业毛利率和净利率 图图72：十三家十三家3C设备设备代表企业预收账款和合同负债代表企业预收账款和合同负债 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：（预收账款+合同负债）/营业收入（年化）=（预收账款+合同负债）/营业收入 TTM -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%(

124、3,000)(1,000)1,0003,0005,0007,00018Q1 19Q1 20Q1 21Q1 22Q1 23Q1 24Q1 25Q1营业收入（百万元）YoY-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%(750)(250)2507501,25018Q1 19Q1 20Q1 21Q1 22Q1 23Q1 24Q1 25Q1净利润（百万元）YOY-10%0%10%20%30%40%50%18Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1毛利率净利润率0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%0

125、5001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00018Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1预收账款+合同负债（百万元）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3030/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 四四、出口链条、出口链条：利空落地待需求恢复利空落地待需求恢复 出口链条当前主要受国际贸易形势影响。出口链条当前主要受国际贸易形势影响。我们选取了杰克股份、浩洋股份、巨星科技、捷昌驱动、浙江鼎力、应流股份、泉峰控股、米奥会展、银都股份这九家上市公司作为代表企业进行财务分析。需求在外而成本在内，需求在外而成本在内，收

126、入环比增加，利润由于汇率波动有一定环比下滑收入环比增加，利润由于汇率波动有一定环比下滑。24Q4，上述九家企业实现营收97亿元,yoy+23%，qoq-11.2%；实现归母净利润9.7亿元，yoy-21.1%，qoq-50.9%；实现毛利率32.8%，yoy-3.6pct；实现净利率10.0%，yoy-5.6pct。25Q1，上述九家企业实现营收98.9亿元,yoy+13%，qoq+1.9%；实现归母净利润15.6亿元，yoy+16.7%，qoq+60.4%；实现毛利率34.5%，yoy-0.5pct；实现净利率15.7%，yoy+0.5pct。截至24年12月底，预收账款+合同负债余额为10

127、.8亿元，占营业收入的2.7%；截至25年3月底，预收账款+合同负债余额为11.5亿元，占营业收入的2.8%。图图73：九家出口链九家出口链代表企业营业收入代表企业营业收入 图图74：九家出口链九家出口链代表企业归母净利润代表企业归母净利润 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 图图75：九家出口链九家出口链代表企业毛利率和净利率代表企业毛利率和净利率 图图76：九家出口链九家出口链代表企业预收账款和合同负债代表企业预收账款和合同负债 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心 注：（预收账款+合同负债）/营

128、业收入（年化）=（预收账款+合同负债）/营业收入 TTM-20%0%20%40%60%80%100%120%(2,000)02,0004,0006,0008,00010,00012,00010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q124Q125Q1营业收入（百万元）YoY-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%(900)(400)1006001,1001,6002,10010Q111Q112Q113Q114Q115Q116Q117Q118Q119Q120Q121Q122Q123Q12

129、4Q125Q1净利润（百万元）YOY0%5%10%15%20%25%30%35%40%毛利率净利润率0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%02004006008001,0001,2001,400预收账款+合同负债（百万元）（预收账款+合同负债）/营业收入（年化）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3131/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 五、投资建议五、投资建议 从从24Q4和和25Q1机械行业经营整体看，机械行业经营整体看，24年以来行业一直处于弱复苏阶段，25Q1行业收入增速和利润增速都明显提速。分板块看，各板块分化较

130、强。分板块看，各板块分化较强。（1）上游上游：机械板块近年机械板块近年景气度较高景气度较高的子领域的子领域。上游资产连续多个季度跑赢机械行业各子板块；24Q4与25Q1上游板块（船舶+海工+油服+煤机+矿机）维持了较高的利润增速。（2）工程机械呈现复苏态势：）工程机械呈现复苏态势：工程机械行业受益于需求见底回升+行业竞争放缓，报表修复特证明显。（3）专用设备：专用设备：半导体受益于国产替代持续高增；半导体受益于国产替代持续高增；风电收入与订单高增，业绩有望迎来兑现期；光风电收入与订单高增，业绩有望迎来兑现期；光伏压力较大，关注产业供给侧改革伏压力较大，关注产业供给侧改革；锂电设备仍然在消化锂电

131、行业下行期的资产负；锂电设备仍然在消化锂电行业下行期的资产负债表“拖累”，订单出现企稳迹象；债表“拖累”，订单出现企稳迹象；3C设备行业盈利能力高企，未来有望受益于设备行业盈利能力高企，未来有望受益于AI手机带来的新一轮资本开支手机带来的新一轮资本开支。（4）通用自动化：）通用自动化：内需内需呈现复苏态势呈现复苏态势，25Q1业绩业绩迎来拐点迎来拐点。投资建议投资建议：上游资产是机械板块上游资产是机械板块近年较为近年较为景气的子领域，业绩端保持强劲表现；展景气的子领域，业绩端保持强劲表现；展望未来，望未来，随着海外宏观不确定因素的落地，内部的总量政策有望推出，处于磨底阶随着海外宏观不确定因素的

132、落地，内部的总量政策有望推出，处于磨底阶段的内需值得重点关注；专用设备受益于各自的产业周期而有各自的节奏，一旦行段的内需值得重点关注；专用设备受益于各自的产业周期而有各自的节奏，一旦行业有重大变化，或许会成为最有弹性的子领域业有重大变化，或许会成为最有弹性的子领域（诸如半导体的先进制程突破、光伏（诸如半导体的先进制程突破、光伏的供给侧政策、风电的“卡点”解决、的供给侧政策、风电的“卡点”解决、AI手机带来的创新周期等手机带来的创新周期等）。后续密切关。后续密切关注：全球贸易环境变化、专项债落地情况、设备更新政策落地情况注：全球贸易环境变化、专项债落地情况、设备更新政策落地情况、地产政策变化地产

133、政策变化等核心变量。等核心变量。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3232/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 六、风险提示六、风险提示（一）下游投资需求的回落（一）下游投资需求的回落 机械设备中的地产基建能源链条，依赖下游投资，若投资需求下滑，会影响设备端的销量及订单。（二）行业竞争加剧（二）行业竞争加剧 部分板块行业竞争较为激烈，一定程度体现在价格端，若行业整体需求增长不及预期，业内公司竞争加剧会影响企业盈利能力。（三）原材料成本波动（三）原材料成本波动 原材料价格变化对制造业企业盈利影响明显，若未来继续处于较高中枢，成本无法及时传导至下游，会影响制造业

134、整体的盈利能力。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3333/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 广发机械行业研究小组广发机械行业研究小组 代 川：首席分析师，中山大学数量经济学硕士，2015 年加入广发证券发展研究中心。孙 柏 阳：联席首席分析师，南京大学金融工程硕士，2018 年加入广发证券发展研究中心。朱 宇 航：资深分析师，上海交通大学机械电子工程硕士，2020 年加入广发证券发展研究中心。汪 家 豪：资深分析师，美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，2022 年加入广发证券发展研究中心。范 方 舟：资深分析师，中国人民大学国际商务硕士，2021 年加入广发

135、证券发展研究中心。王 宁：资深分析师，北京大学金融硕士，2021 年加入广发证券发展研究中心。蒲 明 琪：高级分析师，纽约大学计量金融硕士，2022 年加入广发证券发展研究中心。黄 晓 萍：高级研究员，复旦大学金融硕士，2023 年加入广发证券发展研究中心。张 智 林：研究员，同济大学建筑学硕士，2024 年加入广发证券发展研究中心。广发证券广发证券行业投资评级说明行业投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘10%以上。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘10%以上。广发证券广发证券公司投资评级说

136、明公司投资评级说明 买入：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘15%以上。增持：预期未来12 个月内，股价表现强于大盘5%-15%。持有：预期未来12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。卖出：预期未来12 个月内，股价表现弱于大盘5%以上。联系我们联系我们 广州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 广州市天河区马场路26 号广发证券大厦47 楼 深圳市福田区益田路6001 号太平金融大厦 31 层 北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18层 上海市浦东新区南泉北路 429 号泰康保险大厦 37 楼 香港湾仔骆克道 81号广发大厦 27 楼 邮政编码 510627 51802

137、6 100045 200120-客服邮箱 法律主体声明法律主体声明 本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作，广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为“广发证券”。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，接受中国证监会监管，负责本报告于中国（港澳台地区除外）的分销。广发证券（香港）经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4 号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的分销。本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析

138、师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露。重要声明重要声明 投资对不依据内 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3434/3434 Table_PageText 跟踪分析|机械设备 广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系，因此，投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响。投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效。本报告署名研究人员、联系人（以下均简称“

139、研究人员”）针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容，在此声明：（1）本报告的全部分析结论、研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点，并不代表广发证券的立场；（2）研究人员的部分或全部的报酬无论在过去、现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论、研究观点具有直接或间接的联系。研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量、客户评价、工作量等多种因素确定，其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入，该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务。本报告仅面向经广发证券授权使用的客户/特定合作机构发送，不对外公开发布，只有接收人才可以使用，且对于接收人而言具有保密义务。广

140、发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户。在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律，广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告。本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售。请注意，投资涉及风险，证券价格可能会波动，因此投资回报可能会有所变化，过去的业绩并不保证未来的表现。本报告的内容、观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标、财务状况和特殊需求，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议。本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险、独立行使投资决策并独立承担相应风险。本报告所载资料的来源及观点的

141、出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性、完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策，如有需要，应先咨询专业意见。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券的立场。广发证券的销售人员、交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式，向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略，广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报

142、告观点不一致，甚至相反的投资策略。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且无需另行通告。广发证券或其证券研究报告业务的相关董事、高级职员、分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益。在阅读本报告时，收件人应了解相关的权益披露（若有）。本研究报告可能包括和/或描述/呈列期货合约价格的事实历史信息（“信息”）。请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法/分析中的部分论点/依据/证据，以支持我们对所述相关行业/公司的观点的结论。在任何情况下，它并不（明示或暗示）与香港证监会第5 类受规管活动（就期货合约提供意见）有关联或构成此活动。权益披露权益披露(1)广发证券（香港）跟本研究报告所述公司在过去12 个月内并没有任何投资银行业务的关系。版权声明版权声明 未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。系因此者应当考虑存潜利益冲突而独性产生影响仅容