国投瑞银基金经理綦缚鹏分析报告：可攻可守动态调整业绩稳风险收益优秀.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 高媛媛高媛媛 分析师分析师 SC执业编号：执业编号：S1130518090003(8610)66216925 王聃聃王聃聃 分析师分析师 SC执业编号：执业编号：S1130521100001(8610)66216797 张剑辉张剑辉 分析师分析师 SC执业编号：执业编号：S1130519100003(8610)66211648 可攻可守动态调整可攻可守动态调整，业绩稳，业绩稳风险收益风险收益优秀优秀 基本结论基本结论 基金经理基金经理画像画像：可攻可守动态调整，业绩稳风险收益优秀可攻可守动态调整，业绩稳风险收益优秀 国投瑞银基金綦缚鹏国投瑞银基金綦缚鹏在投资方法

2、上兼顾自上而下和自下而上，一方面自上而在投资方法上兼顾自上而下和自下而上，一方面自上而下的去做组合，考虑宏观环境、市场风格偏好，来决定仓位以及如何配行业和个下的去做组合，考虑宏观环境、市场风格偏好，来决定仓位以及如何配行业和个股的权重，另一方面自下而上的角度，会从价值角度出发对备选池进行动态维股的权重，另一方面自下而上的角度，会从价值角度出发对备选池进行动态维护。此外，基金经理也会注重组合的动态平衡，及时考虑行业及个股性价比的变护。此外，基金经理也会注重组合的动态平衡，及时考虑行业及个股性价比的变化，进行权重的调整。化，进行权重的调整。綦缚鹏具有 19 年从业经历，12 年投资经验。2009

3、年到国投瑞银基金开始管理公募产品，由于多年的策略研究积累，在自上而下的判断上具有较强的优势，与此同时随着投资经验、时间的积累，对行业、公司也有越来越多的理解，逐渐形成自上而下和自下而上相结合的方法论。在自上而下方面，基金经理会首先考虑仓位，主要结合流动性、企业盈利和宏观政策变化考虑市场的风险状况，这三个维度里面有两个维度指向一个方向，它就会成为强趋势，以此来决定权益仓位。在行业配臵层面相对均衡，一般会把看好的 3 到 5 个行业配到 50%左右，其他的 50%会配 8 到 12 个行业，单一行业上限一般不超过 20%。在行业选择上，立足宏观层面，每年都有一个核心的主题池，会从比较长的周期角度看

4、当年的位臵，长期的景气底是不是往上，兼顾估值、景气和确定性。与此同时，出于绝对收益并兼顾相对收益的组合策略目标，基金经理在过往的市场累积过程中，也逐渐总结摸索经验，考虑价值的同时也会考虑趋势。自下而上方面，基金经理綦缚鹏会对备选池进行动态维护，在全市场覆盖的基础上，从价值的角度出发选择 120-130 只个股。选进股票池的股票基本是接近买点，有安全边际的指标。在交易策略上，基金经理会注重动态平衡，及时考虑行业性价比的变化，去调行业的权重；同时个股如果股价有变化，意味着它的性价比有变化，这时候也会调权重。每天都会有一些微调，交易行为会比较多一点，但是实际上全年换手率并不高，整体的出发点是为了保证

5、组合在有性价比的位臵上。代表产品分析：代表产品分析：国投瑞银瑞利混合国投瑞银瑞利混合(161222.OF)国投瑞银瑞利混合成立于 2016 年 8 月。截至 2022 年一季度末，国投瑞银瑞利混合的规模明显上升至 12 亿元，且机构持有比例明显提升。业绩表现方面，截至 2022 年 6 月 20 日，基金经理任职以来取得了 150.6%的收益率，在同类 820 只灵活配臵型基金中排名第 102 位，夏普比率为 1.1，在820 只基金中排名第 84。展现了产品不错的风控能力以及优秀的风险收益比。在资产配置上，国投瑞银瑞利混合过去三年的股票仓位平均为 70.4%，基金经理会进行自上而下的判断，适

6、当择时。从行业分布来看，消费、周期板块占据配臵核心。组合构建方面，前十大重仓股集中度在过去三年维持在 49%左右，相比于同类平均水平较低，个股配臵相对分散。风风险提示：险提示：海外加息进程、新冠疫情控制情况、国内政策变化等带来的股票市场海外加息进程、新冠疫情控制情况、国内政策变化等带来的股票市场大幅波动风险。大幅波动风险。2022 年年 6 月月 27 日日 国投瑞银国投瑞银基金基金经理綦缚鹏经理綦缚鹏分析报告分析报告 基金产品分析报告基金产品分析报告 证券研究报告 金融产品研究中心金融产品研究中心 国投瑞银基金经理綦缚鹏分析报告-2-敬请参阅最后一页特别声明 一、一、基金经理基金经理画像画像

7、国投瑞银基金綦缚鹏国投瑞银基金綦缚鹏 国投瑞银基金綦缚鹏在投资方法上兼顾自上而下和自下而上，一方面自上国投瑞银基金綦缚鹏在投资方法上兼顾自上而下和自下而上，一方面自上而下的去做组合，考虑宏观环境、市场风格偏好，来决定仓位以及如何配行业而下的去做组合，考虑宏观环境、市场风格偏好，来决定仓位以及如何配行业和个股的权重，另一方面自下而上的角度，会从价值角度出发对备选池进行动和个股的权重，另一方面自下而上的角度，会从价值角度出发对备选池进行动态维护。此外，基金经理也会注重组合的动态平衡，及时考虑行业及个股性价态维护。此外，基金经理也会注重组合的动态平衡，及时考虑行业及个股性价比的变化，进行权重的调整。

8、比的变化，进行权重的调整。綦缚鹏具有 19 年从业经历，12 年投资经验。2009 年到国投瑞银基金开始管理公募产品，由于多年的策略研究积累，在自上而下的判断上具有较强的优势，与此同时随着投资经验、时间的积累，对行业、公司也有越来越多的理解，逐渐形成自上而下和自下而上相结合的方法论。在自上而下方面，基金经理会首先考虑仓位，主要结合流动性、企业盈利在自上而下方面，基金经理会首先考虑仓位，主要结合流动性、企业盈利和宏观政策变化考虑市场的风险状况和宏观政策变化考虑市场的风险状况，这三个维度里面有两个维度指向一个方向，它就会成为强趋势，以此来决定权益仓位。以 2021 年四季度为例，流动性是中性偏乐观

9、的打分，企业盈利是负向打分，对政策本来是比较乐观的，但后来因为出的进度比较慢，慢慢就变成中性的打分，这样整体上就意味着机会不大，所以会去降仓位，去年末国投瑞瑞利的股票仓位仅有 52%。在行业配臵层面相对均衡，一般会把看好的在行业配臵层面相对均衡，一般会把看好的 3 3 到到 5 5 个行业配到个行业配到 50%50%左右，左右，其他的其他的 50%50%会配会配 8 8 到到 1212 个行业，单一行业上限一般不超过个行业，单一行业上限一般不超过 20%20%。在行业选择上，。在行业选择上，立足宏观层面，每年都有一个核心的主题池立足宏观层面，每年都有一个核心的主题池，比如 2021 年是双碳、

10、2022 年是逆周期，会从比较长的周期角度看当年的位臵，长期的景气底是不是往上，兼顾估值、景气和确定性。与此同时，出于绝对收益并兼顾相对收益的组合策略与此同时，出于绝对收益并兼顾相对收益的组合策略目标，基金经理在过往的市场累积过程中，也逐渐总结摸索经验，考虑价值的目标，基金经理在过往的市场累积过程中，也逐渐总结摸索经验，考虑价值的同时也会考虑趋势。同时也会考虑趋势。自下而上方面，基金经理会对备选池进行动态维护，在全市场覆盖的基础对备选池进行动态维护，在全市场覆盖的基础上，从价值的角度出发选择上，从价值的角度出发选择 120120-130130 只个股。只个股。选进股票池的股票基本是接近买点，有

11、安全边际的指标，另外也会设臵天花板指标，一旦股价突破了设臵的天花板，即使基本假设没变，也会把它剔出去。一般配得重的行业至少要配到 3 到 5 个股票，保证组合的容量。在交易策略上，基金经理会注重动态平衡，及时去考虑行业性价比的变化，注重动态平衡，及时去考虑行业性价比的变化，去调行业的权重；同时个股如果股价有变化，意味着它的性价比有变化，这时候也会调权重。每天都会有一些微调，交易行为会比较多一点，但是实际上全每天都会有一些微调，交易行为会比较多一点，但是实际上全年换手率并不高，整体的出发点是为了保证组合在有性价比的位臵上。年换手率并不高，整体的出发点是为了保证组合在有性价比的位臵上。此外，基金经

12、理也会有一些偏左侧的行业或者个股的布局，但通常不超过 20%，与此同时会通过回撤控制等保证这部分不拖累组合净值。截至 2022/6/20，綦缚鹏先生合计管理 4 只基金，2022 年一季报披露管理规模合计 34.2 亿元。图表图表 1 1：基金：基金经理管理产品经理管理产品 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022年一季度末 管理公司管理公司产品名称产品名称投资类型投资类型任职日期任职日期规模(亿元）规模(亿元）161222.O F国投瑞银瑞利灵活配置型基金2016-07-2612.32121010.O F国投瑞银瑞源灵活配置型基金2020-07-107.96001266.O F国投瑞

13、银招财灵活配置型基金2020-07-100.76010338.O F国投瑞银远见成长偏股混合型基金2021-12-2313.17国投瑞银基金经理綦缚鹏分析报告-3-敬请参阅最后一页特别声明 二、二、代表代表产品产品分析分析国投瑞银瑞利混合国投瑞银瑞利混合 1、产品基本情况、产品基本情况 国投瑞银瑞利混合(161222.OF)成立于 2016 年 8 月，为灵活配臵型基金产品，现任基金经理綦缚鹏。基金的投资目标为：在有效控制风险的前提下，通过股票与债券等资产的合理配臵，力争基金资产的持续稳健增值。业绩比较基准为：沪深 300 指数收益率*50%中债综合指数收益率*50%。图图表表 2 2：产品：

14、产品概况概况 来源：iFinD，国金证券研究所 从管理规模上看，截至 2022 年 1 季度末，国投瑞银瑞利混合的规模大幅上升达 12 亿元，比前一个季度上升 10.1 亿元。从持有人结构上看，产品以个人持有为主，2021 年报个人持有比例为 71%，比上一报告期下降 25.8%，机构持有比例显著提升。图表图表 3 3：基金季末规模（截至：基金季末规模（截至 2 2022Q1022Q1）图图表表 4 4：基：基金持金持有人结构有人结构 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022年一季度末 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022年一季度末 基金成立日基金成立日2016/8/5任职

15、起始日任职起始日2016/8/5基金类型基金类型灵活配置型基金基金代码基金代码161222.OF最新季末规模最新季末规模（亿元）（亿元）12.32基金经理基金经理綦缚鹏投资目标投资目标投资范围投资范围业绩比较基准业绩比较基准风险收益特征风险收益特征沪深300指数收益率*50%中债综合指数收益率*50%本基金为混合型基金，属于中高风险、中高收益的基金品种，其预期风险和预期收益高于债券型基金和货币市场基金，低于股票型基金。在有效控制风险的前提下，通过股票与债券等资产的合理配置，力争基金资产的持续稳健增值。本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具，包括国内依法上市的股票（包括中小板、创业板及其他经

16、中国证监会核准发行上市的股票、存托凭证）、债券（包括国债、央行票据、金融债、企业债、公司债、可转债（含可分离交易可转换债券）、次级债、短期融资券、中期票据、中小企业私募债券等）、资产支持证券、债券回购、银行存款、货币市场工具、股指期货、国债期货、权证以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其它金融工具（但须符合中国证监会的相关规定）。基金的投资组合比例为：封闭期内股票资产占基金资产的比例范围为0%-100%；转换为上市开放式基金（LOF）后股票资产（含存托凭证）占基金资产的比例范围为0%-95%；投资于权证的比例不超过基金资产的3%。在封闭期内，每个交易日日终在扣除国债期货和股指期货合约需缴纳的

17、交易保证金后，应当保持不低于交易保证金一倍的现金；转换为上市开放式基金（LOF）后，每个交易日日终在扣除国债期货和股指期货合约需缴纳的交易保证金后，现金或到期日在一年以内的政府债券投资比例合计不低于基金资产净值的5%。其中，上述现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。国投瑞银基金经理綦缚鹏分析报告-4-敬请参阅最后一页特别声明 2 2、基金绩效分析基金绩效分析 截至 2022 年 6 月 20 日，基金经理任职以来取得了 150.56%的收益率，在同类 820 只灵活配臵型基金中排名第 10

18、2 位，最近一年、最近两年和最近三年分别取得了 15.64%、59.48%和 114.88%的收益率。从分年度业绩排名来看，2019 年、2020 年、2021 年产品业绩分别取得37.71%、39.88%、28.51%；2022 年以来基金全年业绩上涨 0.44%,显著优于同业平均-9.87%的业绩水平，在 1519 只基金中排名第 83 位。图图表表 5 5：基：基金各年度业绩表现金各年度业绩表现 图图表表 6 6：基金分阶段业绩表现基金分阶段业绩表现 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022年 6 月 20 日 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022年 6 月 20 日

19、 截至 2022 年 6 月 20 日对国投瑞银瑞利混合基金成立以来的周收益率分布情况进行统计，基金的周收益率集中在(0,3%的区间内。从成立以来任意时点买入该基金并持有相应期限的收益情况上看，随着投资者持有产品时间的拉长，赚钱概率有较明显增长，收益值有较明显增长。图表图表 7 7：成立成立以来周收益率分布以来周收益率分布 图表图表 8 8：成：成立以来立以来任意时点买入并持有相应期限收益统计任意时点买入并持有相应期限收益统计 赚钱概率 收益中位数 收益平均值 30 天 65.2%1.5%1.4%60 天 71.5%2.5%2.9%90 天 74.7%4.1%4.4%180 天 83.4%10

20、.5%9.5%360 天 84.2%19.1%21.1%来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022年一季度末 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022年一季度末 下图表对国投瑞银瑞利混合的最大回撤、波动率、下行风险、夏普比率等风险指标进行了集中展示。其中，截至 2022 年 6 月 20 日，基金经理任职以来的最大回撤为-21.2%，夏普比率为 1.1，在 820 只基金中分别排名第 195 和第84。展现了产品不错的风控能力，以及优秀的风险收益比。国投瑞银瑞利混合国投瑞银瑞利混合(LOF)A(LOF)A同类基金同类基金同类排名同类排名2017年2017年19.52%10.90%

21、194/10042018年2018年-15.86%-14.89%549/12072019年2019年37.71%33.73%567/13672020年2020年39.88%44.82%769/14222021年2021年28.51%10.76%186/14792022年以来0.44%-9.87%83/1519国投瑞银瑞利混合国投瑞银瑞利混合(LOF)A(LOF)A同类基金同类基金同类排名同类排名最近一年最近一年15.64%-4.31%93/1499最近两年最近两年59.48%26.34%149/1447最近三年最近三年114.88%74.72%233/1393任职以来任职以来150.56%81

22、.34%102/820成立以来成立以来150.56%81.34%102/820国投瑞银基金经理綦缚鹏分析报告-5-敬请参阅最后一页特别声明 图图表表 9 9：风险指标风险指标 来源：Wind，国金证券研究所 我们进一步对不同市场环境下基金的适应能力进行统计，如下图表来看，基金在上涨和下跌行情中相比同业均展现了不错的胜率，体现了产品优秀的进攻和防御属性。图表图表 1010：基金历史情景分析基金历史情景分析 情景分类情景分类 基金区间收益基金区间收益（%）同类平均同类平均 （%）超额收益超额收益 （%）排名排名 上涨行情上涨行情 政策托底 2018/10/19-2018/11/19 9.97 5.

23、78 4.19 276/1352 暖春行情 2019/1/2-2019/3/7 18.21 15.90 2.31 611/1367 逆周期政策发力 2019/8/7-2019/9/12 8.56 8.27 0.30 670/1405 贸易协议落地，躁动行情开启 2019/12/2-2020/1/14 9.31 9.25 0.07 702/1419 暴跌后反弹 2020/2/4-2020/3/5 14.13 12.81 1.31 711/1423 经济复苏叠加流动性充裕上涨 2020/3/24-2020/7/13 26.03 31.37 -5.34 941/1434 流动性充裕推景气行业上涨 2

24、020/12/1-2021/2/10 8.77 16.52 -7.75 944/1478 风险偏好回升，全面降准超预期 2021/5/10-2021/7/22 4.67 11.45 -6.78 909/1496 分化加剧，中小盘占优 2021/7/28-2021/9/13 12.60 4.92 7.68 186/1506 下跌行情下跌行情 贸易战升级 2018/6/15-2018/9/17-10.36 -9.93 -0.43 585/1313 年末加速下跌 2018/11/20-2018/12/28-6.51 -4.63 -1.88 901/1361 暖春回调 2019/4/22-2019/5

25、/9-8.19 -7.58 -0.61 639/1380 贸易摩擦升级 2019/7/2-2019/8/6-3.02 0.91 -3.93 815/1395 节前落袋叠加疫情引发暴跌 2020/1/14-2020/2/3-6.17 -6.41 0.24 652/1422 海外疫情加剧 2020/3/11-2020/3/23-8.93 -9.23 0.31 549/1427 美债收益率上行估值回落 2021/2/18-2021/3/9-1.38 -11.73 10.34 128/1486 双碳政策纠偏，周期回调 2021/9/13-2021/10/12-2.16 -4.46 2.30 638/1

26、513 外胀内滞，市场下跌 2021/12/13-2022/4/26-6.44 -21.80 15.36 281/1517 来源：iFinD，国金证券研究所 3 3、投资组合风格投资组合风格分析分析 资产配臵情况资产配臵情况 在资产配臵上，国投瑞银瑞利混合过去三年的股票仓位平均为 70.4%，相比于同类平均水平较高，基金股票仓位在 52-84%的区间范围内波动。基金经理会进行自上而下的判断，适当择时。如 2021 年年底，仓位降至 50%左右，大幅缓冲了今年以来市场的下跌带来的影响。2018年2018年2019年2019年2020年2020年2021年2021年2022年以来2022年以来基金

27、经理任职基金经理任职以来以来成立以来成立以来国投瑞银瑞利混国投瑞银瑞利混合(LOF)A合(LOF)A-21.2-10.7-11.1-5.9-9.3-21.2-21.2排名排名511/1207676/1367440/1422338/1479338/1519195/820195/820国投瑞银瑞利混国投瑞银瑞利混合(LOF)A合(LOF)A18.711.814.812.610.813.213.2排名排名606/1207463/1367404/1422451/1479409/1519238/820238/820国投瑞银瑞利混国投瑞银瑞利混合(LOF)A合(LOF)A15.66.58.87.47.98

28、.88.8排名排名592/1207476/1367409/1422418/1479384/1519239/820239/820国投瑞银瑞利混国投瑞银瑞利混合(LOF)A合(LOF)A-0.92.62.11.9-0.11.11.1排名排名515/1207292/1367565/142287/147998/151984/82084/820夏普夏普最大回撤（%）最大回撤（%）波动率（%）波动率（%）下行风险（%）下行风险（%）国投瑞银基金经理綦缚鹏分析报告-6-敬请参阅最后一页特别声明 图图表表 1111：股票仓位股票仓位变化变化 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022年一季度末 行业配臵

29、偏好及贡献行业配臵偏好及贡献 从国投瑞银瑞利混合历史持仓上看，消费、周期板块占据配臵核心，两者占比之和长期处于 60%以上仓位。具体来看，医药生物、汽车和食品饮料等行业在历史的行业配臵中扮演重要角色。从最近一期行业分布来看，基金经理在房地产、家用电器和医药生物行业配臵较高,前三大行业占比为 36.76%。从重仓行业贡献来看，2019 年以来基金经理在煤炭、汽车、食品饮料、医药生物、农林牧渔等行业均把握较好。图图表表 1212：行业配臵情况（持股明细汇总行业比例行业配臵情况（持股明细汇总行业比例%）图表图表 1313：行业集中度（年报持股明细汇总行业比例行业集中度（年报持股明细汇总行业比例%）来

30、源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022年一季度末 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022年一季度末 行业2018/12/312019/6/302019/12/312020/6/302020/12/312021/6/30 2021/12/31房地产6.65-4.494.08-3.0114.62家用电器2.414.914.133.112.61-12.32医药生物14.4311.719.588.5412.387.909.82煤炭4.4110.116.728.489.7819.049.41公用事业-0.01-0.016.98汽车12.157.335.274.997.149.946.8

31、2有色金属5.907.981.572.442.898.696.67食品饮料-9.987.7811.479.238.826.34国防军工-5.76-0.150.014.17交通运输4.163.886.1211.0316.943.202.72电子6.336.735.662.562.739.771.83轻工制造5.013.604.416.472.577.781.80纺织服饰-4.662.311.17-0.011.78社会服务-1.77-1.09传媒1.60-1.053.02-0.03国投瑞银基金经理綦缚鹏分析报告-7-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 1414：重仓行业配臵比例及行业贡献（重仓行业

32、配臵比例及行业贡献（%）图表图表 1515：板块配臵情况板块配臵情况（%）来源：Wind，国金证券研究所；截至 2022 年一季度末 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022年一季度末 选股风格及贡献选股风格及贡献 从持股规模风格上看，国投瑞银瑞利混合基金 2021 年以来中小盘风格逐步鲜明，从最近一期持股明细分布来看,300 亿市值以下个股占比达 53.01%。从基金成立以来重仓股持有期收益数量分布上看，按当季度收益计算，57只历史重仓股的持有期（仅计算作为重仓股的持有期）超额收益（相对中证全指）为正，占比 61%，其中 3 只个股的持有期超额收益超 100%，占比 3%。具体来看，

33、玲珑轮胎、陕西煤业、华能国际、中炬高新、新华保险等多只个股的持有期收益颇丰。最近 5 年，重仓股的平均胜率为 50.75%，最高胜率为2017 年第一季度的 70.00%。图表图表 1616：持股规模风格持股规模风格 图表图表 1717：季度选股胜率季度选股胜率 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022年一季度末 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022年一季度末 2019202020212022以来2019202020212022以来平均配置比例平均配置比例平均配置比例平均配置比例行业贡献行业贡献行业贡献行业贡献煤炭13.2916.8120.2321.491.272.7111

34、.053.93汽车3.865.5612.440.000.903.422.37-0.89公用事业0.000.006.2510.080.000.002.12-1.34基础化工0.000.002.170.000.000.001.330.00钢铁0.000.003.949.370.000.001.27-0.47国防军工0.000.002.200.000.000.000.72-1.03交通运输0.0012.684.138.600.001.570.21-0.32有色金属4.590.002.219.710.470.000.06-0.80食品饮料6.649.452.130.003.916.74-0.08-0.

35、87轻工制造2.374.442.040.000.430.71-0.250.00房地产6.096.058.8219.923.11-0.66-0.371.26医药生物13.3516.4912.520.007.956.55-0.45-0.57通信0.002.050.000.000.00-0.29-0.470.00家用电器4.372.144.400.000.730.62-0.52-0.92银行12.929.915.000.003.54-0.10-0.540.00农林牧渔14.4012.2911.519.172.123.50-1.53-0.10国投瑞银基金经理綦缚鹏分析报告-8-敬请参阅最后一页特别声明

36、 图表图表 1818：部分重仓股表现部分重仓股表现 图表图表 1919：重仓股持有期超额收益数量分布（按当季度）重仓股持有期超额收益数量分布（按当季度）来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022年一季度末 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022年一季度末 图表图表 2020：最近四个季度持股（最近四个季度持股（%）来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022年一季度末 权重及组合构建权重及组合构建 在个股权重方面，前十大重仓股集中度在过去三年维持在 49%左右，相比于同类平均水平较低，个股配臵相对分散。在相对高的持股分散度背景下，体现到组合重仓股留存度上，近 1 年组合重仓

37、股平均留存度在 56.67%左右，略低于同类平均水平。在换手率方面，最近一年换手率为 4.13 倍，过去三年平均换手率为 3.45 倍。占净值比占净值比当季度涨幅当季度涨幅占净值比占净值比当季度涨幅当季度涨幅占净值比占净值比当季度涨幅当季度涨幅占净值比占净值比当季度涨幅当季度涨幅煤炭中煤能源3.26-30.27房地产金地集团3.0015.803.6517.08建筑装饰中国建筑2.934.17公用事业中国核电2.5415.12有色金属神火股份2.44-18.26钢铁马钢股份2.36-25.45农林牧渔天康生物2.3124.132.43-3.25交通运输上海机场2.165.51煤炭淮北矿业2.15

38、-26.35房地产保利发展2.0211.40煤炭中国神华3.2427.653.0611.60医药生物九州通2.590.723.58-12.153.13-0.61家用电器老板电器2.22-27.31有色金属南山铝业2.1722.94国防军工中直股份2.165.42食品饮料桃李面包2.10-6.83汽车江铃汽车2.04-23.42公用事业福能股份1.9478.10银行平安银行3.493.58房地产万科A3.48-20.63汽车华域汽车3.34-4.72煤炭陕西煤业3.187.143.9118.42公用事业长江电力2.66-3.73房地产新城控股2.55-14.75钢铁甬金股份2.4625.17银行

39、建设银行2.42-9.52公用事业华能国际2.39-4.31汽车赛轮轮胎3.8749.50煤炭兖矿能源3.5131.38农林牧渔生物股份3.24-8.52基础化工亚钾国际2.7138.62家用电器得邦照明2.6616.10轻工制造裕同科技2.54-4.87农林牧渔海大集团2.5019.082021-03-312021-03-31所属行业所属行业重仓股重仓股2021-12-312021-12-312021-09-302021-09-302021-06-302021-06-30国投瑞银基金经理綦缚鹏分析报告-9-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表 2121：重仓股集中度重仓股集中度 图表图表 22

40、22：换手率及重仓股留存度对比换手率及重仓股留存度对比 国投瑞银瑞利混合国投瑞银瑞利混合 平均平均 近 1 年重仓股 平均留存度 56.7%63.3%2021 年 4.13 2.38 2020 年 1.88 2.73 2019 年 4.35 2.97 2018 年 4.74 3.07 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022年一季度末 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022年一季度末 4 4、20222022 年一季报基金投资策略和运作分析年一季报基金投资策略和运作分析 基金在 2021 年四季度降低了股票仓位，在一季度末已经适度提高了权益仓位，后面会继续择机增加权益仓位。结

41、构上，重点配臵了房地产、煤炭、农业、公用事业，同时也自下而上配臵了部分低估值细分子行业龙头。展望后市，认为市场最差的时候已经过去，政策方面释放出了强烈的稳经济信号。只是也观察到，今年的内外部环境都非常复杂，政策出台的时机会受制于海外冲突和国内疫情。同时政策从出台到效果显现，也将是一个曲折的过程。好在这只影响时机，不影响方向。主线上，今年的关键词就是稳经济，后面会密切观察经济动向，按着稳经济受益的先后次序一路配臵过去。理论上应该是先上游，再中游，最后到下游，这是自上而下的想法。另一方面，也在寻找自下而上的投资机会。对成长股总体依然谨慎，成长股过去两年业绩不错，一个大的背景是疫情后的宏观经济整体不

42、错，成长股的业绩增速里隐含了经济好的贝塔因素在内。但在 2021 年四季度之后，经济开始加速下行，成长股的业绩增速承压，而估值依然不能说便宜。自下而上的也储备了一些成长品种，只是当系统承压的时候，个股和细分机会盈利的难度也会加大。风险提示：风险提示：新冠疫情控制情况：新冠疫情控制情况：新冠疫情变异发酵影响全球经济复苏，需关注疫情演绎及控制情况。海外加息政策进程加速：海外加息政策进程加速：全球通胀背景下，海外加息政策进程加速，将造成市场加剧波动。国内政策不及预期：国内政策不及预期：政策落地仍有不确定性，国内政策节奏可能不及预期。国投瑞银基金经理綦缚鹏分析报告-10-敬请参阅最后一页特别声明 特别

43、声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不

44、作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的

45、内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级(含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上(含 C3 级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。此报告仅限于中国大陆使用。上海上海 北京北京 深圳深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱： 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱： 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱： 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道 4001 号 时代金融中心 7GH