国投瑞银优化增强债券型证券投资基金分析报告：双基金经理合作打造均衡稳健“固收 ”.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 双基金经理合作双基金经理合作，打造均衡打造均衡稳健“固收稳健“固收+”基本结论基本结论 基金产品策略基金产品策略画像画像 国投瑞银优化增强由吴潇、杨枫两位基金经理共同管理，其中吴潇负责权益投资部分，杨枫负责固收投资部分。产品定位为稳健型“固收+”基金，股票与弹性转债合计的权益风险敞口通常控制在 30%以内。权益组合偏中盘平衡型风格，基金经理以自下而上选股为主；固收部分聚焦久期与杠杆策略，信用风格稳健，在控制波动的基础上适当参与转债投资增强组合回报。资产配臵方面，两位基金经理根据宏观政策背景、股债估值水平，共同决策权益配臵仓位，仓位调整频率相对偏低，一般在半年及以

2、上。权益投资方面，基金经理吴潇立足深度基本面研究自下而上优选个股，持股风格为中盘平衡型风格，行业分布相对均衡，个股较为集中，持仓周期较长，换手偏低。基于商业模式、竞争优势、管理层、估值四个维度优选标的，重仓持有的标的一般是满足稳定性较强且预期回报相对较高的公司。固收投资方面，基金经理杨枫信用风格稳健，聚焦久期与杠杆策略，基于货币与信用周期的错配方向调整久期，根据套息空间大小决定杠杆，在控制波动的基础上适当参与转债投资增强组合回报。回撤控制方面，通过固收部分收益安全垫的积累、对权益仓位的把控、权益组合行业层面的分散均衡以及个股层面的深度研究跟踪把控组合下行风险，未设臵强制的事后风控止损措施。产品

3、分析：产品分析：国投瑞银优化增强国投瑞银优化增强（121012.OF）国投瑞银优化增强债券 AB（121012.OF）成立于 2010/09/08，为二级债基，基金经理吴潇、杨枫分别自 2020/07/10、2021/08/05 起管理本产品至今。截至 2022 年二季度末产品合计规模为 75.98 亿元，以机构持有为主。从业绩表现上来看，截至 2022/07/21 基金经理任职以来（以双基金经理管理时间较长者为统计参考起点，下同）年化回报为 5.00%，同类排名为 93/311；最大回撤为-5.05%，同类排名为 86/311；夏普率为 0.93，同类排名为 57/311。分阶段来看，近 1

4、 年年化回报为 3.31%，同类排名为 136/381，最大回撤为-5.05%，同类排名为 142/381。从资产配臵上看，截至 2022/06/30，基金经理管理任职以来债券仓位均值为96.16%，债券仓位变动区间为87.37%，111.51%，可转债仓位均值为 8.25%，可转债仓位变动区间为5.07%，10.18%；股票仓位均值为 15.94%，股票仓位变动区间为11.60%，19.23%。股票组合配臵上，国投瑞银优化增强债券 2021 年末持股组合偏价值风格，市值方面相对中小盘风格；持仓板块分布情况为（按占持股市值比统计）：制造板块 39.92%、消费板块 36.56%、医药板块 0.

5、90%、科技板块 2.63%、金融板块 13.65%、周期板块 6.35%；前五大持仓行业及其占持股市值比例分别为：轻工制造（30.20%）、机械设备（16.36%）、公用事业（14.08%）、非银金融（8.81%）、国防军工（5.69%）。截至 2022/6/30，国投瑞银优化增强债券重仓持股分别为裕同科技、顾家家居、华设集团、宁德时代、苏试试验、中国太保、中宠股份、中国核电、招商银行、捷昌驱动。风风险提示：险提示：政策不确定性政策不确定性、经济超预期利空债市经济超预期利空债市、疫情疫情等等不确定不确定因素因素冲击股市冲击股市。2022 年年 8 月月 20 日日 国投瑞银优化增强国投瑞银优

6、化增强债券型证券投资基金债券型证券投资基金分析报告分析报告 基金产品分析报告基金产品分析报告 证券研究报告 金融产品研究中心金融产品研究中心 周琳燕周琳燕 联系人联系人(8621)60753902 田露露田露露 分析师分析师 SAC执业编号：执业编号：S1130521110001 (8621)60753902 张剑辉张剑辉 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519100003(8610)66211648 zhangjh 国投瑞银优化增强债券型证券投资基金分析报告-2-敬请参阅最后一页特别声明 一、一、基金产品策略画像基金产品策略画像国投瑞银优化增强债券型证券投资基金国投瑞银优

7、化增强债券型证券投资基金 国投瑞银优化增强由吴潇、杨枫两位基金经理共同管理，其中吴潇负责权国投瑞银优化增强由吴潇、杨枫两位基金经理共同管理，其中吴潇负责权益投资部分，杨枫负责固收投资部分。产品定位为稳健类“固收益投资部分，杨枫负责固收投资部分。产品定位为稳健类“固收+”基金，”基金，股股票与弹性转债合计的票与弹性转债合计的权益风险敞口权益风险敞口通常控制通常控制在在 30%以内。权益组合偏中盘平衡以内。权益组合偏中盘平衡型风格，基金经理以自下而上选股为主；固收部分聚焦久期与杠杆策略，信用型风格，基金经理以自下而上选股为主；固收部分聚焦久期与杠杆策略，信用风格稳健，在控制波动的基础上适当参与转债

8、投资增强组合回报。风格稳健，在控制波动的基础上适当参与转债投资增强组合回报。资产配臵方面，资产配臵方面，两位两位基金经理根据宏观政策背景、股债估值水平，共同决基金经理根据宏观政策背景、股债估值水平，共同决策策权益权益配臵仓位，仓位调整频率相对偏低配臵仓位，仓位调整频率相对偏低，一般在半年及以上，一般在半年及以上。权益投资方面，基金经理吴潇立足深度基本面研究自下而上优选个股，持权益投资方面，基金经理吴潇立足深度基本面研究自下而上优选个股，持股风格为中盘平衡型风格，行业分布相对均衡，个股较为集中，持仓周期较长，股风格为中盘平衡型风格，行业分布相对均衡，个股较为集中，持仓周期较长，换手偏低。换手偏低

9、。重仓标的持有周期在两到三年以上，换手约在一倍左右。组合风格上，个股集中，行业均衡，单行业分布比例在 20%以内。自下而上选股主要聚焦四个方面：第一点是商业模式，无论是在快速发展周期中的行业，还是在平稳周期中的行业，均需要公司有能为股东创造价值、创造现金流的商业模式；第二点是竞争优势，判断企业是否在行业里具有长期打败竞争对手的能力，可以通过 ROE、ROIC、周转率等财务指标辅助观察；第三点是管理层，优秀的公司管理层具有维持企业商业模式及竞争优势的长期能力，立足企业迭代发展不断思考战略布局；第四点是估值，在合理的估值水平下希望公司可以在三到五年时间里每年为组合创造 15%以上的回报。对于重仓持

10、有的标的，通常需要满足稳定性较强、预期回报相对较高两个维度的条件。固收投资方面，基金经理杨枫信用风格稳健，聚焦久期与杠杆策略，基于固收投资方面，基金经理杨枫信用风格稳健，聚焦久期与杠杆策略，基于货币与信用周期的错配方向调整久期，根据套息空间大小决定杠杆，在控制波货币与信用周期的错配方向调整久期，根据套息空间大小决定杠杆，在控制波动的基础上适当参与转债投资增强组合回报。动的基础上适当参与转债投资增强组合回报。信用持仓以 AAA 为主，搭配部分 AA+，券种上相对偏好产业债，在行业上较为分散，以资产负债表干净、负债可持续的央国企为主，久期调整幅度在1-4 年区间内。转债部分定位于获得高于纯债的收益

11、，但控制波动低于股票，偏债型标的相对契合，部分大盘银行转债收益率与同期限信用债接近，且附加期权，可作为信用的替代品种。对于偏股型转债，关注对正股看好同时转股溢价率较低的品种，满足条件的品种数量有限。对于平衡型转债，基于双低标准进行初步筛选，然后基于信用资质、经营质量以及正股估值水平优选标的。回撤控制方面，通过回撤控制方面，通过固收部分收益安全垫的积累、固收部分收益安全垫的积累、对权益仓位的把控、权对权益仓位的把控、权益组合行业层面的分散均衡以及个股层面的深度研究跟踪把控组合下行风险益组合行业层面的分散均衡以及个股层面的深度研究跟踪把控组合下行风险，没有设臵强制的事后风控止损没有设臵强制的事后风

12、控止损措施措施。基金经理吴潇权益研究出身，曾担任金融研究员，2014 年开始从事专户投资，2016 年转入研究部并开始接触公募投资，2020 年接管国投瑞银优化增强，截至 2022/8/18，吴潇合计管理 6 只基金，覆盖二级债基、灵活配臵、偏债混合型基金等类型，2022 年二季报披露管理规模合计 99.97 亿。基金经理杨枫固收研究出身，2013 年入职东方红，2017 年开始参与投资，2021 年加入国投瑞银，接手国投瑞银优化增强固收部分投资，截至 2022/8/18，杨枫合计管理 4 只基金，覆盖二级债基、灵活配臵、偏债混合型基金等类型，2022 年二季报披露管理规模合计 134.81

13、亿。国投瑞银优化增强债券型证券投资基金分析报告-3-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表1：基金基金经理在管产品一览经理在管产品一览 吴潇先生在管产品：杨枫先生在管产品：来源：iFinD，国金证券研究所；规模统计截至 2022年二季度末，在管产品数量统计截至 2022/8/18 二、二、产品产品定量定量分析分析国投瑞银优化增强债券国投瑞银优化增强债券 AB 1、产品基本情况、产品基本情况 国投瑞银优化增强债券 AB（121012.OF）成立于 2010/09/08，为混合债券型基金(二级)，基金经理吴潇、杨枫分别自 2020/07/10、2021/08/05 起管理本产品至今。基金的投资目标为：

14、在追求基金资产稳定增值、有效控制风险和保持资金流动性的基础上，通过积极主动的投资管理，力求获得高于业绩比较基准的投资收益。业绩比较基准为：中债总指数收益率*90%+沪深 300 指数收益率*10%。图表图表2：产产品概况品概况 来源：iFinD，国金证券研究所 基金代码基金代码基金名称基金名称基金类型基金类型任职日期任职日期基金规模（亿元）基金规模（亿元）161219.O F国投瑞银新兴产业混合(LO F)灵活配置型基金2021-12-296.89011618.O F国投瑞银瑞泰多策略混合(LO F)C灵活配置型基金2021-04-010.74000663.O F国投瑞银美丽中国混合灵活配置型

15、基金2020-07-103.82121012.O F国投瑞银优化增强债券A/B混合债券型基金(二级)2020-07-1071.51128112.O F国投瑞银优化增强债券C混合债券型基金(二级)2020-07-104.48161225.O F国投瑞银瑞盈混合(LO F)灵活配置型基金2017-03-012.52161233.O F国投瑞银瑞泰多策略混合(LO F)A灵活配置型基金2017-03-015.47161232.O F国投瑞银瑞盛混合灵活配置型基金2016-12-294.54基金代码基金代码基金名称基金名称基金类型基金类型任职日期任职日期基金规模（亿元）基金规模（亿元）002358.O

16、 F国投瑞银瑞祥灵活配置混合A灵活配置型基金2022-04-134.15011616.O F国投瑞银瑞祥灵活配置混合C灵活配置型基金2022-04-133.67121001.O F国投瑞银融华债券偏债混合型基金2021-08-211.30121012.O F国投瑞银优化增强债券A/B混合债券型基金(二级)2021-08-0571.51128112.O F国投瑞银优化增强债券C混合债券型基金(二级)2021-08-054.48012016.O F国投瑞银顺成3个月定开债中长期纯债券型基金2021-06-3049.70基金成立日基金成立日2010/9/8任职起始日任职起始日2020/7/10基金类

17、型基金类型混合债券型基金(二级)基金代码基金代码121012.O F2022Q 2合计规模2022Q 2合计规模75.98亿元基金经理基金经理杨枫,吴潇投资目标投资目标投资范围投资范围业绩比较基准业绩比较基准风险收益特征风险收益特征在追求基金资产稳定增值、有效控制风险和保持资金流动性的基础上，通过积极主动的投资管理，力求获得高于业绩比较基准的投资收益。本基金的投资对象是具有良好流动性的金融工具，包括国内依法发行上市的债券、股票（含存托凭证）、权证及法律、法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具。本基金主要投资于国债、金融债、央行票据、企业债、公司债、次级债、可转换债券（含分离交易可转债）、短

18、期融资券、资产支持证券、债券回购、银行存款等固定收益证券品种。本基金既可以参与一级市场新股申购（含存托凭证）或增发新股（含存托凭证），也可以在二级市场买入股票（含存托凭证）、权证等权益类资产。本基金对债券类资产的投资比例不低于基金资产的80%；股票、权证等权益类资产的比例不超过基金资产的20%，其中权证投资的比例不超过基金资产净值的3%；持有现金或到期日在一年以内的政府债券不低于基金资产净值的5%，其中，上述现金不包括结算备付金、存出保证金、应收申购款等。如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种，基金管理人在履行适当程序后，可以将其纳入投资范围。投资比例将遵从法律法规或监管机构的规定。中债

19、总指数收益率*90%+沪深300指数收益率*10%本基金为债券型基金，属证券投资基金中的较低风险品种，风险与预期收益高于货币市场基金，低于混合型基金和股票型基金。国投瑞银优化增强债券型证券投资基金分析报告-4-敬请参阅最后一页特别声明 国投瑞银优化增强债券型证券投资基金最新季报（2022Q2）合计规模为75.98 亿元，较上季度末下降 10.04%。国投瑞银优化增强债券型证券投资基金 2021 年末机构持有占比为 86.15%，较 2021 年半年末有所上升；个人持有占比为 13.85%，较 2021 年半年末有所下降。图表图表3：基金基金季末规模（截至季末规模（截至2022Q2）来源：iFi

20、nD，国金证券研究所；截至 2022年二季度末 图表图表4：基金持基金持有人结构有人结构 来源：Wind，国金证券研究所；截至 2021 年末 2 2、基金绩效分析基金绩效分析 截至 2022/07/21，国投瑞银优化增强债券 AB单位净值为 1.7800，累计净值为 2.1140。基金经理任职以来（以双基金经理管理时间较长者为统计参考起点，下同）年化回报为 5.51%，同类排名为 93/311，最大回撤为-5.05%，同类排名为 86/311，夏普率为 1.06，同类排名为 48/311；基金成立以来年化回报为 7.26%，同类排名为 6/38，最大回撤为-7.70%，同类排名为 6/38，

21、夏普率为 1.22，同类排名为 4/38。分阶段看，截至 2022/07/21，国投瑞银优化增强债券 AB 近 1 年年化回报为 3.31%，同类排名为 136/381，最大回撤为-5.05%，同类排名为 142/381，夏普率为 0.39，同类排名为 123/381;近 2 年年化回报为 4.85%，同类排名为116/312，最大回撤为-5.05%，同类排名为 91/312，夏普率为 0.92，同类排名为 69/312。国投瑞银优化增强债券型证券投资基金分析报告-5-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表5：基金收益率曲线：基金收益率曲线 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022/7/2

22、1 图表图表6：基金分阶段风险收益指标：基金分阶段风险收益指标 来源：iFinD，国金证券研究所；业绩数据统计截至 2022/7/21，基金经理任职以来数据取双基金经理管理时间较长者为统计参考起点，即 2020/07/10 从单年度回报来看，截至 2022/07/21，国投瑞银优化增强债券 AB 今年以来回报为-1.17%，同类排名为 222/430；2021 年回报为 7.97%，同类排名为133/336；2020 年回报为 10.32%，同类排名为 113/292；2019 年回报为6.11%，同类排名为 199/264；2018 年回报为 8.12%，同类排名为 10/234；2017

23、年回报为 3.64%，同类排名为 72/195；2016 年回报为 1.10%，同类排名为 38/136；2015 年回报为 16.96%，同类排名为 34/121；2014 年回报为31.96%，同类排名为 30/112；2013 年回报为 1.96%，同类排名为 28/85；2012 年回报为 6.58%，同类排名为 36/65。图表图表7：基金各年度业绩表现：基金各年度业绩表现 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022/7/21 国投瑞银优化增强债券A/B国投瑞银优化增强债券A/B年化回报年化回报同类排名同类排名最大回撤最大回撤同类排名同类排名夏普率夏普率同类排名同类排名基金成立

24、以来7.16%6/38-7.70%6/381.204/38基金经理任职以来5.00%93/311-5.05%86/3110.9357/311近1年3.31%136/381-5.05%142/3810.39123/381近2年4.85%116/312-5.05%91/3120.9269/312国投瑞银优化增强债券A/B国投瑞银优化增强债券A/B回报回报同类排名同类排名同类收益均值同类收益均值今年以来-1.17%222/430-1.53%2021年7.97%133/3368.48%2020年10.32%113/29210.17%2019年6.11%199/26411.36%2018年8.12%10

25、/2340.12%2017年3.64%72/1952.71%2016年1.10%38/136-2.09%2015年16.96%34/12111.79%2014年31.96%30/11229.59%2013年1.96%28/850.48%2012年6.58%36/657.15%国投瑞银优化增强债券型证券投资基金分析报告-6-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表8：基金不同市场情景下业绩表现：基金不同市场情景下业绩表现 来源：iFinD，国金证券研究所 基于年报披露的利润表对基金收益来源进行拆分，国投瑞银优化增强 AB在 2021 年年度回报为 7.97%，其中债券票息贡献 3.26%、债券资本利得

26、贡献2.79%、股票投资贡献 3.52%、其他回报贡献 0.03 图表图表9：基金基金年度收益拆分年度收益拆分基于利润表数据基于利润表数据 来源：Wind，国金证券研究所 从周收益率分布情况看，国投瑞银优化增强债券 AB 自成立以来截至2022/07/21，周收益率（%）集中分布在(-0.6,0.8。图表图表10：基金成立以来周收益率分布情况基金成立以来周收益率分布情况 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022/7/21 从基金成立以来在任意时点持有不同周期的收益情况来看，持有 30 自然日的赚钱概率为 69.07%，收益中位数为 0.60%，收益平均值为 0.65%；持有国投瑞银优化

27、增强债券A/B国投瑞银优化增强债券A/B同类排名同类排名同类收益均值同类收益均值中美贸易战2018/6/15-2018/9/170.43%71/245-0.83%新冠疫情爆发2020/1/14-2020/3/200.13%131/292-0.26%债市杀跌2016/11/1-2016/11/290.95%24/1801.12%“后疫情”经济复苏叠加流动性充裕2020/4/30-2020/7/133.78%151/3045.57%股、债双牛2016/6/1-2016/7/131.64%96/1522.02%股、债双杀2017/4/10-2017/5/10-1.55%149/208-1.29%分化

28、行情-价值股演绎2017/5/16-2017/7/72.90%47/2112.28%分化行情-成长股演绎2020/2/4-2020/3/53.79%146/2954.80%情景分类情景分类股熊、债牛股牛、债熊特殊行情国投瑞银优化增强债券型证券投资基金分析报告-7-敬请参阅最后一页特别声明 60 自然日的赚钱概率为 73.31%，收益中位数为 1.04%，收益平均值为 1.24%；持有 90 自然日的赚钱概率为 75.61%，收益中位数为 1.54%，收益平均值为1.83%；持有 180 自然日的赚钱概率为 81.09%，收益中位数为 2.96%，收益平均值为 3.76%；持有 360 自然日的

29、赚钱概率为 94.66%，收益中位数为5.48%，收益平均值为 8.05%。图表图表11：基金成立以来在任意时点持有不同周期的赚钱基金成立以来在任意时点持有不同周期的赚钱概率概率 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022/7/21 3 3、资产配臵资产配臵分析分析 股债配臵分析股债配臵分析：截至 2022/06/30，国投瑞银优化增强债券 AB 债券仓位为 92.74%，较上季度末有所下降，基金成立以来债券仓位均值为 97.80%，债券仓位变动区间为22.59%，144.46%，基金经理管理以来（按现任基金经理中最早任职日期计算，下同）债券仓位均值为 96.16%，债券仓位变动区间为8

30、7.37%，111.51%。国投瑞银优化增强债券 AB股票仓位为 19.23%，较上季度末有所增加，基金成立以来股票仓位均值为 12.52%，股票仓位变动区间为0.00%，19.58%，基金经理管理以来股票仓位均值为 15.94%，股票仓位变动区间为11.60%，19.23%。图表图表12：基基金金股债股债持仓变化持仓变化 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022 年二季度末，基金经理吴潇、杨枫任职日期分别为 2020/07/10、2021/08/05 债券持仓分析：债券持仓分析：国投瑞银优化增强债券 AB信用债仓位为 64.07%，较上季度末有所下降，基金成立以来信用债仓位均值为 7

31、0.02%，信用债仓位变动区间为22.33%，113.68%，基金经理管理以来信用债仓位均值为 74.04%，信用债仓位变动区间为64.07%，93.18%。国投瑞银优化增强债券 AB利率债仓位为 10.24%，较上季度末有所增加，基金成立以来利率债仓位均值为 19.59%，利率债仓位变动区间为4.89%，持有周期持有周期赚钱概率赚钱概率收益中位数收益中位数收益平均值收益平均值30自然日30自然日69.07%0.60%0.65%60自然日60自然日73.31%1.04%1.24%90自然日90自然日75.61%1.54%1.83%180自然日180自然日81.09%2.96%3.76%360自

32、然日360自然日94.66%5.48%8.05%国投瑞银优化增强债券型证券投资基金分析报告-8-敬请参阅最后一页特别声明 57.20%，基金经理管理以来利率债仓位均值为 11.66%，利率债仓位变动区间为6.72%，20.33%。国投瑞银优化增强债券 AB可转债仓位为 10.18%，较上季度末有所增加，基金成立以来可转债仓位均值为 8.75%，可转债仓位变动区间为0.00%，38.24%，基金经理管理以来可转债仓位均值为 8.25%，可转债仓位变动区间为5.07%，10.18%。图表图表13：基基金券金券种持仓变化种持仓变化 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022 年二季度末，基金经

33、理吴潇、杨枫任职日期分别为 2020/07/10、2021/08/05 杠杆策略方面，截至 2022/06/30，国投瑞银优化增强债券 AB 杠杆率为113.98%，较上季度末有所下降，基金成立以来杠杆率均值为 118.56%，杠杆率变动区间为100.11%，151.05%，基金经理管理以来杠杆率均值为 115.72%，杠杆率变动区间为108.28%，127.46%。图表图表14：基金杠基金杠杆率变化杆率变化 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022 年二季度末，基金经理吴潇、杨枫任职日期分别为 2020/07/10、2021/08/05 久期策略方面，根据年报/半年报披露的利率风险敞

34、口及利率敏感性测试数据，可推算出基金组合的时点久期值。国投瑞银优化增强债券 AB 截至2021/12/31 的久期测算值为 2.28，基金经理管理以来久期测算均值为 2.13，久期测算值变动区间为1.83，2.28。国投瑞银优化增强债券型证券投资基金分析报告-9-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表15：基金基金久期测算值变化久期测算值变化（测算值仅供参考）（测算值仅供参考）来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2021年末，基金经理吴潇、杨枫任职日期分别为 2020/07/10、2021/08/05 截至 2022/06/30，基金前五大重仓券分别为 22 国开 01、21 国开 11、21

35、电网 SCP029、浦发转债、中信转债，重仓加权久期为 0.1818，较上季度有所下降。图表图表16：基金近四个季度重仓券概况基金近四个季度重仓券概况 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022年二季度末 转债持仓分析转债持仓分析 2022Q2 末，国投瑞银优化增强债券 AB 持仓转债市值为 7.73 亿元，处于转股期的持仓转债数量为 31 只，披露转债持仓组合的市值加权均价为 111.27，市值加权转股溢价率及纯债溢价率分别为 53.20%、7.47%。重仓债券重仓债券评级评级久期久期重仓债券重仓债券评级评级久期久期22国开01-0.534221国开11-0.326521国开11-0.

36、079421电网SCP029-0.409521电网SCP029-0.1638中信转债AAA0.0000浦发转债AAA0.000021国开10-7.6036中信转债AAA0.000021交通银行二级AAA4.0155重仓债券重仓债券评级评级久期久期重仓债券重仓债券评级评级久期久期15国开18-3.392415国开18-3.628221国开01-0.071121国开01-0.3210浦发转债AAA0.000021申证06AAA2.633818国开11-1.545221兴业银行CD335-0.857521申证06AAA2.395921国开03-3.99652022Q 22022Q 22022Q 12

37、022Q 12021Q 42021Q 42021Q 32021Q 3国投瑞银优化增强债券型证券投资基金分析报告-10-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表17：基金转债持仓市值及持券数量：基金转债持仓市值及持券数量 图表图表18：基金持仓转债组合市值加权均价：基金持仓转债组合市值加权均价 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022 年二季度末，基金经理吴潇、杨枫任职日期分别为 2020/07/10、2021/08/05 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022 年二季度末，基金经理吴潇、杨枫任职日期分别为 2020/07/10、2021/08/05 2022Q2 末，基金持仓转债市

38、值前五大行业及其占全部转债持仓市值比分别为银行（75.92%）、交通运输（8.87%）、轻工制造（3.47%）、农林牧渔（3.21%）、有色金属（1.90%）；前十大持仓个券分别为浦发转债、中信转债、上银转债、大秦转债、兴业转债、苏银转债、紫银转债、鹰 19 转债、温氏转债、海亮转债。图表图表19：基金季度转债持仓市值前五行业：基金季度转债持仓市值前五行业 图表图表20：基金持仓转债：基金持仓转债 来源：iFinD，国金证券研究所；比例为占季末披露转债持仓市值比 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022年二季度末 股票持仓分析：股票持仓分析：从年报/半年报披露的全部持股数据来看，国投瑞

39、银优化增强债券 AB 在2021 年末持仓板块分布为（按占持股市值比统计）：制造板块 39.92%、消费板块 36.56%、医药板块 0.90%、科技板块 2.63%、金融板块 13.65%、周期板块 6.35%；前五大持仓行业及其占持股市值比例分别为：轻工制造（30.20%）、机械设备（16.36%）、公用事业（14.08%）、非银金融（8.81%）、国防军工（5.69%）。集中度方面，2021 年末基金持股市值前三大行业、前五大行业占全部持股市值比分别为 60.64%、75.14%。2022Q 22022Q 22022Q 12022Q 12021Q 42021Q 42021Q 32021Q

40、 3银行,75.92%银行,69.27%银行,64.59%银行,66.27%交通运输,8.87%交通运输,11.47%公用事业,12.71%公用事业,7.56%轻工制造,3.47%轻工制造,3.77%交通运输,3.64%轻工制造,5.96%农林牧渔,3.21%农林牧渔,3.64%轻工制造,3.62%建筑装饰,2.91%有色金属,1.90%医药生物,2.97%非银金融,2.73%有色金属,2.84%2021Q 22021Q 22021Q 12021Q 12020Q 42020Q 42020Q 32020Q 3电子,28.08%电子,20.92%银行,59.74%有色金属,21.95%电力设备,2

41、2.29%石油石化,13.91%轻工制造,11.99%基础化工,18.48%石油石化,9.65%有色金属,12.85%非银金融,10.28%钢铁,11.45%医药生物,8.20%计算机,11.46%有色金属,7.54%银行,11.23%公用事业,7.75%轻工制造,8.84%基础化工,5.35%建筑装饰,10.47%债券代码债券代码债券简称债券简称市值(元)市值(元)占基金净资产比(%)占基金净资产比(%)110059.SH浦发转债148398273.971.95113021.SH中信转债142193857.531.87113042.SH上银转债115582816.441.52113044.S

42、H大秦转债46470739.400.61113052.SH兴业转债31924658.210.42110053.SH苏银转债23895787.660.31113037.SH紫银转债23684883.620.31110063.SH鹰19转债15541935.120.20123107.SZ温氏转债13305759.180.18128081.SZ海亮转债8393784.170.11国投瑞银优化增强债券型证券投资基金分析报告-11-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表21：基金年报：基金年报/半年报各板块持股市值比例分布半年报各板块持股市值比例分布 图表图表22：基金年报：基金年报/半年报持股市值前三及前

43、五行业集中度半年报持股市值前三及前五行业集中度 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 图表图表23：基金年报：基金年报/半年报各行业持股市值比例概况半年报各行业持股市值比例概况 来源：iFinD，国金证券研究所 根据 2021 年末披露的全部持股数据来看，基金持股组合价值成长风格价值，市值风格相对中小盘，市值在 800 亿以上的大盘股、市值介于 300-800 亿之间的中盘股、市值小于 300 亿的小盘股占持股市值比分别为 31.52%、39.26%、29.22%。2021 年基金股票换手率为 95.82%。板块板块申万一级行业申万一级行业2020Q 22020Q

44、 22020Q 42020Q 42021Q 22021Q 22021Q 42021Q 4电力设备电力设备4.84%0.03%0.04%0.00%机械设备机械设备10.94%7.70%18.24%16.36%汽车汽车0.00%4.64%4.48%3.79%公用事业公用事业0.00%0.00%0.00%14.08%环保环保0.00%0.00%0.00%0.00%国防军工国防军工0.00%0.00%0.00%5.69%综合综合0.00%0.00%0.00%0.00%纺织服饰纺织服饰0.00%0.00%0.00%0.00%家用电器家用电器7.00%0.00%0.00%0.00%农林牧渔农林牧渔14.0

45、8%6.75%0.00%3.89%轻工制造轻工制造0.00%23.02%31.95%30.20%商贸零售商贸零售0.00%0.00%0.00%0.00%食品饮料食品饮料16.98%0.00%0.00%2.48%社会服务社会服务2.37%0.00%0.00%0.00%美容护理美容护理0.00%0.00%0.00%0.00%医药医药医药生物医药生物6.16%3.13%1.98%0.90%传媒传媒6.10%0.00%0.00%0.00%电子电子9.33%11.13%0.00%0.00%计算机计算机2.45%0.00%0.00%2.63%通信通信0.00%0.00%0.00%0.00%房地产房地产0.

46、00%0.00%3.81%1.46%非银金融非银金融0.00%15.91%20.39%8.81%银行银行10.26%13.57%6.76%3.38%煤炭煤炭0.00%0.00%0.00%0.00%石油石化石油石化0.00%0.00%0.00%0.00%钢铁钢铁0.00%0.00%0.00%0.00%基础化工基础化工4.73%3.54%0.00%0.00%建筑材料建筑材料0.00%0.00%0.00%0.00%有色金属有色金属0.00%4.53%6.01%2.30%建筑装饰建筑装饰4.77%6.08%6.34%4.04%交通运输交通运输0.00%0.00%0.00%0.00%制造制造消费消费科技

47、科技金融金融周期周期国投瑞银优化增强债券型证券投资基金分析报告-12-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表24：基金股票持仓市值分布：基金股票持仓市值分布 图表图表25：基金年报：基金年报/半年报股票持仓市值分布变化半年报股票持仓市值分布变化 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2021年末 来源：iFinD，国金证券研究所 图表图表26：基金股票持仓多因子风格归因：基金股票持仓多因子风格归因 图表图表27：基金换手率变化：基金换手率变化 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2021年末 来源：iFinD，国金证券研究所 重仓股方面，截至 2022Q2 末，国投瑞银优化增强债券 AB 前

48、十大重仓股占基金净资产比例为 13.72%，占基金持股市值比例为 71.40%；基金经理管理以来前十大重仓股占基金净资产比例均值为 12.27%，占基金持股市值比例均值为 78.13%；基金成立以来前十大重仓股占基金净资产比例均值为 9.77%，占基金持股市值比例均值为 80.55%。报告期报告期买入股票总成本买入股票总成本 卖出股票总收入卖出股票总收入平均持股市值平均持股市值单边换手率单边换手率2012年3.965.011.22366.42%2013年0.611.240.23394.41%2014年6.135.680.282072.86%2015年32.5828.962.891065.94%

49、2016年21.7525.064.04579.46%2017年6.817.982.00370.72%2018年13.4213.041.45915.36%2019年25.8425.501.471750.40%2020年6.846.952.28302.99%2021年5.932.504.4095.82%国投瑞银优化增强债券型证券投资基金分析报告-13-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表28：基金重仓持股占比变化：基金重仓持股占比变化 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2022 年二季度末，基金经理吴潇、杨枫任职日期分别为 2020/07/10、2021/08/05 截至 2022Q2 末，国

50、投瑞银优化增强债券 AB 前十大重仓股中（根据占股票持仓市值比统计），制造板块占比为 20.95%，较上季度有所下降；消费板块占比为 31.30%，较上季度有所增加；金融板块占比为 9.67%，较上季度有所增加；周期板块占比为 9.48%，较上季度有所增加。图表图表29：基金重仓股各板块持仓市值分布：基金重仓股各板块持仓市值分布 来源：iFinD，国金证券研究所；基金经理吴潇、杨枫任职日期分别为 2020/07/10、2021/08/05 截至 2022Q2 末，国投瑞银优化增强债券 AB 重仓持股分别为裕同科技（2.72%，14.14%）、顾家家居（2.42%，12.58%）、华设集团（1.

51、82%，9.48%）、宁德时代（1.38%，7.2%）、苏试试验（1.1%，5.73%）、中国太保（1.07%，5.55%）、中宠股份（0.88%，4.58%）、中国核电（0.82%，4.29%）、招商银行（0.79%，4.12%）、捷昌驱动（0.72%，3.73%），前述括号内数据分别为重仓股占基金净资产比例、重仓股占持股市值比例。国投瑞银优化增强债券型证券投资基金分析报告-14-敬请参阅最后一页特别声明 图表图表30：基金季报披露的重仓持股情况：基金季报披露的重仓持股情况 来源：iFinD，国金证券研究所；注：括号内前值为持仓个股市值占基金净资产比，后值为持仓个股市值占基金持股市值比 结合

52、重仓股季度涨跌幅与持仓比例计算重仓股对基金的季度收益贡献，国投瑞银优化增强债券 AB 成立以来重仓股季度贡献均值为 0.38%，重仓股贡献正收益的季度占比为 63.83%；基金经理任职以来重仓股季度贡献均值为0.40%，重仓股贡献正收益的季度占比为 62.50%。计算重仓股当季度及下季度回报相对中证全指的超额，若超额为正则判断该重仓股跑赢市场，通过计算所有重仓股跑赢市场次数占比，来衡量基金重仓选股相对市场胜率，国投瑞银优化增强债券 AB成立以来重仓选股相对市场胜率均值为 54.51%，基金经理任职以来重仓选股相对市场胜率均值为 46.88%。图表图表31：基金重仓季度贡献及重仓选股相对市场胜率

53、：基金重仓季度贡献及重仓选股相对市场胜率 来源：iFinD，国金证券研究所；截至 2021年二季度末，基金经理吴潇、杨枫任职日期分别为 2020/07/10、2021/08/05 4 4、20222022 年年二二季报运作分析季报运作分析 二季度，新冠疫情在上海等超大城市爆发，加剧了经济下行的压力，并构成了二季度市场运行的主线。4 月份上海进入封闭管理后，央行启动了极宽松的货币环境，市场资金利率大幅低于政策利率，债券市场呈现牛市变陡的特征，3 年以内的中短期债券收益率显著下行，而长端利率呈现震荡走势。二季度本基金提高了组合杠杆率，利用廉价的资金成本积累票息收入，债券配臵方向主要为 3 年期以内

54、的券种。随着 6 月上海复工复产、经济启动复苏，而债券收益率又处于相对低位，本基金调降了组合杠杆率。二季度转债市场跟随股市经历了一轮过山车行情，中证转债指数年内最大跌幅一度达到 12.4%，上半年录得累计跌幅 4.07%。由于偏股型和平衡型转债的估值依然处于历史高位，相关转债的波动率并不亚于正股，风险收益较为一般，因此本基金对以上两类转债维持相对偏低的配臵水平，并精选转债估值合理偏低的个券。与此同时，部分偏债型转债的到期收益率向同期限信用债进一步靠拢，本基金加大了对相应个券的配臵作为信用债的替代。2021Q 32021Q 32021Q 42021Q 42022Q 12022Q 12022Q 2

55、2022Q 2裕同科技（2.74%，15.37%）顾家家居（2.52%，15.02%）裕同科技（2.16%，11.88%）裕同科技（2.72%，14.14%）长江电力（2.42%，13.56%）裕同科技（2.31%，13.76%）顾家家居（1.84%，10.12%）顾家家居（2.42%，12.58%）顾家家居（2.28%，12.78%）苏试试验（1.89%，11.28%）华设集团（1.41%，7.75%）华设集团（1.82%，9.48%）苏试试验（2.02%，11.33%）长江电力（1.87%，11.12%）长江电力（1.04%，5.73%）宁德时代（1.38%，7.2%）中国太保（1.98%

56、，11.09%）中国太保（1.48%，8.81%）中国太保（0.93%，5.15%）苏试试验（1.1%，5.73%）中宠股份（0.79%，4.4%）华设集团（0.68%，4.04%）苏试试验（0.93%，5.13%）中国太保（1.07%，5.55%）华设集团（0.72%，4.05%）中宠股份（0.65%，3.89%）中国核电（0.87%，4.78%）中宠股份（0.88%，4.58%）杰克股份（0.68%，3.8%）华域汽车（0.64%，3.79%）中直股份（0.83%，4.56%）中国核电（0.82%，4.29%）招商银行（0.65%，3.66%）中直股份（0.6%，3.56%）中宠股份（0.

57、74%，4.05%）招商银行（0.79%，4.12%）中直股份（0.55%，3.1%）招商银行（0.57%，3.38%）平安银行（0.36%，4.38%）捷昌驱动（0.72%，3.73%）国投瑞银优化增强债券型证券投资基金分析报告-15-敬请参阅最后一页特别声明 权益方面，二季度权益市场整体波动较大，美联储加速加息缩表、俄乌的地缘政治冲突以及全国疫情的封控是影响市场的最重要的三个因素。4 月份 3个因素的共振的悲观预期下，使得整个权益市场也对于全年的需求和通胀的预期达到了冰点，但随着 5，6 月份疫情的逐步好转，需求恢复和长三角复工复产的常态化，同时新能源车、光伏等景气行业的超预期的增长，带动

58、市场情绪和相关产业链快速的修复。报告期内，本基金增加了对新能源的配臵。风险提示：风险提示：1 1、政策不确定性：、政策不确定性：财政政策及货币政策超预期变化影响股债市场；2 2、经济经济超预期利空债市：超预期利空债市：房地产保持韧性，基建增速提高，经济恢复超预期，冲击债券市场；3 3、疫情等因素冲击风险偏好：、疫情等因素冲击风险偏好：疫情反复、国际政治摩擦升级等带来股票市场大幅波动风险。国投瑞银优化增强债券型证券投资基金分析报告-16-敬请参阅最后一页特别声明 特别声明：特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”

59、（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接

60、损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益

61、冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下

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