国投瑞银中证上游：周期上游布局正当时.pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 国投瑞银中证上游：周期上游布局正当时 Table_ReportTime2024 年 4 月 15 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 基金研究 TableReportType 基金专题报告 Table_Author 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱： 钟晓天 金融工程与金融产品 基金分析师 执业编号：S1500521070002 联系电话：+86 15121013021 邮 箱： 孙石 金融工程与金融产品 金融工

2、程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱： Table_Title 国投瑞银中证上游：周期上游布局正当时国投瑞银中证上游：周期上游布局正当时 Table_ReportDate 2024 年 4 月 15 日 Table_Summary 全球库存周期或已从被动去库向主动补库阶段过渡，上游周期迎来全球库存周期或已从被动去库向主动补库阶段过渡，上游周期迎来复苏复苏。全球地缘政治风险等因素推动黄金、原油价格上升全球地缘政治风险等因素推动黄金、原油价格上升；能源行能源行业兼具国改政策利好与高分红防御特性。业兼具国改政策利好与高分红防御特性。截至截

3、至 4 月月 10 日，日，2024 年年有色、能源行业涨幅居首，周期上游配置正当时。有色、能源行业涨幅居首，周期上游配置正当时。全球库存周期或已从被动去库向主动补库阶段过渡，上游周期迎来复全球库存周期或已从被动去库向主动补库阶段过渡，上游周期迎来复苏。苏。近期中美库存增速出现连续上行，结合 CPI 数据提升情况，中美库存增速拐点或已出现。库存周期见底，商品价格进入上升阶段，上游周期迎来复苏。全球地缘政治风险全球地缘政治风险等因素推动黄金等因素推动黄金、原油价格上升原油价格上升。能源行业兼具国改政策利好与高分红防御特性能源行业兼具国改政策利好与高分红防御特性。截至截至 4 月月 10 日，日，

4、2024 年有色、能源行业涨幅居首，周期上游配置正当年有色、能源行业涨幅居首，周期上游配置正当时时。截至 2024 年 4 月 10 日，有色金属、煤炭、石油石化行业 2024 年涨幅在中信一级行业中占据前三名。有色与能源行业同时位于上升周期初期。考虑到全球政治经济环境，结合政策面与基本面情况，周期上游行业配置正当时。在主流资源指数中，在主流资源指数中，中证上游指数中证上游指数覆盖多行业，估值较低覆盖多行业，估值较低。截至截至 4 月月 10日，日，中证上游指数中证上游指数 2024 年年表现优表现优于于同类资源指数同类资源指数。中证上游资源产业指数（指数代码：中证上游资源产业指数（指数代码：

5、000961，以下简称，以下简称“中证上游中证上游”）从中证从中证 800 指数样本中选取规模大、具有相关产业链特征的上市公指数样本中选取规模大、具有相关产业链特征的上市公司证券作为指数样本，以反映石油、天然气、煤炭、有色金属、非司证券作为指数样本，以反映石油、天然气、煤炭、有色金属、非金属采矿及制品等上游资源产业龙头上市公司证券的整体表现。指金属采矿及制品等上游资源产业龙头上市公司证券的整体表现。指数交投活跃，风险收益表现良好。数交投活跃，风险收益表现良好。长期收益优于同类有色、能源指数长期收益优于同类有色、能源指数：截至 2024 年 4 月 10 日，中证上游指数近 10 年以来年化收益

6、率 5.79%，夏普比率 0.21，整体优于同类有色、能源指数；指数今年以来收益率高达 21.65%，高于同类有色能源指数及万得全 A 等宽基指数 指数交投较为活跃：指数交投较为活跃：2024 年以来指数成交量相对 2023Q4 大幅提升。截至 2024 年 4 月 10 日，指数 2024Q2 以来日均成交额为 507 亿元，日均成交量为 41 亿股。指数指数 PE 处于发布以来相对较低水平处于发布以来相对较低水平：截至 2024 年 4 月 10 日，指数市盈率（TTM）为 12.78 倍，在指数发布以来的 PE 数据中位于 25.20%分位。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/

7、 3 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 国投瑞银中证上游资源产业指数证券投资基金国投瑞银中证上游资源产业指数证券投资基金(LOF)（基金代码：（基金代码：161217，以，以下简称下简称“国投瑞银中证上游国投瑞银中证上游”）上市于）上市于 2011 年年 8 月月 29 日，基金管理人为国投日，基金管理人为国投瑞银基金管理有限公司。瑞银基金管理有限公司。基金基金业绩业绩：截至 2024 年 4 月 10 日，基金上市以来累计收益率为 44.70%，同期标的指数涨跌幅为-27.4%，且产品波动与回撤更优

8、；近一年基金回报为 12%，整体表现优于同期标的指数。基金经理：基金经理：殷瑞飞殷瑞飞：投资经理年限 10.55 年，在管产品 5 只，在管基金总规模 31.33 亿元。基金管理人基金管理人：2016 年以来，国投瑞银基金公司非货币型产品规模持续上涨，截至 2023 年 12 月 31 日，其非货币型产品规模约为 1482.28 亿元（剔除联接基金）。风险因素：风险因素：宏观经济下行；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期。本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 目 录 一、周期上游投资正当时.5 1.1、全球库存周期

9、或已从被动去库向主动补库阶段过渡，上游周期迎来复苏.5 1.2、多方因素推动黄金、原油上涨.6 1.3、能源行业兼具国改政策利好与高分红防御特性.7 1.4、截至 4 月 10 日，2024 年有色、能源行业涨幅居首，周期上游配置正当时.7 1.5、主流资源指数中，中证上游指数估值较低、表现最优.8 二、上游资源产业龙头代表：中证上游指数.12 2.1、指数基本信息.12 2.2、指数表现：长期收益优于同类有色、能源指数.12 2.3、指数流动性：交投活跃.13 2.4、指数市值分布：覆盖大中小盘股.14 2.5、行业分布：重仓有色金属、煤炭、石油石化行业板块.15 2.6、上市板分布：上海主

10、板占比较高.15 2.7、估值水平：PE 处于指数发布以来 25.20%分位.16 三、周期上游优质标的：国投瑞银中证上游.18 3.1、基金基本信息.18 3.2、基金业绩：产品大幅跑赢标的指数.18 3.3、基金经理：殷瑞飞.19 3.4、基金管理人：国投瑞银基金.19 风险因素.21 表 目 录 表 1：主流资源指数基本信息.8 表 2：主流资源指数行业分布(%).9 表 3：中证上游指数基本信息.12 表 4：中证上游指数近 10 年以来收益.13 表 5：中证上游指数前十大权重股基本信息.16 表 6：国投瑞银中证上游基本信息.18 表 7：基金业绩表现.18 表 8：基金经理在管产

11、品.19 图 目 录 图 1：中国:工业企业:产成品存货:同比（%）与美国:库存总额:季调:同比（%）.5 图 2：中国:CPI:当月同比（%）与美国:CPI:同比（%）.5 图 3：CRB 现货综合指数与中美库存增速.6 图 4：COMEX 黄金与布伦特原油期货结算价.6 图 5：中信一级行业指数近 12 个月股息率(%).7 图 6：中信一级行业指数 2024 年涨幅(%).8 图 7：主流资源指数市值分布.10 图 8：主流资源指数 PE(TTM)及近十年百分位.10 图 9：主流资源指数 2024 年收益率(%).11 图 10：中证上游指数近 10 年净值走势.13 图 11：中证上

12、游指数流动性.14 图 12：成分股流通市值权重分布.14 图 13：成分股流通市值数量分布.14 图 14：成分股行业权重分布.15 图 15：成分股行业数量分布.15 图 16：成分股上市板权重分布.15 图 17：成分股上市板数量分布.15 图 18：中证上游指数估值水平.16 图 19：基金成立以来净值走势.19 图 20：国投瑞银股票型及指数型产品规模（亿元）（剔除联接基金）.20 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 一、周期上游投资正当时 1.1、全球库存周期或已从被动去库向主动补库阶段过渡，上游周期迎来复苏 中美库存增速拐点或已出现中美库存增速拐点或已出现，从被动

13、去库向主动补库阶段过渡，从被动去库向主动补库阶段过渡。中美库存增速自 2022 年中开始了一轮下降周期，近期中国:工业企业:产成品存货:同比与美国:库存总额:季调:同比均出现连续上行，结合近期中美 CPI 数据的提升，中美本轮库存周期被动去库阶段或已结束，转向主动补库阶段。图图 1：中国中国:工业企业工业企业:产成品存货产成品存货:同比同比（%）与）与美国美国:库存总额库存总额:季调季调:同比同比（%）资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2004年12月31日至2024年2月29日 图图 2：中国中国:CPI:当月同比当月同比（%）与）与美国美国:CPI:同比同比（%）资料来源：W

14、ind，信达证券研发中心 数据日期：2004年12月31日至2024年3月31日 -20-15-10-5051015202530352004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12中国:工业企业:产成品存货:同比美国:库存总额:季调:同比-4-202468102004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-

15、122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-12中国:CPI:当月同比美国:CPI:同比 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 库存周期见底，库存周期见底，商品价格商品价格进入上升阶段进入上升阶段，上游周期迎来复苏，上游周期迎来复苏。截至 2023 年 4 月 10 日，CRB现货综合指数相对 1 月 8 日低点涨幅达到 9%。图图 3：CRB 现货综合指数现货综合指数与中美库存增速与中美库存增速 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2004年1

16、2月31日至2024年4月10日 1.2、多方因素推动黄金、原油上涨 2022 年以来，全球地缘政治风险升温，投资者避险需求提升，美联储降息预期持续，我国央行连续多月增持黄金储备，黄金价格屡创新高。原油价格同样受到地缘政治风险的推动，且 OPEC+减产策略持续，多方因素影响原油供应，全球原油市场供需或持续偏紧。图图 4：COMEX 黄金黄金与与布伦特原油布伦特原油期货结算价期货结算价 资料来源：Wind，信达证券研发中心 200250300350400450500550600650700-15-10-505101520253035中国:工业企业:产成品存货:同比%美国:库存总额:季调:同比%C

17、RB现货指数:综合(右)0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00-154859851485198524852004-12-312005-12-312006-12-312007-12-312008-12-312009-12-312010-12-312011-12-312012-12-312013-12-312014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-312021-12-312022-12-312023-12-31期货收盘价(连续):COMEX黄金期货

18、结算价(连续):布伦特原油(右)请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 数据日期：2004年12月31日至2024年4月10日 1.3、能源行业兼具国改政策利好与高分红防御特性 2022 年，国家发展改革委 国家能源局印发“十四五”现代能源体系规划，规划提出加强煤炭安全托底保障，强化重点区域电力安全保障。2024 年全国能源工作会议指出：2023 年我国能源安全稳定供应能力稳步增强：坚持把保障国家能源安全作为首要职责，充分发挥煤炭兜底保障作用，强化电力安全保障充分发挥煤炭兜底保障作用，强化电力安全保障，多措并举增加油气供给，能源生产供应总体稳定；2024 年能源工作要扛牢能源安全首

19、要职责，立足我国能源资源禀赋，坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，全力抓好能源增产保供，持续提高能源资源安全保障能力。国有企业是国民经济的稳定器和压舱石。2023 年，能源央企完善长效机制、加大保供力度，中央煤炭企业在安全合规前提下，加大煤炭开采力度，最大限度保障电煤供应，全年累计产煤 11.3亿吨，日均产量 308.3 万吨，同比增长 4.5%，再创历史新高。2024 年是深入实施国有企业改革深化提升行动承上启下的关键一年，国企改革政策驱动利好能源央企国企改革政策驱动利好能源央企。能源行业具有高分红防御特性。能源行业具有高分红防御特性。截至 2024 年 4 月 10 日，煤炭与石油石化行业近

20、 12 个月股息率在中信一级行业中分别占据第一名与第三名。图图 5：中信一级行业指数中信一级行业指数近近 12 个月个月股息率股息率(%)资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2024年4月10日 1.4、截至 4 月 10 日，2024 年有色、能源行业涨幅居首，周期上游配置正当时 截至 2024 年 4 月 10 日，有色金属、煤炭、石油石化行业 2024 年涨幅在中信一级行业中占据前三名。有色与能源行业同时位于上升周期初期。考虑到全球政治经济环境，结合政策面与基本面情况，周期上游行业配置正当时。6.913.69012345678有色金属煤炭石油石化银行家电电力及公用事业交通运输

21、钢铁汽车通信建筑电力设备及新能源食品饮料商贸零售基础化工农林牧渔机械轻工制造纺织服装建材非银行金融消费者服务传媒综合金融国防军工医药电子计算机房地产综合 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 图图 6：中信一级行业指数中信一级行业指数 2024 年年涨幅涨幅(%)资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2023年12月31日至2024年4月10日 1.5、主流资源指数中，中证上游指数估值较低，截至 4 月 10 日，指数表现优于同类资源指数 从主流资源指数中选取全指能源、800 能源、内地资源、央企现代能源、A 股资源、上证资源、上证商品、中证上游进行对比，均由中证指数有

22、限公司发布，发布时间多在 2010 年左右。指数样本空间多为中证全指样本股及中证 800 指数成分股，除 800 能源成分股个数为 24 以外，其他成分股个数均为 50。表表 1：主流资源主流资源指数基本信息指数基本信息 指数名称指数名称 证券代码证券代码 发布日期发布日期 证券简介证券简介 全指能源全指能源 000986.SH 2011-08-02 全指能源指数从中证全指样本股能源行业内选择流动性和市场代表性较好的股票构成指数样本股，以反映沪深两市能源行业内公司股票的整体表现。800800 能源能源 000928.SH 2009-07-03 为反映中证 800 指数样本中不同行业公司证券的整

23、体表现,为投资者提供分析工具，将中证 800 指数样本按中证行业分类分为 11 个一级行业与 35 个二级行业，再以进入各一、二级行业的全部证券作为样本编制指数,形成中证 800 行业指数,中证能源指数由中证 800 指数样本股中的能源行业股票组成，以反映该行业公司股票的整体表现。内地资源内地资源 000944.CSI 2009-10-28 中证内地资源主题指数由中证 800 指数中的资源行业公司股票组成样本股。央企现代央企现代能源能源 932037.CSI 2022-11-16 中证国新央企现代能源指数由国新投资有限公司定制，主要选取国务院国资委下属业务涉及绿色能源、化石能源、能源输配等现代

24、能源产业的 50 只上市公司证券作为指数样本，以反映央企现代能源主题上市公司证券的整体表现。A A 股资源股资源 000805.CSI 2012-01-06 中证 A 股资源产业指数是以中证全指为样本空间，由能源，多种金属与采矿、贵重金属与矿石、黄金、铝行业中总市值排名前 50 的股票构成，并采用二级行业内等权的加权方式，用以反映沪深 A 股资源类股票的整体表现。上证资源上证资源 000068.SH 2010-05-28 上证自然资源指数由沪市 A 股中规模大、流动性好的 50 只资源类公司股票组成，用以反映沪市 A 股中资源类股票的整体表现。-20-15-10-505101520有色金属煤炭

25、石油石化银行家电电力及公用事业交通运输钢铁汽车通信建筑电力设备及新能源食品饮料商贸零售基础化工农林牧渔机械轻工制造纺织服装建材非银行金融消费者服务传媒综合金融国防军工医药电子计算机房地产综合 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 上证商品上证商品 000066.SH 2010-04-30 上证大宗商品股票指数由沪市 A 股中规模大、流动性好的大宗商品生产类公司股票组成，用以反映沪市 A 股中大宗商品类股票的整体表现。中证上游中证上游 000961.CSI 2010-04-16 中证上游资源产业指数从中证 800 指数样本股中挑选规模大、具有上游资源产业特征的公司股票组成样本股。资

26、料来源：Wind，信达证券研发中心 主流资源指数行业覆盖有色金属、煤炭、石油石化等行业主流资源指数行业覆盖有色金属、煤炭、石油石化等行业。截至 2024 年 4 月 10 日，能源主题指数成分股主要集中于煤炭与石油石化行业，发布较晚的央企现代能源指数成分股集中于电力行业，资源类指数成分股集中于有色金属、煤炭、石油石化行业。表表 2：主流资源指数行业分布主流资源指数行业分布(%)行业名称行业名称 全指能源全指能源 800800 能源能源 内地资源内地资源 央企现代能源央企现代能源 A A 股资源股资源 上证资源上证资源 上证商品上证商品 中证上游中证上游 有色金属有色金属 -54.7 9.78

27、52.83 45.78 41.97 54.05 煤炭煤炭 53.64 54.97 22.76 4.92 23.51 26.02 22.04 22.82 石油石化石油石化 43.45 42.79 16.29 14.75 15.9 21.8 11.22 17.74 建材建材 -1.91 0.84 1.84 1.91 1.89 1.91 机械机械 2.41 2.24-1.2 1.99-0.98 国防军工国防军工 -1.69-1.29 1.24 1.31 0.89 电子电子 -0.86-0.99 1.2 1.95 0.86 钢铁钢铁 -1.47-1.63 1 6.62 0.75 电力设备及新能源电力设

28、备及新能源 0.27-12.61-电力及公用事业电力及公用事业 0.22-45.99-基础化工基础化工 -0.32 1.72-11.18-建筑建筑 -7.28-计算机计算机 -0.92-农林牧渔农林牧渔 -1.05 1.82-资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2023年12月31日至2024年4月10日 主流资源指数行业主流资源指数行业覆盖大中覆盖大中小市值小市值，资源主题指数资源主题指数权重集中于权重集中于流动市值在流动市值在 100-3000 亿元之间亿元之间的的成分股。成分股。内地资源、A 股资源、中证上游成分股中，流动市值在 100-3000 亿元之间权重占比 90%以上

29、。主流资源指数主流资源指数估值估值相对较低，相对较低，其中其中 A 股资源与中证上游指数股资源与中证上游指数 PE 近十年百分位小于近十年百分位小于 25%。截至 2024 年 4 月 10 日，主流资源指数 PE 在近十年以来 PE 数据中位于 40%以下分位，A 股资源指数 PE 在近十年以来的 PE 数据中位于 24.24%分位，中证上游 PE 在近十年以来的 PE 数据中位于24.98%分位。截至截至 4 月月 10 日，日，中证上游指数中证上游指数 2024 年年表现表现优于优于同类同类资源指数资源指数。截至 2024 年 4 月 10 日，主流资源指数在 2024 年收益率均达到

30、10%以上，其中中证上游指数 2024 年收益率高达 21.65%。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 图图 7：主流资源指数主流资源指数市值分布市值分布 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2024年4月10日 图图 8：主流资源指数主流资源指数 PE(TTM)及及近十年近十年百分位百分位 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2024年4月10日 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%6000亿元以上3000-6000亿元1000-3000亿元500-1000亿元100-500亿元100亿元以下35.91%36.52%25

31、.23%24.24%28.31%31.27%24.98%0%5%10%15%20%25%30%35%40%10.51111.51212.51313.51414.5百分位(右)PE(TTM)请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 图图 9：主流资源指数主流资源指数 2024 年收益率年收益率(%)资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2024年1月1日至2024年4月10日 16.7819.5820.6516.2116.5620.0713.7821.650510152025 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 二、上游资源产业龙头代表：中证上游指数 2.

32、1、指数基本信息 中证上游资源产业指数（指数代码：000961，以下简称“中证上游”）从中证 800 指数样本中选取规模大、具有相关产业链特征的上市公司证券作为指数样本，以反映石油、天然气、煤炭、有石油、天然气、煤炭、有色金属、非金属采矿及制品等上游资源产业龙头色金属、非金属采矿及制品等上游资源产业龙头上市公司证券上市公司证券的整体表现。该指数以 2004 年 12 月31 日为基日，以 1000 点为基点，发布日期为 2010 年 4 月 16 日。表表 3：中证上游中证上游指数指数基本信息基本信息 指数全称 中证上游资源产业指数 指数代码 000961.CSI 英文名称 CSI Upstr

33、eam Resources Industry Index 发布日期 2010 年 4 月 16 日 基点日期 2004 年 12 月 31 日 样本空间 中证 800 指数样本 选样方法（1）产业链的划分：将石油、天然气、煤炭、有色金属、非金属采矿及制品等行业的证券归为上游资源产业；（2）对样本空间内证券，将归属于每个产业的证券按照过去一年日均总市值由高到低排名，在上游资源产业中选取排名靠前的 50只证券作为中证上游资源产业指数样本。指数调整 指数样本每半年调整一次，样本调整实施时间分别是每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。资料来源：Wind，中证指数官网，信达证券研发中心 2

34、.2、指数表现：长期收益优于同类有色、能源指数 截至 2024 年 4 月 10 日，中证上游指数近 10 年以来年化收益率 5.79%，夏普比率 0.21，整体优于同类有色、能源指数。截至 2024 年 4 月 10 日，中证上游指数今年以来收益率高达 21.65%，高于同类有色能源指数及万得全 A 等宽基指数。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 图图 10：中证上游中证上游指数指数近近 10 年年净值走势净值走势 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2014年4月10日至2024年4月10日 表表 4：中证上游中证上游指数指数近近 10 年年以来收益以来收益

35、指标名称指标名称 中证上游中证上游 全指能源全指能源 有色金属有色金属 800 能源能源 年化收益率（%）5.79 3.62 5.68 5.49 年化波动率（%）27.58 27.37 31.39 27.07 最大回撤（%）-58.95-66.04-60.61-63.11 夏普比率 0.21 0.13 0.18 0.20 今年以来收益（%）21.65 16.78 18.77 19.58 累计收益（%）72.93 41.40 71.22 68.25 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2014年4月11日至2024年4月10日 2.3、指数流动性：交投活跃 指数交投较为活跃指数交投较

36、为活跃：2024 年以来指数成交量相对 2023Q4 大幅提升。截至 2024 年 4 月 10日，指数 2024Q2 以来日均成交额为 507 亿元，日均成交量为 41 亿股。0.511.522.53全指能源有色金属800能源中证上游 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 图图 11：中证中证上游上游指数指数流动性流动性 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2004年12月31日至2024年4月10日 2.4、指数市值分布：覆盖大中小盘股 成分股加权平均自由流通市值约成分股加权平均自由流通市值约 821 亿元：亿元：截至 2024 年 4 月 10 日，指数的 5

37、0 只成分股自由流通市值合计约 17656 亿元，成分股加权平均自由流通市值约为 821 亿元。流通市值 100 亿以下的股票有 3 只，权重占比为 1.00%；流通市值 100-300 亿之间的股票有 30 只，权重占比为31.12%；流通市值 300-500 亿之间的股票有 8 只，权重占比为 16.90%；流通市值 500-1000 亿之间的股票有 6 只，权重占比为 23.62%；流通市值 1000 亿以上的股票有 3 只，权重占比 27.36%。8 9 12 8 25 53 25 43 89 169 182 143 148 121 70 64 176 268 340 256 140

38、140 157 432 253 188 141 87 135 117 81 75 119 62 84 57 57 51 132 243 324 699 333 224 169 165 166 197 162 142 396 210 312 176 116 114 192 212 137 114 240 150 251 272 477 370 777 512 484 453 428 307 297 278 207 201 303 507 -100 200 300 400 500 600 700 800 9000102030405060702005Q12005Q42006Q32007Q22008Q

39、12008Q42009Q32010Q22011Q12011Q42012Q32013Q22014Q12014Q42015Q32016Q22017Q12017Q42018Q32019Q22020Q12020Q42021Q32022Q22023Q12023Q4日均成交量（亿股）日均成交额（亿元，右轴）图图 12：成分股流通市值权重分布成分股流通市值权重分布 图图 13：成分股流通市值数量分布成分股流通市值数量分布 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：截至2024年4月10日 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：截至2024年4月10日 100亿以下1.00%100-300亿3

40、1.12%300-500亿16.90%500-1000亿23.62%1000亿以上27.36%100亿以下6.00%100-300亿60.00%300-500亿16.00%500-1000亿12.00%1000亿以上6.00%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 2.5、行业分布：重仓有色金属、煤炭、石油石化行业板块 有色金属、煤炭、石油石化有色金属、煤炭、石油石化行业占比较大行业占比较大：根据中信一级行业进行分类，有色金属、煤炭、石油石化行业权重占比分别为 54.05%、22.82%、17.74%，成分股数量占比分别为 50%、24%、14%。2.6、上市板分布：上海主板占比

41、较高 指数成分股分布于上海主板、深圳主板、科创板，权重占比分别为 79.06%、20.05%、0.89%，数量占比分别为 66%、32%、2%。图图 14：成分股行业权重成分股行业权重分布分布 图图 15：成分股行业成分股行业数量分布数量分布 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：截至2024年4月10日 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：截至2024年4月10日 图图 16：成分股上市板权重分布：成分股上市板权重分布 图图 17：成分股上市板数量分布：成分股上市板数量分布 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：截至2024年4月10日 资料来源：Wind，信

42、达证券研发中心 数据日期：截至2024年4月10日 有色金属54.05%煤炭22.81%石油石化17.74%建材1.91%机械0.98%国防军工0.88%电子0.86%钢铁0.75%有色金属,25,50%煤炭,12,24%石油石化,7,14%建材,2,4%机械,1,2%国防军工,1,2%电子,1,2%钢铁,1,2%上海主板79.06%深圳主板20.05%科创板0.88%上海主板,33,66%深圳主板,16,32%科创板,1,2%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 16 2.7、估值水平：PE 处于指数发布以来 25.20%分位 PE 处于处于指数指数发布发布以来以来相对相对较低水平

43、。较低水平。截至 2024 年 4 月 10 日，指数市盈率（TTM）为 12.78倍，在指数发布以来的 PE 数据中位于 25.20%分位；市净率（LF）为 1.67 倍，在指数发布以来的PB 数据中位于 75.57%分位。PE 位于指数发布以来相对较低水平。图图 18：中证中证上游上游指数指数估值水平估值水平 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2010年4月16日至2024年4月10日 2.8、指数成分股：精选多板块龙头 目前，中证上游指数共有 50 只成分股，根据中信一级行业分类，前十大权重股集中于有色金属、煤炭、石油石化板块。表表 5：中证上游指数前十大权重股基本信息中证

44、上游指数前十大权重股基本信息 00.511.522.533.501020304050607080PE(TTM)PB(LF，右轴)代码代码 简称简称 自由流通市值（亿）自由流通市值（亿）权重权重 中信一中信一级行业级行业 601899.SH 紫金矿业 2603.65 14.64%有色金属 601088.SH 中国神华 1074.81 6.81%煤炭 600028.SH 中国石化 910.71 6.42%石油石化 601857.SH 中国石油 1129.55 5.92%石油石化 601225.SH 陕西煤业 868.11 5.14%煤炭 600938.SH 中国海油 532.24 3.23%石油石

45、化 603993.SH 洛阳钼业 612.04 3.11%有色金属 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 17 紫金矿业紫金矿业：公司是一家以金、铜、锌等金属矿产资源勘查和开发为主的大型矿业集团，目前形成了以金、铜、锌等金属为主的产品格局，投资项目分布在国内 24 个省(自治区)和加拿大、澳大利亚、巴布亚新几内亚、俄罗斯、塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、南非、刚果(金)、秘鲁等 9 个国家。公司是中国控制金属矿产资源最多的企业之一，公司在地质勘查、湿法冶金、低品位难处理矿产资源综合回收利用、大规模工程化开发以及能耗指标等方面居行业领先地位。根据公司年报，2023 年紫金矿业营业总收入 29

46、34.03 亿元，同比上年增长 8.54%，净利润为 265.40 亿元，同比上年增长 7.16%，基本 EPS 为 0.80 元，平均 ROE 为 21.50%。中国神华中国神华：公司是世界领先的以煤炭为基础的一体化能源公司，是我国最大的煤炭生产企业和销售企业，全球第二大煤炭上市公司，并拥有中国最大规模的优质煤炭储量。主营业务是煤炭、电力的生产和销售，铁路、港口和船舶运输，煤制烯烃等业务。煤炭、发电、铁路、港口、航运、煤化工一体化经营模式是中国神华的独特经营方式和盈利模式。根据公司年报，2023 年中国神华营业总收入 3430.74 亿元，净利润为 695.98 亿元，基本 EPS 为 3.

47、00 元，平均 ROE 为14.88%。中国石化中国石化：公司是一家上中下游一体化、石油石化主业突出、拥有比较完备销售网络、境内外上市的股份制企业。公司是中国最大的一体化能源化工公司之一，主要从事石油与天然气勘探开发、管道运输、销售；石油炼制、石油化工、煤化工、化纤及其它化工生产与产品销售、储运；石油、天然气、石油产品、石油化工及其它化工产品和其它商品、技术的进出口、代理进出口业务；技术、信息的研究、开发、应用。中国石化是中国大型油气生产商；炼油能力排名中国第一位；在中国拥有完善的成品油销售网络，是中国最大的成品油供应商；乙烯生产能力排名中国第一位，构建了比较完善的化工产品营销网络根据公司年报

48、，2023 年中国石化营业总收入32122.15 亿元，净利润为 700.46 亿元，基本 EPS 为 0.51 元，平均 ROE 为 7.60%。601600.SH 中国铝业 556.79 3.10%有色金属 600547.SH 山东黄金 498.98 2.70%有色金属 002466.SZ 天齐锂业 504.07 2.62%有色金属 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：截至 2024 年 4 月 10 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 18 三、周期上游优质标的：国投瑞银中证上游 3.1、基金基本信息 国投瑞银中证上游资源产业指数证券投资基金国投瑞银中证上游资

49、源产业指数证券投资基金(LOF)（基金代码：基金代码：161217，以下简称以下简称“国投瑞国投瑞银中证上游银中证上游”）上市于 2011 年 8 月 29 日，基金管理人为国投瑞银基金管理有限公司。国投瑞银中证上游基金通过被动的指数化投资管理，力争将基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日均跟踪偏离度的绝对值控制在 0.35%以内，年跟踪误差控制在 4%以内，实现对中证上游资源产业指数进行有效跟踪。基金为被动式指数基金，原则上采用完全复制标的指数的方法跟踪标的指数。基金为股票型基金，属于较高风险、较高预期收益的基金品种，其风险和预期收益高于货币市场基金、债券型基金和混合型基金。基金管理费率为

50、0.60%，托管费率为 0.13%。基金经理由殷瑞飞殷瑞飞先生担任。表表 6：国投瑞银中证上游国投瑞银中证上游基本信息基本信息 基金全称基金全称 国投瑞银中证上游资源产业指数证券投资基金(LOF)基金简称基金简称 国投瑞银中证上游 基金代码基金代码 161217 基金管理人基金管理人 国投瑞银基金管理有限公司 上市日期上市日期 2011 年 8 月 29 日 基金经理基金经理 殷瑞飞 标的指数标的指数 中证上游资源产业指数 标的代码标的代码 000961.CSI 基金类型基金类型 股票型证券投资基金 投资目标投资目标 基金通过被动的指数化投资管理，力争将基金的净值增长率与业绩比较基准之间的日均

51、跟踪偏离度的绝对值控制在0.35%以内，年跟踪误差控制在 4%以内，实现对中证上游资源产业指数进行有效跟踪。投资比例投资比例 基金投资于标的指数成份股票及其备选成份股票的市值不低于基金资产净值的 80%；投资于标的指数成份股票及其备选成份股票的市值加上买入、卖出股指期货合约的轧差合计值不低于基金资产净值的 90%。风险收益特征风险收益特征 基金为股票型基金,属于较高风险、较高预期收益的基金品种，其风险和预期收益高于货币市场基金、债券型基金和混合型基金。费率结构费率结构 管理费率 0.60%/年 托管费率 0.13%/年 资料来源：Wind，信达证券研发中心 3.2、基金业绩：产品大幅跑赢标的指

52、数 基金长短期业绩均优于标的指数基金长短期业绩均优于标的指数。截至 2024年4月 10 日，基金上市以来累计收益率为 44.70%，同期标的指数涨跌幅为-27.4%，且产品波动与回撤更优；近一年基金回报为 12%，整体表现优于同期标的指数。表表 7：基金基金业绩业绩表现表现 起始日期起始日期 年化收益率（年化收益率（%）年化波动率（年化波动率（%）最大回撤（最大回撤（%）夏普比夏普比率率 累计收益率（累计收益率（%）国投资源国投资源 LOFLOF 2011/7/21 2.94 25.87 -53.13 0.11 44.70 中证上游中证上游 2011/7/21-2.56 27.18 -63.

53、47 -27.45 国投资源国投资源 LOFLOF 2023/4/11 11.96 16.66 -16.53 0.72 12.00 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 19 中证上游中证上游 2023/4/11 8.04 17.86 -21.28 0.45 7.78 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：截至2024年4月10日 图图 19：基金成立以来基金成立以来净值净值走势走势 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2011年7月21日至2024年4月10日 3.3、基金经理：殷瑞飞 基金经理：基金经理：殷瑞飞殷瑞飞先生，厦门大学统计学博士，基金经理。201

54、1 年 6 月加入国投瑞银基金管理有限公司。基金经理投资经理年限 10.55 年，在管产品 5 只，在管基金总规模 31.33 亿元。表表 8：基金经理在管产品：基金经理在管产品 基金代码基金代码 基金名称基金名称 基金类型基金类型 规模（亿元）规模（亿元）任职时间任职时间 161217.OF 国投瑞银中证上游 被动指数型基金 2.27 2014-07-24 005994.OF 国投瑞银中证 500 量化增强 A 增强指数型基金 14.34 2018-08-01 007143.OF 国投瑞银沪深 300 量化增强 A 增强指数型基金 12.41 2019-06-11 015842.OF 国投瑞

55、银专精特新量化选股 A 偏股混合型基金 1.10 2022-12-05 001499.OF 国投瑞银新增长 A 灵活配置型基金 1.22 2023-10-26 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：截至2023年12月31日 3.4、基金管理人：国投瑞银基金 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 20 国投瑞银基金管理有限公司于 2005 年 6 月 8 日合资成立，是第一家外方持股比例达 49%的合资基金公司。公司股东为国投泰康信托有限公司（国家开发投资集团有限公司控股子公司）和瑞银集团（UBS AG），持股比例分别为 51%和 49%。中外股东实力雄厚，强强联合，旨在建

56、立一家品牌认知、投资业绩、资产规模、产品创新及诚信声誉均达一流的资产管理公司。自成立以来，国投瑞银基金展现出快速发展的蓬勃朝气和勇于创新的开拓精神，迅速成长为一家具备较强综合实力的基金公司。截至 2023 年 12 月 31 日，目前公司下设 27 个一级职能部门，上海、深圳、北京 3 家分公司，以及国投瑞银资本管理有限公司（全资子公司）。目前公司及其子公司业务范围已涵盖公募基金、专户产品、专项资产管理，并已获得 QDII、QDIE 等业务资格。截至2023 年四季度末，公司共管理 99 只公募基金，规模约 2717.60 亿元，产品涵盖股票型、混合型、债券型、货币型、指数型、QDII 型、F

57、OF 型等。2016 年以来，国投瑞银基金公司非货币型产品规模持续上涨，截至 2023 年 12 月 31 日，其非货币型产品规模约为 1482.28 亿元（剔除联接基金）。图图 20：国投瑞银国投瑞银股票型及指数型股票型及指数型产品规模（亿元）产品规模（亿元）（剔除联接基金）（剔除联接基金）资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2013年12月31日至2023年12月31日 470.90 285.77 390.04 411.62 690.53 1043.15 1274.99 1482.28 0200400600800100012001400160020162017201820192

58、020202120222023 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 21 风险因素 宏观经济下行；股市波动率上升；金融监管力度抬升超预期。本基金属于股票型基金，预期风险收益水平较高；历史表现不代表未来。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 22 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声

59、明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最

60、初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出

61、邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 投资

62、建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300 指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 15以上；看好：看好：行业指数超越基准；增持：增持：股价相对强于基准 515；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。