国投瑞银基金王鹏：八年磨一剑今朝露锋芒.pdf

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1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 国投瑞银基金王鹏 八年磨一剑，今朝露锋芒 2023 年 04 月 12 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 基金研究 TableReportType 基金专题报告 Table_Author 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱： 钟晓天 金融工程与金融产品 基金研究分析师 执业编号：S1500521070002 联系电话：+86 15121013021 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES

2、 CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 Table_Title 国投瑞银基金王鹏国投瑞银基金王鹏 八年磨一剑，今朝露锋芒八年磨一剑，今朝露锋芒 Table_ReportDate 2023 年 04 月 12 日 Table_Summary 深耕深耕投资研究十余年，八年投资经验：投资研究十余年，八年投资经验：王鹏先生，复旦大学经济学博士，15 年证券从业经验、8 年公募基金管理经验。截止 2022 年 12 月31 日，在管公募产品 3 只，规模共计 2.94 亿元。在管产品的长期业绩均处于同类基金收益排名前列。代表作国投瑞银新丝路代表作国投瑞银新丝路长期长期表

3、现亮眼：表现亮眼：基金业绩表现，连续 5 年跑赢基准指数，回撤控制良好。相对沪深 300 指数基准，超额收益季度胜率达 67.74%，月度胜率达 58.95%。个人投资者持有为主，持有人体验良好，连续多年提供稳定分红。淡化择时，长期保持高仓位运作。稳定均衡价值风格，追求投资性价比，严守估值相关投资纪律。行业方面，均衡配置，重点聚焦。深度研究，长期持有，个股适度分散，换手率远低于同行平均。超额收益来源上，一方面，基金经理对个股的买卖时点把握较准；另一方面，行业配置能力较强。固收固收+产品投资同样擅长，业绩排名靠前产品投资同样擅长，业绩排名靠前：国投瑞银安泽 A，成立于 2021 年 12 月 2

4、1 日。截至 2023 年 03 月31 日，产品年化收益率为 7.56%，年化超额收益为 9.68%，在同期偏债混合型基金中排名为 8/1111。国投瑞银安泰 A，成立于 2022 年 01 月 25 日。截至 2023 年 3 月31 日，年化收益率为 15.11%，年化超额收益为 17.96%，在同期偏债混合型基金中排名为 1/1155。固收端防守属性显著，持有国债为主，杠杆水平远低于同类产品；权益端增厚收益，组合保持均衡特征；行业配置方面具有较好把握力，阶段性捕捉行业机会。拥有成熟的投资理念与框架，形成差异化优势拥有成熟的投资理念与框架，形成差异化优势：投资理念：独立思考、前瞻眼光，强

5、调组合构建重要性。“烟蒂股+优质股+科技股”多元选股策略；个股选择上，重视商业模式与公司质地；严守组合投资纪律。专注研究，不断学习，长期践行，知行合一，形成投研壁垒。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 3 风险因素：风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 4 目 录 一、从业经历：深耕投资研究十余年，八年投资经验.5 二、代表作国投瑞银新丝路长期表现亮眼.7 2.1、基金长期业绩优异，回撤控制能力强.7 2.2、基金资产配置：淡化择时，长期保持高仓位运作.10 2.3、基金持仓风格偏好

6、：稳定均衡价值风格，严守估值相关投资纪律.11 2.4、行业配置情况：均衡配置，重点聚焦.12 2.5、基金行为特征：深度研究，长期持有，个股适度分散.14 2.6、Brinson 业绩归因：个股买卖时点把握较优，行业选择能力较强.15 三、固收+领域鼎立新作：国投瑞银安泽&国投瑞银安泰.19 3.1、固收+投资同样擅长，业绩排名靠前.19 3.2、债券端：防守属性显著.20 3.3、权益端：八年权益基金稳健业绩，构筑“+”部分主要竞争优势.23 四、拥有成熟的投资理念与框架，形成差异化优势.26 4.1、投资理念：独立思考、前瞻眼光，强调组合构建重要性.26 4.2、多元选股策略：烟蒂股+优

7、质股+科技股.26 4.3、差异化优势总结：八年磨一剑，今朝露锋芒.26 风险因素.28 表 目 录 表 1：在管产品信息.5 表 2：代表产品基本信息.5 表 3：基金各阶段收益回撤（基准指数：沪深 300）.7 表 4：基金历史分红情况.9 表 5：基金风格标签（市值风格，2018Q1 以来）.11 表 6：基金风格标签（价值风格，2018Q1 以来）.12 表 7：2015Q4 与 2022Q3 行业内选股贡献.18 表 8：国投瑞银安泰基金风格标签（价值风格，2022Q2 以来）.23 图 目 录 图 1：基金历史收益曲线.7 图 2：基金季度胜率（%）.8 图 3：基金月度胜率（%）

8、.9 图 4：基金持有人结构.10 图 5：基金大类资产配置（%）.11 图 6：信达金工产业板块绝对配置比例.13 图 7：中信一级行业绝对配置比例.13 图 8：中信三级行业绝对配置比例.14 图 9：基金单边换手率（%）.15 图 10：基金持股数量与集中度.15 图 11：基金 Brinson 归因结果（%）.16 图 12：基金经理任职以来重仓行业权重历史情况（%）.17 图 13：基金经理任职以来重仓行业的对应行业指数净值表现（季频）.17 图 14：基金经理任职以来行业内个股选择贡献前十名（%）.18 图 15：国投瑞银安泽历史收益曲线.19 图 16：国投瑞银安泰历史收益曲线.

9、20 图 17：国投瑞银安泰杠杆.21 图 18：国投瑞银安泰久期.22 图 19：国投瑞银安泰券种配置（%）.22 图 20：国投瑞银安泰基金中信一级行业绝对配置比例.24 图 21：部分中信一级行业指数季度收益率.25 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 5 一、从业经历：深耕投资研究十余年，八年投资经验 王鹏先生，复旦大学经济学博士，15 年证券从业经验，年证券从业经验，8 年公募基金管理经验。年公募基金管理经验。王鹏先生拥有丰富的投研经验，曾任职于上海市发改委综合经济研究所，2008 年 4 月至 2010年 11 月任职于万家基金、2010 年 12 月至 2012 年

10、4 月任职于华泰柏瑞基金，2012 年 5 月加入国投瑞银基金。2014 年 12月 3 日至 2015年 3月 9日期间担任国投瑞银成长优选股票型证券投资基金的基金经理助理。2015 年 4月 13日起担任国投瑞银新丝路灵活配置混合型证券投资基金(LOF)基金经理。截止 2022 年 12 月 31 日，在管公募产品 3 只，规模共计 2.94 亿元。从在管产品的长期业绩情况看，三只产品均取得从在管产品的长期业绩情况看，三只产品均取得优异优异的业绩表现，的业绩表现，均处于均处于同类同类基金基金回报排名回报排名的的前列前列。表表 1：在管产品信息在管产品信息 代码 名称 基金类型 任职日期 成

11、立日期 任职以来回报(%)规模(亿）回报排名 161224.OF 国投瑞银新丝路 灵活配置型基金 2015-04-13 2015-04-10 145.26 0.84 34/378 012019.OF 国投瑞银安泽 A 偏债混合型基金 2021-12-21 2021-12-21 9.75 0.73 8/1111 012431.OF 国投瑞银安泰 A 偏债混合型基金 2022-01-25 2022-01-25 18.08 1.37 1/1155 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：截止2022年12月31日 其代表作国投瑞银新丝路（161224.OF）成立于 2015 年 4 月 10

12、 日，属于灵活配置型基金，王鹏自 2015 年 4 月 13 日起担任基金经理。截至 2022 年 12 月 31 日，基金规模为 0.84 亿元。表表 2：代表产品基本代表产品基本信息信息 基金简称基金简称 国投瑞银新丝路国投瑞银新丝路 产品代码 161224.OF 基金经理 王鹏 产品类型 灵活配置型基金 规模（亿元）0.84 成立时间 2015-04-10 任职时间 2015-04-13 业绩基准 沪深 300 指数收益率*60%+中债综合指数收益率*40%投资目标 在有效控制风险的前提下，本基金通过股票与债券等资产的合理配置，并通过精选一带一路主题的相关上市公司股票进行投资，力争基金资

13、产的持续稳健增值。投资范围 本基金的投资范围为具有良好流动性的金融工具,包括国内依法上市的股票(包括中小板,创业板及其他经中国证监会核准发行上市的股票),债券(包括国债,央行票据,金融债,企业债,公司债,可转债(含可分离交易可转换债券),次级债,短期融资券,中期票据,中小企业私募债券等),资产支持证券,债券回购,银行存款,货币市场工具,股指期货,国债期货,权证以及法律法规或中国证监会允许基金投资的其它金融工具(但须符合中国证监会的相关规定).基金的投资组合比例为:股票资产占基金资产的比例范围为 0%-95%;投资于本基金定义的一带一路主题相关的证券资产不低于基金非现金资产的 80%;投资于权证

14、的比例不超过基金资产净值的 3%;每个交易日日终在扣除国债期货和股指期货合约需缴纳的交易保证金后,现金或到期日在一年以内的政府债券投资比例合计不低于基金资产净值的 5%.如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围.本基金管理人自基金合同生效之日起 6 个月内使基金的投资组合比例符合上述相关规定.请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 6 任期回报 145.26%同类排名 34/378 申购费率 1.00%-1.50%赎回费率 0.00%-1.50%管理费率 1.50%托管费率 0.25%资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：

15、截止2022年12月31日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 7 二、代表作国投瑞银新丝路长期表现亮眼 2.1、基金长期业绩优异，回撤控制能力强（1）基金业绩表现连续基金业绩表现连续 5 年跑赢基准指数年跑赢基准指数，回撤控制良好回撤控制良好 自基金经理任职以来，业绩表现优异。截至 2023 年 3 月 31 日，自基金经理任职以来累计收益 145.26%，年化收益为 11.91%；相对沪深 300 指数的累计超额收益为 152.01%，年化超额收益 12.29%。基金经理任职以来，国投瑞银新丝路国投瑞银新丝路基金在基金在各阶段收益各阶段收益基本基本优于基准指数收益优于基准指数收

16、益，并且，连续 5 年跑赢基准。并且，回撤并且，回撤控制明控制明显显优于基准指数优于基准指数；特别是在 2015 年、2022 年市场出现单边下跌的极端行情下，产品净值仍逆势上涨，获得正收益。图图 1：基金历史收益曲线基金历史收益曲线 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：截止2023年03月31日 表表 3：基金各阶段收益回撤基金各阶段收益回撤（基准指数：沪深（基准指数：沪深 300）任职以来 3 个月 6 个月 1 年 2023 2022 2021 2020 2019 2018 2017 2016 2015 产品收益(%)145.26 10.35 23.41 29.47 10.3

17、5 0.49 4.72 68.32 37.34 -19.80 -6.91 -0.77 23.30 产品年化收益(%)11.91 49.08 52.83 29.47 49.08 0.49 4.72 68.08 37.34 -19.80 -6.91 -0.77 33.73 超指数收益(%)152.01 5.72 16.94 33.54 5.72 22.13 9.92 41.11 1.27 5.51 -28.68 10.51 37.42 年化超额收益年化超额收益(%)12.29 25.29 37.11 33.54 25.29 22.13 9.92 40.98 1.27 5.51 -28.68 10.

18、48 55.45 指数收益(%)-6.76 4.63 6.47 -4.07 4.63 -21.63 -5.20 27.21 36.07 -25.31 21.78 -11.28 -14.12 产品回撤产品回撤(%)-40.33 -3.45 -7.16 -13.25 -3.45 -26.58 -13.79 -12.44 -18.02 -29.10 -12.85 -13.90 -40.33 指数回撤(%)-46.70 -6.24 -8.78 -21.96 -6.24 -28.65 -18.19 -16.08 -13.49 -31.88 -6.07 -19.38 -43.48 夏普比率 0.57 3.

19、21 2.45 1.46 3.21 0.05 0.27 2.48 1.54 -0.93 -0.80 -0.11 0.87 产品收益回撤比产品收益回撤比 0.30 14.22 7.37 2.22 14.22 0.02 0.34 5.47 2.07 -0.68 -0.54 -0.06 0.84 -50%0%50%100%150%超额收益（相较于沪深300)国投瑞银新丝路沪深300万得偏股混合型基金指数 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 8 指数收益回撤比-0.02 3.23 1.53 -0.19 3.23 -0.76 -0.29 1.69 2.67 -0.79 3.59 -0.58

20、-0.44 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：截止2023年03月31日 （2）基金业绩表现长期稳健，基金业绩表现长期稳健，超额收益超额收益季度胜率季度胜率达达 67.74%，月度胜率，月度胜率达达 58.95%分季度看分季度看，基金经理任职以来的 31 个季度中，有 19 个季度基金取得正收益；21 个季度获得了超过基准的收益，超越基准收益的胜率达到 67.74%。分月度看分月度看，基金经理任职以来的 95 个月度中，有 53 个月度基金取得正收益；56 个月度获得了超过基准的收益，超越基准收益的胜率达到 58.95%。图图 2：基金季度胜率（基金季度胜率（%）资料来源：Win

21、d，信达证券研发中心 数据日期：截止2023年03月31日 (30.00)(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.00161224.OF000300.SH超额收益 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 9 图图 3：基金基金月月度胜率（度胜率（%）资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：截止2023年03月31日 （3）持有人体验良好，连续多年提供稳定持有人体验良好，连续多年提供稳定分红分红 据 2022 年 8 月最新版招募说明书，如果符合基金分红条件，国投瑞银新丝路基金国投瑞银新丝路基金将将每年每年进行进行收益分配收益分配，并并对对每次收益

22、分配比例每次收益分配比例有相关有相关要求要求。基金收益分配原则具体如下：1)在符合有关基金分红条件的前提下，本基金每年收益分配次数最少为本基金每年收益分配次数最少为 1 次，次，最多为最多为 6 次，每次收益分次，每次收益分配比例不低于截至收益分配基准日可供分配利润的配比例不低于截至收益分配基准日可供分配利润的 50%，若基金合同生效不满 3 个月可不进行收益分配。2)本基金收益分配方式为现金分红本基金收益分配方式为现金分红和红利再投资，和红利再投资，投资者可选择现金红利或将现金红利自动转为基金份额进行再投资；若投资者不选择，本基金默认的收益分配方式是现金分红。3)基金收益分配后基金份额净值不

23、能低于面值；即基金收益分配基准日的基金份额净值减去每单位基金份额收益分配金额后不能低于面值。4)每一基金份额享有同等分配权。5)法律法规或监管机关另有规定的，从其规定。从从历史分红情况看历史分红情况看，近几年来，产品持续为持有人提供稳定红利，连续三年分红比例均超过 10%。表表 4：基金基金历史分红情况历史分红情况 收益分配基准日收益分配基准日 2022-11-30 2021-11-10 2020-12-01 2017-01-26 2016-12-31 2015-12-31 单位分红(元)0.163 0.29 0.27 0.024 0.047 0.086 基准日单位净值(元)1.325 1.5

24、8 1.754 1.089 1.129 1.233 分红比例分红比例(%)12.30 18.35 15.39 2.20 4.16 6.97 (25.00)(20.00)(15.00)(10.00)(5.00)0.005.0010.0015.0020.00161224.OF000300.SH超额收益 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 10 权益登记日 2022-12-14 2021-11-24 2020-12-15 2017-02-16 2017-01-16 2016-01-15 除息日 2022-12-15 2021-11-25 2020-12-16 2017-02-17 201

25、7-01-17 2016-01-18 除息日(场外)2022-12-14 2021-11-24 2020-12-15 2017-02-16 2017-01-16 2016-01-15 派息日 2022-12-16 2021-11-26 2020-12-17 2017-02-21 2017-01-19 2016-01-20 派息日(场外)-2017-02-20 2017-01-18 2016-01-19 分红实施公告日 2022-12-12 2021-11-22 2020-12-11 2017-02-14 2017-01-12 2016-01-13 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期

26、：截止2023年03月31日 （3）持有人结构）持有人结构：目前目前以个人投资者以个人投资者持有持有为主为主 近几年，近几年，该该基金基金的的持有人以个人投资者为主。持有人以个人投资者为主。截至 2022 年 12 月 31 日，个人投资者持有比例为99.61%。图图 4：基金基金持有人持有人结构结构 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：截止2022年12月31日 2.2、基金资产配置：淡化择时，长期保持高仓位运作 从大类资产来看，从大类资产来看，2018Q4 开始开始，产品产品长期保持长期保持处于高仓位运行处于高仓位运行。截止 2022 年 12 月 31 日，基金权益仓位为 9

27、3.28%。95.19 98.69 98.39 98.05 98.21 99.98 99.98 99.98 99.98 99.90 99.96 99.88 100.00 100.00 100.00 99.61 4.81 1.31 1.61 1.95 1.79 0.02 0.02 0.02 0.02 0.10 0.04 0.12 0.00 0.00 0.00 0.39 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%个人投资者比例机构投资者比例 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 11 图图 5：基金大类资产配置（基金大类资产配置（%）资料来源：Wind，信达证券研

28、发中心 数据日期：截止2022年12月31日 2.3、基金持仓风格偏好：稳定均衡价值风格，严守估值相关投资纪律 基于信达金工基金风格标签，截止 2022 年 12 月 31 日，产品产品持仓风格偏好持仓风格偏好上上，长期表现，长期表现为为均衡价值风均衡价值风格格，追求投资性价比，追求投资性价比；相对全市场公募主动权益基金，近几年，产品在市值风格偏好上有所变化，2020Q4 开开始，从大市值偏好逐步下沉至中小市值始，从大市值偏好逐步下沉至中小市值。表表 5：基金基金风格标签风格标签（市值风格，（市值风格，2018Q1 以来）以来）风格标签风格标签_市值因子市值因子 报告期 因子值_当期 排名百分

29、位_当期 短期风格标签 总市值 稳定性总结 2022/12/31 1.37 23.86%小市值 706.10 风格轮动 2022/9/30 1.26 9.27%小市值 562.03 风格轮动 2022/6/30 1.21 8.35%小市值 647.98 风格轮动 2022/3/31 1.13 6.63%小市值 636.41 风格轮动 2021/12/31 1.36 14.42%小市值 1126.01 风格轮动 2021/9/30 2.03 48.51%均衡市值 2521.52 风格轮动 2021/6/30 2.01 39.25%均衡市值 2441.48 风格轮动 2021/3/31 2.04

30、38.22%均衡市值 3356.62 风格轮动 2020/12/31 2.10 38.78%均衡市值 3743.11 风格轮动 2020/9/30 2.28 71.00%大市值 3053.33 风格轮动 2020/6/30 2.29 72.10%大市值 2851.12 风格轮动 2020/3/31 1.58 18.28%小市值 1805.61 稳定小市值 2019/12/31 1.37 9.54%小市值 1193.90 稳定小市值 2019/9/30 0.77 2.91%小市值 569.69 稳定小市值 87.26 43.78 57.96 50.97 33.10 35.77 55.23 48.

31、61 93.13 93.45 93.91 80.25 85.09 94.03 94.44 91.88 93.85 94.74 90.83 94.63 93.53 93.54 94.47 94.35 94.28 94.37 94.48 94.42 93.98 93.28 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00股票债券（非可转债）买入返售证券可转债现金其他资产 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 12 2019/6/30 0.49 2.46%小市值 246.76 稳定小市值 2019/3/31 0.39 1.54%

32、小市值 222.93 稳定小市值 2018/12/31 0.29 1.28%小市值 157.65 稳定小市值 2018/9/30 0.37 0.70%小市值 787.57 稳定小市值 2018/6/30 0.04 0.46%小市值 158.85 稳定小市值 2018/3/31 0.12 0.49%小市值 206.11 稳定小市值(未满回看期)资料来源：Wind，聚源，信达证券研发中心 数据日期：截止2022年12月31日 表表 6：基金基金风格标签（风格标签（价值价值风格，风格，2018Q1 以来）以来）风格标签风格标签_价值因子价值因子 报告期 因子值_当期 排名百分位_当期 短期风格标签

33、PCF_OCFTTM PB_LF PE_TTM 滚动股息率%稳定性总结 2022/12/31(0.12)44.09%均衡价值 21.60 3.20 39.29 0.94 稳定均衡价值 2022/9/30 0.03 57.74%均衡价值 18.43 2.75 28.33 1.22 稳定均衡价值 2022/6/30 0.10 67.05%高价值 20.94 3.00 28.74 1.04 稳定均衡价值 2022/3/31 0.22 68.57%高价值 15.74 2.80 27.85 1.36 稳定均衡价值 2021/12/31 0.22 76.91%高价值 17.08 3.36 31.36 1.

34、38 稳定均衡价值 2021/9/30 0.00 62.12%均衡价值 19.45 3.85 29.72 1.14 稳定均衡价值 2021/6/30(0.14)56.76%均衡价值 23.52 4.24 32.36 0.87 稳定高价值 2021/3/31 0.14 68.51%高价值 15.10 2.96 28.95 1.37 稳定高价值 2020/12/31(0.12)54.40%均衡价值 23.50 4.10 40.35 0.99 稳定高价值 2020/9/30 0.10 62.03%均衡价值 18.52 3.55 27.86 1.31 稳定高价值 2020/6/30(0.04)57.1

35、3%均衡价值 29.95 4.41 30.96 1.20 稳定高价值 2020/3/31 0.26 62.62%均衡价值 67.08 1.84 21.46 2.10 稳定高价值 2019/12/31 0.21 51.91%均衡价值 44.48 1.98 25.22 1.62 风格轮动 2019/9/30 0.48 70.08%高价值(54.72)1.29 19.80 2.12 风格轮动 2019/6/30 0.52 73.43%高价值(40.47)1.26 22.11 2.07 风格轮动 2019/3/31 0.44 70.81%高价值 74.42 1.47 28.23 1.25 风格轮动 2

36、018/12/31 0.46 68.81%高价值 31.75 1.09 17.22 1.62 风格轮动 2018/9/30 0.53 72.10%高价值(5152.65)1.17 17.67 1.79 风格轮动 2018/6/30 0.74 85.38%高价值 58.20 1.11 16.45 1.65 风格轮动 2018/3/31 0.57 65.62%均衡价值 26.78 1.61 24.78 1.29 稳定均衡价值(未满回看期)资料来源：Wind，聚源，信达证券研发中心 数据日期：截止2022年12月31日 2.4、行业配置情况：均衡配置，重点聚焦 长期来看，长期来看，产品均衡配置于产品

37、均衡配置于各各大大板块板块；同时同时，重点聚焦于几个赛道重点聚焦于几个赛道。截止 2022 年 12 月 31 日，基于信达金工产业板块分类方式，该基金配置于 TMT、制造、医药、消费、周期行业占基金权益仓位的比例分别为32.12%、20.88%、17.58%、12.26%、11.58%；从中信一级行业来看，计算机、医药、机械、电子与食品饮料的配置比例相对较高，前三大、前五大行业配置比例总计分别为前三大、前五大行业配置比例总计分别为 52.07%、73.23%。长期来看长期来看，基金经理基基金经理基于个人能力圈，在产品配置上，于个人能力圈，在产品配置上，重点聚焦重点聚焦于于计算机、医药、机械、

38、电子、食品饮料、家电等计算机、医药、机械、电子、食品饮料、家电等行业赛道行业赛道。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 13 图图 6：信达金工产业板块绝对配置比例信达金工产业板块绝对配置比例 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：截止2022年12月31日 图图 7：中信中信一级行业一级行业绝对配置比例绝对配置比例 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：截止2022年12月31日 从中信三级行业来看，从中信三级行业来看，截止 2022 年 12 月 31 日，基金持股分布的前五大行业为化学制造（15.80%）、行0%10%20%30%40%50%60%70%80

39、%90%100%TMT制造周期医药消费金融地产其他中信一级行业中信一级行业2015H12015H22016H12016H22017H12017H22018H12018H22019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H12022H2最新一期最新一期配置比例配置比例变化变化计算机计算机5.06%15.80%1.33%1.05%10.39%13.92%2.36%2.26%1.85%8.88%9.55%12.06%10.11%13.38%10.72%21.49%10.77%医药医药16.33%55.98%47.30%44.79%16.70%3.29%0.00%18.

40、24%13.31%16.69%23.00%19.29%21.06%12.44%19.43%17.58%-1.85%机械机械6.04%0.00%2.17%13.70%11.58%7.62%6.80%2.91%5.28%0.00%5.27%5.91%7.35%14.08%17.80%13.00%-4.80%电子电子0.50%0.00%0.00%0.00%0.09%0.00%0.00%0.00%0.72%2.22%6.56%12.37%10.58%5.73%8.39%10.63%2.24%食品饮料食品饮料1.62%4.88%5.05%0.00%0.00%2.33%0.00%4.26%19.32%19

41、.54%25.89%18.55%10.40%10.60%9.64%10.53%0.89%有色金属有色金属0.36%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%1.87%0.00%0.00%0.00%0.00%6.12%6.25%11.64%7.72%-3.92%交通运输交通运输1.07%0.00%3.58%10.56%2.72%2.16%0.00%0.00%0.00%3.19%0.00%1.09%3.92%4.89%5.62%5.52%-0.10%电力设备及新能源电力设备及新能源0.00%7.61%2.25%4.06%2.83%6.00%7.01%2.14%2.26%5.14%

42、1.21%1.86%3.43%0.00%0.00%4.21%4.21%建筑建筑0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%2.16%1.68%4.09%2.23%0.00%0.00%0.01%0.00%0.01%2.82%2.53%-0.29%国防军工国防军工12.38%15.37%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%1.04%0.00%3.53%1.14%1.11%2.44%1.33%家电家电1.43%0.00%2.48%3.94%5.38%4.40%5.77%2.27%2.11%10.97%9.38%9.57%5.92%11.92%7.01

43、%1.73%-5.28%基础化工基础化工5.59%0.00%0.00%0.00%2.68%9.76%9.28%4.88%0.00%0.00%2.83%2.85%0.02%2.17%3.47%1.30%-2.17%汽车汽车10.99%0.00%0.00%0.00%0.04%2.31%0.00%0.00%0.00%0.00%3.12%3.80%3.75%4.16%2.36%1.22%-1.13%非银行金融非银行金融3.38%0.00%0.00%0.00%8.58%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.11%0.11%综合综合6.55

44、%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%2.65%0.00%1.97%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%银行银行0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%4.49%4.49%5.97%0.00%0.00%0.00%0.00%钢铁钢铁0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.01%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%通信通信0.00%0.00%0.00%0.00%0.02%2.06%0.00%0.

45、00%0.00%0.00%0.00%2.15%0.01%0.00%0.00%0.00%0.00%轻工制造轻工制造0.00%0.00%0.00%0.00%0.37%0.28%2.76%1.99%2.99%4.14%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%农林牧渔农林牧渔0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%4.73%7.47%0.00%0.00%0.00%0.00%0.08%2.14%3.37%0.00%0.00%0.00%综合金融综合金融0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.0

46、0%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%商贸零售商贸零售2.86%0.00%0.00%0.00%2.79%0.00%4.92%4.76%4.70%1.97%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%纺织服装纺织服装0.00%0.00%2.41%0.00%0.09%2.17%0.10%0.00%1.18%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%石油石化石油石化0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%3.61%8.98%7.45%9.43%12.22%2.90%3.83%0.00%0.00%0.00%0.0

47、0%0.00%建材建材2.87%0.00%0.05%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%3.72%1.42%0.97%0.00%0.00%0.00%0.00%电力及公用事业电力及公用事业3.30%0.00%0.00%0.00%0.00%0.03%0.00%1.11%0.00%0.00%0.00%0.04%0.00%5.75%0.00%0.00%0.00%传媒传媒1.69%0.00%0.00%0.00%0.00%2.27%2.23%6.85%2.13%4.01%0.00%0.00%0.00%0.03%0.00%0.00%0.00%消费者服务消费者服务0.00%0

48、.00%0.00%0.00%0.00%2.01%0.00%0.00%0.00%4.53%0.66%0.58%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%房地产房地产16.01%0.00%30.17%20.92%32.30%26.63%35.69%33.27%30.28%6.26%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%煤炭煤炭1.60%0.00%2.64%0.00%2.76%1.85%2.06%1.56%0.00%0.00%0.00%0.00%4.63%4.08%0.00%0.00%0.00%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 14 业应用软件（

49、13.50%）、3C 设备（6.39%）、调味品（5.70%）、铁路（5.48%），前五大行业配置比例总计为前五大行业配置比例总计为46.87%。相比 2022H1，2022H2 增配基础软件及管理办公软件、太阳能、安防、行业应用软件和通用计算机设备；减配其他家电、生物医药 III、食品及饲料添加剂、其他专用机械与纺织服装机械。图图 8：中信：中信三三级行业绝对配置比例级行业绝对配置比例 *仅保留最新一期配置比例超过 1%的细分行业 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：截止2022年12月31日 2.5、基金行为特征：深度研究，长期持有，个股适度分散 该该基金换手率水平基金换手率水

50、平远低于远低于全市场主动偏股型基金全市场主动偏股型基金换手率中位数水平换手率中位数水平，基金经理通过对公司与行业的深度研，基金经理通过对公司与行业的深度研究与调研，提高认知，究与调研，提高认知，降低交易频率降低交易频率。2022 年，该基金的年化单边换手率测算为 0.85%，远低于行业中位数2.93%。同时，同时，个股配置上个股配置上适度分散适度分散；前十大重仓股集中度前十大重仓股集中度相对稳定，相对稳定，占比长期维持在占比长期维持在 50%附近区间附近区间。截止 2022年 12 月 31 日，基金前十大重仓股占比约 58.03%；持股数量为 36 只，较 2022H1 略有下降。中信三级行

51、业中信三级行业2015H1 2015H2 2016H1 2016H2 2017H1 2017H2 2018H1 2018H2 2019H1 2019H2 2020H1 2020H2 2021H1 2021H2 2022H1 2022H2最新一期最新一期配置比例配置比例变化变化化学制剂化学制剂5.32%22.78%19.78%8.27%6.07%3.29%0.00%12.99%8.46%0.00%2.62%3.52%5.17%10.05%13.48%15.80%2.32%行业应用软件行业应用软件5.06%0.00%1.33%1.05%0.04%4.12%0.00%0.00%0.00%3.16%1

52、.45%3.47%6.08%11.19%10.03%13.50%3.47%3C设备3C设备0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%4.15%6.39%2.24%调味品调味品0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%3.73%3.32%3.12%4.33%3.97%6.59%5.11%5.70%0.59%铁路铁路0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%3.92%4.89%5.62%

53、5.48%-0.13%基础软件及管理办公软件基础软件及管理办公软件0.00%8.87%0.00%0.00%7.61%7.63%0.00%0.00%0.00%2.46%0.00%0.02%0.00%0.00%0.00%4.87%4.87%白酒白酒1.62%4.88%5.05%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%6.36%5.59%11.16%10.09%4.63%4.01%4.53%4.83%0.29%消费电子组件消费电子组件0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%1.56%1.18%3.36%1.43%3.86%4.69

54、%0.83%太阳能太阳能0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%3.46%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%4.21%4.21%安防安防0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%1.08%0.09%0.00%0.00%0.00%3.79%3.79%铜铜0.36%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%1.87%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%3.55%3.67%3.50%-0.17%其他专用机械其他专用机械0.00%0.00%0.00

55、%0.00%0.05%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.07%0.07%7.26%6.86%3.49%-3.36%通用计算机设备通用计算机设备0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%3.26%2.30%3.69%4.03%0.00%0.00%3.12%3.12%稀土及磁性材料稀土及磁性材料0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%2.80%2.54%-0.26%基建建设基建建设0.00%0.00%0.00%0.00%0

56、.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.01%2.82%2.53%-0.29%航空军工航空军工6.38%9.33%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%2.26%0.00%0.00%2.44%2.44%基础件基础件0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%1.21%1.44%2.44%0.99%其他电子零组件其他电子零组件0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.

57、00%0.00%0.00%0.00%0.04%0.00%1.42%1.69%2.15%0.46%医疗器械医疗器械0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%12.54%16.27%12.11%14.50%2.35%0.00%1.78%1.78%白色家电白色家电1.43%0.00%0.00%0.00%2.61%2.19%2.85%0.00%0.00%7.12%9.38%7.44%5.92%7.61%3.04%1.73%-1.31%汽车零部件汽车零部件0.00%0.00%0.00%0.00%0.04%2.31%0.00%0.00%0.00%0.00%3

58、.12%3.80%3.75%4.16%2.36%1.22%-1.13%其他化学制品其他化学制品0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.01%0.02%0.02%0.00%1.21%1.21%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 15 图图 9：基金基金单边单边换手率（换手率（%）资料来源：Wind，聚源，信达证券研发中心 数据日期：截止2022年12月31日 图图 10：基金持股数量与集中度基金持股数量与集中度 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：截止2022年12月31日 2.6、Brinson

59、业绩归因：个股买卖时点把握较优，行业选择能力较强 采用信达金工改进后的 Brinson 业绩归因模型，基于基金中报和年报披露的全部持仓、以及信达金工季报模拟持仓组合，对比基准指数沪深 300（000300.SH），分析基金的大类资产择时、行业配置以及选股能力。从从 Brinson 分解结果来看，分解结果来看，2015 年年 06 月月 30 日日至至 2023 年年 03 月月 24 日日，基金超额收益的主要来源基金超额收益的主要来源为交易为交易4.201.861.734.142.841.021.251.401.701.902.021.931.890.900.856.41 4.25 4.23

60、3.47 3.66 4.07 3.91 4.21 3.60 3.49 3.28 2.81 3.16 2.60 2.93 0.001.002.003.004.005.006.007.002015/12/312016/12/312017/12/312018/12/312019/12/312020/12/312021/12/312022/12/31国投瑞银新丝路主动偏股型基金中位数54-16-42-39-73-57-43-43-51-39-53-78-47-40-37-36 49.3 46.5 97.4 65.5 65.2 84.2 86.2 66.6 54.4 37.7 40.5 47.8 41.

61、6 41.5 38.9 38.9 41.5 47.5 54.1 57.7 51.1 41.7 45.9 49.0 45.7 52.2 55.3 51.9 49.6 54.5 58.0 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00-10 20 30 40 50 60 70 80 90持股数量前十大重仓股集中度(右轴,%)请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 16 与行业与行业配置配置；其次是选股。由于已知由于已知持仓数据持仓数据为季频数据，结合产品为季频数据，结合产品整体整体换手率换手率较低的较低的特征，交易部分的贡献特

62、征，交易部分的贡献主要体现在基金经理对于个股买卖时点的把握主要体现在基金经理对于个股买卖时点的把握能力能力。胜率胜率角度角度，2015 年 06 月 30 日至 2023 年 03 月 24 日，共计 31 个季度；基金在 22 个季度取得正向超额收益。其中，交易能力在 21 个季度中贡献了正向的超额收益，行业配置在 20 个季度中贡献了正向的超额收益，选股能力在 17 个季度中贡献了正向的超额收益。综合来看，基金有综合来看，基金有稳定稳定获得超越基准收益的能力，具备获得超越基准收益的能力，具备较强的较强的个股买卖时点把握个股买卖时点把握能力能力、行业配置能力行业配置能力与个股选择能力与个股选

63、择能力。图图 11：基金基金 Brinson 归因结果归因结果（%）*Q1、Q3 数据为：基于信达金工构建的基金季度模拟持仓的计算结果 资料来源：Wind，聚源，信达证券研发中心 数据日期：截止2023年03月24日 从从行业配置历史情况行业配置历史情况看，看，截止 2022 年 12 月 31 日，基金经理任职以来，该产品相对重仓于医药、地产、该产品相对重仓于医药、地产、食品饮料、计算机、机械与家电板块，食品饮料、计算机、机械与家电板块，期间平均配置比例分别达到 21.33%、15.96%、9.19%、8.11%、6.96%、5.66%。其中，2016Q2 至 2019Q3，该产品重仓于房地

64、产行业，2019Q4 起基本不配置于地产行业；2017Q3 至 2019Q3，低配医药行业；2019Q2 至 2020Q4，配置于食品饮料的比例较高，而 2020Q4 起逐渐减小并稳定食品饮料的配置占比；2022Q4，显著加仓计算机板块。对应地，从季度行业指数对应地，从季度行业指数表现情况看，表现情况看，基金基金经理精准捕捉到食品饮料经理精准捕捉到食品饮料、计算机计算机等等行业行业的阶段性的阶段性机会机会；适时规避；适时规避组合表现受到组合表现受到部分行业的回调部分行业的回调影响影响。-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.200.400.600.801.00择时行业选股

65、交易 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 17 图图 12：基金经理任职以来基金经理任职以来重重仓仓行业行业权重历史情况权重历史情况（%）资料来源：Wind，聚源，信达证券研发中心 数据日期：截止2022年12月31日 图图 13：基金经理任职以来重仓基金经理任职以来重仓行业行业的对应行业指数净值表现（的对应行业指数净值表现（季频季频）资料来源：Wind，聚源，信达证券研发中心 数据日期：截止2023年03月31日 行业内个股选择能力方面，行业内个股选择能力方面，医药行业医药行业内内的选股的选股收益收益对基金对基金超额收益超额收益贡献贡献显著；显著；其次是电子、国防军工、农林牧渔与

66、传媒行业。0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.00医药房地产食品饮料计算机机械家电0.000.501.001.502.002.503.003.504.000.300.500.700.901.101.301.501.701.90医药(中信)房地产(中信)计算机(中信)机械(中信)家电(中信)食品饮料(中信)_右轴 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 18 图图 14：基金经理任职以来基金经理任职以来行业内个股选择行业内个股选择贡献前十名贡献前十名（%）资料来源：Wind，聚源，信达证券研发中心 数据日期：截止202

67、3年03月24日 2015Q4 与与 2022Q3，行业内的个股选择行业内的个股选择对基金超额收益贡献突出，对基金超额收益贡献突出，分别贡献了 20.08%和 10.37%的超额收益。2015Q4，综合、传媒、医药、通信赛道内的个股选择合计为基金贡献了近 15.09%的超额收益；在 2022Q3，医药、机械赛道内的个股选择对基金超额收益贡献较大，合计贡献 6.12%的超额收益。表表 7：2015Q4 与与 2022Q3 行业内选股贡献行业内选股贡献 2015Q4 2022Q3 行业行业 行业内选股贡献行业内选股贡献（%）行业行业 行业内选股贡献行业内选股贡献（%）综合 5.87 医药 3.49

68、 传媒 4.58 机械 2.63 医药 2.47 电子 1.49 通信 2.17 计算机 1.16 国防军工 1.49 食品饮料 0.69 资料来源：Wind，聚源，信达证券研发中心 数据日期：2015.09.30至2015.12.31；2022.06.30至2022.09.30 13.44 4.67 4.05 3.95 3.86 3.34 2.90 2.85 2.39 1.70 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.00 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 19 三、固收+领域鼎立新作：国投瑞银安泽&国投瑞银安泰 3.1、固收+投资同样擅长，

69、业绩排名靠前 王鹏先生不仅擅长于主动权益型产品的管理，其管理的两其管理的两只只偏债混合型公募基产品偏债混合型公募基产品同样表现不俗。同样表现不俗。国投瑞银安泽国投瑞银安泽 A，成立于 2021 年 12 月 21 日。截至 2023 年 03 月 31 日，产品累计回报 9.79%，年化收益率为 7.56%，年化超额收益为 9.68%；自 2021 年 12 月 21 日基金经理任职以来，该产品在同类型偏债混合型基金中的排名为 8/1111。国投瑞银安泰国投瑞银安泰 A，成立于 2022 年 01 月 25 日。截至 2023 年 03 月 31 日，产品累计回报 18.08%，年化收益率为

70、15.11%，年化超额收益为 17.96%；自 2022 年 01 月 25 日基金经理任职以来，该产品在同类型偏债混合型基金中的排名为 1/1155。图图 15：国投瑞银安泽国投瑞银安泽历史收益曲线历史收益曲线 资料来源：Wind，聚源，信达证券研发中心 数据日期：截止2023年03月31日 -10%-5%0%5%10%15%超额收益（相较于国投瑞银安泽A基准)国投瑞银安泽A国投瑞银安泽A基准 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 20 图图 16：国投瑞银安国投瑞银安泰泰历史收益曲线历史收益曲线 资料来源：Wind，聚源，信达证券研发中心 数据日期：截止2023年03月31日 接

71、下来，本文将以国投瑞银安泰为例接下来，本文将以国投瑞银安泰为例，分析国投瑞银安泰，分析国投瑞银安泰基金在固收基金在固收+基金中基金中的优势。的优势。3.2、债券端：防守属性显著 从债券投资端来看，国投瑞银安泰的债券部分主要用于防守，不使用杠杆，久期水平从债券投资端来看，国投瑞银安泰的债券部分主要用于防守，不使用杠杆，久期水平较较低。产品债券仓位低。产品债券仓位虽然存在一定波动，但是仅配置国债、未曾配置过任何信用债，防守属性明显。虽然存在一定波动，但是仅配置国债、未曾配置过任何信用债，防守属性明显。（1）杠杆水平：）杠杆水平：从杠杆从杠杆水平水平来看，自基金经理任职以来，来看，自基金经理任职以来

72、，国投瑞银安泰国投瑞银安泰基金杠杆水平持续下降，大幅低于同类产品。基金杠杆水平持续下降，大幅低于同类产品。2022Q4，基金的债券仓位为 41.27%，杠杆水平为 1。与标准固收+产品相比，基金杠杆有一定的波动，整体低于标准固收+杠杆中位数；大幅低于纯债基金杠杆中位数的水平。-10%-5%0%5%10%15%20%25%超额收益（相较于国投瑞银安泰A基准)国投瑞银安泰A国投瑞银安泰A基准 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 21 图图 17：国投瑞银安泰杠杆国投瑞银安泰杠杆 资料来源：Wind，聚源，信达证券研发中心 数据日期：截止2022年12月31日 （2）久期水平：）久期水平

73、：债券的久期是指债券支付全部现金流所需要的时间，也可以通俗地理解为投资者收回债券本金和利息的全部加权时间。久期越短，收回本金和利息的期限就越短，投资者面临的不确定因素也就越小。实际研究中，久期在数值上等于市场利率变动一个单位所引起的债券价格的变动，因此久期也可以被用来衡量债券价格对市场利率变动的敏感程度。我们根据基金半年报和年报中披露的市场利率不同变动方向下基金净值的相对变动，计算得到基金半年期的久期数据。2022年，年，国投瑞银安泰国投瑞银安泰基金久期较为稳定，大幅低于标准固收基金久期较为稳定，大幅低于标准固收+和纯债基金久期的平均水平。和纯债基金久期的平均水平。2022H2，根据基金利率敏

74、感性分析测算的基金久期为0.15，较2022H1略有上升，大幅低于标准固收+基金与纯债基金中位数。60.3555.6718.8841.271.131.091.041.001.07 1.10 1.07 1.09 1.21 1.19 1.17 1.18 0.800.850.900.951.001.051.101.151.201.250.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002022Q12022Q22022Q32022Q4债券仓位（%，左）杠杆水平（右）标准固收+杠杆中位数（右）纯债型基金杠杆中位数（右）请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 22 图图

75、18：国投瑞银安泰久期国投瑞银安泰久期 资料来源：Wind，聚源，信达证券研发中心 数据日期：截止2022年12月31日 注：标准固收+和纯债基金久期中位数的统计仅包含已披露2022年年报的基金 （3）券种配置券种配置：自基金经理任职以来，自基金经理任职以来，国投瑞银安泰基金国投瑞银安泰基金配置的所有债券均为国债，未曾配置信用债。配置的所有债券均为国债，未曾配置信用债。图图 19：国投瑞银安泰国投瑞银安泰券种配置券种配置（%）资料来源：Wind，聚源，信达证券研发中心 数据日期：截止2022年12月31日 0.140.151.581.611.781.610.000.200.400.600.80

76、1.001.201.401.601.802.002022H12022H2国投瑞银安泰A久期标准固收+中位数纯债基金中位数60.3555.6718.8841.2760.3555.6718.8841.270.000.000.000.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.002022Q12022Q22022Q32022Q4国债利率债信用债 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 23 3.3、权益端：八年权益基金稳健业绩，构筑“+”部分主要竞争优势 由于国投瑞银安泰基金的管理时间相对较短，本文参考基金经理管理的代表性主动权益产品国投瑞银新丝路基金。在相

77、同的权益策略在相同的权益策略执行下执行下，基金经理在权益组合的管理上具有良好回撤控制能力；始终保持稳健基金经理在权益组合的管理上具有良好回撤控制能力；始终保持稳健的均衡价值风格；并且，对于个股的买卖时点把握校准；行业配置能力贡献了较高超额收益。的均衡价值风格；并且，对于个股的买卖时点把握校准；行业配置能力贡献了较高超额收益。类似地，类似地，本文进一步对本文进一步对国投瑞银安泰基金中的权益资产国投瑞银安泰基金中的权益资产部分特征进行分析。部分特征进行分析。（1）持仓风格偏好：）持仓风格偏好：基于信达金工基金风格标签，截止 2022 年 12 月 31 日，产品持仓风格偏好上，长期表现为均衡价值风

78、格，追求投资性价比。表表 8：国投瑞银安泰国投瑞银安泰基金基金风格标签（风格标签（价值价值风格，风格，2022Q2 以来）以来）风格标签风格标签_价值因子价值因子 报告期报告期 因子值因子值_当期当期 排名百分排名百分位位_当期当期 短期风格短期风格标签标签 PCF_OCFTTM PB_LF PE_TTM 滚动股滚动股息率息率%稳定性总结稳定性总结 2022/6/30 0.04 62.04%均衡价值 16.70 2.84 28.25 0.71 稳定均衡价值(未满回看期)2022/9/30(0.04)52.10%均衡价值 17.57 2.77 31.15 1.19 稳定均衡价值(未满回看期)20

79、22/12/31(0.15)41.63%均衡价值 23.33 3.47 35.34 1.01 稳定均衡价值(未满回看期)资料来源：Wind，聚源，信达证券研发中心 数据日期：截止2022年12月31日 （2）行业配置行业配置情况情况：从过去一年行业配置情况看，国投瑞安安泰重仓于医药、计算机与电子板块从过去一年行业配置情况看，国投瑞安安泰重仓于医药、计算机与电子板块；阶段性参与过银行、农林牧；阶段性参与过银行、农林牧渔等板块渔等板块。截止 2022 年 12 月 31 日，基金配置于计算机、医药、电子、食品饮料板块的比例相对较高，占权益资产的比重分别为 31.95%、28.07%、10.73%、

80、9.48%；前五大行业占比为前五大行业占比为 85.92%，前三大行业占比为前三大行业占比为70.76%。行业配置较为分散，但重点聚焦于几个行业。行业配置较为分散，但重点聚焦于几个行业。结合中信一级行业结合中信一级行业指数收益表现，指数收益表现，2022Q3 开始，基金显著增配计算机板块，捕捉到 2022Q4 以来计算机板块行情；2022Q2，基金清仓对银行、农林牧渔板块的配置，之后两个板块均出现一定回撤，且表现持续平淡；2022Q2，组合增配有色金属板块，2022Q3 减配，对应到 2022Q2 有色金属板块整体表现较好，基金经理阶段性捕捉到行业机会。整体而言，整体而言，基金经理在行业选择上

81、有较强能力。基金经理在行业选择上有较强能力。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 24 图图 20：国投瑞银安泰国投瑞银安泰基金中信一级行业基金中信一级行业绝对配置比例绝对配置比例 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：截止2022年12月31日 中信一级行业中信一级行业2022/3/312022/6/302022/9/302022/12/31近一期配近一期配置比例变置比例变化化过去一年过去一年平均配置平均配置比例比例计算机计算机10.14%11.28%24.64%31.95%7.32%19.50%医药医药48.92%58.39%41.02%28.07%-12.94%44.

82、10%电子电子12.01%9.12%15.33%10.73%-4.60%11.80%食品饮料食品饮料0.00%0.00%0.42%9.48%9.05%2.47%机械机械3.38%2.44%5.24%5.68%0.44%4.19%家电家电0.00%3.37%2.73%2.36%-0.38%2.11%基础化工基础化工0.00%0.00%0.36%2.18%1.82%0.63%有色金属有色金属0.00%7.82%2.76%2.16%-0.61%3.19%建材建材0.00%0.00%0.07%1.98%1.91%0.51%纺织服装纺织服装0.00%0.00%0.03%1.87%1.84%0.47%电力

83、设备及新能源电力设备及新能源0.00%0.00%0.48%1.78%1.30%0.57%交通运输交通运输0.00%2.50%2.15%1.59%-0.56%1.56%非银行金融非银行金融0.00%2.46%2.03%0.17%-1.86%1.16%房地产房地产0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%汽车汽车0.00%0.00%0.18%0.00%-0.18%0.05%银行银行7.27%0.00%0.00%0.00%0.00%1.82%钢铁钢铁0.00%0.00%0.06%0.00%-0.06%0.01%通信通信4.63%0.00%0.08%0.00%-0.08%1.18%轻

84、工制造轻工制造0.00%0.00%0.06%0.00%-0.06%0.01%农林牧渔农林牧渔10.06%0.00%0.04%0.00%-0.04%2.53%综合金融综合金融0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%综合综合0.00%0.00%0.01%0.00%-0.01%0.00%商贸零售商贸零售0.00%0.00%0.01%0.00%-0.01%0.00%石油石化石油石化0.00%0.00%0.03%0.00%-0.03%0.01%国防军工国防军工0.00%0.00%0.14%0.00%-0.14%0.03%建筑建筑3.58%2.61%2.10%0.00%-2.10%2.

85、07%电力及公用事业电力及公用事业0.00%0.00%0.01%0.00%-0.01%0.00%传媒传媒0.00%0.00%0.01%0.00%-0.01%0.00%消费者服务消费者服务0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%煤炭煤炭0.00%0.00%0.01%0.00%-0.01%0.00%请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 25 图图 21：部分中信一级行业指数季度收益率部分中信一级行业指数季度收益率 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：截止2022年12月31日 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30

86、.00%40.00%医药(中信)计算机(中信)电子(中信)农林牧渔(中信)银行(中信)有色金属(中信)2022-03-312022-06-302022-09-302022-12-312023-03-31 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 26 四、拥有成熟的投资理念与框架，形成差异化优势 4.1、投资理念：独立思考、前瞻眼光，强调组合构建重要性 基金经理王鹏基金经理王鹏先生先生的的投资理念投资理念可以总结为可以总结为“独立思考、前瞻眼光“独立思考、前瞻眼光，强调组合构建重要性强调组合构建重要性”。“独立思考”“独立思考”，即应对股价波动方面，需要具备价值判断能力与忍耐度，避免情绪

87、波动和从众压力。尊重常识，不盲目追随热点，而是拥有坚持逆向的勇气，从而在极端行情下收获优异表现。“前瞻眼光”“前瞻眼光”，即通过不断的研究积累与调研，提高对行业与公司的认知，从而提高研究的护城河；另一方面，通过前瞻性买入被低估的资产，获取长期稳健收益。放弃短期交易的回报，降低组合换手率。“强调组合构建重要性”“强调组合构建重要性”，即不觊觎预测市场，淡化择时；不过度暴露于某一风格或行业风险。强调组合低于市场不确定性的能力，宁愿放弃潜在收益。采用多元选股策略，丰富收益来源；同时，严格投资纪律，控制组合波动，从而提高组合包容性与柔韧性，致力于使组合净值稳健复利增长。4.2、多元选股策略：烟蒂股+优

88、质股+科技股 组合构建上组合构建上，采用多元采用多元选股选股策略组合思路，即“策略组合思路，即“烟蒂股烟蒂股+优质股优质股+科技股科技股”；同时，映射了组合聚焦的行业；同时，映射了组合聚焦的行业板块。板块。烟蒂股烟蒂股，以周期股为主，有较大的周期波动。因而，在行业底部阶段，需要对公司的资产负债表进行评估，在确保公司财务安全的前提下，买入重置价值有安全边际的个股，静等均值回归而获利了结。主要涵盖地产、煤炭和农业等行业个股。优质优质白马白马股股，to C 消费端比较稳固，竞争格局与经营结构均相对稳定。主要涵盖食品饮料、医药、交通运输等行业。由于经济发展阶段的变化以及投资人结构变化，优质白马股的业绩

89、和估值将实现双升，因此具有投资价值。科技股科技股，主要映射到新能源、计算机、电子和军工等行业赛道。由于科技快速发展重塑了人类生活和生产方式，因此科技股是重要的、不可忽视的投资赛道。2019 年开始，基金经理在组合构建框架中加入了“科技股”策略。个股选择方面，通过静态估值和动态估值相结合的办法进行个股挑选。个股选择方面，通过静态估值和动态估值相结合的办法进行个股挑选。静态估值方面，要警惕“价值陷阱”。而对于优质白马股与科技股的选择上，采用动态估值，对行业与个股的商业模式与公司质地有较高要求。具体来说，从市场空间和盈利模式方面对行业进行选择；同时强调个股护城河，从公司定价权能力、竞争格局、管理层能

90、力、战略制定能力、战术制定能力和可信度等方面考量。另外，严格遵守组合另外，严格遵守组合投资纪律。投资纪律。要求单一行业配置比例不能超过基准的 20%；个股数目长期维持在 30-50只左右，其中，科技股单一持有比例不能超过3%；个股与行业适度分散，行业能力圈有所聚焦。关注组合估值水平与杠杆率水平，维持于市场平均水平以下。重视尾部风险，知行合一，严格执行，从而确保组合具有较好性价比，收获稳健超额回报。4.3、差异化优势总结：八年磨一剑，今朝露锋芒 1)基金经理基金经理长期专注于投资与研究，长期专注于投资与研究，其代表作其代表作国投瑞银新丝路，国投瑞银新丝路，具有具有八年稳定八年稳定持续持续投资业绩

91、投资业绩。在不同阶段收益排名均较为靠前，极端市场环境下突显风险控制能力，在目前全市场公募权益基金中颇具稀缺性。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 27 2)基金经理基金经理已经形成了成熟的投资框架，并长期践行，实现知行合一。已经形成了成熟的投资框架，并长期践行，实现知行合一。反映到产品特征上，具有稳定风格特征，市值均衡；行业适度分散、重点聚焦；长期持有，换手率远低于同行中位数；淡化择时、淡化风格等特征。3)尊重常识，敬畏市场，独立思考，逆向投资。尊重常识，敬畏市场，独立思考，逆向投资。基金经理拥有克服人性弱点的勇气，不往人多的地方去，而是坚持逆向投资，宁静以致远。八年如一日，专注于

92、研究学习与调研交流。不断提高对行业与个股的认知，日积月累，构建愈来愈强的投研护城河。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 28 风险因素 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 29 机构销售联系人机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 华北区销售总监 陈明真 15601850398 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 华北区销售 祁丽媛 13051504933 华北区销售 陆禹舟 17687659919 华北区销售 魏冲 1834082

93、0155 华北区销售 樊荣 15501091225 华北区销售 秘侨 18513322185 华北区销售 李佳 13552992413 华北区销售 赵岚琦 15690170171 华北区销售 张斓夕 18810718214 华北区销售 王哲毓 18735667112 华东区销售总监 杨兴 13718803208 华东区销售副总监 吴国 15800476582 华东区销售 国鹏程 15618358383 华东区销售 朱尧 18702173656 华东区销售 戴剑箫 13524484975 华东区销售 方威 18721118359 华东区销售 俞晓 18717938223 华东区销售 李贤哲 15

94、026867872 华东区销售 孙僮 18610826885 华东区销售 贾力 15957705777 华东区销售 石明杰 15261855608 华东区销售 曹亦兴 13337798928 华东区销售 王赫然 15942898375 华南区销售总监 王留阳 13530830620 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 华南区销售 刘韵 13620005606 华南区销售 胡洁颖 13794480158 华南区销售 郑庆庆 13570594204 华南区销售 刘莹 15152283256 华南区销售 蔡静 18300030194 华南

95、区销售 聂振坤 15521067883 华南区销售 宋王飞逸 15308134748 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 30 分析师声明分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。免责声明免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。本

96、报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应

97、作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取

98、提供投资银行业务服务。本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。评级说明评级说明 投资建议的比较标准投资建议的比较标准 股票投资评级股票投资评级 行业投资评级行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300 指数（以

99、下简称基准）；时间段：报告发布之日起 6 个月内。买入：买入：股价相对强于基准 20以上；看好：看好：行业指数超越基准；增 持：增 持：股 价 相 对强 于 基准 5 20；中性：中性：行业指数与基准基本持平；持有：持有：股价相对基准波动在5%之间；看淡：看淡：行业指数弱于基准。卖出：卖出：股价相对弱于基准 5以下。风险提示风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。