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1、中 泰 证 券 研 究 所专 业 领 先 深 度 诚 信20 25.0 5.05出版年报与一季报总结：主业恢复，奋楫笃行中泰证券传媒互联网研究团队康雅雯 S0740515080001李昱喆 S0740524090002证券研究报告2核心观点核心观点出版观点总结：出版观点总结：2024年行业营收1,454.6亿元，同比减少2.4%；归母净利润128.3亿元，同比减少34.6%，营收及利润在税收政策变化使得递延所得税资产冲回叠加教材改版、教辅整顿、一般图书消费复苏偏弱等因素影响下有所承压，但25Q1业绩端已有明显恢复。其中，央企出版集团经营端略承压，费用率平稳；地方国企出版集团经营整体平稳，稳控费

2、用支出，分红比例稳中向上；民营出版公司业绩持续分化，费用率波动较大。出版市场景气度后续有望在新品推出以及渠道边际改善推动下，逐步回暖。出版赛道攻守兼备。防守维度，出版红利标签不变，具有安全边际，地方国有出版行业平均分红比例50-60%具有可观的提升空间和能力。进攻维度，我们持续看好出版公司运用账上现金优势，加大对外并购以及资本运作力度，提高资金使用效率。同时，出版公司在手教育资源优势明显，有望利用充沛资金、丰富内容、强大渠道控制力优势，突破智慧教育（教育数字化、AI+教育等）产品、研学业务、课后服务、老年业务落地，为业绩增长提供新增量。目前板块内头部公司2025年PE处于12-15倍，安全边际

3、明显，建议关注垂类内容位居前列，红利优势明显，边际改善明显的国有出版公司：中原传媒、山东出版、凤凰传媒、中南传媒、长江传媒、新华文轩、南方传媒、皖新传媒、浙版传媒、时代出版、中文传媒、内蒙新华。AI+教育布局领先的相关标的：南方传媒、世纪天鸿、皖新传媒、中原传媒。另外，出版公司对IP价值释放创新意愿明显，通过多元IP运营方式，同AI等新兴技术结合，打造内需新消费方向，建议关注优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的出版公司：荣信文化、果麦文化、中信出版、中文在线、掌阅科技、新经典、读客文化。风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的

4、信息数据更新不及时的风险。风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。图表：重点公司基本情况图表：重点公司基本情况资料来源：各公司公告 Wind 中泰证券研究所（备注：股价与市值数据截至2025年04月30日;PE取值为PE-TTM。）简称简称股价（元）股价（元）市值（亿元）市值（亿元）2019-2024年营收CAGR（%）2019-2024年营收CAGR（%）2019-2024年净利润CAGR（%）2019-2024年净利润CAGR（%）2019-2024年平均ROE2019-2024年平均ROE 2024年货

5、币资金占市值比（%）2024年货币资金占市值比（%）PEPE中信出版30.157.1-2.2%-13.2%11.0%29.1%42.3中国科传18.5146.23.4%-0.9%10.5%8.7%33.5中国出版6.3120.7-0.6%-1.9%9.7%36.0%19.5山东出版9.8204.93.7%-3.8%13.1%33.5%14.8凤凰传媒11.7298.81.6%2.5%12.4%10.3%17.1中文传媒10.5146.6-3.7%-14.7%10.7%84.1%22.4南方传媒16.5147.77.0%4.8%12.7%21.6%15.1城市传媒6.644.01.0%-25.4

6、%9.9%30.5%72.6中南传媒14.3256.55.4%1.1%10.3%44.7%17.6中原传媒12.4126.80.7%4.5%10.8%41.6%11.5皖新传媒7.0137.14.0%4.4%6.3%77.9%17.2荣信文化27.623.3-8.0%-0.4%6.2%23.5%-果麦文化35.034.78.7%-4.6%10.0%7.1%72.2中文在线21.7158.210.4%-16.5%-10.4%2.2%-掌阅科技19.686.06.5%-17.5%7.6%24.8%-新经典17.627.1-2.4%-12.0%8.8%10.9%26.4世纪天鸿10.237.56.6

7、%5.8%6.1%10.6%91.1读客文化9.337.20.4%-23.8%7.9%7.4%-民营出版公司央企出版集团地方国企出版集团nViXnViXkYdYnUnPaQaOaQnPmMsQmRlOoOrMlOrRrP6MrQoONZmMrNwMrNuM3目录C O N T E N T SC O N T E N T S行业25Q1业绩恢复明显，景气度有望回暖国有出版彰显经营韧性，民营出版分化明显123投资建议及风险提示4CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所1行业25Q1业绩恢复明

8、显，景气度有望回暖5出版行业出版行业25Q125Q1业绩恢复明显，景气度有望逐步回暖业绩恢复明显，景气度有望逐步回暖图表：图表：2022Q12022Q1-2025Q12025Q1出版行业营收及同比增速（亿元）出版行业营收及同比增速（亿元）资料来源：各公司公告 Wind 中泰证券研究所（注：营收及利润数据采用Wind申万出版板块成分股（剔除广弘控股）及掌阅科技数据之和。）出版行业出版行业25Q125Q1业绩恢复明显，景气度有望逐步回暖。业绩恢复明显，景气度有望逐步回暖。2024年出版行业营收1,454.6亿元，同比减少2.4%；归母净利润128.3亿元，同比减少34.6%。营收及利润在税收政策变

9、化带来递延所得税资产冲回叠加教材教辅征订节奏偏慢、一般图书消费复苏偏弱情况下有所承压。但是，伴随税收优惠政策落地以及教辅整顿等因素逐渐消散，行业2025Q1营收315.9亿元；归母净利润33.5亿元，同比增长33.5%，行业利润端呈恢复趋势。我们认为，伴随相关因素扰动逐渐消散，出版市场景气度后续有望在新品推出以及渠道边际改善推动下，逐步回暖。图表：图表：2022Q12022Q1-2025Q12025Q1出版行业归母净利润及同比增速（亿元）出版行业归母净利润及同比增速（亿元）306.1356.8340.6430.6327.2381.0343.1439.4329.3381.8319.5424.03

10、15.9-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%05010015020025030035040045050022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1营收（亿元）yoy（%）29.354.729.142.034.759.134.767.825.146.622.034.733.5-60%-40%-20%0%20%40%60%80%0102030405060708022Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1归母净

11、利润（亿元）yoy（%)6-60%-40%-20%0%20%40%60%2025Q12024Q42024Q32024Q22024Q12024年2023年2022年出版行业估值低于板块平均水平，收益率表现可观出版行业估值低于板块平均水平，收益率表现可观图表：图表：2023Q12023Q1-2025Q12025Q1传媒各板块传媒各板块PSPS（TTMTTM）趋势图）趋势图资料来源：Wind 中泰证券研究所（注：在计算PE-TTM时剔除盈利为负值的数据。）出版行业估值低于板块平均水平，收益率表现可观。出版行业估值低于板块平均水平，收益率表现可观。出版行业在传媒整体板块中PE（TTM）及PS（TTM）

12、明显低于平均水平，2025Q1出版板块PE（TTM）为19.4X，PS（TTM）仅为2.0X，具备较高配置性价比。在市场震荡情况下，出版行业内标的凭借稳健业绩增速、充沛在手现金流、高分红等强防御属性获取稳定收益，其2024年收益率达7.3%，位列传媒板块第二。图表：图表：2023Q12023Q1-2025Q12025Q1传媒各板块传媒各板块PEPE（TTMTTM）趋势图）趋势图图表：图表：20222022-20242024年年/2024Q1/2024Q1-2025Q12025Q1传媒传媒各板块收益率情况（各板块收益率情况（%）01234567891Q232Q233Q234Q231Q242Q24

13、3Q244Q241Q250204060801001201401Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q257CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研 究 所中 泰 证 券 研 究 所2国有出版彰显经营韧性，民营出版分化明显8央企出版集团经营端略承压央企出版集团经营端略承压图表：图表：20242024年央企出版集团业绩情况（亿元，年央企出版集团业绩情况（亿元，%）资料来源：各公司公告 Wind 北京开卷 中泰证券研究所央企出版集团经营端略承压。央企出版集团经营端略承压。一般图书处于弱复苏状态，线

14、下渠道仍面临一定压力。年度维度，2024年央企出版集团整体收入及利润总额受一般图书大盘整体下行影响（2024年图书零售市场码洋规模（剔除教材教辅）达868亿元，同比下降4.8%）有所承压，归母净利润则因税收政策变化导致递延所得税资产冲回而有所下降。而中信出版凭借IP挖掘和策划能力持续提供增长动能，数智技术应用有力驱动降本增效，2024年毛利率同增4.1pct，实现利润总额强势高增。季度维度，央企出版集团整体2025Q1收入与利润总额仍有一定压力，而归母净利润受益于税收优惠政策落地实现改善。图表：图表：2025Q12025Q1央企出版集团业绩情况（亿元，央企出版集团业绩情况（亿元，%）属性简称2

15、5Q1yoy（%）25Q1yoy（%）25Q1yoy（%）25Q1yoy（%）25Q1yoy（%）25Q1yoy（%）中国科传4.5-4.0%0.3-22.0%0.310.7%0.412.9%29.5%-4.2%7.6%1.2%中国出版8.2-12.8%-0.3-461.6%-0.3-465.3%-0.6-132.3%30.1%-0.2%-4.0%-3.3%中信出版4.24.2%0.55.4%0.543.3%0.545.7%39.9%1.6%12.9%3.4%营收（亿元）营收（亿元）利润总额（亿元）利润总额（亿元）扣非归母净利润（亿元）扣非归母净利润（亿元）毛利率（%）毛利率（%）净利率（%）

16、净利率（%）央企出版集团归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）9出版集团费用率稳定，账上现金较充足出版集团费用率稳定，账上现金较充足资料来源：各公司公告 Wind 中泰证券研究所（注：央企出版集团其他流动资产及一年内到期的非流动资产主要为即将到期的定期存款及可转让大额存单，流动性较好，故可将其纳入现金范畴。）央企出版集团费用率稳定，账上现金较充足。央企出版集团费用率稳定，账上现金较充足。费用支出及资金方面，央企出版集团费用率保持稳定，管理费用率上升主要因人工成本（职工薪酬）、折旧及摊销增加导致管理费用上升所致，账上现金较为充足，能较好支持相关经营活动正常开展。图表：图表：20242024年央企出

17、版集团费用率及账上现金（亿元，年央企出版集团费用率及账上现金（亿元，%）货币资金（亿元）货币资金（亿元）交易性金融资产（亿元）交易性金融资产（亿元）其他流动资产（亿元）其他流动资产（亿元）一年内到期的非流动资产（亿元）一年内到期的非流动资产（亿元）账上现金（亿元）账上现金（亿元）属性简称2024yoy（%）2024yoy（%）2024yoy（%）20242024202420242024中国科传4.8%-0.3%9.4%1.0%0.2%-0.1%16.43.010.70.030.2中国出版7.5%-0.1%15.1%1.2%0.7%-0.1%19.625.41.318.865.2中信出版18.8

18、%-1.6%7.7%0.0%0.7%0.0%17.50.00.40.017.8管理费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）研发费用率（%）央企出版集团销售费用率（%）销售费用率（%）10地方国企出版集团经营整体平稳，地方国企出版集团经营整体平稳，25Q125Q1利润端改善明显利润端改善明显图表：图表：20242024年年/2025Q1/2025Q1各地方国企出版集团业绩情况（亿元，各地方国企出版集团业绩情况（亿元，%）资料来源：各公司公告 Wind 教育部 出版人杂志 中泰证券研究所地方国企出版集团经营整体平稳，地方国企出版集团经营整体平稳，25Q125Q1利润端改善明显。利润端改善明显。

19、收入端，地方国企出版集团2024年受教材改版、教辅整顿、业务结构优化等因素影响，整体收入有所下降。其中，长江传媒收入得益于教材教辅业务稳步推进，增长向好（教材教辅线上线下一体化的销售服务体系逐步完善，2024年教材教辅收入同增7.1%）。利润端，地方国企出版集团利润总额较平稳（地方国企出版集团2024年整体利润总额达157.8亿元，同减5.1%），虽然归母净利润因税收政策变化而有所下降（归母净利润2024年达123.6亿元，同减34.0%），但2025Q1呈显著恢复状态。中原传媒、长江传媒等受益于税收优惠政策落地，2025Q1归母净利润增幅明显。11地方国企出版集团费用稳控费用支出地方国企出版

20、集团费用稳控费用支出图表：图表：20242024年地方国企出版集团费用率及账上现金（亿元，年地方国企出版集团费用率及账上现金（亿元，%）资料来源：各公司公告 Wind 中泰证券研究所（注：地方国企出版集团其他流动资产、一年内到期的非流动资产、其他非流动资产主要为短期大额存单及利息、一年以上大额存单，流动性较好，故可将其纳入现金范畴。市值数据截至2025年04月30日。）地方国企出版集团稳控费用支出，账上现金充沛。地方国企出版集团稳控费用支出，账上现金充沛。费用率方面，地方国企出版集团2024年落实降本增效，稳控费用支出，销售费用率、管理费用率及研发费用率保持稳定。其中，城市传媒销售费用率上升主

21、要因销售费用中营销费用同比增加所致；中文传媒管理费用率上升主要因职工薪酬增加导致管理费用增加所致。另外，地方国企出版集团整体账上现金充沛，核心产品教材教辅需求旺盛，保证各家公司经营现金流量净额持续流入，账上现金稳步向上。货币资金（亿元）货币资金（亿元）交易性金融资产（亿元）交易性金融资产（亿元）其他流动资产（亿元）其他流动资产（亿元）一年内到期的非流动资产（亿元）一年内到期的非流动资产（亿元）其他非流动资产（亿元）其他非流动资产（亿元）账上现金（亿元）账上现金（亿元）账上现金占市值比重（%）账上现金占市值比重（%）属性简称2024yoy（%）2024yoy（%）2024yoy（%）202420

22、242024202420242024凤凰传媒12.4%0.6%13.1%0.5%0.3%0.0%19.510.742.216.798.2187.262.7%中南传媒16.3%0.7%13.6%1.0%0.7%0.0%124.99.356.91.21.0193.475.4%皖新传媒8.6%0.3%5.3%0.0%0.3%0.0%115.00.01.81.30.1118.286.2%浙版传媒11.8%0.0%7.0%-0.3%0.1%0.0%60.459.01.40.00.8121.668.9%新华文轩11.7%-0.1%13.6%-0.1%0.2%0.1%91.80.00.80.520.0113

23、.167.3%山东出版11.1%0.2%13.3%0.8%0.2%0.0%60.518.60.813.526.9120.258.7%中文传媒8.3%0.3%19.5%3.0%2.4%0.1%105.758.16.00.31.2171.3116.8%中原传媒13.7%-0.4%11.2%0.3%0.5%0.1%52.21.25.40.034.893.673.8%时代出版2.0%0.0%3.5%0.0%0.4%0.0%33.36.92.74.32.049.392.0%南方传媒10.0%-0.5%11.0%0.6%0.1%0.0%36.85.66.50.07.055.937.9%长江传媒8.6%-0

24、.9%12.6%-1.1%0.3%0.0%17.324.23.60.041.286.374.2%城市传媒12.8%1.6%9.6%0.6%0.4%0.1%12.50.00.30.00.012.829.1%出版传媒6.4%-0.3%10.3%-1.3%0.5%-0.1%13.40.00.50.00.614.542.0%龙版传媒11.9%-0.4%19.5%3.4%0.2%0.0%22.45.40.20.00.028.051.3%内蒙新华9.9%-1.0%15.5%0.1%0.0%0.0%9.215.90.90.00.026.057.2%新华传媒23.1%1.0%7.2%0.1%0.0%0.0%1

25、3.44.70.20.00.018.427.9%读者传媒6.6%1.9%12.8%3.5%0.0%0.0%11.62.20.20.00.013.940.1%粤传媒13.6%-1.6%17.9%-4.3%0.3%-0.1%2.10.00.46.116.825.540.0%销售费用率（%）销售费用率（%）管理费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）研发费用率（%）地方国企出版集团12地方国企出版集团分红比例稳中向上地方国企出版集团分红比例稳中向上图表：图表：20242024年地方国企出版集团分红情况（亿元，年地方国企出版集团分红情况（亿元，%）资料来源：各公司公告 Wind 中泰证券研究所（注

26、：股息率=当年分红金额/当年年末市值。）地方国企出版集团分红比例稳中向上。地方国企出版集团分红比例稳中向上。地方国企出版集团2024年分红金额受税收政策变化导致2024年归母净利润承压因素影响，有所分化，其中新华文轩、中原传媒、时代出版、长江传媒等分红金额稳中有升。分红比例整体呈上升趋势，后续整体分红比例仍具备较大提升空间。我们预计凤凰传媒、中原传媒、长江传媒、南方传媒等公司未来分红金额有望稳中有增，山东出版、中原传媒、新华文轩等公司分红比例具有提升空间及提升能力，有望向上增长。股息率（%）股息率（%）属性简称2024年yoy（%）2024年yoy（%）2024年凤凰传媒12.70.0%79.

27、7%36.5%4.3%中南传媒9.90.0%72.1%18.8%3.7%皖新传媒3.9-34.4%55.5%-8.3%2.7%浙版传媒6.7-23.1%61.6%4.1%3.8%新华文轩7.43.4%47.9%2.6%4.3%山东出版6.5-44.6%50.9%1.7%2.7%中文传媒5.6-47.2%75.0%21.3%3.2%中原传媒6.142.9%59.6%28.7%5.3%时代出版2.712.0%67.9%24.3%4.6%南方传媒4.93.5%59.9%22.8%3.6%长江传媒5.02.5%52.7%4.9%4.3%城市传媒0.5-74.1%54.5%10.8%1.0%出版传媒0.

28、3-3.2%32.4%1.9%1.0%龙版传媒0.787.5%33.1%22.8%1.0%内蒙新华1.76.7%50.2%-0.3%3.8%新华传媒0.1-7.7%31.0%-6.5%0.2%读者传媒0.2-36.5%30.5%0.0%0.5%粤传媒0.825.9%263.2%-486.7%1.2%地方国企出版集团分红金额（亿元）分红金额（亿元）分红比例（%）分红比例（%）13民营出版公司业绩继续分化民营出版公司业绩继续分化图表：图表：20242024年年/2025Q1/2025Q1民营出版公司业绩情况（亿元，民营出版公司业绩情况（亿元，%）资料来源：各公司公告 Wind 中泰证券研究所民营出

29、版公司业绩继续分化。民营出版公司业绩继续分化。民营出版公司产品一般图书市场化程度较高，公司间战略布局、产品设计、营销推广、渠道布局等维度竞争易造成业绩明显波动，而图书零售市场景气度偏弱使得民营出版公司业绩承压明显。年度维度，果麦文化收入增长较快，主要得益于公司探索并践行“出版+互联网”的商业模式。季度维度，荣信文化2025Q1收入与利润改善明显，主要由于加大促销推广力度，收入转化效果逐渐显现，使得销售收入增加。费用率方面，各家公司亦存在较大差异，其中荣信文化2024年销售费用率上升主要因公司持续加大抖音、小红书平台的促销推广费用投入导致销售费用增加。同时，民营出版公司拥有一定现金储备，支持相关

30、经营活动正常开展无虞。图表：图表：20242024年民营出版公司费用率及账上现金（亿元，年民营出版公司费用率及账上现金（亿元，%）货币资金（亿元）货币资金（亿元）交易性金融资产（亿元）交易性金融资产（亿元）账上现金（亿元）账上现金（亿元）属性简称2024yoy（%）2024yoy（%）2024yoy（%）202420242024掌阅科技58.1%-3.3%5.8%1.0%7.9%-0.4%19.90.320.2中文在线40.1%6.0%9.2%1.8%5.3%-0.8%1.40.01.4新经典19.4%1.5%9.1%0.5%0.9%-0.3%1.58.910.4华闻集团5.9%1.9%26.

31、0%4.7%0.5%-0.2%1.01.22.2读客文化10.9%-0.1%14.3%-3.6%0.0%0.0%1.62.54.1果麦文化13.2%2.1%20.9%-1.4%1.6%-0.9%2.91.03.9世纪天鸿16.3%1.7%8.9%-1.7%1.1%0.1%2.23.25.4荣信文化35.7%13.4%11.7%0.4%0.8%-0.1%5.00.05.0民营出版公司销售费用率（%）销售费用率（%）管理费用率（%）管理费用率（%）研发费用率（%）研发费用率（%）14CONTENTS目录CCONTENTS专 业 领 先 深 度 诚 信专 业 领 先 深 度 诚 信中 泰 证 券 研

32、 究 所中 泰 证 券 研 究 所3投资建议及风险提示15投资建议投资建议投资建议：投资建议：出版板块内头部公司2025年PE处于12-15倍，安全边际明显，且拥有高股息率优势，具备较高的配置性价比。建议关注：（1）垂类内容位居前列，红利优势明显，边际改善明显的国有出版公司：中原传媒、山东出版、凤凰传媒、中南传媒、长江传媒、新华文轩、南方传媒、皖新传媒、浙版传媒、时代出版、中文传媒、内蒙新华。（2）AI+教育布局领先的相关标的：南方传媒、世纪天鸿、皖新传媒、中原传媒。（3）优质IP内容储备充足、IP运营变现方式成熟的出版公司：荣信文化、果麦文化、中信出版、中文在线、掌阅科技、新经典、读客文化。

33、风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。数据更新不及时的风险。16风险提示风险提示文化监管端的政策风险：文化监管端的政策风险：图书出版属于内容行业，监管较严。业内公司作为内容出版发行平台，存在内容不合规导致产品下架风险。国有传媒企业优惠政策变动：国有传媒企业优惠政策变动：国有文化传媒企业享受税收优惠政策，若税收政策发生变动，存在影响行业内公司盈利情况风险。短视频直播电商图书折扣力度加大：短视频直播电商图书折

34、扣力度加大：短视频直播电商在零售渠道增速明显，若其图书折扣力度进一步增强，恐将对行业内公司盈利空间造成挤兑。研报使用的信息数据更新不及时的风险：研报使用的信息数据更新不及时的风险：研究报告使用当前可获得的数据进行分析研究，若信息数据更新不及时，则存在报告结论不基于最新数据的风险。17重要声明重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些

35、信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。