《Innodata-美股公司研究报告-大模型时代“卖铲人”数据标注乘势而起-250430（20页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《Innodata-美股公司研究报告-大模型时代“卖铲人”数据标注乘势而起-250430（20页）.pdf（20页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖首次覆盖|互联网互联网行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。Innodata（INOD.US）：大模型时代大模型时代“卖铲人”，“卖铲人”，数据标注数据标注乘势而起乘势而起 Innodata 深耕数据标注深耕数据标注，持续持续受益于受益于 AI 大模型对数据的需求增长，大模型对数据的需求增长，是是数据标注行业数据标注行业稀缺上市标的稀缺上市标的。公司公司客户聚焦客户聚焦美国美国大型科技企业，大型科技企业，已已覆覆盖“美股七巨头”中的五家，巨头围绕盖“美股七巨头”中的五家，巨头围绕 A

2、I 基建的资本支出扩张或带来基建的资本支出扩张或带来增量。公司增长势头强劲，增量。公司增长势头强劲，2024 年收入增长年收入增长 96%，公司公司预计预计 2025 年年收入收入增长增长 40%+。我们我们首次覆盖首次覆盖 Innodata（INOD.US），给），给予“买予“买入”评入”评级，目标价为级，目标价为 55 美元美元，潜在升幅，潜在升幅 44%。深耕数据标注，为大模型提供“燃料”深耕数据标注，为大模型提供“燃料”：随着大模型快速迭代，对高质量数据的需求日益增长，公司专注于数据清洗、标注，提供结构化数据支持，助力大模型持续升级。根据 Grand View Research 测算，

3、2023 年全球数据标注和服务市场规模达 140.7 亿美元，预计 2024-2030 年的复合年增长率为 20.3%。目前，市场关于 Innodata 业绩增长预期的分歧主要在于：DeepSeek 大模型如何影响数据标注需求；人工标注是否会被 Scale AI 自动化标注取代。我们认为未来对于高质量的数据需求依然强劲，看好公司前景。DeepSeek 大模型大模型如何影响数据需求？如何影响数据需求？目前，DeepSeek 通过蒸馏技术、合成数据等方式一定程度上降低了对通用数据量的需求，但对数据质量提出更高要求。高质量的结构化数据，依然是影响大模型迭代的关键。此外，DeepSeek 大幅降低了模

4、型部署成本，或推动更多垂类大模型的探索。垂类数据带来增量需求，场景更加多元化。除了科技领域，公司正积极拓展如金融、医疗等领域，或进一步打开市场空间。人工标注人工标注是否会被是否会被 Scale AI 自动化标注取代自动化标注取代？相较于全球数据标注行业标杆 Scale AI，Innodata 自动化标注能力仍有较大差距。自动化标注成为行业趋势，但人工标注短期还不能被完全取代，尤其是需要专业知识判断的领域，如医学、法律等。公司在这些领域已率先布局，具备一定行业壁垒。此外，市场整体需求强劲，两者在不同垂直领域存在一定错位竞争，我们预计公司业绩保持快速增长。首首予予“买入买入”评级，目标价为评级，目

5、标价为 55 美元美元：我们看好数据标注行业持续受益于大模型推动，市场空间广阔，公司市场份额有望持续提升。首予“买入”评级，给予目标价 55 美元，对应 2025E/2026E 25x/19x P/E。投资风险：投资风险：行业需求波动；竞争加剧；监管风险；客户集中度风险。图表图表 1：盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 美元美元百万百万 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 87 170 240 281 307 经营利润 0 24 33 46 58 调整后净利润 3 33 29 40 49 调整后目标 P/E(x)25.0 18.6 15.1 E=浦银国际预测 资

6、料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 首次覆盖首次覆盖 Innodata（INOD.US）赵丹赵丹 首席互联网分析师 dan_(852)2808 6436 杨子超杨子超,CFA 互联网分析师 charles_(852)2808 6409 2025 年 4 月 30 日 Innodata（INOD.US）目标价（美元）目标价（美元）55 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+44%目前股价（美元）38.07 52 周内股价区间（美元）5.8-71 总市值（百万美元）1,209 近 3 月日均成交额（百万）98 注：截至 2025 年 4 月 25 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目