时代天使-深度报告：隐形正畸好赛道国产龙头迎风起-220308（26页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 时代天使(06699.HK)深度报告 隐形正畸好赛道，国产龙头迎风起 2022 年 03 月 08 日 Table_Summary 时代天使：高速成长的中国隐形正畸龙头，规模效应促公司生产成本逐年下降，产品竞争力逐年提升。公司有望借助股东松柏投资在口腔行业上下游布局实现高速增长：松柏投资专注数字化口腔护理全产业链建设，上游信息化优势精进公司技术，下游牙科医疗机构优势促使公司高速发展。 经济增长推动扩容口腔医疗市场。高错颌畸形率扩容正畸市场，渗透率提升驱动正畸市场高成长。患者需求、技术发展、医生

2、赋能，三方推动隐形正畸渗透率提升。2019 年中国人均 GDP 突破万美元时代，口腔健康支出高增速，推动口腔医疗市场高成长。 “颜值经济”拉动正畸需求，渗透率提升+高错颌畸形率驱动正畸市场高成长。患者需求、技术发展、医生赋能三方推动隐形正畸渗透率持续提升，隐形正畸有望达千亿市场规模。 公司拓展全科牙医市场，与民营医疗机构建立强黏性，有望促产品持续放量。正畸医生短缺且培养不易，时代天使积极拓展全科牙医市场以扩大服务人群，全方位的后台支持是公司成功扩展牙医市场的关键。民营口腔医疗机构占全国口腔医疗机构的 83%，时代天使 80%的产品销往民营医疗机构建立了较强黏性，后续随着民营医疗机构承接更多的隐

3、形矫治服务，公司有望借势实现产品的持续放量。 先发优势造就自身高品牌效应，累计案例数带来医生强黏性难以超越：时代天使是国内第一家提供隐形矫治解决方案的公司，提供服务已有 18 年历史，在医生中已经逐渐建立起较高的品牌认知及品牌影响力，先发优势使新入局者难以超越。医生的强黏性将带来更高的年均单产，构成公司高壁垒。 公司使用新材料 MasterControl S 体现出更优性能：应力强度持续度柔韧度是影响矫治效果的关键因素，时代天使采用材料 masterControl 及masterControl S 在上述指标上均表现优秀。推出的新一代矫治器材料masterControl S 兼具舒适性和良好的

4、控根能力，较 masterControl 矫治力衰减速度更加缓慢，矫治率高出 30%抗撕裂强度高出 50%。 投资建议：预计 2021-2023 年实现营业收入分别为 12.09 亿元、15.79亿元以及 20.49 亿元，归母净利润分别为 2.77 亿元、3.50 亿元以及 4.53 亿元，经调整净利润分别为 3.44 亿元、3.81 亿元以及 4.84 亿元，对应 PE 为83、66 以及 51。我们认为公司所在的隐形正畸行业处于高速增长期，公司具有先发优势，其龙头地位稳固，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：1)行业渗透率不及预期；2) 专利、法律纠纷；3)行业竞争加剧；4）我国与美

5、国市场并不具有完全可比性，存在测算误差。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 817 1209 1579 2049 增长率(%) 26% 48% 31% 30% 净利润 151 277 350 453 增长率(%) 119% 84% 26% 29% EPS 0.90 1.65 2.08 2.69 P/E 152 83 66 51 资料来源：Wind，民生证券研究院预测（注：股价 2022 年 3 月 07 日收盘价）111RMB=1.24HKD） 1RMB=1.24HKD） 1RMB=1.24HKD Table_I

6、nvest 推荐 首次评级 当前价格： 170.1 港币 Table_Author Table_docReport 相关研究 时代天使（06699.HK）/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 时代天使:国产隐形正畸第一品牌 . 3 1.1 十年耕耘稳步前行，松柏赋能一跃千里 . 3 1.2 公司业绩跟随行业保持高增速 . 5 1.3 公司位于隐形正畸产业链中游，凭先发优势占据国产隐形正畸龙头地位 . 7 2 “颜值经济”+消费升级创隐形正畸千亿蓝海市场 . 9 2.1 经济增长推动国民口腔护理意识增强，扩容口腔医疗市场 . 9 2.2