中金黄金-地缘政治与稳增长政策利好黄金与铜价看高一线-220307（14页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 03 月 07 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 地缘政治与地缘政治与稳增长稳增长政策利好，黄金与铜价看高一线政策利好，黄金与铜价看高一线 周期/金属及材料 目标估值：NA 当前股价：8.67 元 大宗商品需求边际改善在即大宗商品需求边际改善在即，国企改革国企改革提升经营效率，提升经营效率，看好稳增长背景下商品看好稳增长背景下商品需求量价需求量价齐升齐升，预计公司业绩大幅提升，预计公司业绩大幅提升。 黄金行业唯一央企，资源保有量及产量稳居第一梯队。公司黄金资源基础扎实，当前保有黄金资源量 509 吨，居国内第四位，

2、A 股上市公司第三位。公司目前拥有 27 座在产黄金矿山，平均品位在 3 克/吨以上的矿山 20 座。品位在 3 克/吨以下的矿山中，多为金铜伴生矿或黄金生产规模较大，均具备明显的成本优势。2020 年公司实现矿产金产量 21.74 吨，预计 2021 年摆脱疫情影响实现产量修复。在全球货币政策宽松、黄金价格长期内看涨的背景下，公司作为国内老牌黄金企业将充分受益。 落实国企改革，降本增效持续深化。公司聚焦“两利三率”考核目标，采用精细化管理、全过程成本管控等手段，自 2018 年起三费比率持续下降。公司市场化债转股圆满收官，公司资产负债率由 50.27%下降至 44.27%，有效缓解财务费用对

3、公司经营表现的拖累。 收购内蒙古矿业公司 90%股权，大幅增厚公司归母净利润。内蒙古矿业是中国黄金集团旗下优质资产，保有铜资源储量 233 万吨、钼资源储量 55 万吨。2020 年， 内蒙古矿业实现矿业权口径净利润 7.41 亿元， 兑现第一期业绩承诺；内蒙古矿业净利润占中金黄金归母净利润 46%，显著增厚公司业绩。 A 股八家主要黄金公司中，中金黄金市值产量比居第七位，市值储量比居第六位。作为头部黄金企业，在治理结构不断改善的背景下价值被显著低估，配置价值凸显。公司 PE 和 PB 估值均低于同业可比公司，在金价跌至 338 元/g，铜价跌至 6.00 万元/吨的情况下，估值仍有较高安全边

4、际。 首次覆盖，给予“强烈推荐首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。评级。黄金从避险需求逐步演化到美联储货币政策边际放松，行业长牛有望开启。在完成对中原冶炼厂和内蒙古矿业的股权收购后，随着业务的整合以及金价长期看涨，公司高质量增长有望加速。预计公司 2021-2023 年实现归母净利 18.92 /23.90 /24.42 亿元，对应市盈率分别为 22.22/17.58/17.21 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：黄金、铜等主要产品价格下跌；矿山项目进度不及预期；美联储黄金、铜等主要产品价格下跌；矿山项目进度不及预期；美联储货币政策超预期收紧等货币政策超预期收紧等。

5、 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 38963 47995 54543 55721 56098 同比增长 13% 23% 14% 2% 1% 营业利润(百万元) 1164 2501 3061 3817 3899 同比增长 105% 115% 22% 25% 2% 归母净利润(百万元) 179 1555 1892 2390 2442 同比增长 -9% 770% 22% 26% 2% 每股收益(元) 0.05 0.32 0.39 0.49 0.50 PE 167.4 27.0 22.2 17.6 17.2

6、PB 2.2 1.8 1.7 1.6 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股） 484731 已上市流通股（万股） 436266 总市值（亿元） 420 流通市值（亿元） 378 每股净资产（MRQ） 5.1 ROE（TTM） 7.7 资产负债率 47.4% 主要股东 中国黄金集团有限公司 主要股东持股比例 45.84% 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 9 -2 -5 相对表现 10 5 10 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、 招商证券俄乌冲突事件点评：迎接黄金的投资机会2022/02/24 2、 招商证券黄金价格点评：风险